MSTR 2025 3분기 재무 실적에 대해 채팅하기

저자: Phyrex 출처: X, @Phyrex_Ni

미국 증시가 마감된 목요일에 미리 작성된 MSTR의 수익 보고서는 주당 8.42달러의 수익으로 시장 예상치인 7.90달러에 비해 높은 실적을 발표했습니다. 3분기 매출 1억 2,870만 달러, 시장 예상치: 1억 1,830만 달러, MSTR의 3분기 실적 보고서는 시장 예상치를 상회했으며, 시간외 주가는 5% 이상 상승했습니다.

2025년 10월 26일 기준 MSTR은 총 640,808 BTC를 총 474억 4천만 달러(비트코인당 74,032달러), 현재 BTC 가격은 107,300달러, 장부 이익은 213억 3천 3백만 달러로 보유하고 있습니다. 3분기 순이익(장부상)은 28억 달러였습니다.

멋진 개념입니다!

글로벌 자산 기준으로 S&P 500에서 67번째로 큰 기업인 American Express의 3분기 순이익은 29억 달러였습니다. 또 다른 주요 기술 기업인 오라클은 3분기에 29억 달러의 GAAP 순이익을 기록했습니다.

이것은 MSTR이 그다지 훌륭하다는 말이 아닙니다. MSTR은 주로 비트 코인 가격의 변동성 때문에 최신 S&P 등급에서 B- 정크 등급을 받았기 때문에 MSTR의 S&P 등급은 기본적으로 BTC와 동일하다고 생각하며, 이는 단순히 BTC가 조금 더 높을 수 있다는 것입니다. 레버리지가 없기 때문에 BTC보다 1~2단계 정도 더 높을 수 있다고 생각합니다.

따라서 MSTR의 순이익(장부)은 기본적으로 글로벌 100대 기업의 기준을 충족하지만, 물론 그 기준이 되는 것은 대부분 BTC 가격입니다.

위기?

5,430만 달러의 현금과 현금 등가물을 보유하고 있는 MSTR은 2025년 9월 30일 기준으로 5,430만 달러의 비트코인만 구매할 수 있을까요?

아니요, MSTR은 현금으로 BTC를 구매하는 것이 아니라 주식, 부채, 구조화된 신용 발행을 통해 법정화폐를 BTC로 교환하는 자본 구조로 BTC를 구매합니다.

그리고 실제로 2025년에 3분기 결과에 따르면 2025년 10월 26일 현재 MSTR은 여러 ATM 프로세스를 통해 약 421억 달러의 발행량을 보유하고 있으며, 이는 금액으로 환산하면 최대 421억 달러 상당의 비트코인을 구매할 수 있다는 것을 의미합니다.

그렇다면 MSTR은 왜 3분기에 BTC 구매 속도를 늦췄을까요?

MSTR은 약 159억 달러가 남은 보통주 ATM 프로그램을 세 가지 밴드로 나누고, 발행 강도와 목적을 mNAV 수준에 따라 결정합니다.

A. 왼쪽;">A. mNAV 임계치 < 2.5배 전술적 발행

• 부채 이자 지급

• 우선주 배당금

• 기타 우호적인 기업 상황(예: 소규모 현금 보충).

낮은 보험료로 과도한 희석을 방지하기 위해 발행 규모를 제한.

B. mNAV 임계값 2.5배 - 4.0배 주로 비트코인 구매를 위해 기회주의적으로 발행됩니다. 시장 기회에 따라 BTC 수익률과 자금 조달의 균형을 맞춥니다.

C. mNAV 임계값 4.0x 비트코인 구매를 위해 대규모로 공격적으로 발행. 레버리지를 극대화하기 위해 높은 프리미엄으로 가속 발행.

현재 mNAV 1.27배(2.5배에서 하락)로, MSTR은 대규모 BTC 구매가 아닌 부채/배당 지급에만 사용될 가능성이 높습니다. 이는 3분기 구매 둔화(22억 달러에 불과)를 설명해줍니다.

mNAV의 공식은?

MSTR의 mNAV는 기업가치(EV)를 비트코인 포지션의 순자산가치(비트코인 NAV)의 배수로 나눈 값입니다.

기업가치(EV): 시가총액 + 부채 + 우선주 명목가치 - 현금을 포함한 회사의 총 가치.

비트코인 순자산가치: 회사가 보유한 비트코인의 시장 가치(현재 약 64만 BTC, 700억 달러 이상 가치).

MSTR은 천둥을 칠까요?

단기(2026년) 가능성은 낮습니다: BTC가 50% 이상 폭락하지 않는 한, 회사는 421억 달러의 ATM 라인으로 빠르게 자금을 조달할 수 있고 안정적인 운영 현금 흐름을 확보하고 있습니다.

장기(2028년) 확률은 중간: BTC가 장기간 낮은 수준을 유지하면 부채 만기 압박(2028년 첫 번째 큰 만기)이 발생할 것입니다. 통계에 따르면 BTC가 16,500달러 이하로 떨어지지 않는 한 파산 위험이 가장 높습니다.

사실, BTC의 가격이 MSTR이 파산할 수 있는 주된 이유는 아니며, MSTR이 정말로 파산하고 싶다면 핵심 이유는 MSTR의 업무 방식에 대해 시장이 여전히 인정하고 있는 한 MSTR이 BTC의 주식을 계속 인쇄할 수 없다는 것이어야 하며, 그 이유는 MSTR이 자금을 제공할 수 있는 채널을 제공하기 위해서라면 MSTR이 파산할 확률은 매우 낮을 것입니다. MSTR이 파산할 확률은 매우 낮을 것입니다.

MSTR은 언제 가장 안전한가요?

1. BTC는 상승 사이클에 있습니다

2. 연준 유동성 개선 또는 금리 인하에 대한 기대감

3. 법정 자본 시장의 BTC 익스포저 매수 의향

4. 미국의 BTC 규제 인식 개선

5. mNAV 2.5, 기업들은 재무제표를 계속 강화할 수 있습니다

6. 비부채 상환 기간

제 개인적인 관점에서는 우선 2028년까지, 즉 2028년 이전까지 부채 상환에 대해 생각할 필요가 없으며, 2028년 BTC 가격은 BTC 폭풍을 거의 허용하지 않을 것이며, 2028년은 새로운 큰 사이클의 시작으로 미국 선거뿐만 아니라 저금리의 미국 시간이어야하며, 물 방출 가능성이 있더라도 큰 확률의 유동성이 현재보다 낫다고 생각합니다.

따라서 2028년에도 부채는 문제가 되지 않을 것이고, 비트코인 가격도 문제가 되지 않을 것이며, 미국의 유일한 비트코인 자산인 MSTR이 가장 최근 사이클에서 폭락할 확률은 여전히 매우 낮다고 생각합니다.

PS: MSTR은 시장 신뢰 → BTC 상승 → mNAV 상승 → 자금 조달 → BTC 재매입의 사이클을 이용하고 있습니다. 이는 자산 기반 모델이 아닌 소로스 스타일의 반사성 모델입니다.