오피니언: "이더 인프라" 이야기는 약이 될까요, 독이 될까요?

"상대방에게 말을 걸면 상대방은 안전을 보장하는 거미줄을 짜게 될 것입니다."

2주 전, "The Chopping Block"에서 드래곤플라이의 Haseeb과 Tom은 이더와 솔라나에 대한 세션에서 일련의 논쟁을 펼쳤습니다. 이들은 크게 다음과 같이 주장했습니다.

• 솔라나의 VC 생태계는 불완전합니다.

• 솔라나에서 거래되는 금액은 이더보다 훨씬 적고, 솔라나 생태계에는 멤코인 외에는 승자가 거의 없습니다.

• 솔라나는 멤코인 체인으로 간주되며 디핀 체인으로도 간주될 수 있습니다.

• 솔라나의 TVL은 50억 달러에 불과하여 TAM이 제한적입니다.

이더리움에서 사업을 시작하는 것은 미국에서 사업을 시작하는 것과 같습니다. 더 긍정적인 기대가 있기 때문입니다.

• 솔라나는 지니계수가 더 높습니다(불평등이 더 심합니다).

대형 VC 펀드의 구조적 문제와 이러한 문제가 어떻게 인프라에 투자하도록 유도하는지를 강조하는 논쟁을 검토해 보겠습니다. -- 그리고 더 나쁜 것은 창업자들이 잘못된 조언에 휘말리는 것입니다. 마지막으로, 에볼라 바이러스에 감염되지 않는 방법에 대한 전술적 조언을 공유합니다. .

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이더넷 벤처캐피털은 전염성이 강한 에볼라에 걸렸다

솔라나 재단의 릴리 류가 말했듯이, 에볼라는 이더넷 벤처캐피털 회사들에게 영향을 미치는 질병입니다. 특히 대형 '티어 1' 벤처캐피탈의 구조적 문제입니다.

예를 들어 드래곤플라이(Dragonfly)와 같은 대형 펀드는 2022년에 타이거 글로벌, KKR, 세쿼이아 같은 최상위 LP로부터 6억 5천만 달러를 유치했으며, 인프라 중심의 투자 테마를 제시할 가능성이 높습니다. 드래곤플라이와 같은 대형 펀드는 구조적으로 2년과 같이 정해진 기간 동안 자본을 배치하도록 인센티브를 부여받습니다. 즉, 이들은 점차 더 큰 규모의 펀딩 라운드에 기꺼이 자금을 지원하고 더 높은 가치를 부여할 것입니다. 더 큰 규모의 라운드에 자금을 조달하지 못하면 자본을 배치할 수 없게 되고 LP에게 자본을 반환해야 합니다.

GP의 재정적 인센티브에 대해 생각해 보세요.자본을 배치하지 못하고 LP에게 자본을 반환해야 할 것입니다. 112, 192);">연간 관리 수수료(모집 자금의 2%)와 엑시트 시 성공 수수료(수익의 20%)를 받습니다. 따라서 위험을 조정한 기준으로 펀드는 '수수료 적립'을 위해 더 많은 자금을 모금하려는 인센티브가 있습니다.

인프라 프로젝트(예: 롤업/상호운용성/리플레지)가 10억 달러 이상의 FDV를 실현하기 위해 순조롭게 진행되고 있다는 점을 감안하면, 21~22년에 수십억 달러 규모의 인프라 엑시트가 예상된다는 점에서 인프라 프로젝트에 투자하는 것은 올바른 방향이라고 할 수 있습니다. 그러나 이것은 실리콘밸리의 자본과 합법성 엔진에 의해 주도되는 그들만의 이야기입니다.

인프라 내러티브의 핵심은 다음과 같습니다.

1. 정보 네트워크에서 돈 네트워크가 성공할 것이다. 이것이 바로 웹3.0이라고 불리는 이유입니다.

2. 1990년대에 TCP/IP나 HTTP에 '투자'할 수 있었다면 그렇게 했을 것입니다. 이제 웹 토큰을 통해 투자할 수 있습니다.

3. 이러한 블록체인 인프라 베팅은 TCP/IP 및 HTTP 프로토콜과 동등한 암호화폐 프로토콜에 대한 이 세대의 베팅입니다.

이 이야기는 꽤 설득력 있는 이야기이며, 어느 정도 실체가 있는 이야기입니다. 문제는 2024년, NFT 커뮤니티의 초고속 TAM 잠재력을 지원하기 위해 TPS를 확장하는 데 전념할 차기 EVM L2를 볼 때, TCP/IP가 글로벌 통화가 될 것이라는 원래의 이야기에서 벗어난 것은 아닌지 하는 것입니다. 또는 이런 근거가 대형 암호화폐 펀드(예: 패러다임/폴리체인/a16z 크립토)의 펀드 경제학에 의해 주도되는지 여부도 고려해야 합니다.

창업자와 LP를 아프게 하는 에볼라

기본 브랜딩이 높은 가치를 이끌어낼 수 있다는 가정을 감안할 때, 우리는 많은 주요 EVM 앱이 높은 가치를 얻기 위해 L2를 발표하거나 출시하는 것을 보았습니다.EVM 인프라에 대한 추구는 너무 열광적이어서 Pudgy Penguins와 같은 최상위 소비자 창업자조차도 다음과 같이 느끼고 있습니다. L2를 출시할 필요성을 느꼈습니다.

예를 들어 1억 7,100만 달러를 모금했지만 수익 창출은커녕 큰 영향력을 발휘하지 못하고 있는 이더리움 프로젝트인 아이겐레이어를 예로 들어보겠습니다. 일부 벤처 캐피털리스트와 내부자(토큰의 55%를 보유한)만이 부자가 될 것입니다. 사람들은 낮은 유통량, 높은 FDV 프로젝트에 대해 정당한 비판을 하고 있는데, 영향력이 낮고 높은 FDV 프로젝트에 대한 비판은 어떻습니까?

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현재 사이클에서 많은 상위 인프라 프로젝트가 발행한 토큰의 FDV가 사모 라운드 밸류에이션 아래로 떨어지면서 인프라 거품이 꺼지기 시작했습니다. 6~12개월 내에 대대적인 언락이 이루어질 경우, VC들은 곤경에 처하게 될 것이며 누가 먼저 판매하느냐에 따라 수익률에 영향을 미치는 경쟁이 벌어질 것입니다.

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개인 투자자들 사이에서 반VC 정서가 확산되는 데에는 '더 많은 VC 자금 = 더 높은 FDV, 더 낮은 유동성 인프라'라는 인식이 자리잡고 있습니다.

VC 나쁜 조언이 당신을 무덤으로 인도합니다

EBOLA는 또한 피해자 중 유망한 앱/프로토콜을 만들도록 창업자에게 영향을 미쳐 제품 비전을 실현할 수 없는 체인에 앱/프로토콜을 구축한 사례도 있다고 주장했습니다. 많은 소셜 앱, 소비자 대상 앱, 또는 사용 빈도가 높은 디파이 앱은 모뎀과 같은 성능과 터무니없이 높은 가스 수수료 때문에 이더리움 메인 네트워크에서 결코 성공할 수 없습니다. 그러나 이러한 대안에도 불구하고 이러한 앱들은 여전히 이더를 기반으로 구축되고 있으며, 그 결과 개념적으로는 유망하지만 의존하는 인프라가 노후화되어 '개념 증명' 단계를 넘어서지 못하는 수많은 앱이 생겨나고 있습니다. ". 제 생각에는 Enzyme Finance(2017)부터 Friend Tech, Fantasy Top, Quail Finance(2024)와 같은 최신 소셜파이 앱까지 다양한 예가 있습니다.

L3를 유지하면서 대규모 보조금 덕분에 1,500만 달러를 모금하고 Polygon에서 출시(현재는 또 다른 보조금 덕분에 다시 zkSync로 전환)한 가장 큰 디파이 프로토콜인 Aave의 Lens Protocol을 예로 들어보겠습니다. 인프라 혼란으로 인한 파편화가 Lens Protocol의 몰락으로 이어졌습니다. 그렇지 않았다면 기본 소셜 그래프가 될 수도 있었을 것입니다. 이와는 대조적으로 파캐스터는 가벼운 인프라 접근 방식, 즉 웹2.0의 무거운 접근 방식을 택했습니다.

최근 스토리 프로토콜은 'IP 블록체인' 구축을 위해 a16z가 주도하는 1억 4천만 달러의 펀딩을 받았습니다. 궁지에 몰렸음에도 불구하고 티어1 VC는 인프라에 대한 투자를 두 배로 늘리고 있습니다. 그 결과, 예민한 관찰자라면 '인프라'에서 '앱별 인프라'로 내러티브가 진화한 출구 경로를 알아챌 수 있습니다. " - 하지만 검증된 코스모스 SDK보다는 검증되지 않은 EVM 스택(예: OP)에 집중하는 경우가 많습니다.

구조적으로 망가진 VC 시장

현재 VC 시장은 자본을 효율적으로 배분하지 못하고 있습니다. 암호화폐 VC는 수십억 달러의 자산을 관리하는데, 이 자산은 대체로 향후 24개월 내에 프라이빗 시드 라운드에서 시리즈 A 프로젝트에 이르기까지 특정 작업에 배치되어야 합니다.

반면, 유동성 자본 배분자들은 "무위험" 국채부터 암호화폐 보유에 이르기까지 글로벌 기회 비용에 매우 민감합니다. 이는 유동성 투자자가 벤처 캐피털리스트보다 가격 책정에 더 효율적이라는 것을 의미합니다.

현재 시장 구조:
공모 시장 - 자본 공급 부족, 양질의 프로젝트 공급 과잉
사모 시장 - 자본 공급 과잉, 양질의 프로젝트 공급 부족

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올해의 토큰 상장에서 알 수 있듯이 공개 시장에서의 자본 공급 부족으로 인해 가격 발견이 제대로 이루어지지 않았습니다. 2024년 상반기에는 높은 FDV 발행이 주요 이슈가 될 것입니다. 예를 들어, 2024년 상반기 6개월 동안 발행된 모든 토큰의 총 FDV는 1,000억 달러에 육박하며, 이는 시가총액 상위 10위에서 100위까지의 모든 토큰의 총 시가총액의 절반에 해당합니다. 이는 실제 구매자를 찾을 때까지 가격 하락을 방지할 수 있는 확실한 방법입니다.

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민간 벤처캐피털 시장은 위축되었습니다. Haseeb은 이를 인정합니다. 이 펀드들이 모두 이전 펀드보다 규모가 작은 데에는 이유가 있습니다 - 가능하다면, 패러다임은 최대 100퍼센트까지 모금했을 것입니다.

구조적으로 붕괴되고 있는 VC 시장은 비단 암호화폐만의 문제가 아닙니다.

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암호화폐 시장은 공개 시장에서 구조화된 구매자 역할을 하기 위해 더 많은 유동성 자금이 필요합니다 VC 시장 붕괴를 해결하기 위해.

에볼라에 대한 예방 접종

얘기는 그만하고, 이제 잠재적인 해결책과 창업자와 투자자 모두를 위해 업계가 해야 할 일에 대해 이야기해 보겠습니다.

투자자의 경우 - 오픈 마켓과 싸우기보다는 오픈 마켓을 수용하여 확장하는 유동성 전략을 선호합니다.

유동성 펀드는 기본적으로 공개적으로 거래되는 유동성 토큰에 투자하거나 보유합니다. 디파이언스의 설립자 아서가 지적한 것처럼, 효율적인 유동성 암호화폐 시장은 적극적인 펀더멘털 투자자의 존재를 필요로 하며, 이는 암호화폐 유동성 펀드가 성장할 여지가 많다는 것을 의미합니다. 분명히 말씀드리지만, 저희는 "현물" 유동성 펀드에 대해 이야기하고 있습니다. 레버리지 유동성 펀드(또는 헤지 펀드)는 지난 사이클에서 저조한 성과를 보였습니다.

멀티코인의 투샤르와 카일은 7년 전 멀티코인 캐피털을 설립할 때 이 개념을 포착했습니다. 이들은 유동성 펀드가 벤처 캐피탈의 경제성(초기 단계 토큰에 투자하여 막대한 수익을 얻는 것)과 공개 시장의 유동성이라는 두 가지 장점을 결합할 수 있다고 믿었습니다.

이 접근 방식에는 다음과 같은 몇 가지 장점이 있습니다.

1. 공개 시장 유동성을 통해 테마나 투자 전략의 변경에 따라 언제든지 엑시트할 수 있습니다.

2. 리스크를 줄이기 위해 경쟁 계약에 투자할 수 있습니다. 추세 내에서 특정 승자를 선택하는 것보다 추세를 파악하는 것이 더 쉬운 경우가 많기 때문에 유동성 자금은 특정 추세 내에서 여러 토큰에 투자할 수 있습니다.

일반적인 벤처 캐피털 펀드는 단순한 자본 이상의 것을 제공하지만, 유동성 펀드는 다양한 형태의 지원을 제공할 수 있습니다. 예를 들어 유동성 지원은 탈중앙 금융 프로토콜의 콜드 스타트에 도움이 될 수 있으며, 이러한 유동성 펀드는 거버넌스에 적극적으로 참여하고 프로토콜이나 상품의 전략적 방향에 대한 의견을 제공함으로써 프로토콜 개발에 실질적인 역할을 할 수도 있습니다.

이더와 달리 2023~24년 솔라나의 펀딩 라운드는 DePIN을 제외하고는 평균적으로 매우 작은 규모였으며, 일화적인 증거에 따르면 거의 모든 주요 1차 라운드가 5백만 달러 미만이었다고 합니다. 주요 투자자로는 솔라나 해커톤의 주최사인 솔라나 해커톤의 주최사인 빅브레인홀딩스 외에도 마찰 없는 자본, 6MV, 멀티코인, 아나그램, 리시프로컬, 재단 자본, 비대칭, 빅브레인홀딩스 등이 있습니다. 콜로세움은 솔라나를 기반으로 구축하는 창업자들을 지원하기 위해 6천만 달러 규모의 펀드를 출범했습니다.

솔라나 유동성 펀딩을 위한 시간:

이제는 유동성 전략에 의존하여 VC의 무능, 어리석음 또는 두 가지 모두를 통해 돈을 벌어야 할 때입니다. 2023년과 달리 현재 솔라나 생태계에는 많은 수의 유동성 토큰이 있으며, 유동성 펀드를 쉽게 시작하여 해당 토큰을 조기에 입찰할 수 있습니다. 예를 들어, 솔라나에는 메타다오, 오레, 센드, 업락 등 각각 고유한 테마를 가진 2천만 달러 미만의 FDV 토큰이 많이 있으며, 솔라나 DEX는 현재 배틀 테스트를 거쳐 이더보다 훨씬 더 많이 거래되고 있으며, 활발한 토큰 출시 패드와 도구로 Jupiter LFG. , 메테오라 알파 볼트, 스트림플로우, 아르마다 등과 같은 다양한 토큰 출시 패드와 도구를 통해 거래되고 있습니다.

솔라나의 유동성 시장이 계속 성장함에 따라 유동성 펀드는 개인(엔젤 투자를 원하는 사람)과 소규모 기관 모두에게 역 베팅이 될 수 있습니다. 대형 기관은 점점 더 큰 규모의 유동성 펀드를 공략해야 합니다.

창업자의 경우 - PMF를 찾을 때까지 창업 비용이 낮은 생태계를 선택하세요

나발 라비칸트의 말처럼, 성공할 수 있는 무언가를 찾을 때까지 소규모로 시작하세요. 그는 기업가 정신이란 확장 가능하고 반복 가능한 비즈니스 모델을 찾는 것이라고 말합니다. 따라서 반복 가능하고 확장 가능한 비즈니스 모델을 찾을 때까지는 아주 아주 작게, 아주 아주 저렴하게 유지해야 합니다.

솔라나의 낮은 시작 비용

타룬 치트라가 지적한 것처럼 이더리움의 시작 비용은 솔라나보다 훨씬 높습니다. 그는 일반적으로 충분한 참신성을 확보하고 좋은 평가를 받기 위해서는 많은 인프라 개발이 필요하다고 지적합니다(예: 앱 전체가 롤앱 마니아가 되는 것). 인프라 개발은 본질적으로 더 많은 자원이 필요하며, 대부분 연구 중심이기 때문에 연구 개발 팀을 고용해야 하고, 소수의 이더리움 앱을 통합하기 위해 수많은 생태계/BD 전문가를 고용해야 합니다. 인프라에 크게 집중할 필요가 없습니다. 트리톤 또는 프로토콜 통합). 일반적으로 앱은 시작하기 위해 많은 자금이 필요하지 않습니다. 예를 들어 Uniswap, Pump/fun, Polymarket을 들 수 있습니다.

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Mert의 말처럼 Solana는 커뮤니티/생태계 지원, 확장 가능한 인프라, 제공에 대한 철학으로 인해 스타트업에게 훌륭한 선택입니다. Pump.fun과 같은 성공적인 소비자 앱의 등장으로 인해 신규 창업자(특히 소비자 창업자)가 솔라나를 선호하는 초기 추세를 보았습니다.

솔라나는 멤코인만을 위한 것이 아니다

"솔라나는 멤코인만을 위한 것이다"는 지난 몇 달간 이더리움 맥시멀리스트들 사이에서 가장 큰 논란이 되어왔으며, 실제로 멤코인이 솔라나의 활동을 지배하고 있습니다. 그리고 그 중심에는 펌프닷펀이 있습니다. 솔라나의 디파이가 죽었고 오르카, 솔렌드와 같은 솔라나 블루칩의 실적이 저조하다고 말하는 사람들이 많지만 통계는 그렇지 않습니다:

1. 솔라나의 DEX 거래량은 이더와 비슷합니다. 솔라나의 DEX 거래량은 이더와 비슷하며, 거래량 기준 상위 5개 주피터 7D 페어 중 대부분은 멤코인이 아닙니다. 실제로 멤코인 활동은 솔라나 DEX 거래량의 약 25%(8월 12일 기준)에 불과하며, Pump.fun은 일일 거래량의 3.5%를 차지합니다 -

1. -플랫폼의 빠른 채택을 고려하면 적은 비율입니다.

2. 솔라나의 TVL(48억 달러)은 이더리움(480억 달러)보다 10배 작지만, 5배의 시가총액과 디파이의 더 깊은 침투력, 검증된 프로토콜 덕분에 여전히 더 높은 자본 레버리지를 누리고 있습니다. 대표적인 두 가지 사례는 다음과 같습니다.

• 카미노 렌드는 단 4개월 만에 14억 달러로 성장했습니다.

• 페이팔 USD는 불과 3개월 만에 4억 5천만 달러의 공급량을 달성하며 이더리움에서 PYUSD의 공급량 3억 6천만 달러를 넘어섰습니다(PYUSD가 이더리움에 상장된 지 1년이 지났음에도 불구하고).

솔라나에 수많은 EVM 블루칩이 배치된 상황에서 TVL은 시간 문제일 뿐입니다.

일각에서는 솔라나 디파이 토큰의 가격이 급락하면서 이더리움의 디파이 블루칩도 함께 하락했다고 주장하며 토큰 가치의 축적을 좌우하는 구조적인 문제를 강조하기도 합니다.

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솔라나는 의심할 여지 없이 디핀 분야의 리더이며, 모든 주요 디핀 프로젝트의 80% 이상이 솔라나를 기반으로 구축되었습니다. 또한 모든 신흥 영역(DePIN, 멤코인, 소비자)이 솔라나에서 개발되는 반면, 2020-21년(머니 마켓, 수익 농업) 영역에서는 이더가 여전히 선두주자라는 결론을 내릴 수 있습니다.

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앱 제작자를 위한 조언

펀드의 규모가 클수록 그들의 말에 귀를 기울여야 합니다. 대형 벤처캐피털은 제품에 대한 시장 적합성을 확보하기 전에 자금을 지원하도록 인센티브를 제공할 것입니다. Uber의 Travis는 대형 벤처캐피털의 말을 듣지 말아야 하는 이유를 잘 설명해 줍니다. 상위권 VC와 높은 신뢰도 평가를 추구하는 것이 분명 수익성이 높지만, 반드시 대형 VC가 있어야만 시작할 수 있는 것은 아닙니다. 특히 프리-피엠에프 단계에 있는 경우, 이러한 접근 방식은 밸류에이션 부담으로 이어져 계속 자본을 조달하고 더 높은 FDV로 출시해야 하는 사이클에 갇힐 수 있습니다. 열악한 스타트업을 찾게 되면 프로젝트를 중심으로 진정한 분산 커뮤니티를 구축하기가 더 어려워집니다.

1. 펀딩 - 더 작은 규모. 더 커뮤니티 지향적입니다.

• Echo와 같은 플랫폼을 통해 엔젤 투자 그룹으로부터 자금을 조달합니다. 저평가된 가치를 유통과 교환한 다음 강점을 발휘할 수 있습니다. 관련 창업자 및 KOL을 찾아서 그들을 참여시키기 위해 함께 노력하세요. 이렇게 하면 여러분을 전폭적으로 지원할 수 있는 양질의 빌더와 인플루언서로 구성된 초기 에반젤리스트 커뮤니티/네트워크를 구축할 수 있습니다. 티어 2/3 VC보다 커뮤니티를 우선시하세요. 산티아고, 놈, 타룬, 조 맥캔, 안셈, R89캐피털, 메르트, 채드 데브와 같은 솔라나 엔젤스에게 경의를 표합니다.

• 얼라이언스DAO(소비자에 가장 적합한 프로그램) 또는 약탈적이지 않고 여러분의 비전에 더 부합하는 콜로세움(솔라나 네이티브 펀드)과 같은 액셀러레이터를 선택하세요. 스타트업에 필요한 모든 것을 Superteam에서 해결하세요.

2. 소비자 중심- 투기를 포용하세요. 관심을 유도하세요.

• 관심 이론: 오픈 마켓에서 80억 달러의 FDV를 달성한 Jupiter는 시장이 프런트 엔드와 애그리게이터를 중시하게 되었다는 강력한 증거입니다. 가장 좋은 점은? 주피터는 어떤 VC 회사도 자금을 지원하지 않으며, 전체 암호화폐 업계에서 가장 큰 규모의 애플리케이션으로 남아 있다는 점입니다.

• 앱 중심 VC의 부상: 네, 수십억 달러의 투자금을 확보한 VC는 소비자 앱을 개발할 때 동일한 인프라 전략을 따를 가능성이 높습니다. 우리는 연간 매출이 1억 달러에 달하는 앱을 많이 보았습니다.

요약(너무 길어서 읽을 수 없음):

• VC의 강요된 인프라 이야기에 귀를 기울이지 마세요.

• 유동성 자금이 번성할 때가 왔습니다.

• 소비자를 위해 구축하세요. 투기를 포용하세요. 수익을 추구하세요.

• 솔라나는 낮은 창업 비용으로 실험하기 가장 좋은 곳입니다.