저자: 로버트 그린필드 4세 출처: 매체 굿오바, 골든파이낸스 번역

매도 압력은 모든 자산 보유자의 어두운 적입니다.

벤처 캐피탈 펀드와 부정한 KOL이 보통 이 전선을 주도하지만, 공급 충격을 받은 재고, 채굴자, 점점 더 많은 기관 투자자들이 이제 공포, 불확실성, 의심(FUD)의 지배적인 세력이 되어 수십억 달러의 순유입을 통제하고 있습니다.

그러나 로컬 매도 압력은 모든 네트워크와 프로토콜의 토큰 노믹스, 즉 모든 소멸, 발행 및 연간 수익 분배 기능에 인코딩된 메커니즘을 통해 이해관계자에게 인센티브를 제공하면서 경제 인플레이션을 피하는 동시에 이해관계자에게 인센티브를 제공하는 동시에 경제 인플레이션을 방지하고 시스템 기본 토큰의 가격 폭락을 방지하는 메커니즘입니다.

이 요약에서는 비트코인, 이더리움, 솔라나 경제에 내재된 로컬 매도 압력을 분석해 보겠습니다. 자, 더 이상 고민할 필요 없이 시작하겠습니다.

비트코인

비트코인의 공급량은 사전 설정된 발행 일정에 따라 2100만 개로 제한되어 있습니다. 새로운 블록이 생성될 때마다(평균 10분마다) 채굴자에게는 새로운 블록이 추가되어 토큰 공급량이 늘어나는 보상이 주어집니다. 21만 개의 블록이 생성될 때마다(약 4년) 이 고정 블록 보상은 절반으로 감소하는데, 이를 '반감기'라고 합니다. 비트코인의 블록 보상은 2009년 생성 당시 ₿50였습니다.

블록 보상과 고정 공급 한도는 2140년까지 도달하지 않지만, 반감기마다 인플레이션이 계속 하락함에 따라 블록 보상도 절반으로 줄어들게 됩니다. 그러나 공급 한도에 도달할 때까지 비트코인은 인플레이션 자산으로 남아 있습니다. 현재 블록 보상으로 연간 ₿164,000(약 103억 원)이 발행됩니다.

현재 비트코인에 대한 국내 주요 매도 압력은 다음에서 비롯됩니다.

• 채굴자 수익(거래 수수료 및 블록 보상 수수료 및 블록 보상)

• 시장 충격 공급(채권자 보상, 정부 몰수)

채굴자 매도 압력

비트코인 채굴의 높은 운영 비용과 경쟁력, 상장된 채굴 기업이 분기별 수익을 보고하고 주가를 유지해야 하는 필요성 때문에 채굴자들은 수익을 실현하기 위해 채굴한 비트코인을 팔아야 하는 경우가 많습니다. 이로 인해 비트코인에 대한 지속적인 매도 압력이 발생하고 있습니다. 시설 자금 조달과 지속적인 운영 간접비(전기, 세금, 인건비 등)를 포함한 높은 채굴 비용으로 인해 채굴자는 주기적으로 채굴한 비트코인의 일부를 판매해야 합니다. 가장 중요한 것은 비트코인의 총 채굴 용량(즉, 해시율)이 역사적으로 블록 보상이 감소하는 동안에도 증가하여 해시 용량 단위당 수익성이 더욱 감소했다는 점입니다.

2024년 4월 비트코인 반감기 이후 채굴자의 수입(즉, 잠재적 매도 압력)은 주당 평균 2억 1,800만 달러로, 2024년 4월 이전에 비해 평균 1억 2,800만 달러가 늘었습니다. 4월 반감기 이전에는 이 수치가 4억 8,900만 달러에 달했습니다. 그러나 같은 기간 동안 네트워크의 해시 비율 증가는 정체되어 채굴자의 수익이 크게 줄어든 것으로 나타났습니다.

현재 비트코인 가격과 하드웨어 비용으로 채굴 용량을 확장하는 것은 수익성이 낮아진 것으로 보입니다. 수익 압축은 채굴자가 운영 비용을 충당하기 위해 더 많은 비율의 비트코인을 판매해야 하며, 이는 대부분 법정화폐로 표시된다는 것을 의미합니다.

시장 충격 x 공급

암호화폐 공간에서 "시장 충격 공급"은 예상치 못한 사건으로 인해 특정 암호화폐가 시장에 갑자기 유입되는 것을 의미합니다. 이러한 공급량 급증은 일반적으로 시장 역학을 크게 변화시켜 해당 암호화폐의 가격을 급락시키는 경우가 많습니다. 이러한 이벤트는 다음과 같은 경우에 발생할 수 있습니다.

• 대규모 매도: 고래 또는 기관과 같은 대규모 보유자가 대규모 포지션을 청산하기로 결정한 경우.

• 토큰 잠금 해제: 이전에 잠겼거나 지급된 토큰이 대량으로 유통 시장에 진입하여 유통 공급량이 증가하는 경우.

• 규제 변경 또는 해킹: 규제 단속, 거래소 해킹 또는 기타 예기치 못한 사건으로 인해 패닉 매도 및 자산의 빠른 청산이 발생할 수 있습니다.

이러한 급격한 공급 증가가 수요 증가와 상응하지 않으면 시장에 '충격'을 주어 가격을 흔들고 시장 변동성을 확대할 수 있습니다.

비트코인의 경우 시장 충격의 공급은 일반적으로 거래소, 마켓 메이커, 대출 플랫폼과 같은 중앙화된 비트코인 유동성 플랫폼의 붕괴로 인해 발생합니다. 다른 암호화폐와 달리 비트코인은 네트워크에서 활용할 수 있는 토큰 잠금 해제 체계나 스마트 콘트랙트가 없습니다.

채권자 상환(일시적 위험)

2024년 비트코인 반감기에는 현재 마운트곡스와 제네시스의 파산 사건으로 인해 시장 충격 공급이 주로 100억 달러(168,000,000)로 제한되어 있는 상황입니다. 100억 달러(168,000 BTC)의 비트코인 상환. 시장에서는 이들 채권자들이 상환을 모두 받은 후 보유 비트코인을 매각할 수 있으며, 특히 최근 금리 하락으로 경기 침체 시 매도 물결이 촉발될 경우 시장 혼란을 일으킬 수 있다고 우려하고 있습니다.

정부 몰수 및 매도

정부가 다크웹 등 불법 사이트에서 비트코인을 몰수하는 것도 시장 충격을 더합니다.

예를 들어, 2024년 2월 독일 당국은 불법 복제 사이트 Movie2k.to의 전 운영자로부터 약 21억 달러에 해당하는 5만 비트코인을 압수했습니다. 해당 암호화폐는 저작물의 불법 상업적 착취와 자금 세탁에 대한 수사 과정에서 용의자가 자발적으로 자수한 것입니다. 이 압수는 드레스덴 검찰청, 작센주 형사 경찰 및 기타 기관의 합동 수사의 일환으로 이루어졌습니다.

색슨 주 정부는 비트코인을 압수한 후 시장에 버렸고, 이는 비트코인에 대한 손실로 이어졌습니다. 미국 달러(BTC

) 가격이 16.89% 하락했습니다. 그러나 매도세 마지막 날에는 가격이 반등하여 결국 하락폭이 8.85%로 좁혀졌습니다.

정부의 비트코인 보유

시장을 뒤흔드는 공급은 독일 작센 주에만 국한된 것이 아닙니다. 2024년 현재 전 세계 여러 정부가 대량의 비트코인을 보유하고 있으며, 주로 범죄 활동과 관련된 몰수를 통해 확보했습니다.

• 미국: 미국 정부는 세계 최대 비트코인 보유국으로, 약 119억 8,800만 달러에 해당하는 약 203,129 BTC를 보유하고 있습니다. 이러한 비트코인은 주로 실크로드 다크 웹 마켓플레이스와 같은 사건과 관련된 몰수를 통해 취득했습니다.

• 중국: 중국은 약 110억 2,000만 달러 상당의 비트코인 약 19만 개를 보유하고 있습니다. 이 비트코인의 대부분은 역사상 가장 큰 암호화폐 사기 중 하나인 플러스토큰 폰지 사기로부터 나온 것입니다.

• UK: 영국은 약 35억 3,000만 달러 상당의 비트코인 약 6만 1,000개를 보유하고 있습니다. 이 비트코인은 주요 자금 세탁을 포함한 다양한 금융 범죄로 인해 압수된 것입니다.

• 엘살바도르: 비트코인을 법정화폐로 채택한 최초의 국가인 엘살바도르는 약 4억 달러 상당의 5,800 비트코인을 보유하고 있습니다. 이러한 보유는 "하루 1비트코인 구매" 프로그램을 포함한 국가 재정 전략의 일부입니다.

• 우크라이나: 우크라이나는 경찰이 압수한 자산과 전쟁 중 받은 기부금을 포함해 약 46,351개의 비트코인을 보유하고 있습니다.

비트코인 ETF 유출(이론적)

2024년에는 비트코인 가격에 새로운 상관관계인 순 비트코인 ETF 유출이 도입됩니다. 암호화폐가 점차 구조화된 상품에 편입됨에 따라 글로벌 투자 거시적 트렌드가 자산의 토큰 경제학 및 네트워크/프로토콜 성능 KPI와 함께 가격을 결정하는 경우가 점점 더 많아질 것입니다.

이더

이더는 작업 증명(PoW) 네트워크로 시작하여 나중에 트랜잭션 처리량을 개선하고 하드웨어 요구 사항을 줄이기 위해 지분 증명(PoS)으로 전환했습니다. 네트워크의 중앙화 경향을 초래했습니다.

이더는 다음과 같은 세 가지 동적 프로비저닝 메커니즘을 사용하여 토큰 경제성을 부트스트랩합니다:

• 발행: 이더는 총 서약 금액에 따라 발행됩니다. 구체적으로 총 발행량은 검증자 수의 제곱근에 비례합니다.

• 거래 수수료 소각: 이더는 거래 수수료 지불을 위해 이더의 유통량 중 일부를 소각합니다.

이 글을 쓰는 현재 이더리움에는 약 166만 명의 검증인이 있으며, 주간 총 유통량은 23,300 ETH로, 연간 인플레이션율은 0.295%입니다. 이더를 검증자로 서약하거나 유동성 서약을 통해 얻은 연환산 수익률(APY)은 2.8%였습니다.

Ether의 BASE_REWARD_FACTOR는 네트워크 인플레이션을 제어합니다. L2 롤업 사용량이 증가함에 따라 2021년부터 이더의 트랜잭션 밀도와 파기율이 꾸준히 감소하고 있으며, 이로 인해 인플레이션이 상승하고 있습니다.

사용자가 낮은 L2 거래 수수료를 선택하면서 거래 밀도가 계속 감소하는 경우, 다음과 같은 경우가 아니면 BASE_REWARD_FACTOR 계수가 증가하지 않는 한, 검증인의 수익성과 총 이더리움 서약량은 필연적으로 감소할 수밖에 없습니다. 그러나 이는 또한 인플레이션을 증가시킬 것입니다. 이더리움은 L1에서 트랜잭션 비용을 더 잘 확장하거나 집계와 베이스레이어 간의 관계를 재정의하여 서약한 이더리움의 비율 및/또는 소멸되는 이더리움의 양을 늘릴 필요가 있을 수 있습니다.

이더리움의 수요와 공급 역학에 영향을 미치는 또 다른 요소는 간접적이긴 하지만 플레징입니다. 전체 이더리움 공급량의 약 29%가 플레징되어 있으며, 이는 계속 증가하고 있습니다. 이더 순공급의 큰 원천인 플레징은 사용자가 직접 검증자를 설정하지 않고도 플레징을 하고 검증자의 보상의 일정 비율을 APY를 통해 받을 수 있는 리도, 로켓풀과 같은 유동성 플레징 프로토콜을 통해 널리 대중화되고 간편해졌습니다.

솔라나

솔라나는 처음부터 지분 증명 네트워크였으며 검증자 수에 따라 달라지지 않는 고정된 총 인플레이션 스케줄을 가지고 있습니다. 솔라나의 인플레이션율은 현재 5.1%이며, 약 2031년에 1.5%의 최종 인플레이션율에 도달할 때까지 매년 15%씩 계속 감소할 것입니다.

솔라나는 기본 수수료와 우선 수수료의 50%를 파괴한 반면 이더는 기본 수수료의 100%를 파괴했습니다. 그러나 솔라나의 소멸률은 훨씬 낮아 연간 발행량의 6%(110만 SOL 소멸, 1820만 SOL 발행)만 상쇄했습니다. 솔라나의 인플레이션은 대부분 고정 발행 일정에서 발생했는데, 이는 매주 52만 8천 SOL(8400만 달러)을 추가한 것입니다. 이더리움의 4,600만 달러보다는 많지만, 비트코인 1억 9,800만 달러보다는 낮습니다.

솔라나의 약정 비율은 2021년 9월부터 60% 이상을 유지하며 꾸준히 유지되어 2023년 10월에 72%로 정점을 찍고 2024년 3월에는 68%로 안정화되었습니다. 서약률이 높을수록 이더리움에 비해 더 많은 서약 보상이 판매될 가능성이 높습니다.

결론

토큰 인플레이션은 발행 비용(채굴 대 서약), 변동성(소멸률) 등의 요인에 따라 흐름에 다르게 영향을 미칩니다. 비트코인과 같은 작업 증명 체인은 채굴자가 비용을 충당하기 위해 더 많은 매도 압력에 직면하는 반면, 지분 증명 서약자는 더 많은 수익금을 보유하게 되며, 지분 증명 인플레이션은 또한 서약 비율의 변동성에 따라 달라집니다. 발행량 중심의 흐름을 완전히 이해하려면 두 가지 지표를 모두 고려해야 합니다. 예를 들어, 이더리움의 유동성을 흡수하는 역할을 하는 반면, SOL의 경우 현재로서는 그렇지 않습니다.