결제 대기업들이 스테이블코인에 베팅하는 이유 일반적인 오해는 무엇인가요?

작성자: Christian Catalini, 편집: Deep Tide TechFlow

미국 캘리포니아주 사우스 샌프란시스코에 본사를 둔 스트라이프, 2024년 4월 16일 화요일

스트라이프가 최근 스테이블코인 오케스트레이션 스타트업인 Bridge를 인수하면서 암호화폐 커뮤니티에서 큰 화제를 불러일으켰습니다. 주요 결제 회사가 기술 발전을 위해 10억 달러 이상을 투자한 것은 이번이 처음입니다. Stripe의 암호화폐 진출이 이번이 처음은 아니지만, 이번에는 시기가 특히 다른 것 같습니다. 스테이블코인에 대한 전례 없는 열기가 한창일 때, Bridge의 공동 창업자 잭 에이브럼스는 회사를 '암호화폐의 스트라이프'로 성공적으로 묘사하여 콜리슨 형제의 관심을 끌었습니다.

대부분의 사람들은 Bridge의 가치가 11억 달러에 달하지만, 그 자체로 그만한 가치를 인정받지는 못했다는 사실을 눈치채지 못했을 수도 있습니다. 이는 팀의 역량이 부족해서가 아니라 최고의 엔지니어들로 구성된 Zach와 그의 팀이 스테이블코인 분야에서 수익을 내기가 매우 어렵기 때문입니다. 발행, 오케스트레이션(다른 스테이블코인 간 전환), 기존 은행 시스템과의 통합 등 장기적인 수익성을 달성하는 것은 큰 과제입니다.

그렇다면 왜 그럴까요? 결국, 지난 2년간 금리 상승을 배경으로 Circle과 Tether는 큰 수익을 올렸고, Circle의 기업공개에 대한 기대감이 커지면서 시장은 더욱 성장하고 통합될 것으로 보입니다.

스테이블코인에 대한 일반적인 오해에는 어떤 것이 있을까요? 더 자세히 알아봅시다.

Paolo Tether, CEO, Tether Holdings Ltd. 홀딩스 CEO 파올로 아르도이노

사진: Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. 스테이블코인에는 지원 비즈니스 모델이 필요합니다

리브라를 설계할 때 우리는 스테이블코인이 성공하려면 지원 비즈니스 모델에 의존해야 한다는 것을 깨달았습니다.리브라 에코시스템은 다음을 중심으로 구축됩니다. 지갑, 가맹점, 디지털 플랫폼을 결합하여 스테이블코인 발행 및 결제 네트워크를 지원하는 비영리 협회입니다.

예치금 이자에만 의존해 스테이블코인을 수익화하는 것은 지속 가능하지 않습니다. 저희는 낮은(예: 유로화) 또는 마이너스(예: 엔화) 금리로 뒷받침되는 스테이블코인을 발행할 계획을 세울 때부터 이 점을 일찍이 깨달았습니다. 서클이나 테더와 같은 스테이블코인 발행자들은 현재의 고금리 환경이 일시적인 이상 현상일 뿐, 곧 바뀔 수 있는 환경에서는 지속 가능한 비즈니스 모델을 구축할 수 없다는 사실에 주목하지 않고 있는 것 같습니다.

물론 스테이블코인은 단지 '주식'뿐만 아니라 '유동성'으로도 수익을 창출할 수 있으며, 최근 서클이 상환 수수료를 인상한 것은 그들이 이를 인식하기 시작했음을 보여줍니다. 그러나 이러한 관행은 사용자의 신뢰와 충성도를 얻기 위해서는 자금의 유입과 유출이 원활해야 한다는 결제의 기본 원칙에 어긋납니다. 게임 업계에서는 출금 수수료가 허용될 수 있지만, 주류 결제에서는 이러한 수수료가 자금의 자유로운 흐름에 대한 기본적인 기대치를 훼손합니다. 따라서 거래 수수료는 잠재적인 수익원이 될 수 있지만, 엄격하게 통제된 프로토콜 없이 블록체인에서 이를 구현하는 것은 어려운 일입니다. 또한, 같은 지갑 서비스 제공자 내 사용자 간 거래에 수수료를 부과하는 것은 불가능합니다. 이 모든 시나리오는 비영리 협회 비즈니스 모델의 복잡성과 불확실성을 드러내며 Libra 프로젝트에서 심도 있게 연구한 시나리오입니다.

그렇다면 스테이블코인 발행자에게는 어떤 옵션이 있을까요? 오래 지속될 것 같지 않은 일시적인 규제 허점에 의존하지 않는 한(다음 섹션에서 자세히 설명합니다), 자체 고객과 경쟁을 시작해야 합니다.

프로그래머블 지갑 출시, 크로스체인 프로토콜, 민트 프로그램 등 최근 서클의 일련의 이니셔티브는 회사가 나아가고 있는 방향을 명확히 보여주고 있습니다. 하지만 이는 긴밀한 관계를 맺고 있는 많은 파트너에게는 좋은 소식이 아닙니다. 플랫폼 전략에서는 파트너가 고객과 고객 사이에 끼어들지 않도록 하는 것이 일반적입니다. 하지만 많은 거래소와 결제 회사들이 서클을 자사 생태계에 통합하면서 이러한 실수를 저질렀습니다. 생존을 위해 Circle은 동맹사의 시장을 잠식하는 한이 있더라도 결제 회사로 변신해야 했습니다. 이러한 모델은 새로운 것이 아닙니다. 아마존과 타사 판매자, 여행 플랫폼과 호텔 체인, 페이스북과 뉴스 퍼블리셔의 관계를 생각해보십시오. 플랫폼이 성공하면 파트너에게 의존할 수밖에 없는 기능을 인수하고 작동하는 부분만 수익화하는 경향이 있습니다. Apple과 Google 생태계의 개발자들은 이러한 사실을 너무나 잘 알고 있습니다.

스트라이프는 이러한 딜레마에 직면하지 않습니다. 세계에서 가장 성공적인 결제 회사 중 하나인 스트라이프는 국가별 은행 라이선스에 의존하지 않고 네트워크 효과를 통해 효율적으로 확장하는 모델, 즉 글로벌 자금 흐름 위에 간소화된 소프트웨어 계층을 구축하고 수익을 창출하는 방법을 터득했습니다. 스테이블코인은 스트라이프와 국내 은행 및 결제 네트워크 간의 격차를 해소하여 이 과정을 가속화하고, 카드사와 같은 기존 기관에 의해 제한될 수 있는 네트워크가 라스트 마일을 극복하고 판매자와 소비자에게 더 큰 가치를 제공할 수 있도록 지원합니다.

페이팔이 자체 스테이블코인을 출시한 이후 Revolut, Robinhood 등 다른 거대 핀테크 기업들도 그 뒤를 따랐습니다. 이들은 과거와 달리 개방형 프로토콜에서 경쟁하기 시작했지만, 스테이블코인 전략을 채택함으로써 핵심 비즈니스를 강화할 수 있습니다. 이를 통해 소비자와 기업이 스테이블코인을 매우 저렴하고 쉽게 이용할 수 있도록 할 것입니다.

2023년 9월 26일 화요일 9월 26일 화요일 아르헨티나 부에노스아이레스에서 1,000달러에 해당하는 아르헨티나 페소 지폐가 집계되고 있습니다

© 2023 Bloomberg Finance LP

2. 달러화는 상품이 아니다

암호화폐 업계는 규제가 미래에 미칠 영향을 지나치게 과소평가해왔습니다. 저희는 리브라 백서의 첫 번째 버전을 발표했을 때 이를 경험했고, 프로젝트가 정책 입안자와 규제 당국의 기대에 부응하기 위해 2년간의 어려운 규제 대화를 이어갔습니다.

오늘날 스테이블코인도 같은 상황에 직면해 있습니다. 많은 사람들은 스테이블코인이 소비자와 기업에 저비용 글로벌 달러 계좌를 원활하게 제공할 수 있다고 주장합니다. 결국, 위기 상황에서 전 세계 사람들은 '너무 커서 실패하기 어려운' 미국 금융기관에 달러를 예치하고 싶어합니다. 또한 미국 정부가 글로벌 기축 통화로서 달러의 입지를 공고히 하는 데 도움이 될 것이므로 이러한 추세를 지지할 것이라는 주장도 있습니다.

그러나 현실은 훨씬 더 복잡합니다. 미국이 글로벌 표준으로서의 금융 및 제재 인프라를 잃는다면 막대한 손실에 직면할 것이며, 특히 이전 기축통화처럼 달러의 '과도한 특권'이 약화된다면 그 결과는 훨씬 더 심각할 것입니다. 미국 재무부는 항상 달러화 가속화를 지지할 것입니다. 실제로 미 재무부 국제업무국은 이를 외교와 글로벌 금융 안정성에 대한 중대한 도전으로 간주할 수 있습니다.

통화 정책의 독립성을 중시하고 위기 시 자본 도피와 국내 은행의 안정성을 우려하는 국가들은 마찰 없는 달러 안정화 계좌의 대규모 도입에 강력히 반대할 것입니다. 이들은 다른 형태의 달러화에 저항했던 것처럼 모든 수단을 동원해 이러한 계좌를 차단하거나 제한할 것입니다. 암호화폐 거래를 완전히 금지하는 것은 비현실적일 수 있지만, 인터넷의 성장에서 알 수 있듯이 정부가 암호화폐에 대한 접근을 제한하고 주류로 채택되는 것을 억제할 수 있는 다양한 방법이 여전히 존재합니다.

그렇다면 자본 통제나 자본 도피 우려가 있는 신흥 경제에서 스테이블코인이 어려움을 겪게 될까요? 현지 은행 및 규제 프레임워크를 따르는 국내 스테이블코인의 부상은 피할 수 없는 추세입니다. 미국 달러가 오랫동안 스테이블코인 시장을 지배해 왔지만, 상황은 빠르게 바뀔 수 있습니다. 유럽에서는 암호화 자산 시장(MiCA) 규제가 시행되면서 은행, 핀테크, 스타트업이 앞다투어 유로화 표시 스테이블코인을 발행하고 있습니다. 이 전략은 현지 은행 시스템의 안정성을 유지하는 데 도움이 되며 라틴 아메리카, 아프리카, 아시아 등의 지역에서 점점 더 중요해질 것입니다.

명확한 규제는 또한 은행들이 공평한 경쟁의 장에서 경쟁할 수 있도록 하는데, 이는 미국에서는 아직 실현되지 않고 있는 부분입니다. 은행은 자금 창출을 통해 수익을 늘리기 위해 완전한 지원 스테이블코인 외에도 예금 토큰을 발행할 수 있습니다. 이로 인해 은행 라이선스, 할인 창구, 정부 예금 보험이 없는 순수 스테이블코인 발행자는 경쟁에서 상당한 불이익을 받게 됩니다.

중국 홍콩에서. 다양한 결제 서비스 아이콘이 표시되어 있습니다

사진 제공: Anthony ... [+]© 2016 블룸버그 파이낸스 LP

3. 단 하나의 스테이블코인 승자는 없을 것이다

발행자들이 글로벌 유동성과 가용성을 중심으로 네트워크 효과를 구축할 수 있는 것은 사실입니다. 하지만 탈중앙화 거래소(DEX) 프로토콜에서 알 수 있듯이 유동성은 쉽게 얻고 잃기도 쉽습니다. 마찬가지로 브랜딩과 마케팅의 규모 효과는 발행자가 시장 점유율을 확보하는 데 도움이 될 수 있지만, 이것이 항상 진정으로 지속 가능한 경쟁 우위로 이어지는 것은 아닙니다.

스테이블코인의 가장 핵심적인 특징인 미국 달러나 유로와 같은 통화에 고정되어 있다는 점이 가장 큰 약점이기도 합니다. 현재는 이러한 자산이 독립적인 자산으로 취급되지만, 규제가 모든 스테이블코인의 안전성을 동일하게 보장하는 표준을 마련하면 개인과 기업은 이를 일반 달러나 유로처럼 취급하게 될 것입니다. 실리콘밸리 뱅크런에서 볼 수 있듯이 법적인 차이가 있는 것은 사실이지만, 대부분의 사람들은 달러를 뱅크 오브 아메리카에 보관하든 JP모건 체이스에 보관하든 상관하지 않습니다. 이것이 바로 통화로서 달러의 마법이며, 이 모든 것은 연준이 배후에서 주도하고 있습니다.

스테이블코인도 비슷한 과정을 거치게 됩니다. 모든 주요 시장에는 수십 개의 스테이블코인이 존재할 수 있지만, 이러한 복잡성은 사용자들에게 눈에 띄지 않게 될 것입니다. 이렇게 되면 스테이블코인 경제는 상호 보완적인 비즈니스 모델을 가진 기업이나 은행 예금, 미국 국채, 머니마켓 펀드와 같은 스테이블코인과 지원 자산 간의 인터페이스를 통제하는 기업에게 더 유리하게 작용할 것입니다.

이는 은행 시스템 인터페이스를 블랙록이나 BNY 멜론 같은 회사에 의존하는 서클과 같은 순수 스테이블코인 발행사에게는 나쁜 소식입니다. 이러한 거대 금융회사들이 직접적인 경쟁자가 될 수 있기 때문입니다. 예를 들어, 블랙록은 이미 세계 최대 규모의 토큰화된 미국 재무부 채권 및 레포 펀드(BUIDL)를 운영하고 있습니다.

기술 혁신의 역사에서 흔히 오해하는 것은 기존 기업이 도전을 성공적으로 막아내는 경향이 있다는 것입니다. 클레이튼 크리스텐슨이 언급한 파괴적 혁신의 전형적인 예인 하드 드라이브 업계에서 소형 디스크 드라이브 제조업체의 부상조차도, Seagate는 파괴적 혁신에서 살아남았을 뿐만 아니라 여전히 세계 최대 제조업체로 자리 잡고 있습니다. 씨게이트는 혼란 속에서도 살아남았을 뿐만 아니라 오늘날까지도 세계 최대 제조업체로 남아 있습니다. 금융 서비스처럼 규제가 심한 산업에서 신규 진입자는 더 큰 도전에 직면합니다.

은행 라이선스를 보유한 기술 기업들 중 가장 성공한 기업은 Revolut, Mobitai, 모비타이입니다. 레볼루트, 몬조, 누뱅크와 같은 기업들은 이미 시장에서 유리한 위치를 점하고 있으며, 다른 기업들도 비슷한 이점을 얻기 위해 라이선스 취득에 박차를 가할 것으로 보입니다. 그러나 스테이블코인 시장의 많은 플레이어는 기존 은행과 경쟁하는 데 어려움을 겪을 것이며, 인수 또는 실패의 위험을 감수해야 할 수도 있습니다. 은행과 신용카드 회사는 소수의 스테이블코인이 지배하는 시장에 저항할 것이며, 대신 다수의 상호 운용 및 교환 가능한 발행자가 있는 시장 환경을 선호할 것입니다. 이렇게 되면 유동성과 가용성은 기존의 소비자 및 가맹점 유통 채널에 의해 주도될 것이며, 이는 바로 Stripe과 Adyen과 같은 새로운 은행과 결제 회사가 제공해야 하는 것입니다.

USDC와 USDT처럼 완전히 지원되는 스테이블코인은 시장 지위를 유지하거나 좁은 은행 모델을 지원하기 위해 투명한 분할을 도입할 수 있는 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계를 유치하기 위해 국경 간 자금 흐름과 같이 빈도가 높은 사용 시나리오를 찾아야 할 것입니다. 한편, 은행이 발행한 예금 토큰 또는 토큰화된 자금은 특히 소비자 및 기관 수준에서 더 강력한 경제적 기반을 바탕으로 더 널리 사용될 것입니다. 특히 기관 사용자들은 머니마켓 펀드와 같은 다양한 자산을 관리하는 데 익숙하며, 자본의 기회 비용에 대해 매우 우려하고 있습니다. 이 분야에서는 이미 스테이블코인 수익 공유를 위한 경쟁이 진행 중입니다.

각 지역에서 은행과 암호화폐 기업 모두 현지 시장의 주요 관문이 되기 위해 노력할 것입니다. 그러나 스테이블코인이 어떻게 현지 결제 시스템을 블록체인 네트워크에 연결하여 해외 경쟁자들의 진입 장벽을 낮출 수 있는지 진지하게 고민해야 합니다. 결국 비즈니스 관점에서의 핵심적인 변화는 이러한 시스템이 개방형 프로토콜에서 실행된다는 것입니다.

국제결제은행 아구스틴 카스텐스 상무이사

버논이 쏘다 ... [게티이미지 제공

이 모든 것이 무엇을 의미할까요?

선도적인 결제 회사, 핀테크, 신흥 은행의 미래는 밝아 보입니다. 스테이블코인을 사용하여 운영을 간소화하고 글로벌 확장을 가속화할 수 있습니다. 또한 국제결제은행의 '금융 인터넷' 비전 실현이 어려울 수 있지만, 스테이블코인이 성공할 것으로 예상되는 결제 시스템의 글로벌 상호운용성 분야에서 국내 스테이블코인 발행사의 위상을 높이고 준비할 수 있는 새로운 기회도 창출할 수 있습니다.

선도적인 암호화폐 거래소들도 스테이블코인을 활용해 소비자 및 가맹점 결제 분야에 더욱 공격적으로 진출하여 주요 핀테크 및 결제 회사의 강력한 경쟁자가 될 것으로 예상됩니다.

스테이블코인이 인기를 얻으면서 자금세탁 방지 및 규정 준수 통제를 어떻게 확장할지에 대한 의문이 남아 있지만, 금융 서비스 시스템을 빠르게 현대화하고 업계 리더십 지형을 바꿀 수 있는 기회를 제공한다는 점에는 의심의 여지가 없습니다.