아웃라이어 벤처: 웹3.0 프로젝트는 단기 또는 장기 어트리뷰션을 고려해야 합니다.

출처: 아웃라이어 벤처스, 파인 스노우 편집, 골든 파이낸스

토큰 어트리뷰션이란 무엇인가요?

초기 웹 3.0 기업 중 상당수는 탈중앙화 기술의 세계를 혁신하기 위해 고안된 훌륭한 아이디어에서 출발했습니다. 아무리 훌륭한 혁신이라도 시작을 하고 의도한 플라이휠 경제를 구축하려면 어떤 형태로든 자금이 필요합니다. 이러한 자체 실행형 생태계는 사용자 채택, 행동 인센티브, 제품 자체에 사용할 수 있는 대체 가능한 암호화폐 토큰으로 구축되는 경우가 많습니다. 따라서 주식 운영뿐만 아니라 향후 토큰 발행을 통해 자본을 조달하는 것은 일반적인 전략이며, 특히 전반적인 시장 심리가 다시 회복될 경우 더욱 그렇습니다.

토큰 베스팅은 일정 기간 동안 시장에 출시되는 토큰의 공급을 말합니다. 토큰 베스팅은 초기 투자자와 기여자에게 할당된 토큰 공급량을 출시하는 것입니다. 이들은 웹 3.0 스타트업의 구축 단계에서 중요한 역할을 하기 때문에 할인 또는 "무료" 토큰 할당을 받을 수 있으며, 이는 이후 투자자 및 시장 참여자로서 진입 장벽이 낮아진다는 것을 의미합니다. 이러한 특권을 가진 주체들의 할당에 공급량 공개 일정을 적용하면 웹 3.0 스타트업에 대한 이들의 장기적인 관심을 조정하는 동시에 후발주자들에게 더 공정한 기회를 제공할 수 있습니다.

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그림 1: 토큰 터미널을 통한 블러 토큰 어트리뷰션

그림 1은 $BLUR 토큰의 예시적인 인캐싱 스케줄을 보여줍니다. 에어드랍을 제외한 대부분의 공급량은 초기 6개월의 절벽 이후 4년 이내에 출시됩니다. 이러한 수치는 최근 시장 내러티브에서 상당히 일반적입니다. 2021년 강세장 사이클에서는 12~18개월을 표준 범위로 간주합니다. 이제 이 글의 실제 주제인 초기 투자자와 기여자를 위한 올바른 인캐시먼트 조건을 선택하고 얻는 방법을 알아보겠습니다.

단기 또는 장기 베스팅?

이전 섹션에서는 시장에서 볼 수 있는 행사 일정의 범위를 설명했습니다. 이러한 범위는 대체로 현재 시장 상황에서 다른 투자자들이 취하고 있는 방식에서 파생된 것이지, 전체 Web3 계획에 가장 적합한 방식에 근거한 것은 아닙니다. 현금화 일정을 설계할 때 가장 좋은 내러티브가 무엇인지 고려하는 것이 절대적으로 중요하지만, 다음과 같은 다른 요소도 염두에 두어야 합니다.

초기 투자자 및 기여자

행사 계획에서 초기 투자자 및 기여자를 인정하는 것은 처음부터 프로젝트를 지원한 이해관계자들을 인정하고 보상하는 것입니다. 프로젝트 초기부터 프로젝트를 지원한 이해관계자. 이러한 개인과 단체는 일반적으로 프로젝트의 초기 개발과 성장에 필요한 자본과 자원을 제공합니다. 이들은 가능한 한 빨리 유동성 토큰을 받는 데 관심이 있으며, 투자하는 스타트업의 장기적인 건전성에도 관심이 있습니다.

공정성

시장 참여자들은 웹3.0 프로젝트 실사 시 행사 조건을 고려하며, 행사 조건이 불공정하다고 주장하면 프로젝트에 대한 나쁜 감정을 갖게 되어 향후 채택을 저해할 수 있습니다. 공정성은 모든 이해관계자에게 공평하게 이익을 분배하는 것입니다. 공정성은 어떤 당사자도 권리 행사 조건으로 인해 불균형적으로 이득을 보거나 불이익을 받지 않도록 보장합니다. 이는 장기 참여자가 헌신에 대한 보상을 받으면서도 신규 진입자가 참여하고 혜택을 누릴 수 있는 공평한 경쟁의 장을 만들기 위한 것입니다. 대부분의 경우, 이는 투자자의 가치 평가 진입점이 낮을수록 베스팅 기간이 길어진다는 것을 의미합니다.

유지투자 가능성

토큰 가치평가 일정과 그에 따른 행사 일정의 설계는 향후 투자 가능성에 중요한 역할을 하며, 빠른 자금 조달 시작 요건과 긴장관계가 있습니다. 자금 조달 시작 요건은 긴장 관계에 있습니다. 예상 공모 밸류에이션에 비해 낮은 밸류에이션으로 매각하고, 현금화 기간을 단축하면 초기에 더 많은 자본을 유치할 수 있지만, 후발 투자자가 초기 투자자에 비해 불리하다고 인식하게 되어 향후 라운드에서 투자성이 떨어질 수 있습니다.

생태계의 지속 가능성 및 안정성

인캐시먼트 일정의 설계는 프로젝트 생태계의 지속 가능성에 대한 필요성을 고려해야 합니다. 여기에는 시장에 토큰이 넘쳐나서 가치가 희석되는 것을 방지하고 안정성을 유지할 수 있는 일정을 만드는 것이 포함됩니다. 신중한 인캐시먼트 일정은 급격한 가격 변동을 방지하고 토큰 발행이 프로젝트의 성장과 발전 단계에 맞춰 이루어지도록 함으로써 생태계를 지원할 수 있습니다. 지속 가능성과 안정성을 유지하기 위한 더 발전된 접근 방식은 조정된 베스팅 방법론을 사용하는 것입니다.

타이밍 및 간격

타이밍 고려 사항은 토큰이 이해관계자에게 릴리스되는 특정 간격과 관련이 있습니다. 이러한 릴리스는 전략적 마일스톤과 프로젝트의 전반적인 진행 상황에 맞춰 조정하는 것이 중요합니다. 적절한 타이밍은 추진력을 유지하고, 프로젝트의 성숙도를 입증하며, 시장 가용성을 관리하는 데 도움이 됩니다. 프로젝트 로드맵과 개발 단계에 따라 현금화 시기를 정하면 참여자들은 현금화가 단기적인 인센티브 계획의 일부가 아니라 전략적 계획의 일부라는 확신을 가질 수 있습니다. 토큰의 실제 출시는 일시적인 것이 아니라 점진적으로 이루어져야 한다는 점을 명심하세요. 대량의 공급이 즉시 시장에 유입되면 상당한 변동성을 초래할 수 있습니다. 시장 조작과 변동성을 최소화하기 위해 시간이 지남에 따라 점진적으로 출시하는 것이 더 나은 접근 방식입니다.

커뮤니티 베스팅

커뮤니티 인센티브도 일반적으로 특정 기간에 걸쳐 지급됩니다. 최근의 일부 베스팅 일정 설계에는 시장 기여자에 대한 개별 주소 기반 할당도 포함됩니다. 이러한 커뮤니티 인센티브가 최대한 효과적으로 활용되는 것이 중요합니다. 즉, 토큰 형태로 분배되는 각 1달러가 계약에 1달러 이상의 가치를 축적하는 데 도움이 되어야 합니다. 많은 경우, 이는 핵심적인 생태계 행동과 제품 채택에 인센티브를 제공함으로써 달성할 수 있습니다.

이러한 측면이 전부는 아니며, 경제에서 토큰을 출시할 때 신중하게 검토하고 고려해야 할 다양한 관점이 있습니다. 한 가지 기본적인 관점은 토큰 공개를 상쇄할 수 있는 적절한 수요를 창출하는 것입니다. 수요와 공급의 불균형은 토큰 생태계의 변동성과 혼란을 초래할 수 있습니다. 강력한 웹 3.0 스타트업은 이러한 역학 관계를 살펴보고 다양한 시나리오를 예측하려고 노력합니다.

상환 일정 시뮬레이션 - 사례 연구

다음 사례 연구는 다양한 기간의 행사 일정이 토큰 가치 평가에 미치는 영향을 보여줍니다. 표준 설정과 중간 채택 가정 하에 아웃라이어 벤처스의 오픈소스 정량적 토큰 모델인 radCAD를 사용하여 구현했습니다. 그림 2는 초기 스프레드시트 QTM이 처음 발표된 이후 발전해 온 QTM의 일반적인 구조를 보여줍니다.

그림 2: 정량적 통과 모델 추상화

어떤 모델도 토큰 가치를 예측할 수 없으며, 특히 정적이고 단순화된 모델을 재무 제안으로 구성해서는 안 된다는 점을 기억하세요. 단순화된 모델. 그러나 QTM을 사용하면 일종의 채택 시나리오가 주어졌다고 가정한 다음 다양한 인캐시먼트 스케줄을 적용하여 시나리오가 변경될 경우 어떤 일이 발생하는지 테스트할 수 있습니다. 다음 연구에서는 토큰 가치의 안정성에 어떤 영향을 미치는지 알아보기 위해 베스팅 기간의 길이를 제외하고는 모델에 똑같은 조건을 적용했습니다.

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그림 3: 정량적 토큰 모델(QTM) 사례 연구에 대한 느린(위) 및 빠른(아래) 베스팅 일정

그림 3은 두 테스트 시나리오의 가상의 인캐싱 일정을 보여줍니다. . 위쪽 그림은 느린 어트리뷰션을, 아래쪽 그림은 빠른 어트리뷰션을 나타냅니다. 그림에서 볼 수 있듯이 다양한 펀딩 단계, 초기 투자자 그룹, 팀, 어드바이저, 파트너, 준비금, 인센티브 및 서약 베스팅 버킷, 에어드랍, 유동성 풀 등 다양한 이해관계자가 참여합니다. 이러한 생태계 참여자는 다양한 계약에 공통적으로 포함됩니다. 이 사례 연구에서는 다양한 메커니즘(예: 상점 구매 또는 생태계 수수료)을 나타낼 수 있는 일반적인 서약과 전송 유틸리티를 제외하고는 제품이나 토큰 유틸리티가 지정되지 않았습니다. 정확한 사용 사례는 이 연구와 관련이 없습니다.

모든 토큰이 경제에 완전히 풀리는 데는 느린 베스팅의 경우 8년, 빠른 베스팅의 경우 4년이 걸립니다. 여기에는 토큰 출시 시작부터 대부분의 투자자가 더 일찍 완전히 소유권을 갖게 되는 절벽 단계를 포함한 기간이 포함됩니다.

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그림 4: 느린(위) 및 빠른(아래) 인캐싱 일정에 따른 토큰 평가

그림 4는 그림 3에 제시된 두 가지 다른 베스팅 일정에 따라 QTM 시뮬레이션에서 도출한 토큰 및 유동성 풀 평가액을 보여줍니다. 및 유동성 풀 평가액을 보여줍니다. 세로축이 로그 스케일로 표시되어 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 출시 시점의 완전 희석 평가(FDV) 시가총액(MC)은 두 경우 모두 4,000만 달러입니다. 두 시나리오 모두 비슷한 곡선 모양을 보이며, 시뮬레이션 시작 시점에 FDV MC가 하락했다가 일정 시간이 지나면 상승하기 시작합니다. 빠른 운동 시나리오에서는 유통되는 MC가 떨어지지만 8개월 이후에는 증가하기 시작합니다. 첫 2~3년 동안의 가치 하락은 많은 웹3.0 토큰 오퍼링에서 관찰할 수 있는데, 이는 스타트업이 아직 구축 단계에 있는 동안 시장에 토큰이 대량으로 공급되기 때문입니다. 이후 비즈니스 모델, 토큰 설계 및 GTM 접근 방식이 성공적이라고 가정하면 수요 증가로 인해 밸류에이션이 다시 상승할 수 있습니다.

한 가지 흥미로운 점은 두 시나리오의 밸류에이션 범위입니다. 스타트업 밸류에이션과 비교했을 때, 느린 베스팅 시나리오의 FDV MC는 스타트업 시작 16개월 후 약 58% 하락하고 10년 시뮬레이션이 끝날 때 +74%로 정점을 찍습니다. 빠른 베스팅 시나리오의 경우 FDV MC 평가액은 18개월 후 약 87% 하락하지만 시뮬레이션 종료 시점에 +145%로 정점을 찍습니다. QTM은 이러한 결과를 절대적으로 예측할 수는 없지만, 동일한 경계 조건과 기본 가정 하에서 초기 매개변수 변경의 영향에 대한 인사이트를 제공할 수 있습니다. 이 경우, 느리게 실행하면 스타트업 밸류에이션과 차이가 적고 따라서 빠른 실행 사례보다 변동성이 적다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 현금화가 느리면 밸류에이션 하락폭이 작아지지만, 장기적인 상승 잠재력이 줄어들 수 있다는 단점이 있습니다.

(1) 이러한 관찰의 근본적인 이유는 무엇인가? (2) 이것이 우리 자신의 현금 인출 설계에 어떤 의미가 있는가?

빠른 현금화 시나리오에서 가치 하락이 더 큰 이유는 단기간에 더 많은 토큰이 경제에 발행되기 때문입니다. 동일한 수요에 더 많은 공급이 충족되면 더 심각한 가치 하락으로 이어집니다. 동시에 더 많은 공급량을 더 빨리 경제에 방출하면 나중에 더 적은 양이 방출됩니다. 두 경우 모두 웹 3.0 비즈니스와 토큰의 수요 측면이 똑같이 건전하게 계속 성장한다고 가정합니다. 결과적으로, 더 느린 어트리뷰션 시나리오에 비해 나중에 토큰을 더 적게 출시해도 동일한 수요를 충족할 수 있으므로 나중에 더 높은 밸류에이션으로 이어질 수 있습니다.

앞의 추론을 고려할 때, 더 빠른 현금화 일정이 장기적인 토큰 가치 평가에 더 유리하다는 결론을 내릴 수 있습니다. 이는 주어진 사례에서는 사실이지만, 실제로는 커뮤니티 정서 등 고려해야 할 요소가 더 많습니다. 토큰 가치가 크게 하락하는 것은 시장 인식에 우호적인 경우가 드물기 때문에 장기적으로 프로토콜의 이미지가 손상되어 궁극적으로 채택이 감소할 수도 있습니다. 프로토콜이 시장 상황과 토큰에 대한 실제 수요를 통제할 수는 없지만, 어트리뷰션 설계와 같이 통제할 수 있는 요소는 여전히 존재합니다.

결론

위의 논의와 사례 연구를 통해 초기 투자자와 기여자의 이익, 시장 참여자의 이익, 공정성, 투자 가능성, 지속가능성, 토큰 안정성, 적절한 인센티브 등 모든 영향 요인을 고려할 수 있는 완벽한 정적 베스팅 일정은 존재하지 않는다는 것을 알 수 있습니다. 모든 인캐시먼트 일정은 타협점입니다.

거시경제적 QTM 시뮬레이션은 느린 행사 일정과 빠른 행사 일정의 토큰 가치와 변동성의 차이를 보여줍니다. 모델의 정적이고 결정론적인 특성으로 인해 미래를 정확하게 예측할 수는 없지만, 느린 베스킹이 빠른 베스킹에 비해 변동성을 낮추는 경향이 있다는 예상은 뒷받침합니다. 이 시뮬레이션은 빠른 베스 티닝 시나리오에서 장기 토큰 가치가 더 높은 것으로 나타났지만, 초기 시장 투자자와 토큰 보유자가 달러 표시 가치의 상당 부분을 잃을 경우 프로토콜의 잠재적 평판 손상을 고려하지 않았습니다.

과소평가해서는 안 되는 운동 계획 설계의 또 다른 측면은 운동 계획 실행의 복잡성과 정교함입니다. 저자들이 보기에 가장 유리한 베스팅은 모든 참여자, 심지어 초기 투자자에게도 혜택이 돌아가기 때문에 실제 요구와 프로토콜 채택을 충족할 때 발생합니다. 그러나 이러한 고급 접근 방식은 신중한 엔지니어링과 깔끔한 온체인 실행이 필요하며, 이는 모든 초기 단계, 특히 소규모 웹 3.0 스타트업에게 가능하지 않을 수 있습니다.

프로토콜에 고급 접근 방식을 취할 수 있는 기능이 없는 경우, 토큰 이코노미 설계에 더 도움이 되는 기존의 정적 베스팅 스케줄에 적용할 수 있는 몇 가지 모범 사례가 있습니다.

• < p>실행 일정은 프로토콜의 성장 로드맵에 대응하여 설계된다.

• 토큰은 유틸리티가 없고 기본적인 필요성이 없다면 시장에 출시되지 않는다.

• 웹3.0 비즈니스는 구축, 확장, 포화라는 세 단계를 거치게 된다. 대부분의 토큰은 구축 단계가 아닌 확장 단계에서 출시되기 시작합니다. 이에 따라 절벽과 현금화 기한을 맞추는 것이 중요합니다.

• 절벽과 장기 지연을 통한 현금화는 초기 투자자에게 충분히 설명해야 합니다. 궁극적으로 덜 공격적인 현금화 계획은 더 나은 제품 채택과 수익 실현을 위한 더 많은 거래 상대방을 위한 숨통을 틔워주기 때문에 이들에게 도움이 될 것입니다.

• 완벽한 현금화 일정은 존재하지 않으며, 웹3.0 비즈니스가 이를 수행할 수 있는 경우에만 고급 설계에 더 많은 엔지니어링 리소스를 할당해야 합니다. 따라서 위의 사항들 사이에서 적절한 타협점을 찾는 것이 중요합니다.