글래스노드: 강세/약세 전환이 일어나고 있나요?

출처: glassnode, Whitewater, Golden Finance 편집

요약

• 거시 경제 환경은 여전히 불확실하고 글로벌 무역 관계는 재편되고 있습니다. 이러한 불확실성으로 인해 미국 국채와 주식 시장의 변동성이 커졌습니다.

• 어려운 경제 상황 속에서 비트코인은 현 사이클 이후 가장 큰 하락폭을 기록했습니다. 그럼에도 불구하고 이는 여전히 강세장 동안의 일반적인 조정 범위 내에 있습니다. 또한 이번 사이클의 중앙값 하락폭은 이전 사이클에 비해 여전히 낮은 수준이며, 이는 보다 탄력적인 수요 상황을 강조합니다.

  디지털 자산 생태계 전반에서 유동성이 계속 긴축되고 있으며, 이는 자본 유입 감소와 스테이블코인 성장 정체로 반영되고 있습니다.

• 투자자들은 상당한 압박을 받고 있으며 현재 사상 최대 규모의 미실현 손실에 직면해 있습니다. 그러나 이러한 손실의 대부분은 신규 시장 참여자들에게 집중되어 있는 반면, 장기 보유자들은 대체로 수익을 유지하고 있습니다.

거시 불확실성 만연

트럼프 행정부가 글로벌 무역 관계의 현상 유지와 재편을 목표로 하는 등 거시 경제 상황은 불확실성으로 가득 차 있습니다. 현재 미국 국채는 금융 시스템의 담보이자 기반이며 10년 만기 국채는 무위험 금리의 벤치마크로 간주됩니다.

정부의 주요 목표 중 하나는 10년 만기 국채 수익률을 낮추는 것이었으며, 올해 첫 몇 달 동안은 시장이 매도세를 보이면서 3.7%까지 하락하는 등 초기에는 성공을 거두었습니다. 그러나 수익률이 4.5%까지 다시 상승하면서 이러한 성과는 사라지고 채권 시장의 변동성이 크게 확대되면서 단기간에 그쳤습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7363785_watermarknone.png" title="7363785" alt="NV7m5nVG0KwhDOt7tekEzLrDZTjV99ONYxFeaJGH.jpeg">

무브 지수를 통해 채권 시장 혼란을 정량화할 수 있습니다. 이 지수는 채권 시장의 스트레스와 변동성을 나타내는 주요 지표로, 다양한 만기 옵션 가격을 기반으로 미국 국채 시장의 30일 내재 변동성을 계산합니다.

측정 결과, 미국 국채의 변동성이 급격히 상승하여 채권 시장 투자자들의 불확실성과 패닉이 극에 달했음을 강조하고 있습니다.

미국 주식시장의 30일 변동성에 대한 시장 기대치를 측정하는 VIX 지수를 사용하여 미국 주식시장의 혼란 수준을 측정할 수도 있습니다. 채권 시장의 변동성은 주식 시장에서도 뚜렷하게 나타나고 있으며, 현재 VIX는 2020년의 뉴 크라운 위기, 2008년의 글로벌 금융위기, 2001년 인터넷 버블 때와 유사한 변동성 값을 기록하고 있습니다.

금융 시스템의 기본 담보의 변동성은 투자자 자본의 위축과 유동성 조건의 긴축으로 이어지는 경향이 있습니다. 비트코인과 디지털 자산은 유동성에 가장 민감한 상품 중 하나이기 때문에 자연스럽게 위험 자산의 변동성과 하락에 영향을 받습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7363787_watermarknone.png" title="7363787" alt="KFWRIYhLzpTFyahoZrkt2cqqbXM1Ipa7BG6n1HSd.jpeg">

이러한 혼란 속에서도 하드 자산은 계속해서 인상적인 성과를 내고 있습니다. 투자자들이 전통적인 안전자산으로 몰리면서 금값은 계속 치솟아 최고치인 3,300달러를 기록했습니다. 비트코인은 처음에는 위험 자산과 함께 75,000달러까지 하락했지만, 이후 몇 주 동안의 상승세를 회복하여 85,000달러까지 다시 거래되었으며, 변동성이 확대된 이후에는 보합세를 유지하고 있습니다.

세계가 변화하는 무역 관계에 적응하면서 금과 비트코인은 중립적인 글로벌 준비자산으로 점점 더 중심 무대로 이동하고 있습니다. 따라서 지난주 이벤트 기간 동안 금과 비트코인의 성과는 흥미로운 신호를 보낸다고 주장할 수 있습니다.

비트코인 탄력성 유지

비트코인은 여전히 85,000달러대에서 거래되고 있지만, 주요 디지털 자산은 최근 몇 달 동안 급격한 변동성과 하락을 경험했습니다. 비트코인은 2023~25년 주기에서 가장 큰 하락폭을 기록했으며, 사상 최고치 대비 -33% 하락했습니다.

그러나 이러한 하락세는 강세장의 전형적인 조정 범위 내에 머물러 있습니다. 비트코인은 지난 주와 같은 거시경제 이벤트가 발생했을 때 일반적으로 -50% 이상의 매도세를 경험했으며, 이는 불리한 상황에서도 자산에 대한 현대 투자자의 심리가 어느 정도 견고하다는 것을 보여줍니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7363789_watermarknone.png" title="7363789" alt="esGJS8Tkd97SUpj8cs1IXAaqEmr7Ur0Pl2OpYPgR.jpeg">

현재 사이클의 탄력성을 정량화하기 위해 모든 상승 구조의 롤링 중앙값 되돌림을 평가할 수 있습니다.

• 2011: -22%

• 2011-13: -18%

• 2015-18 : -11%

• 2018-21: -19%

• 2022+: -7%

현재 사이클의 되돌림 중앙값은 이전의 모든 경우보다 훨씬 작습니다. 2023년 이후 비트코인의 하락폭은 더 작아지고 본질적으로 더 관리하기 쉬워졌으며, 이는 수요 회복력이 더 강하고 많은 비트코인 투자자들이 시장 혼란기에도 보유 의향이 있음을 시사합니다.

유동성 계속 축소

매크로 불확실성이 비트코인 유동성 포지션에 어떤 영향을 미치는지도 평가할 수 있습니다.

디지털 자산에 유입된 자본의 누적 순 흐름을 계산하는 실현 자본 지표를 통해 비트코인의 내부 유동성을 측정할 수 있습니다. 실현 자본은 사상 최고치인 8,720억 달러에 거래되고 있지만, 자본 증가율은 월 +0.9%로 압축되었습니다.

매우 어려운 시장 환경 속에서도 자산으로의 자본 유입이 긍정적인 흐름을 유지하고 있는 것은 인상적입니다. 신규 자본이 자산으로 유입되는 속도가 둔화되고 있다는 점을 고려할 때, 이는 투자자들이 현재 단기적으로 자본을 배분할 의향이 적다는 것을 의미하며, 당분간 위험 회피가 기본 행동으로 유지될 수 있음을 시사합니다.

실현 손익 지표는 실현 시가총액의 입력 구성 요소로, 토큰의 취득 가격과 체인에서 사용되었을 때의 가치 차이를 측정할 수 있습니다.

• 획득 가격 이상으로 사용된 토큰은 실현된 이익이 고정된 것으로 간주됩니다.

• 인수 가격보다 낮게 지출된 토큰은 실현 손실로 간주됩니다.

BTC로 실현된 손익을 측정하면 주기적으로 확장하는 비트코인의 시가총액에 대해 모든 손익 이벤트를 정규화할 수 있습니다. 여기에서는 변동성(7일 실질 변동성)을 조정하여 더욱 세분화한 새로운 변형을 소개하며, 이는 비트코인의 16년 역사에서 성숙함에 따라 감소하는 수익률과 성장률을 설명하는 데 도움이 됩니다.

현재 수익과 손실 활동 사이에 상대적으로 균형이 잡혀 있어 앞서 언급한 상대적으로 중립적인 유입률을 보이고 있습니다. 이는 현재 가격대에서 투자자 활동이 포화 상태임을 반영하는 것으로, 일반적으로 시장이 새로운 균형점을 찾으려는 통합 기간을 방지할 수 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7363792_watermarknone.png" title="7363792" alt="RQY8a8lLaf78mA6R6Jyd1RR7x7dSUT2EvOWWwxto.jpeg">

실현 이익과 실현 손실의 차이를 계산하여 순실현이익/손실 지표를 도출할 수 있습니다. 이 지표는 네트워크에 유입/유출되는 값의 방향성 우위를 측정합니다.

변동성 조정 순 실현 수익/손실 지표를 사용하면 누적 중앙값과 비교하여 두 시장 메커니즘을 구분할 수 있습니다.

• 중앙값보다 지속적으로 높은 값은 일반적으로 상승장 및 순자본 유입을 나타냅니다.

• 누적 중앙값보다 낮은 값이 지속되면 일반적으로 약세장으로 간주되며 비트코인은 순 자본 유출을 경험하게 됩니다.

시장은 종종 투자자들을 최대 고통의 벼랑 끝으로 내몰며, 보통 상승장과 하락장 사이클의 전환점에서 정점을 찍습니다. 변동성 조정 순 실현 수익/손실이 장기 중앙값을 중심으로 어떻게 변동하는지 확인할 수 있으며, 평균 복귀 도구 역할을 합니다.

이 지표는 이제 중립 중앙값으로 재설정되어 비트코인 시장이 현재 중요한 결정 지점에 있으며 상승세가 현재 가격대에서 지지선을 다시 확립하고 있음을 시사합니다.

스테이블코인은 중앙화된 거래소와 탈중앙화된 거래소에서 모두 거래되는 견적 자산으로서 디지털 자산 생태계의 기본 자산 클래스로 부상하고 있습니다. 스테이블코인의 렌즈를 통해 유동성을 평가하면 디지털 자산 유동성 상태에 대한 전체적인 관점을 제공함으로써 분석에 추가적인 차원을 더할 수 있습니다.

스테이블코인 공급 증가세는 여전히 긍정적이지만 최근 몇 주 동안 둔화되고 있습니다. 이는 디지털 네이티브 달러에 대한 수요 약화로 측정되는 광범위한 디지털 자산 유동성이 위축되었다는 증거입니다.

투자자 스트레스 확인하기

시장 혼란이 계속되는 가운데 현재 비트코인 투자자들이 보유한 미실현 손실 규모를 평가하는 것이 중요합니다.

손실 공급의 실제 시장 가치를 측정할 때, 시장이 7,500달러까지 하락하는 동안 4110억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 미실현 손실의 구성을 살펴보면 대부분의 투자자가 -23.6%의 높은 손실을 보유하고 있음을 알 수 있습니다.

실제 보유 손실 규모는 2021년 5월 매도세와 2022년 약세장보다 더 커졌습니다. 그러나 개인 투자자 수준에서는 각각 -61.8%와 -78.6%로 훨씬 더 급격한 하락을 경험했다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

현재 비트코인이 훨씬 더 큰 자산이라는 점을 감안하면 실제 보유 자산의 손실이 더 크지만, 개인 투자자들은 이전 약세장 때보다 덜 어려움을 겪고 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7363795_watermarknone.png" title="7363795" alt="UQXrK7H41lWrPlQMtaFWoRDyEcFD3v7Egk7dZOtG.jpeg">

실현 한도가 적자 상태임에도 불구하고 수익에서 미결제 공급이 차지하는 비율은 75%로 여전히 높습니다. 이는 대부분의 마이너스 주식 투자자가 상위 패턴의 신규 매수자임을 시사합니다.

흥미롭게도 수익 공급 비율이 장기 평균에 가까워지고 있습니다. 역사적으로 이 구간은 대다수 통화가 손실로 떨어지기 전에 방어해야 하는 핵심 영역이며 강세장과 약세장 구조 사이의 중요한 문턱입니다.

• 상승장은 일반적으로 장기 평균보다 높은 수익 공급이 특징이며, 이 수준에 대한 지지는 일반적으로 시장 전체에서 발견됩니다.

• 역사적으로 약세장은 일반적으로 장기 평균보다 낮은 깊이와 기간을 동반하며, 이 수준이 자주 하락하면 수익성 하락을 확인합니다.

순실현손익 지표와 마찬가지로 장기 평균 범위에서 랠리가 유지된다면 긍정적인 관측이 될 수 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7363796_watermarknone.png" title="7363796" alt="VDkux5fFy3sk5bH6drVroN8Qu5wNs78X7OAkVQTR.jpeg">

시장이 계속 축소됨에 따라 미실현 손실의 절대적인 규모가 커질 것으로 예상하는 것이 합리적입니다. 이를 고려하고 다양한 되돌림의 크기를 정규화하기 위해 새로운 지표 변수인 되돌림 비율당 미실현 손실을 도입하여 사상 최고치 대비 BTC 기준 손실 감소 비율을 나타냅니다.

이 지표를 단기 보유자 그룹에 적용하면 하락폭을 조정한 후 미실현 손실이 이전 약세장 초기와 비슷한 수준으로 상당히 커졌음을 알 수 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7363797_watermarknone.png" title="7363797" alt="uejR9EQiUTijv11oLauRtOmwaaXqhf6GYJU64fdM.jpeg">

그럼에도 불구하고 현재 미실현 손실은 신규 투자자에게 집중되어 있는 반면, 장기 보유자는 일방적인 이익을 얻고 있습니다. 그러나 WoC 12가 지적한 바와 같이, 최근 상위 매수자들이 점차 장기 보유자가 됨에 따라 이 그룹의 미실현 손실 수준은 증가할 가능성이 높다는 중요한 뉘앙스가 나타나고 있습니다.

역사적으로 장기 보유자의 미실현 손실이 크게 확대되면 일반적으로 시장 정점 이후 시차가 있긴 하지만 약세장 상황이 확인되는 신호로 받아들여져 왔습니다. 현재로서는 이러한 전환이 진행 중이라는 명확한 증거는 없습니다.

요약

거시경제 상황이 여전히 불확실하고 글로벌 무역 역학이 계속 진화하면서 미국 국채 및 주식 시장의 변동성이 크게 확대되고 있습니다. 놀랍게도 비트코인과 금의 성과는 이 어려운 시기에도 강세를 유지하고 있습니다. 이는 금융 시스템의 기반이 전환과 변화의 시기에 접어들고 있다는 흥미로운 신호로 볼 수 있습니다.

비트코인은 놀라운 회복력에도 불구하고 2023~2025년 사이클에서 가장 큰 하락세를 보인 글로벌 시장의 극심한 변동성에서 자유롭지 못했습니다. 이는 현재 시장 손실의 가장 큰 비중을 차지하고 있는 신규 시장 참여자들에게 큰 영향을 미쳤습니다. 그러나 개인 투자자의 관점에서 보면 시장은 이전 주기, 특히 2021년 5월과 2022년 약세장에서 훨씬 더 심한 하락을 경험했습니다. 또한 정교하고 장기적인 투자자들은 지속적인 경제 압력에 영향을 받지 않고 거의 일방적인 수익성을 확보할 수 있는 위치에 있습니다.