파월의 "정치적 올바름".

저자: 송쉐다오, 티안펑 매크로/연락처: 중톈, 출처: Xuedao 매크로 노트

파월이 옳았던 가장 중요한 것은 '정치적 정확성'이었습니다. ".

9월 FOMC 회의 연준은 50bp 금리 인하로 예상을 뛰어넘고 연말 실업률 전망치를 4.4%(6월 4.0%)로 상향 조정하고 연말 핵심 PCE를 2.6%(6월 2.8%)로 하향 조정했으며 장기 금리를 2.9%로 추가 상향 조정했습니다.

잭슨홀 회의 이후 연준은 50bp의 대폭적인 금리 인하를 통해 인플레이션과의 싸움에서 승리를 선언하고 새로운 금리 인하 사이클을 시작했습니다.

회의 내내 파월은 다음과 같이 말했습니다. 세계에서 가장 인기있는 영화를 본 것은 처음이고, 세계에서 가장 인기있는 영화를 본 것은 처음이고, 세계에서 가장 인기있는 영화를 본 것은 처음이고, 세계에서 가장 인기있는 영화를 본 것은 처음이고, 세계에서 가장 인기있는 영화를 본 것은 처음이고, 나는 모든 것을 보았습니다. 하지만 최근 경제 지표를 보면 50bp 금리 인하는 "반드시 옳은 것은 아니다"라고 말했습니다.

8월 이후 근원 인플레이션이 반등하고 임금 상승률이 반등했으며 고용 여건이 개선되고 소매판매가 예상을 뛰어넘고 전체 부동산 경기가 반등했으며 서비스업 PMI가 상당한 수준의 확장세를 유지했고 산업 생산이 예상을 뛰어넘는 회복세를 보이며 대폭 금리 인하가 시급함을 부인하고 있습니다.

연준 조치의 논리 이해에서 설명한 바와 같이 에서 설명했듯이 파월 의장의 비둘기파적 변화는 경제 논리가 아니라 정치 논리에 따른 것입니다. 경제 논리로 보면 25bp 금리 인하 또는 금리 인하 없음이 합리적이지만, 정치 논리로 보면 50bp 또는 75bp 금리 인하도 틀린 말은 아닙니다. 최근 엘리자베스 워런 민주당 상원의원은 대선 전 연준의 75bp 금리 인하를 한 차례 촉구했습니다.

이후 연준 관계자들은 조용한 시기를 보냈고 경제지표가 만장일치로 호조를 보이면서 뉴욕 연준 전 총재와 언론이 금리 50bp 인하 기대감이 계속 가열되자 파월은 방향을 전환하기로 결정했습니다. 파월 의장은 이전에 자주 해왔던 적극적인 '기대 관리' 대신 금융시장 가격에 맞춰 시장 기대에 수렴하는 방식을 선택했습니다.

보상적 금리 인하가 아니라, 연준이 정말 7월 NFP 데이터가 금리 인하 필요성을 가리킨다고 생각했다면 25bp와 50bp를 놓고 시장에 맡긴 조용한 시기가 아니라 금리 인하에 대한 명확한 기대(25bp + 25bp)가 발표된 후 데이터를 공개적으로 안내했어야 합니다.

9월 SEP는 2024년, 2025년을 제시합니다. 실업률이 4.4%로 안정화되는 것도 자명하지 않습니다. 역사적으로 실업률이 일정 수준을 넘기는 것은 어렵지만 이 정도 규모의 노동 공급 충격은 역사적으로도 본 적이 없고, 실업은 너무 많은 미지의 요소로 가득 차 있기 때문입니다. ("경기 침체 우려와 완화 정책의 연착륙" 참조)

미국 노동 시장 전체가 불법 이민자 유입률(불법 이민자가 노동력으로 전환되는 데 걸리는 시간과 참여율 수준 모두)에 인질로 잡혀 있으며 현재 미국 국경 서비스국에 등록된 불법 이민자 수는 크게 약화되고 있습니다.

이러한 과감한 통화정책 조정과 상대적으로 공격적인 금리 인하 경로에는 금리 인하로 인한 수요 회복에 겹쳐진 노동 공급의 한계적 약화가 너무 많이 고려되지 않았으며 미국 실업률의 하향 전환 가능성도 있습니다.

돌이켜보면, 파월이 옳다고 말한 것은 경제적 요인에 따라 '옳은' 것이 아니었다. "