최근 아시아 통화 시장 변동, 역내 위안화 600포인트 가까이 상승, 역외 위안화 7.20 이상 상승, 홍콩 달러가 강세 환율 보장에 도달, 대만 달러가 '역사적 수준'의 급등, 이틀간 누적 상승률 9% 이상, 이 정도 규모는 매우 드문 일입니다. 이 정도 규모는 환율 시장에서 매우 드문 일입니다.

큰 상승 뒤에서 가장 중요한 것은 전체 그림을 볼 수 없어서는 안된다는 것입니다. 가장 직접적인 계기가 된 것은 미국 관세 협상에서 나온 긍정적인 시그널이지만, 시장은 '하이후 매너 합의'의 막후 버전이 준비 중이라는 소문으로 들썩이고 있다.
윈드 체이스 트레이딩 데스크에 따르면, 시장의 소문과 달리 JP모건은 최근 주간 외환 전략에서 달러 약세는 일종의 조정된 합의에서 비롯된 것이 아니라 여러 펀더멘털의 변화로 인한 것이라고 분석했습니다.

예를 들어, 미국의 성장률 기대치가 하향 조정되고 무역 갈등에 따른 스태그플레이션 우려가 심화되고 있는 점, 연준의 독립성 논란, 미국 기간 프리미엄 상승이 연준의 기준금리 하락과 맞물린 점, 독일의 재정정책이 완화로 전환되면서 유럽 자본시장을 지지하고 있는 점 등을 들 수 있습니다.
이러한 상황에서 달러 자산의 매력이 떨어지고 자금이 자연스럽게 다른 시장으로 흘러들어갔습니다.
또한 JP모건은 현재 시장에서는 아시아의 통화 강세 이면에는 수년간 축적된 막대한 달러 자산에 대한 무역 흑자가 역류하기 시작한 또 다른 강력한 힘이 있다고 믿고 있다고 말했습니다. 강력한 외환 헤지 압력을 구성합니다.
골드만삭스의 애널리스트 테레사 알베스는 달러가 16% 고평가되어 있으며 거시 펀더멘털이 "크게 변화"할 경우 빠르게 조정되거나 심지어 오버슈팅될 수 있다고 생각합니다.
시장은 왜 합의를 믿나요?
"하이쿠 협정"은 원래 달러화 약세와 수출국 통화 강세를 위한 다자간 전략에 대한 트럼프의 아이디어를 가리켰습니다. 이 아이디어는 공식적으로 실행되지는 않았지만 최근 아시아 통화의 비정상적인 변동성으로 인해 다시금 화제가 되고 있습니다.
예를 들어, 최근 한국의 재무부 장관은 환율 문제에 대해 미국 재무부와 '실무 협의'를 하고 있다고 인정했고, 대만의 '중앙은행'은 NT 달러의 절상에 따라 이례적으로 움직였습니다. 대만 중앙은행은 신대만 달러가 절상된 후 "미국의 압력을 받지 않았다"는 성명을 발표했습니다. 이러한 모호한 대응은 시장 투기의 여지를 키웠습니다.
더 비판적으로, 시장은 일반적으로 이번 환율 시세를 "비정상적"이라고 간주했습니다. JP모건은 신대만 달러의 급등과 같이 정책의 암묵적 승인 없이는 이런 일이 거의 불가능하다고 지적했습니다. 및 아시아 국가 외환 시장은 오랫동안 규제 당국에 의해 지배되어 왔기 때문에 이러한 맥락에서 "바람은 파도를 감당할 수 없다"는 주장은 공허하지 않습니다.
그리고 1985년 플라자 합의와 달리 아시아 국가(특히 수출 중심 경제)는 달러 표시 자산을 많이 축적해 왔습니다. 이 경우 정부가 직접 달러를 팔아 개입할 필요는 없으며, '창구 지도'를 통해 기업의 헤지 비율을 높이거나 달러 수입의 일부를 현지 통화로 교환하도록 요구하는 것만으로도 통화 절상을 촉진할 수 있다는 것입니다.
BNP Paribas의 전문가들은 다음과 같이 말했습니다:
어떤 경제 기관은 통화 가치 평가가 협상의 초점이라고 공식적으로 인정하지 않았지만, 시장의 기대는 그렇지 않다는 것을 시사합니다. 미국 무역 불균형의 근본 원인으로 달러의 고평가를 강조한 하이쿠 매너 합의에 비추어 볼 때 이는 특히 주목할 만합니다.
하이쿠 협정의 존재에 대한 공식적인 언급은 아직 없지만, 아시아 통화의 상승은 자본 시장에 파장을 불러일으켰습니다. 지정학적, 거시 정책과 시장의 기대가 서로 얽히면서 보이지 않는 '환율 폭풍'이 형성되고 있는 것으로 보입니다.
아시아의 막대한 달러 표시 자산이 핵심 변수
시장에서는 일반적으로 아시아 통화 강세 이면에 또 다른 강력한 동인이 있다고 믿고 있습니다! --<바로 수년간의 무역 흑자로 축적된 막대한 달러 자산이 다시 유출되기 시작하고 있다는 점입니다.
JPMorgan은 중국 수출업체들만 4천억~7천억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 다른 아시아 수출업체들의 순 국제투자 포지션 흑자와 합하면 송환 및 환헤지 압력의 잠재력이 크다고 추정하고 있습니다.
UBS 5 리서치는 또한 주식 유입 외에도 보험사, 기업 등의 환 헤지와 이전 NTD 자금 캐리 트레이드에 대한 손절매가 이번 NTD 차익의 주요 동인이라고 지적했습니다.
또한 최근 중국의 USD/CNY 고정환율 인하도 중요한 정책 신호로 간주되어 아시아 통화가 전반적으로 절상될 수 있는 길을 열어주고 있습니다.
골드만삭스 측정: 16% 고평가된 달러
달러 약세는 끝나지 않았을까요?
골드만삭스의 애널리스트 테레사 알베스는 5월 1일 보고서에서 현재 달러가 약 16% 고평가되어 있으며, 이는 주로 미국의 우수한 수익률 전망을 쫓는 글로벌 자금으로 인한 가치 불일치에서 비롯된 것이라고 말했습니다. 달러의 고평가 현상은 미국의 수익률 우위가 약화됨에 따라 점진적으로 조정될 가능성이 높습니다.
골드만삭스 연구에 따르면 달러의 고평가 정도는 '표준 수준'의 경상수지 가정에 따라 크게 달라집니다.
현재 미국의 실질 경상수지 적자는 약 4%로, 경상수지 적자가 2.6%로 축소될 경우 약 16.5%의 달러 조정이 필요하고, 2%(2023년 IMF 기준치에 근접)로 더 축소될 경우 22%, 1%로 떨어질 경우 31%의 달러 평가절하가 필요할 수 있다는 것이다. 1%로 떨어지면 31%의 달러 감가상각이 필요할 수 있습니다.
투자자는 미국 경상수지 상황과 글로벌 금융 흐름의 추이를 주시하여 달러 조정 가능성에 대비해야 합니다.