마운트곡스 상환: 비트코인 롱 포지션과 비트코인 숏 포지션의 촉매제?

피터 정, 프레스토 리서치 작성, 타오 주, 골든 파이낸스 편집

요약

• Mt. Gox의 보상 계획은 2024년 7월 1일부터 10월 31일 사이에 마운트곡스의 채권자들에게 수십억 달러 상당의 BTC와 BCH를 분배할 예정이며, 이 4개월 동안 BTC와 BCH의 수급 역학 관계에 변화가 생겨 페어 거래 기회가 열릴 수 있습니다.

• 분석에 따르면 BCH에 대한 매도 압력은 BTC의 4배가 될 것으로 예상됩니다. 1) BTC의 경우 채권자들이 대부분 '다이아몬드'를 손에 쥔 부유한 비트코인 보유자이기 때문에 일부만 매도될 것이고, 2) BCH는 투자자 기반이 훨씬 약하기 때문에 단기간에 100% 매도될 것이라는 가정입니다.

• 자금 조달 금리 리스크가 없는 한, 비트코인 무기한 계약과 비트코인캐시 무기한 계약을 결합하는 것이 가장 효과적인 시장 중립적 방법입니다. 자금 조달 금리를 고정하고자 하는 분들은 단기 선물이나 현물 시장에서 BCH 차입과 같은 다른 방법을 모색할 수 있습니다.

그림 1: BTC/BCH 비율의 상승 추세

출처: 트레이딩뷰, 프레스토 리서치

서문

비트코인 및 비트코인 캐시 상환 시작에 대한 마운트곡스의 공지 발표 6월 24일자 마운트곡스의 비트코인 및 비트코인 캐시 상환 개시 공지에 따르면, 상환은 2024년 7월 1일부터 10월 31일 사이에 이루어질 것이며, 이는 마운트곡스의 비트코인 캐시 상환이 종료되는 시점입니다. 이로 인해 이 4개월 동안 비트코인 및 비트코인캐시의 수요와 공급의 역학 관계에 변화가 생겨 잠재적으로 페어 트레이딩 기회가 열릴 수 있습니다. 이에 대해서는 이번 보고서에서 자세히 살펴보도록 하겠습니다.

Mt. Gox의 상환 계획

2014년 초 고객이 보유한 약 100만 비트코인의 손실로 인해 폐쇄되기 전까지 세계 최대 비트코인 거래소였던 마운트곡스는 2014년 초에 문을 닫았습니다. 이후 해당 자산 중 일부는 회수되었습니다. 신탁 관리인은 계획에 따라 채권자에게 상환하기 위해 노력하고 있습니다.

계획에 따라 마운트곡스 채권자들은 '완전한 회복'을 기다리지 않고 지금까지 회수된 자산을 기준으로 소액을 감액하여 '미리' 보상을 받을 수 있습니다. 이 옵션은 일반적으로 "조기 일시불(ELSP)"이라고 하며, 선지급금을 확실하게 받고자 하는 채권자가 선호할 수 있습니다. 다른 옵션은 현재 진행 중인 코인랩 소송과 같이 상환 금액에 영향을 미칠 수 있는 위험을 감수하면서 자산 회수가 더 진전되기를 바라며 버티는 것입니다. 두 사안의 결과가 불확실하고 명확한 일정이 없기 때문에 대부분의 채권자들은 조기 종결을 선호합니다. ELSP의 주요 내용은 다음과 같습니다(그림 2).

그림 2: ELSP 세부 정보

출처: CoinTelegraph, @. 무형 코인, 프레스토 리서치

우세한 이야기는 수십억 달러의 상환으로 공급이 넘쳐나고 상환 수령자가 몰려들면서 매도세로 이어질 것이라는 것입니다. 현금화합니다. 이런 전망이 시장을 불안하게 하는 것은 분명하지만, 실제로 큰 영향을 미칠지 여부를 평가하려면 좀 더 신중한 분석이 필요합니다. 일반적으로 모든 시장에서 소위 "오버행" 리스크는 1) 판매자가 시간 압박을 받고 있거나 2) 자산 보유의 기회비용이 높다고 인식되는 경우에만 발생합니다. 앞서 설명한 두 자산(즉, BTC와 BCH)에 대해 이 두 가지 점을 평가하면 서로 다른 역학관계가 작용하는 것을 관찰할 수 있습니다.

마운트곡스의 채권자 분석

저희의 분석은 이 문제에 대해 생각할 수 있는 훌륭한 틀을 제공하는 갤럭시 디지털의 리서치 책임자 알렉스 손의 "X" 테마에서 영감을 얻었습니다. 아래에 그의 표를 재현하고 명확성을 위해 다른 데이터를 추가했습니다.

그림 3: ELSP 상환금 분석

출처: @intangiblecoins , 프레스토 리서치

채권자가 상환을 받은 후 어떻게 행동할지 평가하려면 채권자가 누구인지 자세히 살펴볼 필요가 있습니다. 위의 표는 개인 채권자를 제외한 두 개의 가장 큰 채권자 그룹은 "클레임 펀드"와 비트코이니카입니다.개별 채권자를 제외한 두 개의 가장 큰 채권자 그룹은 "클레임 펀드"와 비트코인입니다.
클레임 펀드는 본질적으로 기관입니다. 클레임 펀드는 본질적으로 파산 채권을 대폭 할인된 가격에 매입하는 것을 목적으로 하는 기관 "벌처 펀드"이며, 포트리스 투자 그룹과 오프 더 체인 캐피탈이 마운트곡스 거래의 주요 참여자였습니다. 지난 몇 년 동안 이 청구 펀드는 부실 판매자로부터 많은 BTC 청구권을 모았으며, 알렉스의 추정에 따르면 현재 20,000 BTC에 달합니다. 지금은 사라진 뉴질랜드 기반 비트코인 거래소인 비트코이니카는 마운트곡스에 10,000 비트코인을 예치하고 있었습니다.

Alex는 자신의 게시물에서 다음과 같이 언급했습니다.

• 이 분석은 채권자 중 75%가

• 클레임 펀드는 이미 부유한 초기 비트코인 보유자들로 구성되어 있고 할인을 통해 더 많은 돈을 모으려 하기 때문에 즉시 판매될 가능성은 낮습니다.

• 파산 절차를 밟고 있는 사라진 거래소인 비트코이니카는 보유 자산을 청산하지 않을 가능성이 높습니다.

• 현재 개인 채권자 그룹은 부채 펀드의 공격적인 입찰에 저항하며 10년 동안 채권을 유지하기로 결정했기 때문에 '큰손'이 될 가능성이 높습니다. 신용도가 약한 채권자들이 빠져나갈 수 있는 기회는 많으며, 이미 빠져나왔을 수도 있습니다.

위와 같은 점을 염두에 두고 채권자들이 시장에 진입하는 부분을 상환한다는 가정을 추가하여 Alex의 원래 분석을 확장합니다. 구체적으로 BTC의 경우 위에서 설명한 이유로 일부만 매각될 것이라고 가정합니다. BCH의 경우 단기적으로 100%가 판매될 것이라고 가정합니다(그림 4). 비트코인 캐시 포크가 마운트곡스 파산 3년 후에 발생했다고 가정해 보겠습니다. 여기서 가정하는 것은 마운트곡스 채권자들이 비트코인 캐시의 원인을 알지 못하며, 다른 암호화폐 열성 트레이더가 에어드랍을 처리하는 것처럼, 즉 즉시 현금화하거나 BTC로 교환하는 것처럼 BCH 지불을 처리할 가능성이 높다는 것입니다. 이러한 가정을 그림 3의 데이터에 적용하여 BTC와 다음과 같은 가능성에 도달할 수 있습니다. 이러한 가정을 그림 3의 데이터에 적용하여 BTC와 BCH 청산 가능 달러 가치에 도달했습니다. 거래량이 훨씬 적은 BCH와 비교해보겠습니다. BCH의 거래량이 BTC보다 훨씬 적기 때문에 BTC보다 BCH에 훨씬 더 많은 매도 압력이 존재합니다(즉, BTC 일일 거래량의 6% 대 24%). 24%.

그림 4: BCH의 매도 압력은 BTC의 4배입니다

시장 중립적인 방식으로 이러한 비대칭 공급 위험을 활용하는 가장 좋은 방법은 BTC 롱 포지션을 취하고 BCH 노출. 이는 여러 가지 방법으로 표현할 수 있지만, 가장 효과적인 방법은 무기한 선물(퍼페추얼) 시장입니다. 무기한 운영자는 펀딩 비율의 변동성에 노출되지만, 이는 양방향 베팅을 빠르게 설정하고 해제할 수 있다는 용이성 때문에 쉽게 상쇄됩니다.

예를 들어 코인의 USD-M 선물을 통해 이 거래를 표현해 보겠습니다. 2024년 BTCUSDT 무기한 계약에 매수하고 BCHUSDT 무기한 계약에 매도할 때의 평균 연환산 순자산 수익률은 13%입니다(그림 5). 3개월 동안 거래할 경우 손익분기점은 3.25%가 됩니다. 현재 BTC/BCH 비율이 161임을 감안할 때, 비율이 현지 최고치인 193(+20% 상승)까지 상승하면 장애물 비율을 통과하고 자금 조달 비용을 제외한 17%의 시장 중립적 수익률을 얻을 수 있습니다. 이 비율의 사상 최고치는 2023년 5월의 252입니다.

그림 5: 페어 트레이딩의 자금 조달 비용

또한 단기 선물이나 현물 시장에서 기초자산을 차입하는 등 다른 방법을 모색할 수 있습니다. 일부 거래소는 유동성은 낮지만 BCH/BTC 통화 쌍으로 거래할 수 있습니다(그림 6).

그림 6: 24시간 거래량 230만 달러의 BCH/BTC 쌍

Source: Binance