글로벌 자본 흐름: '바이든 사이클'에서 '트럼프 리셋'까지

최근 글로벌 시장은 '격변'이라는 표현이 보수적으로 느껴질 정도입니다. 트럼프의 우크라이나 정책 전환부터 머스크의 워싱턴 DC, 독일의 "무슨 일이든 하겠다"는 결심에 이르기까지 '10년에 한 번 있을 법한' 변화가 연이어 일어나고 있습니다.

이 모든 것을 어떻게 이해해야 할까요? 오늘은 이 바다 변화의 중심에 있는 논리를 자세히 살펴보고, 앞으로 어떤 일이 일어날지 예측해 보겠습니다.

'바이든 사이클'에서 '트럼프 리셋'으로

먼저 Centrum의 최근 연구 노트부터 살펴보겠습니다.

"트럼프의 '위대한 리셋': 부채 해소, 현실로의 디플레이션, 달러 가치 하락"이라는 제목의 이 보고서에서 CICC의 거시 연구팀은 지난 몇 년간 글로벌 자본 흐름의 가장 중요한 논리를 설명하는 것으로 시작합니다. - "바이든 그랜드 사이클":

2020년 전염병의 여파로, 바이든 행정부는 다음을 시작했습니다. AI 및 산업 정책이 주도하는 기술 열풍과 함께 높은 재정 부양책을 통해 미국은 고성장, 고금리, 주식 시장 호황을 달성하여 해외 자본의 지속적인 미국 유입을 유도하고 미국 달러화 가치 상승 추세를 뒷받침했습니다. 경로와 효과의 관점에서 볼 때 바이든 행정부는 실제로 "레이건 대순환"을 재현했으며 미국 주식 시장과 미국 달러의 가치는 사상 최고치를 기록했습니다.

하지만 바이든 사이클에는 두 가지 치명적인 결함이 있습니다.

하나는 금융 시장의 큰 위험인 높은 부채입니다. 부채. 이것은 "레이건 사이클"에서 다시 한 번 해석되었으며, 높은 경제 성장과 달러 절상을 촉진하기위한 높은 재정 부양책은 종종 무역 적자의 악화를 가져오고 재정 적자에 겹쳐진 것은 단기간에 수렴하기 어렵고 쌍둥이 적자 문제는 결국 투자자의 우려와 심지어 걱정을 불러 일으킬 것입니다. 미국의 이중 적자가 특정 기간 동안 특정 임계값을 초과하면 특정 촉매제가 발생하여 달러가 긴 하락 사이클을 시작하게 되는 경우가 많습니다.

이것이 현재 미국 시장에서 어느 정도 일어나고 있는 일입니다. 일어나고 있습니다. 그러나 적어도 작년 선거를 앞두고 바이든은 미국 금융 시장의 리스크를 억제했고, 높은 경제 성장률과 주식 시장 급등으로 미국의 경제 상황은 좋아 보였습니다.

그러나 바이든과 민주당은 패배했습니다.

문제는 바이든 사이클의 또 다른 치명적인 결함인 빈부 격차입니다.

베산트 신임 미국 재무장관은 이번 주에 정곡을 찔렀습니다.

그는 실제로 하위 50%의 인구에게 피해를 준 바이든 행정부의 무분별한 재정 지출에 대해 노골적으로 비판했습니다. 미국 주식이 급등하던 몇 년 동안 상위 10% 부자들의 자산은 자산 가치 상승으로 증가한 반면, 자산이 없는 서민들은 미친 물가와 높은 부채의 딜레마에 직면했습니다.

더 큰 문제는 인플레이션이 인구의 여러 부문에 불평등하게 영향을 미치고 있다는 점인데, 중고차, 자동차 보험, 집세, 음식 등 일상 소비의 가격이 다른 상품과 서비스보다 하위 계층에서 훨씬 더 많이 오르는 등 인플레이션이 모든 계층에 불평등하게 영향을 미치고 있습니다. 베산트에 따르면 이러한 불평등은 사회적 불안정성을 증가시키고 '아메리칸 드림'에 타격을 입힙니다.

다시 말해, "바이든 사이클"은 소수의 미국 프롤레타리아가 더 많은 돈을 벌고 금융 자본이 번성할 수 있게 해 주었습니다. 반면에 산업 자본은 쇠퇴하고 있으며 대부분의 미국인에게 아메리칸 드림은 사라졌습니다. '인생은 깊은 물속에 있다'는 유명한 속담이 있듯이 말입니다.

바이든의 패배는 틀린 것이 아니며 트럼프의 승리는 '바이든 사이클'의 "높은 인수"입니다.

바이든의 이전 경험으로 트럼프는 매우 명확하게 볼 수 있으므로 "트럼프 2.0"은 "바이든 빅 루프"를 정리해야 합니다. " 남겨진 혼란을 정리해야합니다.

트럼프의 생각은 '빅 리셋'입니다.

트럼프의 "빅 리셋" 움직임은 무엇인가요?

베산트가 잘 설명했듯이 '트럼프 2.0'은 긍정적인 측면에서 세 가지 움직임을 보이고 있습니다.

첫 번째는 정부 지출을 줄여 부채를 줄이는 것으로, 2028년까지 부채와 적자 수준을 장기 평균 수준(GDP의 약 3.5% 적자)으로 낮춘다는 계획입니다.

두 번째 조치는 금융 규제를 완화하고 민간 부문의 재레버리지, 즉 정부는 디레버리지를 하고 민간 부문이 레버리지를 하는 레버리지를 장려하여 정리해고된 공무원을 보다 생산적인 부문에서 흡수할 수 있도록 하는 것입니다.

세 번째는 중산층을 활성화하는 방법으로 관세 부과를 통해 제조업 일자리를 미국으로 되돌리기 위해 국제 무역 시스템을 재조정하는 것입니다.

CICC는 이를 자본 구조를 재설정하고 산업 자본과 금융 자본, 즉 중공업 대 경금융 간의 관계를 조정하는 미국판 '탈 가상화'라고 부릅니다.

그러나 목표를 달성하기는 매우 어렵습니다. '트럼프 리셋'도 본질적으로 결함이 있기 때문입니다.

미국의 높은 부채 수준을 줄이려면 신규 부채를 통제하는 동시에 부채 재고를 해소해야 합니다.

새로운 부채를 통제하기 위해 미국은 지출을 줄여야 합니다.

오픈소스 측면에서는 트럼프가 모든 것을 하고 있습니다. 전 세계가 관세 몽둥이를 휘두르고, 심지어 미국 골드 카드 신청하기.

이것은 월스트리트와 미국 기업계에 충격을 준 내용입니다: 관세는 목적의 수단이 아니라 그 자체로 목적입니다!

더 어려운 것은 연방 지출의 축소입니다.

트럼프의 가장 직접적인 속임수는 머스크의 DOGE입니다. 머스크는 트럼프의 '네자'처럼 워싱턴의 흐름을 바꾸며 일자리와 지출을 극적으로, 심지어 잔인하게 삭감하고 있습니다.

그러나 문제는 정부 지출을 줄이면 경기 침체로 이어질 수 있다는 점입니다. 대중의 분노를 어떻게 다룰 것인가? 트럼프 행정부는 방금 정권을 인수했다는 사실을 이용해 바이든 전 부통령에게 뒤집어씌워야 합니다.

그래서 최근 베센트가 미국은 "부채에 중독되어 있다"며 경제에 금단 현상이 나타날 것이라고 말한 것이 나왔습니다.

재활은 당연히 고통스럽습니다, 투자자 여러분? 미안하지만 트럼프는 신경 쓰지 않습니다.

그러나 DOGE만으로는 충분하지 않다는 것을 이해하는 사람들에게는 분명합니다.

미국인의 사회보장 혜택 "움직이는 사람은 죽는다"는 철의 법칙에 따라 트럼프가 움직일 수 있는 것은 미국의 막대한 군사 지출과 부채에 대한 더 큰 이자 지불이라는 두 가지입니다.

따라서 트럼프는 러시아와 우크라이나 분쟁을 시급히 끝내고 싶어하며 동시에 다른 나토 국가들에게 군사 지출을 늘리도록 압력을 가하고 있음을 알 수 있습니다. 이러한 움직임은 세계 지정학적 지형을 극적으로 변화시켜 월가도 예상하지 못했던 급격한 변화를 가져왔다: 독일은 " 무슨 일이 있어도", 수십 년간의 "재정 신중함"을 끝내고 길을 열었습니다. "재정 로켓".

2022년부터 미국의 이자 지급액이 군사 지출액을 초과했습니다.

퍼거슨의 법칙에 따르면 군비보다 이자를 더 많이 지출하는 국가는 더 이상 강대국이 아닙니다.

트럼프는 화학 부채.

CICC의 설명에 따르면 부채 유동화는 일반적으로 부채 구조조정, 인플레이션, 기술 발전의 세 가지 방식으로 진행됩니다.

전에는 시장이 감히 상상도 하지 못했던 개념인 미국 부채의 구조조정은 오늘날에는 그리 먼 꿈이 아닌 것 같습니다.

최근 금융 시장의 "하이쿠 매너 계약"은 부채를 탕감하는 것에 관한 것입니다. 한 가지 제안은 일부 미국 국채를 100년 만기, 거래 불가능한 제로 쿠폰 채권으로 전환하는 것입니다. 현금이 절실한 국가에 연준이 특별 대출 상품을 통해 일시적으로 유동성을 공급할 수 있습니다.

트럼프는 다른 국가들을 압박하는 것 외에도 부채 이자율을 낮출 방법을 찾아야 하며, 이를 위해서는 중요한 기관인 연방준비제도이사회(FRB)의 협조가 필요합니다.

이 시점에서 연준은 매우 곤란한 입장에 처해 있습니다.

한편으로는 '트럼프의 디톡스 기간'이 미국 경제를 둔화시키고 있고 심지어 경기 침체 진입, 이론적으로 연준은 금리를 인하해야 합니다.

반면, "바이든 대순환"은 인플레이션을 높은 수준으로 올려 놓고 강한 끈기를 보였고, 연준은 반복적으로 금리를 인상했지만 인플레이션을 억제 할 수 없었지만 언제든지 다시 복귀하는 경향이 있습니다. 그리고 트럼프의 관세는 두 번째 인플레이션을 촉발시킬 다음 불이 될 수 있으며, 이번에는 금리 인하가 "불에 기름을 붓는 것"입니다.

파우엘 '딜레마', 현상 유지만 가능. 3월 결의안 이후 기자회견에서 파월 의장은 "관성"이라는 의미심장한 단어를 사용했습니다. 연준조차도 앞으로 어떤 일이 일어날지 확신할 수 없다는 뜻입니다.

금리 인하는 어렵고, 연준은 다른 방법을 생각해야 할 것이며, 잠재적으로 큰 방법인 양적완화가 있습니다.

마지막으로, 부채를 녹이는 세 번째 방법은 기술 발전에 따른 생산성 향상입니다.

CICC는 지난 2년간 미국의 'AI 내러티브'가 미국 기술주의 가치를 뒷받침했을 뿐만 아니라 더 중요한 것은 미국 정부에 대한 투자자들의 '재정적 믿음'을 뒷받침했다고 믿습니다. ": 미국이 AI가 실질적인 기술 발전을 이끌고 총요소생산성을 향상시켜 부채를 해소할 가능성이 더 크다고 믿는 경향이 있습니다.

지난 몇 년 동안 금융 시장이 발전시켜온 '미국 예외주의'는 미국 주식의 높은 밸류에이션을 뒷받침해왔습니다.

그러나 연초에 갑자기 등장한 딥시크는 미국 인공지능에 대한 이야기를 강타하며 '미국 예외주의'를 뒤흔들었습니다. "

시장은 지난 2년간 미국 정부와 거대 AI 기술 기업들이 막대한 투자 비용을 감수하고도 기대했던 만큼의 수익을 거둘 수 있을지에 대해 의문을 갖기 시작했습니다. 이번 AI 기술 혁명이 과연 미국의 총요소생산성을 향상시킬 수 있을까요? 아니면 중국의 총요소생산성을 달성할 가능성이 더 높을까요?

다시 말해, 시장은 달러 표시 자산의 미국 부채 위험을 점차적으로 가격에 반영하고 있을 수 있습니다.

그렇기 때문에 딥시크는 '국가적 혁신'이라고 해도 과언이 아닐 수 있습니다.

이것이 트럼프 취임 이후 두 달 동안 일어난 미국 정책 사고의 변화, 즉 '트럼프 리셋'의 논리다.

다음으로는 이것이 금융 시장과 글로벌 자본 흐름에 어떤 의미가 있는지에 대해 이야기해 보겠습니다. 그리고 그 다음에는 어떻게 될까요?

글로벌 자본의 변화

급격한 자본 시장은 뭔가 잘못되었다는 것을 깨달았습니다! ".

지난해 11월 트럼프의 승리 이후 미국 주가와 달러는 급등했고, 시장은 트럼프가 확실히 성장을 촉진할 것이라는 논리에 따라 도취 상태에 빠져 있었습니다.

트럼프 취임 이후 모든 것이 완전히 뒤바뀌었고, 미국 증시와 달러는 두 달 동안 두 배 이상 하락하는 희귀한 현상이 벌어졌습니다. 골드만 삭스에 따르면 지난 33년 동안 이런 일은 단 5번밖에 일어나지 않았다고 합니다!

시장은 트럼프가 실제로 더 이상 미국 주식을 KPI로 삼지 않는다는 것을 깨달았 기 때문에 "트럼프 2.0"KPI는 미국 부채이며, 이러한 이유로 트럼프는 미국 경제가 "해독"될 수 있도록 미국 불황을 주저하지 않았습니다!

트럼프 2.0

대서양 건너편에서는 부유하지만 인색하기로 악명 높은 독일이 갑자기 돈을 많이 빌려 쓰고 싶어합니다! 이는 트럼프에게 예상치 못한 변수로 작용하여 독일과 유럽 주식 시장에 활기를 불어넣을 뿐만 아니라 독일 국채를 포함한 유럽 국채의 수익률을 급격히 끌어올립니다.

이 예상치 못한 변화의 결과로 미국과 유럽의 금리 차이가 크게 좁혀져 수조 달러에 달하는 '오래된 유럽 자금'의 흐름에 영향을 미치고, 이는 다시 미국 부채 수요에 영향을 미쳐 트럼프가 예상하지 못한 미국 금리 상승으로 이어질 수 있습니다.

"트럼프 리셋"의 진정한 영향은 달러 시스템의 재편입니다.

CICC 연구 보고서는 다음과 같이 결론을 내렸습니다.

미국과 유럽이 글로벌 통합과 금융 자유화를 시작한 1980년대 이후. 달러 유통은 미국이 경상수지 적자를 유지하고, 무역 파트너가 무역 흑자로 달러 자산을 매입하며, 미국이 금융 계정 흑자를 유지하는 등의 주요 경로를 기반으로 합니다. 코로나19 사태 이후 미국의 쌍둥이 적자가 악화되는 상황에서 미국 달러가 추세적으로 강세를 보이는 매우 중요한 이유는 해외 자금이 달러 자산을 대량으로 매수하고 있기 때문입니다. 국제수지 방정식에 따르면 미국의 무역적자 개선은 금융자본계정 흑자 축소를 의미하며, 이는 포트폴리오 투자 프로젝트(포트폴리오투자)가 가장 큰 타격을 입게 됩니다.

미국 무역 적자가 줄어들고, 그에 따라 미국 달러 표시 자산에 대한 수요가 줄어들 것이며, 과거 '고평가'를 형성한 미국 주식은 심각한 도전에 직면할 것이지만 다른 국가에 기회를 가져올 자산을 제공할 것이며, '동양 상승과 서양 하락'은 빈말이 아닙니다.

트럼프의 관세 인상은 미국 부채뿐만 아니라 Mag 7과 같은 미국의 핵심 자산에 타격을 줄 것입니다.

달러가 더 이상 안전자산이 아니기 때문에 미국 주가가 하락하면 달러도 함께 하락할 것입니다.

달러, 헤지 자산의 손실, 미국 부채와 함께 말이죠. 올해 미국 경제가 정말 침체되면 연준이 금리를 인하하더라도 시장은 지난 9월과 같은 상황, 즉 연준이 금리를 인하하면 미국 채권 금리는 오히려 상승하는 상황이 반복될 수 있습니다.

다음은 어떻게 될까요?

CICC는 미국 주식, 채권, 외환에 단기적으로 '트리플 악재'가 발생할 위험이 있다고 경고했습니다.

기술적으로 미국 헤지펀드(특히 멀티전략 플랫폼 펀드)는 2022년 연준의 테이퍼링 이후 미국 채권의 최대 한계 매수자였습니다. 헤지펀드가 미국 채권을 대규모로 계속 매수하는 것은 미국 채권을 매수하는 것이 아니라 미국 채권 베이시스 차익거래(Treasurybasistrade)에서 왼손은 미국 채권을 더 많이 매수하고 오른손은 미국 채권 선물을 매도하는 것으로, 시장 변동성이 크지 않을 때는 만기까지 보유한 선물이 위험이 낮기 때문에 기간 스프레드 베이시스 수익을 얻을 수 있으며 이러한 헤지펀드는 종종 레포 시장에서 미국 채권 매입에 레버리지를 활용합니다. 헤지펀드는 수익을 늘리기 위해 레포 시장에서 레버리지를 이용해 미국 채권을 매수하는 경향이 있습니다.
이 거래는 2019년 하반기에 사상 최고치의 거의 두 배에 달했으며, 2020년 3월 글로벌 금융시장 충격(전량 현금 매도)의 방아쇠가 된 것은 당시 사상 최대 규모였던 베이시스 캐리 거래가 예기치 않게 풀린 것이 계기가 되었습니다. 이 거래는 본질적으로 변동성에 대한 숏 거래였기 때문에 변동성이 급격히 상승하면 거래가 풀리고 자산이 매도될 위험이 발생했을 것입니다.

금융시장 변동성의 급격한 상승을 유발할 수 있는 요인은 무엇인가요? 우리는 부채 상한선 해결을 주요 이벤트로 보고 있습니다. 부채 한도가 해결되면 재무부는 부채 제약으로 인해 발행하지 못했던 미국 국채를 추가로 발행할 것입니다. 부채 구조조정이 이루어지지 않으면 미국의 주식, 부채, 외환 '3중고' 리스크가 상승할 것입니다.

트럼프는 또 무엇을 할까요?

우선, '시호' 합의 또는 그 변형이 머지않아 현실화될 수 있습니다. 일본과 같은 일부 국가는 관세를 위협하는 조건으로 미국 부채를 스왑하고 재조정하는 데 동의할 가능성이 높습니다. 다른 국가들도 관세 면제를 대가로 미국 채권을 매입하는 데 동의할 수 있습니다.

금리 인하가 효과가 없거나 심지어 역효과를 낼 경우, 연준은 양적완화나 YCC와 같은 조치를 재개할 수 있고, 미국 정부는 은행 규제를 완화하여 더 많은 은행이 미국 부채를 보유하도록 장려할 수 있습니다.

더 나아가 미국이 인플레이션과 GDP 통계의 방법론과 수준을 재정의할 수도 있습니다.

그러나 저는 우리 모두가 트럼프가 미국의 국운을 시험하는 외줄타기 게임을 하고 있다는 것을 이해하고 있다고 믿습니다.

트럼프가 성공한다면, 그 자신이 주장했듯이 미국의 새로운 황금기가 시작될 것입니다.

그렇더라도 그 과정의 엄청난 불확실성은 금융 시장을 뒤집어 놓을 수 있습니다.

트럼프가 "안전하게 플레이"한다면 어떤 결과가 나올까요?

좋은 시나리오: 달러 표시 자산의 가치 하락과 실물 및 현금 유동성 자산의 매력도 상승.

나쁜 시나리오: 내부 개혁이 문제 해결에 실패하고 미국이 갈등을 외부로 전가할 수 밖에 없음.

이것은 무엇을 의미할까요? 역사상 너무 많이 반복되어 왔기 때문에 누구나 이해할 수 있는 이야기입니다.