마이클 세일러가 전환사채를 비트코인 화폐 프린터로 전환한 방법

저자: 산칼프 샹가리, 토종 블록체인 편찬

1. 지루한 채권에서 비트코인으로의 흥미진진한 반전

전통 금융이 지루하다고 생각하신다면, 여러분은 혼자가 아닙니다. 하지만 금융 시장과 법정화폐 시스템이 작동하는 방식을 바꿀 암호화폐는 그렇지 않습니다.

때때로 틀을 깨고 완전히 새로운 차원의 변화를 가져오는 파격적인 인물이 등장하기도 합니다. 마이클 세일러는 평범한 금융 상품인 전환사채를 강력한 비트코인 매입 수단으로 탈바꿈시킨 인물 중 한 명입니다. 금융계의 오션스 일레븐이라고 생각하면 되겠지만, 세일러는 은행을 털기보다는 시장 변동성, 부채, 비트코인을 결합하여 시장 전체를 '강도질'하는 데 성공했습니다.

1) 전환사채란 무엇이며 왜 관심을 가져야 할까요?

전환사채는 세금 강의처럼 지루하게 들리지만 실제로는 금융에서 매우 흥미로운 도구입니다. 채권과 주식이 결합된 전환사채가 있다고 상상해 보세요. 전환사채는 대출인 동시에 스톡옵션의 성격을 가지고 있습니다. 기업은 이 채권을 발행하여 자금을 조달하고, 투자자는 채권처럼 보유하면서 꾸준히 이자를 받을 수 있고, 주가가 급등하면 주식으로 전환할 수 있는 유연성 때문에 이 채권을 사들입니다.

핵심은 바로 이것입니다. 전환사채에는 '전환 옵션'이 있어 특정 조건에 따라 미래의 어느 시점에서 회사 주식으로 전환할 수 있다는 뜻입니다. 이는 투자자에게 더 많은 선택권을 부여하고 MicroStrategy와 같은 회사에 창의성을 발휘할 수 있는 여지를 제공합니다.

전환사채 가격에 영향을 미치는 네 가지 요인 :

1) 금리: 이자율이 높으면 채권 가격이 비쌉니다.

2) 회사 신용: 회사가 위험할수록 채권 보유자가 요구하는 수익률이 높아집니다.

3) 주가: 채권을 주식으로 전환할 수 있기 때문에 주가 움직임이 중요합니다.

4) 변동성: 주식의 변동성이 클수록 전환 옵션의 가치가 높아집니다.

이 중 변동성이 가장 흥미로운 부분이며, 마이클 세일러의 전략은 이 점을 포착하여 롤러코스터를 타듯 변동성을 최대한 빠르게 활용하는 것입니다.

2) 세일러의 비밀 무기: 컨버터블의 '해킹'과 변동성을 부로 바꾸는 방법

컨버터블이 하이브리드 자동차라면 세일러는 이를 F1 자동차로 바꿀 방법을 찾아냈습니다. 그 방법은 다음과 같습니다. (물론 20년 동안 금융 업계에 종사했다는 가정 하에) 그 방법을 '간단하게' 네 단계로 설명하면 다음과 같습니다.

A. 제로 쿠폰 컨버터블 발행

판매자의 최근 작전: 투자자에게 무이자로 돈을 빌려주도록 설득하기! 어떻게요? 그는 투자자들에게 향후 이 채권을 마이크로스트레티지 주식으로 전환할 수 있으며, 전환 가격은 현재 주가보다 훨씬 높을 것이라고 약속했습니다. 투자자들은 이 '전환 옵션'이 특히 매력적이라고 생각했고 무이자로 돈을 빌릴 의향이 있었습니다.

B. 큰 프리미엄 획득

이 채권의 '전환 가격'은 현재 주가에 비해 상당한 프리미엄, 때로는 50%에 달하는 프리미엄으로 책정되었습니다. 즉, 투자자들은 채권을 주식으로 전환하기 위해 주가가 급등할 때까지 기다려야 했습니다. 또한 세일러는 주가가 급등할 때까지 지분 희석에 대한 쿠션을 확보할 수 있었습니다.

C, 현금을 확보하고 비트코인을 구매

세일러의 핵심 전략은 채권을 팔아 얻은 현금을 비트코인 구매에 사용하는 것이었습니다. 즉, 그는 부채를 디지털 금으로 거래한 것입니다. 비트코인의 미래에 베팅하는 것뿐만 아니라 주가 변동성을 레버리지로 활용하여 더 많은 비트코인을 확보하고 있습니다. 이것이 유도의 금융 버전처럼 들리신다면, 맞습니다.

D, '부가가치 희석'을 통한 장기적 수익성

일반적으로 주식을 더 발행하면 기존 주주들의 지분이 희석됩니다. 하지만 세일러는 비트코인을 매입하여 보유하면서 주당 비트코인의 양을 늘려 마이크로스트레티지의 순자산 가치(NAV)를 높였습니다. 피자 한 조각을 사서 더 많은 조각으로 자르면 결국 더 많은 피자를 먹을 수 있는 것과 같습니다.

이 '마법' 단계를 간결하게 분석하면 다음과 같습니다:

MSTR의 초기 상태 가정:

시가총액 = 100만 달러

비트코인 보유량 = $300,000

비트코인 대 주식 비율 = $300,000 / $1,000,000 = 0.3

스톡 발행:

MSTR이 2백만 달러의 주식을 추가로 발행하여 총 시가총액이 3백만 달러(1백만 달러 + 2백만 달러)로 증가합니다.

이 2백만 달러를 사용하여 같은 가치의 비트코인을 구매합니다.

새 비트코인 보유량 = 30만 달러 + 200만 달러 = 230만 달러

새 비트코인 대 주식 비율 = 230만 달러 / 300만 달러 = 0.7667(~0.77).

이것이 바로 '금융 공학'의 핵심입니다. 주식을 발행하여 회사의 시가총액을 늘린 다음, 그 자금으로 더 많은 비트코인을 매입함으로써 MicroStrategy는 기존 주주를 직접 희석하지 않고도 주당 비트코인 비율을 높입니다. 이렇게 하면 비트코인 가격이 상승함에 따라 회사 주가의 매력도가 높아집니다.

이 메커니즘은 시장이 비트코인 보유량에 따라 MSTR에 프리미엄을 기꺼이 부여한다면 일관되게 작동할 수 있습니다. 시장 신뢰도가 하락하면 이 프리미엄이 사라지거나 역전되어 주가가 급락할 수 있습니다.

요약하면 '값싼 종이'(주식)를 '단단한 화폐'(비트코인)로 거래하는 것과 같습니다. 이 전략은 시장이 '종이'의 가치를 더 이상 평가하지 않을 때까지 유효합니다.

"마법 같지 않나요?" 물론이지만 시장이 계속 협력할 때만 가능합니다.

윽! 누가 이런 걸 사나요? (힌트: 할머니가 아닙니다)

당신이 맞습니다 - 이것은 완전히 전형적인 헤지펀드 조작입니다. 헤지펀드에 대해 잘 모르는 분들의 이해를 돕기 위해 이러한 조작이 어떻게 이루어지는지 자세히 살펴보겠습니다.

2. 누가 이 제로 쿠폰 컨버터블을 구매할까요?

정답은 할머니의 은퇴 자금이 아닌 헤지 펀드입니다.

왜일까요? 헤지 펀드는 이자 지급에는 관심이 없기 때문입니다. 헤지펀드는 훨씬 더 수익성이 높은 변동성에 주목합니다.

이자를 지급하지 않는 이러한 제로 쿠폰 채권에는 주식(예: MSTR 주식)을 매수할 수 있는 추가 옵션이 함께 제공됩니다. 헤지펀드는 전통적인 채권 투자자처럼 장기간 보유하는 것이 아니라 '델타 헤지'나 '감마 스캘핑'과 같은 정교한 전략을 사용해 주식 시장의 변동성을 이용하기 위해 이러한 채권을 매입합니다.

델타 헤징: 주가 변동에 대한 민감도 조절. MSTR 주가가 10% 상승하면 '중립' 포지션을 유지하기 위해 포지션을 조정해야 합니다(예: 시장 중립을 유지하기 위해 공매도/일부 주식 매도).

감마 스캘핑: 주가 변동 속도에서 수익을 얻습니다. 주가가 급등락할 때 감마 전략은 헤지를 조정할 때마다 이러한 변동에서 이익을 얻을 수 있도록 도와줍니다.

단순히 말해, 이러한 헤지 펀드는 MSTR 주식이 '상승 또는 하락'하는 '방향'에 신경 쓰지 않고 주가의 변동성에 더 관심이 있습니다.

3. 헤지펀드는 이 채권을 통해 어떻게 수익을 창출하나요?

저가 매수: 마이클 세일러는 이러한 전환사채를 발행할 때 보통 '일부 가치를 남겨둔다'는 의미로, 채권의 초기 가격을 실제 가치보다 낮게 책정합니다(채권을 성공적으로 발행할 수 있도록 보장하는 것). 예를 들어, '내재 변동성'(IV)을 60으로 설정했는데 나중에 시장에서 70으로 거래되면 헤지펀드는 10포인트(채권 시장에서 큰 수익)를 얻게 됩니다.

변동성 차익거래: 헤지펀드는 채권을 매수(변동성 매수)한 다음 MSTR 주식을 공매도하여 헤지합니다. MSTR 주가가 변동함에 따라 필요에 따라 주식을 매수하고 매도하도록 조정합니다. 변동성이 클수록 더 많은 조정이 이루어지고 잠재적 수익이 커집니다. 내재 변동성(IV)이 상승하면 채권 가격도 따라 상승합니다. 헤지 펀드는 채권을 매도하여 빠른 수익을 올릴 수 있습니다.

발행 첫날 상승: 이러한 채권은 보통 발행 후 첫날에 가격이 상승합니다. 이는 시장 수요를 확보하기 위해 초기에 가격이 낮게 책정되고 시장이 채권의 '진정한' 가치를 인식하면 가격이 다시 책정되기 때문입니다. 헤지 펀드는 단기간에 더 높은 가격에 채권을 재판매하여 빠른 수익을 얻을 수 있습니다.

4. 마이클 셀러는 왜 그렇게 했나요?

해답은 간단합니다. 그는 비트코인을 구매하기 위해 현금이 필요했습니다. 전환사채를 발행함으로써 주식을 발행하지 않고도 현금을 조달할 수 있었기 때문에 (적어도 당분간은) 주주 희석을 피할 수 있었습니다. 이 채권은 MSTR의 주가가 크게 상승할 때만 주식으로 전환됩니다. 즉, 더 낮은 비용으로 자금을 조달하고 주가가 상승할 때만 자본을 희석할 수 있다는 뜻입니다.

반면 헤지펀드는 이 방식을 선호합니다. 낮은 가격에 전환사채를 매입하여 '공돈'에 해당하는 초기 가격 차이로 이익을 얻고, 주식 시장 변동성에서 수익을 얻기도 합니다. 헤지펀드와 MSTR은 기본적으로 '윈윈'하는 상황입니다(적어도 현재로서는).

1) 왜 '공짜 돈'인가?

헤지펀드는 기본적으로 시장에서 '잘못된 가격 책정'을 통해 수익을 얻고 있습니다.

저가에 채권을 매수하고,

채권 가격이 첫날에 상승하는 것을 지켜본 다음, MSTR 주식으로 변동성을 헤지합니다! 주가가 변동할 때마다 작은 이익을 얻을 수 있습니다.

MSTR의 주가가 급등해도 채권에 포함된 옵션으로 수익을 얻을 수 있습니다.

헤지펀드는 상대적으로 낮은 위험으로 수억 달러에 달하는 대규모 포지션을 취할 수 있기 때문에 이런 종류의 운용을 좋아합니다. 세일러에게는 주주 지분을 직접 희석하지 않고도 수십억 달러를 조달할 수 있는 방법입니다. 시장이 협조를 멈출 때까지는 모두에게 이익이 됩니다.

이를 '공짜 자금'이라고 하지만 블룸버그 단말기와 커피에 중독된 자금력이 풍부한 헤지펀드에 한해서만 가능합니다.

2) MicroStrategy는 비트코인 ETF인가요? (짧은 답변: 아니오)

일부 비평가들은 MicroStrategy가 "비트코인 ETF의 디럭스 버전"에 불과하다고 주장합니다. 하지만 이는 배트맨을 '양복을 입은 또 다른 부자'라고 부르는 것과 같습니다. ETF와 MicroStrategy 모두 비트코인에 대한 노출을 제공하지만 한 가지 큰 차이점이 있습니다. ETF는 수수료를 부과하는 반면 판매자는 보유 주식에 해당하는 비트코인의 수를 매년 계속 증가시킨다는 점입니다.

왜 그럴까요? 관리 수수료를 부과하는 ETF와 달리 MicroStrategy의 비트코인 보유량은 세일러가 전환사채를 완결할 때마다 증가합니다. 따라서 MicroStrategy 주식을 보유하면 실제로 매년 더 많은 비트코인을 받게 됩니다. 마치 매니저의 기분이 좋다고 해서 갑자기 라지 사이즈가 된 미디엄 피자를 공짜로 받는 것과 같습니다.

3) 이 전략이 효과가 있는 이유와 효과가 있으며 언제 '음악이 멈추나요?

마이클 세일러의 전략은 많은 잠재력을 가지고 있지만, 상당한 위험도 수반합니다. 그가 어떻게 외줄타기를 하고 있는지, 언제 큰 도전에 직면할 수 있는지 단계별로 분석해 보겠습니다.

MSTR 대차 대조표 - 비트코인 부채

• 비트코인 보유액: 약 450억 달러

• 전환 부채: 약 75억 달러

• 기타 부채(이자 부담 부채): 약 25억 달러(아마도 이자부채)

• 총 부채: ~$100억

• 부채 만기: 2027~2028년에 만기 도래하는 부채 약 10억 달러.

장부상으로는 마이크로스트레티지의 비트코인 자산(450억 달러)이 부채(100억 달러)보다 많아 재무 상태는 양호한 편입니다. 하지만 그 이면에 숨겨진 위험은 변동성 리스크입니다.

비트코인 가격이 현재 25,000달러에서 20,000달러로 80% 하락한다고 가정하면 MicroStrategy가 보유한 450억 달러의 비트코인은 약 100억 달러로 줄어들어 100억 달러의 부채 부담이 특히 가중될 수 있습니다.

하지만 세일러가 실제로 '마진 콜'에 직면하려면 비트코인 가격이 약 2만 달러까지 하락해야 합니다. 그렇게 되면 MicroStrategy는 유동성 위기에 처하게 되고, 판매자는 어려운 결정을 내려야 할 것입니다.

비트코인이 80% 하락하면 어떻게 되나요?

비트코인이 급락하면 전환사채, 주가, 비트코인 가격 간의 피드백 고리로 인해 상황이 빠르게 악화될 수 있습니다.

• 주가 하락: MSTR 주식과 비트코인 가격은 밀접한 상관관계가 있습니다. 비트코인이 하락하면 MSTR 주식도 하락합니다.

• 전환사채 보유자의 선택: 이 시점에서 채권 보유자는 채권을 주식으로 전환하는 대신 현금을 요구할 권리가 있습니다(주식은 액면가에 비해 가치가 없기 때문에).

• 강제 매각: 채권 보유자가 주식을 원하지 않으면 세일러는 비트코인을 팔아 부채를 갚아야 합니다.

• 시장 하락: 세일러가 비트코인을 매도하면 비트코인 가격이 더욱 하락하고, 이는 더 많은 매도로 이어져 악순환이 일어날 것입니다.

• 이것은 '마진콜 지옥'에 진입하는 것과 같으며, 세일러는 회사의 자금을 유지하기 위해 비트코인을 낮은 가격에 팔아야 할 수도 있습니다.

• 요점: 세일러는 기본적으로 비트코인이 2만 달러 아래로 떨어지지 않을 것이라는 데 베팅하고 있으며, 만약 떨어지면 그렇게 될 것이라는 데 베팅하고 있습니다. 만약 그 가격 아래로 떨어지면 그는 '죽기 아니면 까무러치기' 모드가 될 것이고, MicroStrategy는 부채를 갚기 위해 비트코인을 팔아야 할 수도 있습니다.

세일러는 어떻게 위험을 완화할까요?

세일러는 분명 바보가 아니며, 만일을 대비해 몇 가지 '생명줄'을 개발했습니다. 그가 취한 몇 가지 전략은 다음과 같습니다.

• MicroStrategy의 핵심 소프트웨어 비즈니스

마이크로스트레티지는 안정적인 현금 흐름으로 수익성 있는 소프트웨어 비즈니스를 지속적으로 운영하고 있습니다.

이 비즈니스는 비트코인을 판매하지 않고도 비교적 적은 금액의 부채(연간 약 5천만 달러)에 대한 이자를 지불할 수 있는 충분한 현금을 창출합니다.

비트코인을 팔지 않고도 회사가 계속 운영할 수 있는 '안전망'과 같은 것입니다.

• ATM(즉시 주식) 오퍼링

마이크로스트래티지 즉시 주식 판매를 통해 조용히 주식을 시장에 발행합니다.

이 접근 방식은 대규모 일회성 주식 매각을 피하면서 회사에 현금을 창출합니다.

• "소프트 재매각" 옵션(의무 채권 전환)

인 경우 MicroStrategy의 주가가 일정 수준에 도달하면 판매자는 '소프트 재판매' 옵션을 활성화할 수 있습니다.

이것은 채권 보유자에게 현금 상환을 요구하지 않고 채권을 주식으로 전환하도록 강제할 수 있다는 의미입니다.

요컨대, 그는 원하는 대로 부채를 자본으로 전환할 수 있습니다.

• 비트코인 보유액

현재 MicroStrategy는 는 약 450억 달러의 비트코인을 보유하고 있습니다.

모든 포지션을 청산하지 않고도 비트코인의 일부를 매도할 수 있는 충분한 여력이 있습니다.

이 옵션은 최후의 수단이지만, 비상 상황에 대비한 쿠션을 제공합니다.

5. 결론: 금융 부문 '허점의 달인'

좋든 싫든, 마이클 세일러는 완전히 새로운 게임을 하고 있습니다. 그는 비트코인을 단순히 보유하는 데 그치지 않고 비트코인을 중심으로 전체 전략을 수립하고 있습니다. 그는 전환사채를 사용하여 부채, 주식, 변동성을 교묘하게 결합하여 거의 멈출 수 없는 금융 플라이휠을 만들어냈습니다.

마이크로스트레티지가 인수하는 모든 비트코인은 어떤 의미에서는 회사에 '이익'이 됩니다. 이러한 사고방식의 변화로 인해 분석가들은 어느 날 갑자기 MicroStrategy의 진정한 가치가 예상보다 훨씬 크다는 것을 깨닫게 될 수 있습니다. 이 경우 회사의 주가는 급격히 상승할 수 있습니다.

한 마디로 마이클 셀러는 2차원 시장에서 4차원 체스를 두는 방법을 찾아낸 것입니다. 그는 제로 쿠폰 채권을 발행하고 조달한 자금으로 비트코인을 매수하여 주당 비트코인 보유량을 늘립니다. 이 전략은 위험하지만 비트코인이 계속 상승한다면 금융 역사상 가장 현명한 움직임이 될 수 있습니다.

점점 더 많은 기업들이 부채, 주식, 비트코인을 결합하는 방법을 고민하기 시작했습니다. 이 전략이 인기를 얻으면서 우리는 기업 금융의 새로운 시대의 개막을 목격하고 있는지도 모릅니다.

다음번에 전환사채가 지루하다고 말하는 사람이 있다면 마이클 셀러의 이야기를 들려주세요. 단순히 채권에 관한 것이 아니라 금융의 규칙을 완전히 재정의하는 혁명에 관한 이야기라는 것을 깨닫고 눈을 크게 뜨는 것을 지켜보세요.