Circle은 좋은 구매인가요?

미국은 스테이블코인에 큰 관심을 보이고 있으며, 모든 측면에서 사람들이 강하게 모이고 있지만 가장 먼저 게를 먹는 것은 여전히서클입니다.

자본 시장은 강세이며 업계에 있어서서클은 자명합니다. 왼쪽;">자본 시장의 강세는 그 자체로 말해주며, 업계에 있어서Circle의 IPO는 단순한 주식 판매 이상의 의미를 지니고 있습니다.

호화로운 자본의 호위에도 불구하고 Circle의 IPO를 향한 여정은 순탄치 않습니다. 2018년 30억 달러 규모의 E라운드 자금 조달을 완료한 후 이미 IPO의 초기 아이디어를 가지고 있던 Circle은 " 컴플라이언스+상장+투명성"을 내세웠습니다. 그러나 워밍업은 1년도 채 되지 않았고, 2019년 시장 폭락으로 인해 서클의 기업 가치는 30억 달러에서 7억 5천만 달러로 급락했고, IPO의 꿈은 처음으로 산산조각이 났습니다.

5월 27일, Circle은 매각 소문을 부인했습니다. 같은 날 서클은 뉴욕증권거래소에 상장 신청서를 정식으로 제출했습니다. 당시 공개된 투자설명서에 따르면, 서클은 2,400만 개의 클래스 A 주식을 발행했으며, 이 중 960만 개는 회사가 발행하고 1,440만 개는 기존 주주가 판매하며, 예상 가격은 주당 24~26달러로, JP모건 체이스와 씨티가 대표 인수인으로 참여했습니다.

그러나 비즈니스 모델 측면에서 보면, Circle에는 명백한 함정이 있습니다. 수익 측면에서 보면, 2024년 서클의 총 수익은 16억 7,600만 달러로 전년 대비 약 16% 증가했으며, 수익원의 약 99.1%가 USDC의 준비 자산에서 발생한 이자 수익(16억 6,100만 달러)과 기타 수익(1,516만 9,000만 달러)에서 발생했습니다. 보시다시피 무위험 스프레드는 사실상 서클의 핵심 수익원이지만 이는 거시 긴축, 고금리 배경에 기반하고 있으며, 이후 금리 인하 사이클이 시작되면 수익에 영향을 받을 것입니다. 즉, 서클은 시스템적 사이클과 높은 상관관계가 있으므로 시스템적 리스크가 파급될 가능성이 있습니다. 원하지만 1억 5,600만 달러에 불과하며, 중간에 14억 5,000만 달러가 사라진 이유는 정확히 발행 비용 때문인 것으로 보입니다. 대부분의 사람들은 체인에서 대규모 코인을 발행하는 데 드는 비용이 무한히 0에 가깝다고 생각할 수 있지만, 코인 발행은 비용이 들지 않지만 기존 생태계에서 발행은 대형 거래소의 네트워크 효과에 크게 의존해야 하는 기술적인 작업입니다. 발행 비용을 분석해 보면 코인베이스가 가장 큰 파트너이며, 이 하나만으로도 서클은 9억 달러의 수익을 올렸고, 수익은 서클 연간 수익의 54.18%를 차지했습니다. 동시에 서클과 코인베이스는 USDC가 바이낸스 런치풀에 참여할 수 있도록 협력했으며, 교체 비용은 6025만 달러의 일회성 지불이며, 동시에 코인베이스가 15억 달러 이상의 USDC를 보유하고 있는 한, 향후 2년간 USDC 보관 잔액에 따라 매월 인센티브를 발행할 수 있습니다. 수익 구성에서 서클의 협상력이 상대적으로 부족하고 따라서 거래소 및 다른 친구들에 의해 수익이 압착된다는 것을 알 수 있습니다.

다른 한편으로,서클의 상장에 대한 집착으로 인해 시장에서는 서클의 움직임이 월가 자본에 유리한 대형 자본가들이 편안하게 빠져나갈 수 있도록 하기 위한 것이라는 소위 현금을 만들어내기도 했습니다. 자본에 유리한 대형 자본가들이 편안하게 빠져나갈 수 있도록 하기 위한 것일 뿐입니다. 현재로서는 이 주장의 근거가 다소 희박합니다. 우선 2018년 초 서클의 기업가치는 30억 달러에 달했고, 2021년 4억 4천만 달러의 자금 조달도 45억 달러의 기업가치를 기반으로 한 것이지만, 기업가치 평가 당시 투자자의 대다수가 상대적으로 높은 투자금을 투자했다고 볼 수 있으므로 현재 총 72억 달러의 기업가치는 초기 투자자들의 오랜 기간에 걸쳐 볼 때 높은 투자 수익률은 아니라고 할 수 있습니다. 둘째, 이전 코인베이스의 직접 IPO와는 달리 서클은 전통적인 IPO 방식을 택했습니다. 초기 투자자와 내부자는 처음 180일 동안 보유 지분을 팔 수 없으며, 적어도 한동안은 유동성을 회수하는 것이 개인 투자자의 몫이 될 것입니다. 기업공개 전날의 추측에 따르면, 이미 과잉 청약된 시장을 배경으로 대부분의 업계 관계자들은 Circle이 잘 될 것이라고 생각합니다.

또한 일부 분석가들은 Circle의 IPO가 Defi 시장에도 자극제가 될 것으로 보고 있습니다. 서클의 가치가 상승함에 따라 스테이블코인과 밀접한 관련이 있는 기업이나 프로젝트도 성장할 것이라는 희망이 있습니다. 즉, 서클은 디파이 시장의 가치 평가 앵커가 될 수 있습니다.

이론적 중요성은 주관적인 산물이며 시장의 태도가 기본입니다. 실제 가치가 있든, 자본 현금 확보용이든 거래 첫날에 Circle의 곡선이 이야기를 말해줄 것입니다.