솔라나의 '보이지 않는 세금'

전문가의 글

1년 전, "솔라나의 주문 흐름에 대한 결제"라는 제목의 기사로 인해 영어 트위터에서 경이로운 관심을 불러일으켰습니다.

PFOF(주문 흐름에 대한 결제)는 전통 금융에서 오랫동안 잘 확립된 비즈니스 모델이었으며, 이 모델을 통해 Robinhood는 '수수료 없는 거래' 전략으로 기존 브로커들의 틈바구니에서 벗어날 수 있었습니다. 이 전략으로 Robinhood는 많은 수익을 올렸을 뿐만 아니라 Charles Schwab, E-Trade 및 기타 업계 거물들도 이를 따르도록 하여 미국 소매 중개업의 지형을 바꾸어 놓았습니다.

2021년에만 Robinhood는 그해 전체 수익의 절반에 해당하는 10억 달러에 가까운 PFOF 수익을 올렸으며, 2025년에도 분기당 수억 달러의 PFOF 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 이는 이 비즈니스 모델의 수익성을 잘 보여주는 수치입니다.

전통 시장에서 마켓메이커는 소매 주문을 선호하는 경향이 강합니다. 그 이유는 간단합니다. 소매 주문은 종종 '무독성'으로 간주되고, 감정이나 즉각적인 수요에 기반하며, 미래 가격 변동에 대한 정확한 예측을 포함하지 않는 경우가 많기 때문입니다. 마켓 메이커는 이러한 주문을 받아 대형 기관 트레이더와 같은 정보에 입각한 트레이더의 거래 상대방이 될 걱정 없이 매도-매도 스프레드에서 확실한 수익을 얻습니다.

이러한 수요를 바탕으로 Robinhood 같은 중개업체는 사용자의 주문 흐름을 패키지로 묶어 Citadel 같은 거대 시장조성업체에 대량으로 판매하여 막대한 리베이트를 챙겼습니다.

전통 금융 시장의 규제는 개인 투자자를 어느 정도 보호하지만, SEC의 국가 시장 시스템 규제는 패키지화되어 판매되는 주문이라도 시장에서 가장 좋은 가격보다 낮은 가격으로 체결되지 않도록 의무화하고 있습니다.

그러나 규제가 없는 체인 세계에서 앱은 사용자에게 우선권을 부여하고 실제로 체인에서 요구하는 것보다 훨씬 더 많은 팁을 지급하도록 유도하여 정보 비대칭성을 이용하고, 이러한 프리미엄을 은밀하게 격리하고 있습니다. 이러한 행위는 본질적으로 순진한 사용자에게 '은닉세'를 부과하는 것과 같습니다.

트래픽 실현

사용자 유입이 많은 앱의 경우 트래픽 실현 수단은 생각보다 훨씬 더 다양합니다.

프론트엔드 앱과 지갑은 사용자의 트랜잭션이 어디로 이동하는지, 어떻게 완료되는지, 심지어 얼마나 빨리 체인에 올라가는지까지 결정할 수 있습니다. 트랜잭션의 수명 주기의 모든 시점에는 사용자의 가치를 '소멸'시킬 수 있는 숨겨진 비즈니스 기회가 존재합니다.

마켓 메이커에게 사용자 판매

로빈후드와 마찬가지로 Solana의 앱은 마켓 메이커에게 액세스 권한을 판매할 수 있습니다.

RFQ(견적 요청)는 이 논리를 직접적으로 표현한 것입니다. 기존 AMM과 달리 RFQ는 사용자(또는 앱)가 특정 시장조성자에게 직접 호가를 요청하고 거래를 체결할 수 있습니다. 솔라나에서는 Jupiter와 같은 애그리게이터가 이 모델(JupiterZ)을 통합했습니다. 이 시스템에서 애플리케이션 측은 이러한 마켓 메이커에게 연결 수수료를 부과하거나, 더 직접적으로 대량 소매 주문 흐름을 패키징하여 판매할 수 있습니다. 체인 스프레드가 계속 좁혀짐에 따라 저자는 이러한 '헤드 셀러' 비즈니스가 더욱 보편화될 것으로 예상합니다.

또한, DEX와 어그리게이터 사이에 일종의 이해관계 동맹이 형성되고 있는데, 프롭 AMM(독점적 시장 조성자)과 DEX는 트래픽 유입을 위해 어그리게이터에 크게 의존하고 있으며, 어그리게이터는 이러한 유동성 공급자에게 비용을 청구하고 수익의 일부를 프런트엔드 앱에 '킥백' 형태로 돌려주는 유리한 입지를 점하고 있습니다.

예를 들어, 팬텀 월렛이 사용자의 트랜잭션을 주피터로 라우팅하면 기본 유동성 공급자(예: 휴미디파이 또는 메테오라)는 트랜잭션 실행 권한에 대한 대가로 주피터에 비용을 지불할 수 있습니다. "

이 추측이 공개적으로 확인되지는 않았지만, 저자들은 체인 내에서 이러한 종류의 수익 중심의 '이익 공유 속임수'가 거의 자연스러운 현상이라고 생각합니다.

혈액을 빨아먹는 시장가 주문

사용자가 '확인'을 클릭하고 지갑에 서명하면, 거래는 기본적으로 슬리피지 매개변수가 있는 '시장가 주문'이 됩니다.

앱 측에서 이 주문을 처리하는 방법에는 두 가지가 있습니다.

양호한 경로: 거래에서 발생한 백런 기회를 전문 트레이딩 회사에 판매하고 수익을 분배하는 것입니다. 백런이란 DEX1에서 사용자의 매수 주문이 DEX1의 토큰 가격을 상승시키면 차익거래 봇이 동일한 블록 내에서 DEX2에서 매수하고(DEX1에서 사용자의 매수 주문 가격에 영향을 주지 않고) DEX1에서 매도하는 것을 의미합니다.

악의적 경로: 클립(샌드위치 차익거래자)이 자체 사용자를 공격하고 거래 가격을 올리도록 지원합니다.

선량한 경로를 택한다고 해서 앱 측에 양심이 있는 것은 아닙니다. '후행 차익거래'의 가치를 극대화하기 위해 앱 측은 거래가 체인에 업로드되는 속도를 의도적으로 늦추려는 인센티브가 있습니다. 앱 측은 수익에 따라 의도적으로 사용자를 유동성이 적은 풀로 라우팅하여 가격 변동성과 차익거래 공간을 인위적으로 더 크게 만들 수도 있습니다.

솔라나에서 잘 알려진 일부 프런트엔드 앱이 이러한 행위를 하고 있는 것으로 알려졌습니다.

누가 팁을 받고 있나요?

위와 같은 기술적 한계가 있다면, '거래 수수료'의 부당함은 '행위조차도 아니다'입니다.

솔라나에서 사용자는 실제로 두 부분으로 나뉘어지는 수수료를 지불합니다.

- 우선순위 수수료: 이는 검증자에게 직접 지불하는 합의 내 수수료입니다.

- 거래 팁: 모든 주소로 이동하는 SOL로, 보통 Jito와 같은 '랜딩 서비스'에 지급됩니다. 그러면 서비스 제공업체가 인증자에게 얼마를 지급하고 앱에 얼마를 리베이트할지 결정합니다.

왜 랜딩 서비스 제공업체가 필요한가요? 솔라나 네트워크는 혼잡할 때 통신이 매우 복잡하기 때문에 일반적인 트랜잭션 브로드캐스트는 쉽게 실패할 수 있습니다. 랜딩 서비스 제공자는 특별히 최적화된 링크를 통해 사용자에게 트랜잭션의 성공적인 업링크를 약속하는 "VIP 채널" 역할을 합니다.

솔라나의 복잡한 블록 빌더 시장과 파편화된 라우팅 시스템은 이러한 특별한 역할을 발생시켰고, 앱 측에 훌륭한 임대 공간을 만들어주었습니다. 앱 측은 사용자가 '패스 보장'을 위해 높은 팁을 지불하도록 유도한 다음, 그 프리미엄을 랜딩 제공업체와 나누는 경우가 많습니다.

거래 트래픽 및 수수료 환경

몇 가지 데이터를 살펴봅시다. 2025년 12월 1일부터 8일까지 일주일 동안 Solana는 네트워크에서 4억 5천만 건의 트랜잭션을 생성했습니다.

이 중 지토의 랜딩 서비스가 8천만 건의 트랜잭션을 처리하며 압도적인 점유율(빌더 시장 점유율 93.5%)을 차지했습니다. 그리고 그 중 대부분은 거래 관련 스왑, 예후 예측기 업데이트, 마켓 메이커 운영이었습니다.

이 거대한 트래픽 풀에서 사용자들은 '빠르게 이동'하기 위해 프리미엄을 지불하는 경향이 있습니다. 하지만 그 모든 돈이 정말 속도를 위해 쓰이고 있을까요?

그렇지 않습니다. 데이터에 따르면 활동성이 낮은 지갑(주로 개인 투자자)은 터무니없이 높은 우선순위 수수료를 지불하는 것으로 나타났습니다. 당시 블록이 채워지지 않았다는 점을 고려하면, 이 사용자들은 분명히 과다한 수수료를 지불한 것입니다.

앱 측은 '거래 실패'에 대한 사용자들의 두려움을 악용하여 매우 높은 팁을 설정하도록 유도한 다음, 랜딩 서비스 제공자와의 계약을 통해 그 프리미엄을 챙겼습니다.

반대 사례, 공리

저자들은 이 '수확' 모델을 보다 시각적으로 보여주기 위해 Solana의 대표 앱인 Axiom에 대한 심층 사례 연구를 진행했습니다.

Axiom은 웹에서 가장 높은 거래 수수료를 발생시키는데, 이는 단순히 사용자가 많기 때문만이 아니라 가장 많은 고객을 확보하고 있기 때문이기도 합니다.

데이터에 따르면 Axiom 사용자는 평균 1,005,000램포트를 우선 수수료로 지불하는 반면, 고빈도 지갑은 약 5,000~6,000램포트를 지불하여 200배의 차이가 납니다.

팁(팁)의 경우도 마찬가지입니다.

Axiom 사용자들은 Nozomi, 제로 슬롯 등과 같은 드롭오프 서비스에서 시장 평균보다 훨씬 더 많은 팁을 제공합니다. 이 앱은 '속도'에 극도로 민감한 사용자들의 특성을 잘 활용하고 있으며, 부정적인 피드백 없이 사용자들에게 두 배의 과금을 달성하고 있습니다

저자들은 "액시엄 사용자들이 지불하는 거래 수수료의 대부분은 액시엄 팀의 주머니로 돌아간다"고 솔직하게 털어놓습니다.

수수료 가격 책정

사용자 인센티브와 앱 인센티브 간의 심각한 불균형이 현재의 혼란의 근본 원인입니다. 사용자는 합리적인 수수료가 무엇인지 알지 못하며, 앱 측에서는 이러한 혼란을 기꺼이 유지합니다.

이 문제를 해결하려면 근본적인 시장 구조부터 살펴봐야 합니다. 2026년경에 도입될 것으로 예상되는 Solana의 다중 동시 제안자(MCP) 및 우선순위 주문 메커니즘과 널리 제안되고 있는 동적 기본 수수료 메커니즘이 해답이 될 수 있습니다.

복수 동시 제안자

현재의 솔라나 단일 제안자 모델은 일시적인 독점을 초래하는 경향이 있습니다. 현재의 솔라나 단일 제안자 모델은 일시적인 독점을 형성하기 쉽고, 애플리케이션 측에서는 현재 리더와 거래하기만 하면 단시간에 트랜잭션 패키징을 통제할 수 있습니다. MCP를 도입하면 각 슬롯에 여러 제안자가 동시에 작업하기 때문에 공격 및 독점 비용이 크게 증가하고 검열이 개선되며 애플리케이션이 단일 노드를 제어하여 사용자를 차단하기 어려워집니다.

우선순서

프로토콜 계층에서 "우선순위에 따른 순서"를 적용하여 순서의 무작위성(지터)을 제거합니다. 이는 사용자가 "통과"를 위해 Jito와 같은 사설 가속 채널에 의존해야 할 필요성을 약화시킵니다. 일반적인 트랜잭션의 경우, 사용자는 더 이상 팁 금액을 추측할 필요가 없습니다. 합의된 금액 내에서 지불하기만 하면 네트워크 전반의 검증자가 결정론적 규칙에 따라 우선순위를 정하기 때문입니다.

동적 기본 수수료

이 단계가 가장 중요하며, 솔라나는 이더의 동적 기본 수수료와 유사한 개념을 도입하려고 시도하고 있습니다.

사용자는 맹목적으로 팁을 지불하는 대신 프로토콜에 "이 트랜잭션을 체인에 올리기 위해 최대 X 램포트까지 지불할 의향이 있습니다"라고 명시적으로 지시하고 있습니다.

프로토콜은 현재 혼잡도에 따라 자동으로 가격을 책정합니다. 혼잡이 없으면 낮은 가격만 청구되고, 혼잡이 있으면 높은 가격만 청구됩니다. 이 메커니즘은 수수료의 가격 결정권을 앱 측과 중개자에게서 빼앗아 투명한 프로토콜 알고리즘에 돌려줍니다.

'손님 초대하기 전에 집부터 깨끗이 청소하라'는 말처럼, 기반 기술 아키텍처를 업그레이드하고 기술적인 방법으로 지대 추구 토양을 제거하며 공정하고 투명하며 사용자의 복지를 최우선으로 하는 시장 구조를 발전시켜야만 솔라나가 진정 기존 금융 시스템과 통합하고 경쟁할 수 있는 힘을 가질 수 있을 것입니다.