MicroStrategy 해체: 향상된 그레이스케일 + Luna

작성자 0xjs@GoldenFinance

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비트코인은 곧 10만 달러를 돌파할 것이 분명합니다.

상식적으로 볼 때 가격 상승의 즉각적인 이유는 사람들이 실제 돈으로 대량으로 구매하고 있기 때문이며, 결국 "머니 토크"라고 할 수 있습니다.

현재 암호화폐 강세장에서 암호화폐 토큰은 매우 양극화되어 있으며, 가장 큰 성과를 내고 있는 두 분야는 비트코인과 솔라나로, 솔라나의 상승은 주로 밈으로 몰려든 암호화폐 플레이어들이 주도한 반면, 비트코인의 상승은 주로 미국 비트코인 ETF와 일부 상장사, 특히 마이크로스트레티지의 매수 자금이 주도했습니다.
이 기사에서는 주로 마이크로스트레티지를 집중적으로 살펴보고자 합니다.

골든 파이낸스 기자는 11월 21일 저녁에 SEC 웹사이트를 통해 마이크로스트레티지가 2021년부터 제출한 문서를 살펴보면서 마이크로스트레티지의 행동과 비트코인 매입 자금 출처를 심층적으로 분석했습니다. 결론은 마이크로스트레티지는 '회색의 음영 + 루나'의 강화 버전이라는 것입니다.

마이크로스트레티지를 전체적으로 살펴본 다음, 마이크로스트레티지의 비트코인 구매 자금 출처를 해체하고 마지막으로 그레이 스케일과 루나를 아래에서 비교해보겠습니다.

강세장과 약세장을 두려워하지 않는 마이크로스트레티지: 160억 달러 이상을 비트코인 매수에 확고하게 투자

마이크로스트레티지는 2020년 9월부터 비트코인 리저브 전략을 실행해 왔으며, 2021년 4월과 11월 강세장에서 다음과 같은 비용으로 비트코인을 매수하는 등 4년 동안 강세장과 약세를 두려워하지 않고 사이클을 통해 비트코인 리저브 전략을 확고하게 실행하고 있습니다. 2021년 강세장의 4월과 11월에 59,000달러에 매수했습니다.

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마이크로스트레티지, 계속해서 BTC 매수 지속

골든파이낸스 기자의 통계에 따르면 2024년 11월 22일 기준 마이크로스트레티지는 누적 165억 8천만 달러를 비트코인 구매에 지출했으며 현재 331,000개의 비트코인을 보유하고 있으며, 보유 자산의 시장 가치는 약 330억 달러에 달합니다.

2024년 1월 비트코인 ETF가 성공적으로 출시된 이후 비트코인 ETF는 124만 개 이상의 비트코인을 관리하고 있으며, 총 순유입액은 약 303억 달러로 운용 자산이 1,200억 달러를 넘어섰습니다. 비트코인 ETF는 한 명의 투자자가 아닌 많은 투자자의 기초 투자 자산입니다.

눈으로 볼 수 있는 한, 비트코인을 구매하는 데 가장 많은 돈을 쓴 단일 기관은 아마도 MicroStrategy일 것입니다.

그렇다면 마이크로스트레티지가 비트코인 구매를 통해 그토록 많은 돈을 어디서 얻었을까요?

골든 파이낸셜의 기자가 마이크로스트레티지가 미국 증권거래위원회에 제출한 보고서를 살펴본 결과, 전환 선순위 채권과 장내 주식이라는 두 가지 주요 자금 출처가 있는 것으로 나타났습니다. 시장 주식 공모(시장 주식 공모).

전환 선순위 채권은 자격을 갖춘 기관 투자자를 대상으로 하며, 시장 주식 공모는 유통 시장을 직접 대상으로 합니다.

전환사채: 적격 기관 투자자 대상 72억 6천만 달러

2021년 6월에 발행된 5억 달러의 선순위 담보부 채권을 제외한 2020년 이후 MicroStrategy의 발행 현황을 살펴보면, 모두 전환사채입니다( 전환 선순위 채권).

무엇보다도 2024년 11월 21일에 30억 달러 규모의 전환사채를 발행한 MicroStrategy의 현금은 비트코인을 구매하는 데 즉시 사용할 수 있습니다. 아마도 하루나 이틀 안에 MicroStrategy가 30억 달러를 사용하여 비트코인을 매수할 때 비트코인이 10만 달러를 돌파할 것입니다.

컨버터블 선순위 채권이 무엇인지 알아보면 정말 좋은 금융 상품이라는 것을 알게 될 것입니다.

전환 선순위 채권은 발행사의 미리 정해진 주식 수로 전환할 수 있는 옵션이 포함된 특수한 유형의 채무 증권입니다. 주가가 오르면 주식으로 전환할 수 있고, 주가가 낮으면 부채로 상환하게 됩니다. 그리고 선순위 전환사채는 같은 기관이 발행한 다른 모든 채무증권보다 우선하여 우선 변제받을 수 있습니다. 따라서 위쪽은 고수익이고 아래쪽은 보장되는 채권입니다.

중요한 것은 전환사채에는 일반적으로 의무 상환 조항이 있다는 점입니다. 발행자는 약관에 명시된 상환 금지 기간 이후 또는 조기 상환 조항이 발동되면 의무 상환을 시작할 수 있습니다. 투자자는 지정된 상환일 이전에 전환사채를 회사 주식으로 전환해야 하며, 그렇지 않을 경우 발행사는 전환사채 액면가에 발생한 이자를 더한 가격으로 전환사채를 강제 상환할 권리가 있습니다. 그리고 대부분의 경우 투자자는 스스로 주식으로 전환하게 됩니다.

예를 들어 MicroStrategy가 상환한 2025 전환사채의 만기일은 2025년 12월 15일입니다. 그러나 2024년 6월 13일 MicroStrategy는 2025 전환사채 보유자에게 2024년 7월 11일 오후 5시(뉴욕 시간)까지 원금 1,000달러당 2025 전환사채 1.5126주의 비율로 상환을 선택하도록 요청한다는 공지를 발표했습니다. 해당 전환율(주당 전환가 $397.99 반영)에 따라 MicroStrategy 클래스 A 보통주 2.5126주로 전환할 수 있습니다. 그렇지 않으면 MicroStrategy는 7월 15일에 모든 발행 어음을 원금 + 미지급 이자와 동일한 상환 가격으로 의무적으로 상환할 것입니다.

그리고 당일 MicroStrategy의 주가가 약 1,300달러(MicroStrategy는 8월 8일에 1:10 주식 분할을 완료했으며 1,300달러는 분할 전 가격임)였으므로 채권자들이 다음과 같은 선택을 할 것이 분명합니다. 부채를 주식으로 전환하는 것입니다. 채권자들은 주식을 받고 차익거래를 완료합니다.

전환사채의 가장 중요한 동기는 발행사가 부채 상환을 위해 현금을 마련할 필요가 없도록 투자자가 자발적으로 부채를 주식으로 전환할 수 있도록 허용하는 것이라고 주장할 수 있습니다.

장내 주식 공모: 약 100억 달러 규모의 유통 시장

2020년 이후 MicroStrategy의 장내 주식 공모에 대한 데이터는 다음과 같습니다. 지난 4년간 MicroStrategy는 신규 주식 공모를 통해 유통 시장에서 직접 총 9,823.5억 달러를 조달했으며, 이 자금은 모두 비트코인 매입에 사용되었습니다.

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상장 기업이 자본을 조달하기 위해 IPO를 진행한 후 후속으로 진행하는 주식 공모를 ATM(주식 공모)이라고 합니다. ATM 공모에서 상장사는 새로 발행한 주식을 지정된 브로커를 통해 일정 기간에 걸쳐 유통 시장에 시장가로 점진적으로 판매합니다. 브로커는 공개 시장에서 발행 회사의 주식을 판매하여 현금으로 대금을 수령한 후 발행 회사에 대금을 전달합니다.

MicroStrategy의 ATM 주식 공모를 예로 들어 보겠습니다. 2024년 8월 1일, MicroStrategy는 TD Securities(미국), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity , Maxim. Group 및 SG Americas Securities 브로커 딜러와 판매 계약("2023년 8월 판매 계약")을 체결했습니다. 이 계약에 따라 MicroStrategy는 때때로 판매 대리인을 통해 최대 20억 달러의 총 공모가에 클래스 A 보통주를 발행 및 판매할 수 있습니다. 2024년 11월 11일에 SEC에 제출한 8-K에 따르면, MicroStrategy는 총 7,854,647,000주의 신주를 총 20억 3천만 달러에 발행했으며, 이 중 27,200 비트코인을 매입했습니다.

2024년 10월 30일, 마이크로스트레티지는 21/21 계획을 발표하고 향후 1년간 주식 210억 달러, 채권 210억 달러 등 420억 달러의 자본을 조달하여 비트코인에 투자할 것이라고 밝혔습니다.마이크로스트레티지는 같은 날 마이크로스트레티지와 다음과 같이 공시했습니다. TD 증권 (미국), 바클레이스 캐피탈, 벤치마크 컴퍼니, BTIG, LLC, 캔커드 제뉴이티 , 캔터 피츠제럴드 & Co. 증권 미국, SG 아메리카 증권은 210억 달러 규모의 MicroStrategy 주식 시장 발행에 대한 판매 계약을 체결했습니다. 2024년 11월 18일 MicroStrategy가 SEC에 제출한 8-K에 따르면 11월 11일부터 17일 사이에 다음과 같이 나타났습니다. 마이크로스트레티지는 13,594,000주를 약 46억 달러에 매각했으며, 이 중 51,780비트코인을 매입했습니다.

마이크로스트레티지의 계획에 따르면 브로커들은 여전히 약 153억 달러의 마이크로스트레티지 신규 발행 주식을 매각할 계획입니다.

왜 마이크로스트레티지가 그레이 스케일+루나를 강화한 버전인가

이제 마이크로스트레티지의 '컨버터블'과 '뮤니'에 대해 잘 알고 계실 겁니다

마이크로스트레티지의 '컨버터블'과 '뮤니'는 친숙하실 겁니다.

이제 마이크로스트레티지의 "전환사채"와 "시장성 주식 공모"라는 황금 악수에 익숙해졌으니, 지난 강세장을 떠올리며 그레이스케일과 루나와 비슷하지는 않지만 좀 더 강화된 버전이 있는지 살펴보십시오.

그레이스케일 대 전환형:

그레이스케일이 ETF로 전환되기 전의 운영 메커니즘을 상기해보면, 그레이스케일 신탁 주식은 장외 현금 또는 실물로 GBTC 주식(그레이스케일 신탁 언더레이는 해당 비트코인 자산으로 구성되어야 함)을 구매한 적격 투자자들에게만 발행되었습니다. 비트코인은 GBTC 주식으로 교환되며, 차익거래는 6개월의 락업 후 공개 거래를 통해 완료됩니다. 동시에 GBTC 주식은 기본 비트코인 자산과 분리되어 투자자가 상환할 수 없습니다.

마이크로스트레티지의 전환 선순위 채권은 자격을 갖춘 투자자에게도 제공되며, 장외(OTC) 현금으로 매입한 후 상환 시 마이크로스트레티지 주식으로 전환할 수 있습니다. 전환사채는 MicroStrategy의 비트코인과도 분리되어 있습니다.

2020년과 2021년 비트코인 강세장에서 GBTC 프리미엄은 많은 차익거래 자금을 끌어모았고, 당시 많은 업계 관계자들은 "클리어 카드 강세장"이라고 불릴 정도로 GBTC는 한때 65만 개 이상의 비트코인을 축적하기도 했습니다.

마이크로스트레티지는 이 강세장에서 전환사채를 통해 이미 70억 달러 이상의 적격 기관 투자자 자금을 유치했으며, 마이크로스트레티지의 21/21 프로그램은 추가 채권 발행을 준비하고 있습니다.

다른 점은 MicroStrategy의 전환사채는 가장 최근 만기가 2027년에 도래하는 등 만기가 길어 새로운 사이클까지 충분히 지속될 수 있다는 것입니다. 필요한 경우 MicroStrategy는 전환사채를 의무적으로 상환할 수 있으므로, 투자자는 사실상 0원의 비용으로 전환사채를 MicroStrategy의 신규 발행 주식으로 전환할 수 있으며 MicroStrategy는 실제로 이를 상환할 필요가 없습니다. 만기일까지 상환되지 않더라도 2024년 9월 20일에 발행한 2028 전환사채를 현금으로 상환했을 때 MicroStrategy가 그랬던 것처럼 새로운 전환사채를 발행하여 기존 전환사채를 대체할 수 있습니다. 마이크로스트레티지의 전환사채는 더 견고합니다.

루나 대 시장 가격 주식 발행:

루나의 경우, 1달러의 루나를 소각하면 1달러의 알고리즘 스테이블코인 UST가 발행됩니다. 루나 가격이 상승하면 더 많은 UST를 발행할 수 있고, 더 많은 UST가 발행되면 더 많은 비트코인을 준비금으로 구매할 수 있어 1UST=1USDT를 안정화할 수 있게 됩니다. 루나는 라이선스 없이 일반 투자자가 직접 사용할 수 있습니다.

마이크로스트레티지의 시장가 주식도 이와 유사하며, 유통 시장의 일반 투자자에게 직접적으로 전달됩니다. 마이크로스트레티지의 주가가 높을수록 시장가 주식 공모를 통해 더 많은 달러를 확보할 수 있고, 더 많은 달러로 더 많은 비트코인을 구매할 수 있습니다. "오른발에 왼발" 계속 상승 2024년 1월 비트코인 ETF가 통과되어 강세장이 형성되자 MicroStrategy의 NAV 프리미엄(주당 시장 가격/상응하는 비트코인 가치 - 1)은 2.7까지 상승했습니다. MicroStrategy는 현재 총 2.7의 주식을 보유하고 있습니다. 마이크로스트레티지는 현재 총 331,200비트코인(약 328억 4천만 달러)을 보유하고 있으며, 마이크로스트레티지의 총 시가총액은 한때 1,000억 달러를 돌파하기도 했습니다.

루나와 UST는 양방향으로 발행할 수 있으며, UST가 분리되면 차익거래자들이 UST를 할인된 가격에 사서 1UST=1USDT로 루나를 발행할 수 있어 루나 가격이 폭락하는 '죽음의 순환'이 일어날 수 있습니다. 실제로 루나 재단 LFG가 상승 사이클 초기에 비트코인을 더 많이 매입했다면(15억 달러의 비트코인만 매입했습니다), 한동안 UST에서 LUNA로 단방향 발행이 가능했다면 루나가 폭락하지는 않았을 것입니다.

마이크로스트레티지는 한 걸음 더 나아가 마이크로스트레티지의 뮤니 주식 발행은 단방향이며 데스 스파이럴에 빠지지 않으며 사실상 비용이 0입니다. 마이크로스트레티지는 루나보다 분명히 더 안전합니다. 2022년 약세장에서도 MicroStrategy의 NAV 프리미엄은 최소 60%가 될 것입니다.

시장 가격으로 발행된 MicroStrategy 주식을 구매할 의향이 있는 사람이라면, NAV 프리미엄이 높은 시기에 MicroStrategy가 더 많은 비트코인을 구매할수록 MicroStrategy의 안전 쿠션은 더 두꺼워질 것입니다. 극단적으로 말하면, MicroStrategy의 시가총액은 비트코인 시가총액과 정확히 같으며 위험은 거의 없습니다.

요약하자면, MicroStrategy는 그레이 스케일+루나를 강화한 버전이라고 해도 과언이 아닐까요?

결론: 트리플 맥시멀리즘

2024년 7월 말 내슈빌에서 열린 비트코인 컨퍼런스에서 마이크로스트레티지의 CEO 마이클 세일러는 "비트코인 혁명" 기조연설 .

그는 지난 4년간의 경험을 바탕으로 개인, 기업, 기관, 국가가 비트코인 혁명에 대응할 수 있는 방법론을 제시하며 세 가지 맥시멀리즘 전략을 제안했습니다. 기업의 경우 현금 유동성, 주가 고평가 시 주식 발행, 저금리 시 채권 발행 등 세 가지 경로를 통해 비트코인을 매입하는 것입니다.

이것이 그가 말한 것이고, 그가 실행한 것입니다.

마이크로스트레티지는 331,200 비트코인을 비축하고 있습니다.