중앙은행 디지털 통화, 스테이블코인의 통화 정책 실행을 위한 가이드라인

출처: FEDS by James A. Clouse

2024년 1월. 워싱턴 D.C.의 연방준비제도이사회는 FEDS에서 CBDC, 스테이블코인, 협소 은행이 있는 새로운 세계에서 통화 정책 실행 문제에 대한 현장 가이드를 발표했습니다. 새로운 정책 도구, 기술 발전, 규제 발전의 맥락에서 금융 시장의 구조적 진화가 통화 정책 이행의 전달에 미치는 영향을 논의하기 위한 보고서)를 발표했습니다.

이 백서의 저자들은 통화 이론과 통화 정책의 관점에서 은행 부문에 대한 Tobin(1969), Gurley와 Shaw(1960) 및 기타 유명한 학자들의 연구를 결합하여 이전 연구를 바탕으로 은행 및 비은행 부문 규제 발전과 통화 정책 정량적 프레임워크로 구현합니다. 이 프레임워크는 금융시장의 경쟁 모델에서 모든 금융상품에 대한 일련의 상호 연관된 공급 및 수요 곡선을 설명하고 금융 중개자의 포트폴리오 할당 비용과 대차대조표 비용을 고려하며, 특히 소매 및 도매, 안정화 통화, 협소하게 정의된 은행이 제공하는 예금을 포함한 중앙은행 디지털 통화(CBDC)의 영향과 이러한 구조적 변화가 금리와 대차대조표에 미치는 영향에 대해 논의할 수 있습니다. 대차 대조표의 규모와 구조. 이 논문은 연방준비제도나 기타 금융 중개기관이 새로운 고정금리 자산을 도입하면 균형 금리와 금융 중개 모델에 상당한 영향을 미칠 수 있으며 통화 정책 수단의 효과에도 영향을 미칠 수 있다고 결론지었습니다. 이러한 효과는 새로운 금융자산이 기존 금융자산을 대체할 때 가장 두드러지게 나타납니다.

벤치마크 모델

이 벤치마크 모델은 Chen et al. (2014) 벤치마크 모델은 가계, 은행, 비은행, 기업, 정부 및 해외 부문을 포함한 여러 부문을 포괄하는 벤치마크 모델로, 본 논문에서 제안하는 모델은 Tobin(1969)의 사고를 따르며 부문 간 금융자산 수요를 도출하기 위한 간단한 포트폴리오 최적화 프레임워크에 기반하고 있습니다. 이 프레임워크의 핵심 요소는 가계와 금융 중개업체의 기본 목표 자산 및 부채 배분을 정의하는 포트폴리오 습관입니다. 가계와 금융 중개기관은 이러한 포트폴리오 습관 배분에서 벗어날 수 있지만, 그렇게 하면 포트폴리오 비용이 발생합니다. 포트폴리오 구성 비용 외에도 금융 중개업체는 대차대조표 규모를 확대하는 비용에 직면하게 됩니다.

도표 1 벤치마크 모형의 금융시장 구조

이 논문에서 설명하는 균형 금리는 대출 시장의 균형과 일치하는 대출금리와 국고채 금리 조합을 설명하고, 다른 하나는 국고채 시장의 균형과 일치하는 대출금리 조합을 설명하는 두 가지로 단순화할 수 있습니다. 대출 금리와 국채 금리의 조합과 일치하는 시장 균형.

대출 시장 균형 곡선은 그림 2 왼쪽의 주황색 선에서 볼 수 있듯이 상향 경사형입니다(다른 모든 것이 동일할 때 국채 금리가 높을수록 중개자가 특정 금액을 대출하려면 대출 금리도 높아야 함을 의미합니다). 국채 시장 균형 곡선(녹색선)은 일반적으로 하향 경사를 이루고 있습니다(다른 모든 조건이 동일하면 대출 금리가 낮아지면 대출 시장에서 더 많은 차입이 이루어지고, 국채 시장을 청산하는 데 필요한 추가 자금을 유치하려면 국채 금리가 높아져야 합니다).

그림 2의 오른쪽에 있는 주황색 선으로 벤치마크 모델의 가정에 따라 예금 금리와 비은행 부채 균형 금리를 나타낼 수도 있습니다. 예금금리와 비은행부채 금리 사이의 스프레드는 지급준비금 관리금리와 기타 연준 부채 관리금리 사이의 격차와 가계의 예금과 비은행부채에 대한 상대적 수요를 반영합니다. 그림의 녹색 선인 자금시장 균형 관계는 가계의 예금 및 비은행 부채에 대한 투자 욕구와 은행 및 비은행에서 제공하는 예금 및 비은행 부채 공급 간의 균형을 나타냅니다. 이 곡선의 위치는 은행 및 비은행 가중 평균 자산 수익률과 예금 및 비은행 부채와 경쟁하는 가계 포트폴리오 내 자산의 이자율에 의해 크게 영향을 받습니다.

도표 2 벤치마크 모형에서의 균형

또한 가계는 보유하고자 하는 금융자산에 상대적으로 습관화된 것으로 가정하기 때문에 가계 선호도가 금융중개기관의 상대적 규모를 크게 결정합니다. 특히 은행, 비은행, 연방준비제도 대차대조표의 상대적 규모는 각각 예금, 비은행 부채, 실물 화폐에 대한 가계 수요의 상대적 규모에 의해 크게 좌우됩니다. 은행과 비은행의 자산 구성은 주로 이러한 부문의 습관을 반영합니다.

중앙은행 디지털 화폐, 스테이블코인, 그리고비은행을 고려한 세 가지 벤치마크 모델 변형

첫 번째 변형은 다음과 같습니다. 소매 및 도매 중앙은행 디지털 화폐를 포함하는 방안이 고려되고 있습니다. 이 모델에서는 가계만 소매 중앙은행 디지털 화폐에 투자할 수 있고, 은행과 비은행 금융기관은 도매 중앙은행 디지털 화폐에 투자할 수 있습니다.

두 번째 변형은 소위 스테이블코인을 모델에 도입하는 것입니다. 스테이블코인은 좁게 정의된 비은행 기관이 발행하고 가계만 보유합니다.

세 번째 변형은 예금을 발행하고 준비금 형태로만 자산을 보유하는 이른바 '좁은 은행'의 역할을 고려하는 것입니다.

예를 들어 그림 3은 새로운 이자 지급 자산이 도입되었을 때 가계 예금 수요에 미치는 대체 효과를 보여줍니다. 왼쪽 부분을 보면 초기에 가계 예금 곡선은 수직축에 예금 금리가 표시된 상향 경사 곡선임을 알 수 있습니다. 예금 이자율이 포트폴리오 기준 이자율과 같을 때 가계의 예금 수요는 관행적인 예금 수준과 정확히 일치합니다. 오른쪽 부분은 이 예금 곡선에 새로운 이자 수익 자산이 도입되었을 때의 가상의 효과를 보여줍니다. 새로운 금융 자산이 예금 비용으로 관습적인 수준의 수요를 끌어들이면 검은색 선에서 녹색 선으로의 이동에서 볼 수 있듯이 새로운 관습적인 예금 수준은 하락합니다. 새로운 금융 자산이 이자를 지급하면 포트폴리오 기준금리도 변경됩니다. 그림은 포트폴리오 기준금리가 녹색 선에서 빨간색 선으로 상승할 때의 영향을 보여줍니다. 마지막으로, 습관 이탈 비용에 대한 저자의 가정에 따르면 예금 습관 수준이 떨어지면 빨간색 선에서 파란색 선으로 회전하는 것처럼 예금 선의 기울기가 가파르게 나타납니다. 이러한 모든 유형의 대체 효과는 모델에서 중요한 역할을 합니다.

차트 3 새로운 금융자산 도입의 영향

특히 이 글에서는 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 새로운 금융자산으로 간주하고 기준 모형의 첫 번째 변형을 검토하여 소매 및 도매 CBDC를 R CBDC와 W_CBDC로 구분합니다.이 경우 R_CBDC는 가계만 보유하며 투자 수단으로 사용될 수 있는 새로운 금융 자산으로, 연방준비제도에는 그에 상응하는 새로운 부채가 발생합니다. 가계는 다른 금융자산을 보유하는 '습관'과 유사하게 R_CBDC를 보유하는 '습관'이 있다고 가정합니다. R_CBDC를 모델에 도입하려면 새로운 연준 부채 관리 비율도 필요합니다(????). _??????? 이 논문은 실물 화폐에 대한 가정 이자율과 일치하도록 이자율을 0으로 가정하고 R_CBDC에 대한 습관화가 처음에는 전적으로 실물 화폐에 대한 습관화를 희생한다고 가정하며, 마찬가지로 W_CBDC의 이자율은 금융 중개기관이 보유한 준비금 또는 기타 연준 부채와 유사한 수준으로 설정된다고 가정합니다.

이 논문의 연구 결과에 따르면 연준이 관리하는 모든 이자율(실물 화폐의 명목 이자율, 소매 CBDC의 이자율, 준비금, 기타 연준 부채, 도매 CBDC)은 -- 균형 대출 금리의 동등한 인상과 함께 모든 시장 금리가 일대일로 통과하게 됩니다. 이 경우 모든 스프레드는 영향을 받지 않으므로 밸런스 측정값도 이러한 변화의 영향을 받지 않습니다. 확장 모형의 균형은 가계와 금융 중개자의 '습관' 변화에 대한 가정에 따라 크게 달라집니다. 일반적으로 중앙은행 디지털 화폐의 소매 또는 도매라는 포트폴리오 습관이 연준 부채 또는 국채라는 다른 습관을 희생시킨다면, 이 모형의 균형은 기준 모형에 비해 본질적으로 변하지 않습니다.

특히, 소매 중앙은행 디지털 화폐의 이자율이 상승하면 금리에 상승 압력을 가합니다. 그림 4에서 볼 수 있듯이 R_CBDC 금리가 상승하면 대출 시장 균형 곡선이 상향 이동하여 대출 금리는 상승하고 국채 금리는 하락합니다. 이러한 변화는 자금 조달 시장 균형선을 바깥쪽으로 이동시켜 예금 금리와 비은행 부채 금리도 비슷한 상승을 초래하며, R_CBDC 금리가 상승하면 가계가 다른 자산에서 R_CBDC로 이동하고, 그 결과 예금 및 비은행 부채 시장에서 중개자가 사용할 수 있는 자금이 감소하면 은행과 비은행 모두 자산 규모가 축소되며 이러한 감소는 모든 자산 클래스에서 관찰됩니다. 총 대출에는 약간의 부정적인 영향이 있었습니다. 연준의 대차대조표에서 준비금, 도매 중앙은행 디지털 화폐, 기타 연준 부채 및 통화는 감소하는 반면 소매 중앙은행 디지털 화폐는 증가하고 있습니다. 전반적으로 연준의 대차대조표 규모는 증가했습니다.

도표 4 금리 인상이 소매 중앙은행 디지털 화폐에 미치는 영향

도매형의 경우, 중앙은행 디지털 화폐(W_CBDC)는 은행과 비은행 기관이 함께 보유하기 때문에 금리 인상이 소매 중앙은행 디지털 화폐에 미치는 영향이 더 큽니다. 결과적으로 W_CBDC 금리의 상승은 은행과 비은행 자산 배분에 직접적인 영향을 미치며, W_CBDC 금리 상승이 금리에 미치는 영향은 그림 5에 나와 있으며 벤치마크 모델에서 지급준비율과 기타 연준 부채의 금리가 동시에 상승하는 것과 유사합니다. 왼쪽 패널에서 볼 수 있듯이 W_CBDC 금리의 상승은 대출 시장의 균형 곡선을 왼쪽으로 이동시키는 동시에 국채 시장의 균형 곡선을 끌어올립니다. 후자의 효과는 W_CBDC 금리가 해외 부문 국채 수요 곡선에서 "벤치마크" 금리의 일부가 된다는 가정에서 비롯됩니다. 순 효과는 국채 금리와 대출 금리 모두 상승하는 것입니다. 이러한 인상은 은행과 비은행 기관의 자금 수요 증가로 이어지며, 오른쪽 패널의 금융시장 균형선이 바깥쪽으로 이동한 것에서 알 수 있듯이 예금과 비은행 기관 부채의 이자율이 상승하게 됩니다.

도표 5 중앙은행 디지털 화폐 인상의 영향

결론 및 권장 사항

이 백서의 분석은 기술, 규제, 금융 구조의 진화가 통화정책의 수행 및 전달과 상호작용할 수 있는 몇 가지 방법을 보여줍니다. 최근 몇 년 동안 연방준비제도이사회는 이자 지급 준비금과 고정금리 익일 역환매조건부채권 형태의 고정금리 자산을 도입함으로써 충분한 준비금 시스템에서 높은 수준의 준비금을 유지하는 환경에서 효과적인 금리 통제에 핵심이 되는 강력한 새 정책 실행 도구를 만들었습니다. 따라서 연준(소매 및 도매 중앙은행 디지털 통화 형태)이나 전문 금융 중개기관(좁은 의미의 은행이 제공하는 안정화 코인 또는 예금 형태)이 고정금리 금융 자산을 추가로 도입하면 기존 시장 및 기관과 상호작용하여 정책 실행 및 전달의 중요한 측면에 영향을 미칩니다. 이러한 효과는 새로운 고정금리 상품이 기존 금융상품을 대체할 때 가장 두드러지게 나타납니다.

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