베이스가 이더리움의 GDP를 '훔치고' 있나요?

저자: 마이클 나도(Michael Nadeau), 디파이 보고서 설립자, 골든 파이낸스 샤오저우 번역

스탠다드차타드은행은 지난달 '이더의 중기 위기'라는 제목의 보고서를 발표해 많은 논쟁을 불러 일으켰습니다. 이 보고서는 베이스로 인해 이더의 시가총액이 500억 달러 증발하고 "GDP가 사라졌다"고 추정했으며, 그 결과 이더의 연말 목표 가격을 1만 달러에서 4,000달러로 낮췄습니다. 스탠다드차타드가 L2 "J-커브"의 바닥에 있는 이더리움을 잘못 판단한 것일까요, 아니면 구조적인 침체가 계속될까요?

이 글에서는 스탠다드차타드의 결론을 재검토하고 자체적인 인사이트를 제시합니다.

1,베이스 및 이더의"파트너십""

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우리는 둘 다 웹3의 중요한 인프라를 구축하고 있다고 가정해 봅시다. 어느 날 제가 여러분에게 제안합니다. 경쟁을 위해 또 다른 L1을 구축하는 대신 함께 일하는 것은 어떨까요?

Base로서 제가 요구하는 협업의 조건은 다음과 같습니다.

Ether 보안 및 결제 레이어 공유(자체 검증자를 구축하기에는 비용이 너무 많이 듭니다)

네이티브 크로스체인 브리지 구축

. 이더 사용자 및 자산에 대한 접근

공유 유동성 및 개발자 생태계

운영 비용 절감

EVM

이더넷과 호환 가능 코인베이스 채널을 통한 신규 사용자 확보

ETH수요(트랜잭션 및 온체인 서비스)

상승 기업 고객 피드백

검증자를 위한 수수료 수익 창출

처리량 및 사용자 경험 개선

양쪽 모두 1+1 3의 시너지를 창출합니다. 이제 2년이 지났으니 온체인 데이터로 결과를 확인해 보겠습니다.

2,기반경제 및 온체인 데이터

사용자 수수료

베이스는 설립 이후 누적 기본 수수료로 2,480만 달러, 우선권 수수료로 8,190만 달러를 기록했으며 2024년 베이스 수익(7,400만 달러)은 코인베이스 전체 연간 수익의 1.1%를 차지했습니다.

Base는 현재 가장 빠르게 성장하고 수익성이 가장 높은 이더리움 L2이며, 최대 경쟁사인 Arbitrum보다 2년 먼저 출시되었습니다.

Base GDP

Base의 온체인 앱은 누적 7억 6800만 달러의 수수료(누적 "GDP")를 창출했으며, 주요 기여자는 Uniswap, Aerodrome 등의 디파이 프로토콜을 포함합니다.

"GDP"는 최종 사용자가 온체인 애플리케이션을 사용하기 위해 지불하는 수수료(가스 수수료 제외)를 측정합니다.

하루 평균 신규 주소

Base는 지난 30일 동안 하루 평균 412,000개의 새 주소를 추가했습니다. 2023년 8월 출시 이후 베이스는 누적 1억 5,500만 건의 주소 상호작용을 유치했으며, 새로운 사용자를 이더리움 생태계로 끌어들이고 있습니다.

BaseBridgeETH

현재 베이스 체인에는 1,917,000개의 ETH(LST 포함)가 있으며, 이는 유통량의 1.6%를 차지합니다. 이더리움에 대한 새로운 수요를 창출하고 있습니다.

평균 일일 브리징 자산

네이티브 크로스체인 브리지를 통해 매일 0.5억~2억 달러의 자산이 L1/L2 간(80% ETH)으로 이동합니다. 지난 30일 동안 5억 3,000만 달러의 자산이 베이스에서 이더리움으로 이동했습니다. 지난 90일 동안 30억 달러의 자산이 베이스에서 이더로 다시 유입되어 이더가 여전히 크로스 체인 허브임을 확인했습니다.

스테이블코인 공급

기본 온체인 스테이블코인 재고는 42억 달러(USDC의 91%)이며 총 락인 가치는 99억 달러로 이 중 60억 달러는 기본 자산이고 33억 달러는 이더 크로스체인에서 나옵니다. 이는 이더리움의 더 많은 활용 시나리오를 만들어냅니다.

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베이스의 현재 가치는 99억 달러입니다. 이 중 60억 달러는 베이스에서 발행된 "고유" 자산이고, 33억 달러는 이더리움에서 브릿지된 "정식" 자산이며, 6억 달러는 "외부" 자산으로 간주됩니다. "외부" 자산은 다른 체인에서 브리지되었음을 의미합니다.

마찬가지로, 베이스는 네이티브 토큰화된 자산을 통해 이더리움에 대한 순 신규 수요를 창출했습니다.

요약하면, Base는 2년 이내에 이더를 활용하여 다음과 같은 성과를 달성했습니다.

- 가장 크고 빠르게 성장하는 L2가 되어 사용자 수수료로 1억 6백만 달러를 벌었습니다.

- 1억 5,700만 개의 새 주소를 Ether에 도입했습니다(일부 L1 사용자 마이그레이션 포함).

- 7억 6,800만 달러의 수수료를 창출하는 앱 생태계를 구축했습니다.

- 191만 개의 이더를 교차 체인화하여 추가적인 온체인 서비스에 대한 수요 창출.

- 40억 달러의 스테이블코인 가치 추가(코인베이스가 USDC의 ~50% 소유).

- 60억 달러의 네이티브 자산을 발행하고 33억 달러의 이더 자산을 도입했습니다.

우리는 여기서 이더가 1+1=3 파트너십의 가치를 실현하고 있다고 생각합니다. 하지만 이더리움 자체는 어떻게 이익을 얻을 수 있을까요?

3,기반은 이더의 "보안 프랜차이즈에 기반을 두고 있습니다. "기여

Base는 L1에 450만 달러의 블롭 및 정산금을 누적했으며 지난 6개월 동안 91%의 온체인 수익성을 달성했습니다(오프체인 비용 제외).

베이스는 총 2,400만 달러의 L1 수수료를 지불했으며, 이 중 80%는 EIP4844(더 저렴한 블롭) 구현 이전에 발생했으며, 분석에서 이전 통화 데이터 단계는 제외했습니다.

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현재 Base는 평균 93TPS를 처리하여 이더넷 용량을 효과적으로 확장합니다.

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2023년 8월 베이스가 출시된 이후 이더리움의 주간 GDP는 75% 성장했지만, 여전히 2022년 초 정점 대비 80% 낮은 수준입니다. 현재 L1 앱의 일일 GDP는 5,700만 달러이며, 베이스 앱의 주간 평균 GDP는 680만 달러입니다.

핵심 질문으로 돌아가서, 베이스가 이더리움 GDP를 "도둑질"하고 있을까요?

정답은 '그렇다'입니다!

이것이 바로 L2 로드맵이 필요한 이유입니다. 인기 애플리케이션(예: 유니스왑, 에이브)이 베이스로 확장하고, 새로운 프로젝트(예: 에어로드롬)가 L1 대신 베이스를 직접 선택하고, 사용자가 L2로 이동하면서 L1 수수료와 이더 소각이 감소하고, 이더는 보다 기업/B2B 지향적인 비즈니스 모델로 전환하고 있습니다.

향후 L2가 블롭 수수료를 통해 부족분을 메울 수 없는 경우에만 이는 이더리움의 '버그'로 간주됩니다.

4,기반성장 예측 및 ETH가치 포착. h2>

현재 데이터에 따르면 이더리움은 L2 로드맵을 통해 장기적인 미래에 투자하고 있으며, 단기적으로는 GDP, 수수료, 이더 소각을 희생하면서 베이스가 확장하고 복제 가능한 템플릿(전통 금융?)을 구축할 것으로 예상합니다. 긍정적인 생태계의 발전을 이끌 것입니다.

기술 분석:

- 현재 L2는 총 165 TPS를 처리하며 블롭 공간을 두고 경쟁해야 합니다.

- 현재 블록당 3개의 목표 블롭(최대 6개)을 3-4개의 L2가 지속적으로 채우고 있으며, 때때로 L2가 서로 입찰하여 비용을 증가시킵니다.

- 목표 블롭/블록은 현재 3개(최대 6개)이지만 다음 달 Pectra 업그레이드를 통해 6개(최대 9개 블롭/블록)로 늘어날 예정입니다. 따라서 초기 시나리오 분석에서는 목표 블롭을 6개, 최대 블롭을 9개로 가정했습니다.

- 팀 로빈슨이 만든 블롭 시뮬레이터를 사용하고 있습니다.

위 차트에서 볼 수 있듯이 현재 상태는 평균 L2 수수료가 $0.0002로 이더리움 경제에 미치는 영향이 미미합니다

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기본 TPS가 5배 증가하면 L2 수수료는 약간 높아지지만 이더 L1(연간 2450만 달러)에 더 많은 가치를 가져올 수 있습니다.

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기본 TPS가 10배 향상되면 연간 L1 수익이 200배 증가한 49억 달러로 증가하게 됩니다(검증자들도 만족해하고 있습니다).

그러나 L2 평균 수수료가 $0.35로 상승한다는 또 다른 문제도 발생합니다(허용할 수 없음).

PeerDAS와 Fusaka 업그레이드(올해 3/4분기 예상)로 인해 블롭 멘션/블록이 12개(최종 목표 48개, 최대 제한 72개)로 증가합니다. 기본 TPS가 10배 증가하고 초기 Fusaka 업그레이드가 완료된다고 가정할 때:

- L2 평균 $0.0018로 유지

- 연간 L1 수익 4,890만 달러

만약 Arbitrum과 Optimism도 같은 기간 동안 10배 성장했습니다:

- 최대 177억 달러의 L1 연간 수익 (2021년 피크의 거의 두 배)

- 그러나 다시 병목 현상이 발생하여 평균 L2 비용/거래가 상승하여 0.64달러로 상승했습니다. 이대로는 안 됩니다.

1년 내에 목표 블롭이 24개로 증가하는 것을 낙관적으로 추정해 보겠습니다.

- L1 연간 매출 96억달러로 감소

- L2 평균 수수료 여전히 $0.17

L2. 평균 수수료를 0.02달러 미만으로 유지하려면 33개의 목표 블롭/블록이 필요하며, 이 시점에서 L1 연간 수익은 지난 365일 동안의 실제 수익과 정확히 동일한 14억 달러에 불과합니다.

요약:

우리는 분석 모델을 최대한 단순화하기 위해 노력했으며, 1) L2 초당 거래량(TPS) 향상이 블롭 가격에 미치는 영향, 2) L1의 목표 블롭/블록 수 증가가 이더 경제 모델과 L2 사용자 수수료에 미치는 전도 효과라는 두 가지 핵심 메커니즘을 명확히 밝히기 위해 노력했습니다. 실제로 저희는 시장 환경의 역동적이고 예측 불가능한 특성을 잘 알고 있습니다. 가까운 미래에 수백 개의 L2가 동시에 블롭 공간을 두고 경쟁할 수 있습니다.

저희는 L1이 계속해서 많은 양의 온체인 활동을 호스팅하여 수수료 수입을 창출하고 이더리움 소멸을 촉진할 것이라고 확신합니다. 그러나 구체적인 적용 시나리오와 트랜잭션 규모는 현재 알려지지 않았습니다.

시뮬레이터 결과(세 개의 L2가 모두 현재 기본 TPS의 10배를 달성한다고 가정)에 따르면, L2 TPS의 합이 2,790에 도달하면 펙트라 업그레이드가 완료된 후에도 이더리움 네트워크는 여전히 과부하가 걸릴 것입니다(이 시점에서 L2의 단일 거래 비용은 $0.35에 달합니다).

반면, 솔라나는 지난 90일 동안 평균 0.016달러(기본 + 우선순위 수수료 포함)의 비용으로 1,078 TPS를 지속적으로 처리했으며, 이는 거래 유형별 네트워크의 동적 가격 책정 및 아직 라이브 상태가 아닌 성능 업그레이드 프로그램인 파이어댄서 덕분에 실제 사용자에게는 더 낮은 비용으로 제공됩니다. 파이어댄서는 아직 출시되지 않았습니다.

5결론

"완벽한 솔루션은 없고 절충안만 있다"는 말이 여기에 적용되며, 베이스는 L2 모델로 빠르게 출발하여 지금까지 좋은 성과를 거두고 있지만, "공급업체 종속"과 기술 부채의 잠재력과 함께 스스로 통제할 수 없는 이더 확장에 얽매여 있기도 합니다. 락인'과 기술 부채 위험.

이더스는 기업 고객을 확보하기 위해 L1 수수료를 희생하고 이더리움에 대한 새로운 수요와 더 나은 사용자 경험을 창출하고 있는 것처럼 보입니다. 그러나 장기적인 경제 관계의 지속 가능성은 의문입니다. 시나리오 분석에 따르면 확장 병목 현상이 지속될 수 있습니다. L2가 빠르게 확장되지 못하면 검증인 수익을 유지하기 위해 추가적인 이더리움이 필요할 수 있습니다(이더리움 공급은 EIP4844 이후 디플레이션에서 잠재적으로 BTC를 초과하는 상황으로 전환되었습니다).

베이스는 현재 상황에 만족하고 있지만, 이더리움 블록이 제대로 확장되지 않는다면 셀레스티아와 같은 대안을 모색할 수도 있습니다. 이더리움의 문화를 '가치 기반 정체성'에서 기업 중심의 '서비스형 보안' 비즈니스 모델로 전환해야 할 필요성이 시급합니다.

원래의 질문으로 돌아가서: 스탠다드차타드가 "L2 J-커브"의 바닥을 잘못 판단한 것일까요? 저희는 이더리움의 근본적인 구조적 하락이 단기적으로 계속될 것이라고 생각합니다. 전통 금융이 정상화되면서 심리는 개선될 수 있지만, 펀더멘털 개선을 위한 촉매제가 부족하기 때문입니다. 아래 차트는 아직 갈 길이 멀다는 것을 보여줍니다.

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