미국 주식의 토큰화는 '거품'일까요, 아니면 '치료법'일까요?

지정학이 잠시 주춤하고 트럼프와 머스크 듀오가 모두의 지갑을 저주하면서 시장은 혼란에 빠졌지만, 미국 증시에서 토큰화의 날카로운 칼날을 감추기에는 충분하지 않습니다. 최근 몇 주 동안 로빈후드와 엑스스탁스의 상장 소식과 함께 미국 주식 토큰화는 마치 봄바람이 불어오는 것처럼 시장에 활기를 불어넣고 있습니다!

그러나 분명한 것은 정치적 올바름은 확고한 슬로건이 아니며, 코인과 주식의 융합은 상상만큼 간단하지 않다는 것입니다.

미국 주식 토큰화의 과거와 현재

현재 미국 주식 토큰화의 시작은 크라켄에서 시작되었습니다. 하지만 폭발은 로빈후드에서 시작되었습니다.올해 5월 22일, 크라켄은 X 플랫폼에서 미국 상장 주식의 토큰화를 제공하는 솔라나에서 암호화폐 거래소 Baked와 제휴하여 xStocks를 출시할 것이라고 발표했습니다.6월 30일, xStocks가 공식 출시되었습니다. xStocks는 미국 주식 60개를 토큰화하여 공식 출시했으며, 바이비트도 자사의 현물 플랫폼에 xStocks 토큰화된 미국 주식과 ETF 상품을 출시할 예정이라고 발표했습니다.

같은 날에 로빈후드는 또한 "로빈후드 스톡 토큰"을 출시하여 EU 고객이 블록체인에서 미국 주식과 ETF를 거래할 수 있도록 하겠다고 발표하여 주목을 받았습니다. 이 토큰은 인기 기업의 주식을 암호화폐 형태로 제공하며, 거래 수수료가 없고 보유자는 앱 내에서 배당금을 받을 수 있다고 합니다. 고객은 200개 이상의 기업을 대표하는 주식 토큰을 하루 24시간, 주 5일 거래할 수 있습니다. 주식은 처음에 Arbitrum에서 발행되며 이후 회사의 자체 레이어2 체인으로 마이그레이션됩니다.

세계 최고의 거래소 중 하나이자 최근 몇 년간 주식 시장에서 떠오르는 신예 중 하나인 이 소식은 즉시 시장을 환하게 비췄습니다. 이에 영향을 받아 로빈후드 주가는 토큰화 메커니즘, 투자 논의, 사운드 볼륨의 관련성이 날로 증가하고 있으며, 미국 주식 토큰화는 증분 트랙의 시장 인정을 받고 있으며, 하루 만에 10% 이상 상승하여 사상 최고치를 기록했습니다.

일견 히트작으로 보이지만 사실 미국 주식 토큰화는 오랫동안 새로운 것이 아니며, 미러 프로토콜이 대표적인 대표주자입니다. 2020년 12월 4일부터 미국 주식 토큰화의 원조인 미러 프로토콜이 온라인에 등장했고, 시장에도 잘 알려진 이 플랫폼의 창립자는 현재 수감 중인 도권 테라폼랩스 대표입니다.

이 플랫폼은 체인에 있는 미국 주가를 추적하기 위해 체인의 합성 자산을 사용하여 궁극적으로 예측 기계와 스마트 계약을 통해 실제 주가를 시뮬레이션하여 형성된 자산인 mAssets라는 새로운 자산을 매핑합니다. 즉, 자산 보유자는 실제로 미국 주식을 소유하는 것이 아니라 특정 주가를 추적하는 토큰을 구매하는 것입니다. 당시 m자산은 탈중앙화 거래소에서 자유롭게 거래할 수 있을 뿐만 아니라 담보로 제공되어 이자를 얻을 수 있어 온체인 금융의 익명성을 유지하면서 체인의 높은 유동성을 누리고, 미국 주식의 성장도 함께 누릴 수 있어 윈윈윈이라고 볼 수 있습니다.

그 후의 드라마도 모두에게 익숙한데, 테라가 무너지면서 시장의 질타를 받았고, 미러 프로토콜은 당연히 침체기에 빠졌고, 이후 SEC 증권 조사 실패와 겹쳐지면서 결국 대중의 시야에서 사라지게 되었습니다.

5년이 지난 지금, 미국의 토큰화는 다시 강세를 보이고 있지만, 이번에는 예전과는 다른 양상을 보이고 있습니다. 명백한 규제상의 이점 외에도 현재 미국 주식 토큰화는 메커니즘 측면에서도 미러와 다릅니다. 기초 자산 보증이 필요 없는 미러와 비교하면, 단순히 모델의 가격 변동에만 초점을 맞춘 오늘날의 토큰화는 규제 준수뿐만 아니라 모두 해당 증권을 실질적으로 보유해야 합니다.

예를 들어, 퍼시픽 센추리 사이버웍스 증권 산하 IBKR 프라임의 채널을 통해 미국 주식 시장에서 스위스 모회사 백티드 에셋(Backed Assets)의 발행자를 실제로 조작하여 주식을 매입한 xStocks의 경우, 예탁결제원의 자회사 클리어스트림의 분리된 기관에 배치하는 방식이 있습니다. 분리된 계좌에 클리어스트림. 주식을 매입한 후 발행자는 해당 토큰 발행을 달성하기 위해 솔라나 온체인 계약을 트리거하고, 매입한 주식 수에 따라 1~1 토큰을 발행한 다음 협력 거래소가 해당 토큰과 계약의 선반에 있을 수 있으며 상환도 유사한 작업을 따르며 궁극적으로 토큰의 수명 주기의 폐쇄 루프인 발행-발행-거래-소멸을 구축할 수 있습니다.

로빈후드 메커니즘은 발행자가 로빈후드 유럽으로 전환되고 기초 자산이 미국 규정 준수 기관에 호스팅되며 기초 자산이 수탁된다는 점을 제외하면 유사합니다. 체인 계약은 자체 구축 체인의 구축을 기반으로하며, 가장 큰 차이점은 Robinhood의 코인 공유는 유럽 지역 앱으로 제한되며 구매 후 체인으로 코인을 인출 할 수없는 반면 크라켄, 바이 비트는 토큰 체인 계약을 지원할 수 있다는 것입니다. 그러나 xStocks와 로빈후드 유럽은 모두 의무적인 고객신원확인/자금세탁방지(KYC/AML)를 의미하는 EU MiFID II 프레임워크를 따라야 하며, 이를 준수하는 지역에서만 운영할 수 있습니다. xStocks는 현재 미국 이외의 사용자만 대상으로 하는 반면 로빈후드는 EU 고객만 대상으로 합니다. 둘 다 의결권은 없지만 배당은 가능합니다. xStocks는 토큰 에어드랍 등을 통해 배당을 지원하는 반면, Robinhood는 자동으로 토큰 포지션에 반영합니다.

전반적으로, 주요 규제 속성에 따라 전통적인 세계는 수탁자, 거래 및 기타 세부 사항에서 더 신중할뿐만 아니라 인프라 수준에서 더 엄격한 규정을 준수하기 위해 Robinhood를 시작했으며, 따라서 주류 인구의 전통적인 주식 시장 운영에 더 익숙한 그룹을 지향하는 반면 Kraken과 Kraken은 동일하지 않습니다. 주류 군중은 크라켄과 바이비트의 xStocks 암호화폐 네이티브가 더 눈에 띄고 개방성이 더 강하며 프로모션 모드는 생태 네트워크 효과, 코인 서클 네이티브 체인 거래 및 DeFi 프로토콜 지원에 더 중점을 두며 투자 문턱도 낮고 개인 투자자의 매력이 더 강합니다.

메커니즘이 완전히 동일하지는 않지만, 양쪽의 이러한 움직임은 여전히 광범위합니다. 긍정적인 방향에서 볼 때, 이는 컴플라이언스의 맥락에서 주식을 토큰화하는 효과적인 시도이며, 전통적인 주식 시장을 온체인 세계에 도입함으로써 암호화폐 공간에서 전통 금융에 대한 창을 성공적으로 열었으며, 이는 암호화폐 공간의 주류화 과정을 가속화할 뿐만 아니라 자산 투자의 문턱을 크게 낮추고 일종의 자산 평준화 관점에서 암호화폐 시장이 전 세계적으로 거래 채널을 넓히는 데 도움이 될 것입니다. 규모의 성장을 촉진합니다. 대표적인 예로 주식의 토큰화는 토큰화된 상품의 성장을 크게 촉진할 것이며, 증권화, 즉 수익화의 새로운 시대가 도래할 것으로 예상됩니다. 디파이 역시 결과적으로 새로운 기회를 열었으며, 현재 우량 자산이 부족한 상황에서 미국 주식 토큰화는 디파이의 이야기 공간을 이어갈 강력한 보완책이 될 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

전통 주식 시장의 경우 기존 주식 거래 모델이 재편되고 거래 시간이 크게 연장되고 유동성 아래 7/24 시간도 더욱 활성화 될 것으로 예상되며, 새로운 거래 시간에 일부 주식으로 이동하여 자본 가동률과 거래 집계율을 높이기위한 새로운 유동성 창을 열면 매우 긍정적 인 영향을 미칩니다. 이번 조치로 새로운 거래 시간대에 일부 종목에 새로운 유동성 창이 열리면서 자본 활용률과 거래 집계율에 매우 긍정적인 영향을 미쳤습니다.

그러나 동전에는 양면성이 있으며, 미국 주식의 강력한 침입은 현재 시장 구조에 큰 영향을 미쳤습니다. 미국 주식 토큰화, 특히 온라인 무기한 계약의 후속 토큰화가 발전함에 따라 코인-주식 결합 확률은 주식 시장의 사슬에 다시 고유 암호화폐 유동성에 속하게 될 것이며, 유동성의 다른 비실용 토큰의 역할을 빼앗길 때 코티지 코인의 발전은 더 큰 도전에 직면하게 될 것입니다. 즉, 이미 어느 정도 계량화되고 고정될 수 있는 가치, 즉 '미국 주식 가치 토큰'에 투자하면 투자자는 주식 성장과 디파이 이중 소득을 누릴 수 있다면 단일 '에어 토큰'의 특성상 인식이 급락할 수밖에 없습니다.

미국 주식형 토큰, 과제

물론 현재의 관점에서만 볼 때입니다. 이러한 우려는 시기상조입니다. 구호는 요란하고 분명했지만 실제 주식 토큰화의 유동성은 만족스럽지 못했습니다. 듄 데이터에 따르면 6월 30일 출시 이후 엑스스탁의 총 거래량은 약 1,249만 달러에 불과하고, 사용자 수는 1만 명에 불과하며, 시장의 깊이에서 볼 때 SPYx 이 코인의 24시간 거래량만 100만 달러 이상으로 안정화되어 주식의 토큰화가 아직 갈 길이 멀다는 것을 알 수 있습니다.

이동성의 약세는 여러 가지 요인에 기인합니다. 첫째, 사용자 제한이 있는데, 기존 규정 준수 조건에 따라 구매력이 가장 큰 미국 사용자가 제외되어 유동성에 큰 영향을 미칩니다. 실제로 미국 시장에서 규정 준수가 없다면, 특히 기초자산의 대부분이 미국 주식인 상황에서 주식 토큰화의 중요성은 크게 감소할 것입니다.

오늘, 5유로 상당의 OpenAI 토큰을 증정하는 로빈후드의 사용자 프로모션에 대해 OpenAI는 이에 대한 발표를 통해 이러한 'OpenAI 토큰'은 다음과 같이 밝혔습니다. 로빈후드와 협력하지 않고, 관여하지도 않으며, 지원하지도 않는다"고 강조하면서 "OpenAI의 지분을 양도하려면 당사의 승인이 필요하며, 당사는 어떠한 양도도 승인하지 않았습니다. ".

이것은 실제로 토큰화된 주식의 특성을 반영한 것으로, 발행자는 해당 증권을 기초 자산으로 구매하지만 사용자는 해당 토큰을 통해 해당 증권을 구매하게 됩니다. 이러한 토큰화된 주식의 존재는 본질적으로 규제 차익거래의 또 다른 계층이며, 파생상품과 토큰화에 대한 규칙이 아직 완벽하지 않기 때문에 발행자는 소위 '주식 코인'을 파생상품의 껍질로 포장하기 때문입니다. 발행자는 소위 '스톡 코인' 자산을 파생상품의 껍데기로 포장하여 사용자를 유치합니다. 사용자는 진정한 의미의 주식이 아니라 증권사가 발행한 '토큰'을 구매하는 것일 뿐입니다. 그렇기 때문에 대부분의 토큰화된 주식에는 의결권이 없고, 토큰 가격은 전적으로 예측 기계에 의해 제공되며, 현재 시장은 변동성이 큰 시기에 지연이나 디앵커링을 허용할 만큼 깊이가 아직 없습니다. 제대로 처리하지 않으면 또 다른 실행이 진행될 가능성이 높습니다. Robinhood의 공식 웹사이트에서 토큰화된 주식의 위험 등급은 7등급으로 가장 높은 위험도인 레벨 7에 해당한다는 점에 유의할 필요가 있습니다.

우연찮게도 며칠 전 xStocks의 설립자들도 논란을 일으켰습니다. 콜링우드 프로필에 따르면, 주식 토큰화 플랫폼 xStocks의 배후에 있는 이스라엘 기업 백드 파이낸스의 공동 창립자 세 명인 아담 레비 박사, 예호나탄 골드만, 로베르토 클라인은 모두 지금은 파산한 DAOstack에서 중요한 직책을 맡았던 것으로 확인되었으며, 아담은 이 프로젝트의 공동 창시자로 활동했습니다. 프로젝트의 공동 창시자, 예호나탄은 프로젝트의 COO, 로베르토는 정확한 법률 문제를 담당했습니다. 2018년 이전 펀딩에서 3천만 달러 이상을 모금한 후 2019년에 토큰 Gen을 출시한 후 2021년에 제로화 작업을 진행했는데, 그 기간 동안 운영 개입이 전혀 없었으며, 이는 소프트 RUG로 의심받기에 충분합니다.

인위적인 재해 외에도 메커니즘의 한계도 있습니다. 현재 xStocks의 온체인 토큰화 주식은 최대 0.50% 이상의 거래 수수료와 0.25%의 연간 관리 수수료(현 단계에서는 면제됨)를 부과하며, 높은 거래 비용과 규정 준수 위험에 노출되어 있는 마켓 메이커에게 친화적이지 않다고 드래곤플라이의 파트너인 Rob Hadick은 말합니다. "이 단계에서 대부분의 플랫폼은 SPV가 시장에서 실제 주식과 동등한 가치를 담보로 매입한다는 사실에 의존하지만, 대부분 미국 주식시장 개장 시간에만 매입할 수 있습니다. 즉, 시간외/주말 거래는 모두 마켓 메이커가 직접 가격 위험을 감수해야 합니다. 하지만 이러한 가격 변동은 기존 금융에서는 헤지하기 어렵거나 거의 불가능합니다. 심지어 환매할 때도 마켓 메이커는 최대 25베이시스포인트의 수수료를 부담해야 하므로 비용이 상당히 많이 듭니다. 동시에 실수로 미국 사용자에게 이 토큰 거래 서비스를 제공하는 탈중앙 금융 프로토콜이나 시장 메이커는 다른 암호화폐 자산보다 훨씬 높은 규제 준수 위험에 직면하게 됩니다. 즉, 주말/시간외 거래는 전문 트레이더에게는 대체로 부적합하고 가격 변동성이 공식 시가와 밀접하게 연관되어 있으며 이러한 유형의 상품은 대부분의 사용자에게 적합하지 않습니다."

규제 준수와 메커니즘 측면에서 여전히 어려운 점이 존재하지만, 시장에서는 토큰화된 주식 시장의 잠재력을 인정하고 있습니다. 로빈후드와 크라켄에 이어 코인베이스, 주피터, 제미니, 온도, INX 디지털 등 많은 기업이 이 시장에 뛰어들고 있으며, 수천억 달러의 잠재력을 가진 이 시장 앞에서 조금이라도 야망이 있는 기업이라면 놓치지 않을 것입니다. 기술 경로를 둘러싼 경쟁도 진행 중이며, Arbitrum이 Robinhood의 협조를 얻기 위해 많은 자원을 지출하고 있다는 소문이 시장에 퍼지면서 결국 주식의 토큰화를 향한 작은 발걸음이 트레이딩 파이 시장의 시작이 될 수 있습니다.

각주

주식 토큰화 5년은 길지도 짧지도 않은 시간이며, 암호화폐 업계에서 디파이 때와 같은 성공을 보지 못했을 만큼 짧은 시간입니다. 여름의 열정뿐만 아니라 주식 시장과 코인 시장이 통합에 대한 서로의 오만과 편견을 해소하기에 충분히 긴 시간이기도 합니다. 이제 한때 해자에 의해 분리되었던 둘은 점차적으로 해자가 해체되고, 유비쿼터스 경멸 체인이 "새로운 자산"이라는 이름으로 재포장되는 동안 주식 시장의 높은 프로필은 암호 화폐 커뮤니티에 그렇게 환영받지 못했으며 심지어 수익 지향적 인 암호 화폐 서클 사람들도 너무 늦게 한탄하게했습니다.

주식의 토큰화는 어디까지 진행될까요? 아무도 모릅니다. 하지만 암호화폐를 하는 사람이든 주식 시장을 하는 사람이든, 좋은 소식만 들리는 북적이는 소란 속에서 눈을 감고 시대의 열차에 올라탈 수밖에 없습니다.