스테이블코인 비즈니스 모델, 개발 영향 및 규제 프레임워크

편집자 주

먼저 스테이블코인과 암호화폐의 실질적인 차이를 이해하기 위해 기술적 기반과 비즈니스 모델 측면에서 스테이블코인을 살펴봐야 합니다. 스테이블코인은 암호화 자산의 기술적 장점과 법정화폐의 가치 안정성을 결합하는 동시에 시장 참여자의 인센티브 문제를 잘 해결(관련된 모든 당사자의 파레토 개선 실현)하며, 법정화폐와 암호화 자산, 암호화폐 시장 및 기존 금융 시스템을 연결하는 핵심 도구가 되고 있습니다.

둘째, 스테이블코인 개발은 규모와 규정 준수 개발의 새로운 단계에 진입하여 대량 결제 도구가 되었고, 전통 금융 시스템과의 통합이 빠르게 진행되어 자산 토큰화 비즈니스의 빠른 발전을 이끌었습니다. 그중에서도 스테이블코인 단일 결제 규모가 감소하는 것은 스테이블코인 결제가 암호화폐 자산 투자 결제에서 국경 간 무역 및 실물 거래 시나리오로 빠르게 확장되고 있으며, 은행 기관과 스테이블코인의 통합으로 스테이블코인 개발 자금의 원천이 열렸음을 보여줍니다.

셋째, 스테이블코인 개발이 국제 결제 및 통화 시스템에 미치는 영향을 스테이블코인의 시장 구조와 준비금 투자 관점에서 분석할 필요가 있습니다. 미국 달러 스테이블코인은 새로운 미국 달러 사이클을 만들어 국제 통화 시스템에서 미국 달러의 지배적 지위를 강화하는 데 도움이 되며, 중국은 위안화 국제화를 가속화하는 새로운 손으로 '선 역외(홍콩)-후 역외(FTZ 자유무역항)'의 점진적 방식을 통해 역외 위안화 스테이블코인 개발을 추진해야 합니다.

넷째, 스테이블코인 발전의 거버넌스 과제와 잠재적 리스크가 점점 더 명확해지고 있으며, 미국이 각국의 스테이블코인 정책이 규정 준수와 혁신의 발전을 지원하기 위해 빠르게 전환하도록 이끌면서 스테이블코인 규제를 위한 '다섯 기둥 프레임워크'가 구체화되고 있습니다. 스테이블코인의 기능적 포지셔닝과 사용 범위, 발행자 접근, 발행자 운영, 준비금 보관 및 투자, 자금세탁 방지 및 불법 금융 활동 규제 등 스테이블코인 규제를 위한 '5대 프레임워크'가 이미 구체화되고 있습니다. 또한 향후 스테이블코인 개발에는 탈중앙화된 금융 비즈니스 규제, 금융 규제에서 신흥 기술 사용, '비즈니스의 세계화 및 거버넌스의 국가화'라는 세 가지 주요 규제 이슈에 대한 전향적인 사고가 필요합니다.

다음은 프레젠테이션의 요약입니다:

01스테이블코인의 비즈니스 모델과 주요 논쟁

1. 스테이블코인의 기능은 '암호화 자산 피라미드'의 관점에서 이해해야 합니다. 광의적으로 '암호화폐 자산 피라미드'는 중앙은행 디지털 화폐(중앙집중식 계정 및 분산원장), 스테이블코인, 자산 토큰(RWA), 비트코인 및 기타 암호화폐를 포함하여 블록체인과 분산원장, 암호화 알고리즘 및 합의 메커니즘이 지원하는 자산을 말합니다. (RWA), 비트코인 및 기타 좁게 정의된 암호화폐 자산 클래스는 하향식 오프체인 가치 지원이 약화되고 가치(가격) 변동성이 커지고 있습니다. 그중 스테이블코인은 암호화폐 자산의 탈중앙화, 블록체인 및 분산원장 기술이 제공하는 높은 효율성, 프로그래밍 가능성의 장점과 법정화폐의 가치 안정성 특성을 결합한 것으로, 현재 스테이블코인의 시가총액은 암호화폐 자산의 약 7.5%를 차지하며 암호화폐 자산과 법정화폐를 연결하고 암호화폐 시장과 기존 금융 시스템을 연결하는 핵심 도구로 자리매김하고 있습니다. 한편, 스테이블코인은 여러 국가의 중앙은행 디지털 화폐에 비해 시장 참여자에 대한 인센티브 문제를 더 잘 해결합니다. 스테이블코인은 발행자에게 상당한 투자 수익을 제공하고, 결제 효율성을 개선하며, 국경 간 거래 보유자의 결제 비용을 절감하고, 일부 초인플레이션 국가에서 외화 스테이블코인 보유자의 통화 가치를 보존하며, 암호화 자산 투자자에게 투자금을 현금화할 수 있는 채널을 제공함으로써 관련된 모든 당사자에게 '파레토 개선'을 실현할 수 있게 해줍니다. "또한 스테이블코인에는 법정화폐 기반 스테이블코인, 암호화 자산 스테이블코인, 상품 스테이블코인, 알고리즘 스테이블코인의 네 가지 주요 유형이 있으며, 법정화폐 기반 스테이블코인이 지배적인 통화로 자리 잡고 있습니다.

2. 스테이블코인의 비즈니스 모델은 완전히 "탈중앙화"되어 있지 않습니다. 스테이블코인의 탈중앙화는 주로 탈중앙화된 퍼블릭 체인에서 발행되기 때문에 거래는 탈중앙화될 수 있지만, 발행과 보관이 주로 중앙화되어 있습니다. USDT를 예로 들면 스테이블코인의 비즈니스 모델은 크게 다섯 가지로 나눌 수 있습니다. -사용자가 법정화폐 등을 테더의 은행 계좌에 입금 -테더는 1:1 가치 비율로 사용자를 위해 USDT를 생성하고 동시에 준비금을 에스크로 및 투자 -사용자는 USDT를 사용하여 거래를 진행합니다. -사용자는 USDT로 거래 - 사용자는 테더의 법인 계좌에 USDT를 입금하여 법정화폐로 교환 - 테더는 USDT를 소각하고 고객에게 법정화폐로 지급합니다. 스테이블코인 발행은 중앙화, 수탁은 중앙화, 거래는 부분적으로 탈중앙화되어 있으며, 적립금 투자 수익이 스테이블코인 발행자의 주요 수익원입니다(예: 2024년 USDC 발행사인 Circle의 수익 중 99%는 적립금 투자 수익에서 발생).

3. 스테이블코인 논쟁을 명확히 하기 위해서는 비즈니스 모델로 돌아갈 필요가 있습니다. 현재 시장에서는 스테이블코인의 기능적 속성을 둘러싼 다섯 가지 주요 논쟁이 있습니다: 첫째, 스테이블코인은 단지 화폐 형태의 변화일 뿐인가? 둘째, 스테이블코인은 단순한 디지털 결제 도구인가? 셋째, 스테이블코인은 머니마켓 뮤추얼 펀드인가? 넷째, 스테이블코인 발행자는 조폐세를 분담하는가? 다섯째, 스테이블코인은 '화폐의 탈국경화'로 이어질까요? 이러한 논쟁은 스테이블코인의 상품 포지셔닝과 비즈니스 모델의 맥락에서 분석할 필요가 있습니다. 사실 스테이블코인은 암호화 자산, 제3자 결제, 머니마켓 뮤추얼 펀드의 조합으로, 암호화 자산의 기본 블록체인 및 분산원장 기술, 제3자 결제의 결제 기능, 머니마켓 뮤추얼 펀드와 유사한 가치 안정화 속성을 갖고 있습니다.

02 스테이블 코인의 활용 시나리오 및 개발 동향

1. 규모 추세: 스테이블코인의 규모가 성장 단계에 접어들었습니다. 현재 스테이블코인의 시장 가치는 지속적으로 빠르게 성장하고 있으며, 규모 성장 단계에 진입했습니다. 2025년 6월 20일 기준 글로벌 스테이블코인 시가총액은 2,615억 달러(이 중 USD 스테이블코인은 2,533억 달러)에 달하며, 연간 6억 1,600만 개 이상의 스테이블코인 지갑이 활성화되고 있습니다. 최근 Citi 연구 보고서에 따르면 각국이 계속해서 규제 정책을 명확히 하고 정책적 지원을 제공한다면 2030년 스테이블코인의 시가총액은 기본 시나리오에서는 1조 6천억 달러, 낙관적 시나리오에서는 3조 7천억 달러에 달할 것으로 예상합니다.

2, 대중화 추세: 스테이블코인 결제는 실물 거래 현장으로 빠르게 확장되고 있습니다. 암호자산과 법정화폐를 교환하는 통로인 암호화폐 투자 거래 결제에서 시작된 스테이블코인의 발전은 이제 실물 경제 결제까지 빠르게 확대되고 있습니다. 스테이블코인 거래당 평균 결제 금액은 2024년 이후 꾸준한 하락세를 보이고 있으며, 2025년 5월 기준 최근 12개월간 평균 4,560달러를 기록한 후 최근 3개월간 4,260달러로 하락했고, 최근 한 달간은 3,380달러로 더 낮아진 것으로 나타났습니다. 이는 스테이블코인의 사용이 대규모 암호화폐 자산 투자 결제에서 소규모 국경 간 무역 결제 및 일상적인 거래 결제까지 확대되고 있음을 시사합니다.

3. 컴플라이언스 트렌드: 정책 계층과 사용자의 컴플라이언스에 대한 관심은 점점 더 커지고 있습니다. 한편으로는 스테이블코인 개발에 대한 컴플라이언스 요건이 점점 더 높아지고 있으며, 미국 스테이블코인 법안의 주도하에 2025년부터 유럽, 싱가포르, 아랍에미리트, 홍콩, 중국 등에서 제정된 스테이블코인 규제 법규 외에도 영국, 한국, 호주, 터키 등 주요 20개국 이상에서 스테이블코인 및 암호화 자산 입법 프로그램을 통해 스테이블코인 개발을 위한 규제 준수 요건을 명확히 하고 있습니다. 한편, 시장에서는 규제 준수와 투명성이 높은 스테이블코인을 점점 더 선호하고 있습니다. USDC는 USDT에 비해 규정을 더 잘 준수하며, 이러한 시장 선호도의 변화로 인해 USDC의 시장 점유율은 2025년 이후 약 20%에서 현재 약 25%로 증가한 반면 USDT의 시장 점유율은 약 70%에서 현재 약 64%로 감소했습니다.

4. 통합 트렌드: 스테이블코인과 기존 금융 시스템의 통합을 가속화하는 개발. 우선, 스테이블코인 발행자들은 스테이블코인 결제 시나리오를 지속적으로 확장하고 있으며,USDT는 UAE에서 부동산 및 석유 거래 결제에 사용되고, 싱가포르의 메트로 백화점과 글로벌 소매 체인 대기업인 SPAR 등이 스테이블코인 및 암호화폐 결제 도입을 검토하고 있습니다. 두 번째로 결제 기관들도 스테이블코인 결제 도입을 검토하고 있으며, 결제 기관인 페이팔과 스트리플이 스테이블코인 결제를 시작했고, 신용카드 기관인 비자, 마스터카드가 크라켄, OKX와 협력하고 있습니다, 크라켄, OKX, 크립토닷컴, 마스터카드 등 암호화폐 거래소는 '멀티 토큰 결제 네트워크'를 개발한다고 발표했습니다. 최근 주류 은행들도 자체 스테이블코인 실험에 나서고 있으며,제이피모건 체이스는 스테이블코인인 JP모건을 블록체인 결제 플랫폼인 키넥시스로 업그레이드하여 금융기관의 국경 간 결제 및 외환 결제 서비스에 사용할 예정입니다. 5월 15일, 파이어블록스는 결제 및 금융 기관의 90%가 스테이블코인을 실제로 도입했거나 도입할 계획이 있으며, 10%만이 도입을 검토 중이라는 설문조사를 발표했습니다.

5. 토큰화 트렌드: 스테이블코인은 실물자산의 토큰화에서 빠른 성장을 주도하고 있습니다. 현재 실물자산 토큰화(RWA)는 2025년 6월 기준 시장 규모가 240억 달러를 조금 넘는 초기 단계에 있으며, RWA 투자자는 21만 명, 발행자는 190여 명에 불과합니다. 그러나 지난 12개월 동안 260% 증가하며 매우 빠른 속도로 성장하고 있습니다.2024년 12월 세계경제포럼의 분석에 따르면 자산 토큰화는 비용 절감, 효율성 향상, 결제 리스크 완화 등의 기능으로 인해 전 세계 주요 금융기관 사이에서 관심이 계속 증가하고 있습니다. 예를 들어, 블랙록은 미국 국채와 환매 계약을 토큰화하여 증권화 시장 플랫폼을 통해 투자자에게 매일 배당금을 제공하고 있으며, 2025년 3월 현재 해당 체인에서 거래된 금액이 10억 달러를 넘어섰습니다.

03 안정화된 코인이 글로벌 통화 시스템에 미치는 영향 strong>

1. 미국 달러 스테이블코인은 "달러의 새로운 순환"을 만들어 달러의 국제적 입지를 강화하는 데 도움이 됩니다

2.

시장 구조의 관점에서 볼 때 미국 달러 스테이블코인은 절대적으로 지배적인 위치를 점유하고 있습니다. 글로벌 스테이블코인 시장의 발전은 '두 개의 95%'라는 구조적 특징을 보여줍니다. 스테이블코인 시장의 95% 이상이 법정화폐 스테이블코인이고, 법정화폐 스테이블코인 중 95% 이상이 미국 달러 스테이블코인이며 심지어 99%에 달하기도 합니다. USDT와 USDC의 총 시가총액은 약 90%입니다. 유로화, 호주 달러, 영국 파운드, 캐나다 달러, 홍콩 달러, 역외 위안화에 고정된 스테이블코인도 출시되었지만 그 규모는 작습니다. 글로벌 스테이블코인 시장에서 미국 달러 스테이블코인이 차지하는 비중은 2024년 말 외환보유액에서 미국 달러가 차지하는 비중은 57.8%, 국제 결제에서 차지하는 비중은 49.1% 등 국제 경제 및 금융 활동에서 사용되는 미국 달러의 비중을 훨씬 웃돌고 있습니다.

투자 구조 측면에서 보면, 안정적 통화 보유고의 자금 대부분은 미국 국채에 투자되어 있습니다. 2025년 3월 기준 테더가 발행한 USDT 등 스테이블코인의 규모는 약 1,500억 달러에 달하며, 준비자산 중 미국 국채(머니마켓펀드 및 역환매계약에 의한 간접 국채 노출 포함) 보유 비중은 약 80%에 달하는 1,200억 달러에 육박합니다. 한편, 2025년 3월 현재 서클은 USDC와 같은 스테이블코인으로 600억 달러 이상을 발행했으며, 보유 자산(미국 국채 환매 계약 포함)으로 미국 국채를 555억 달러 이상 보유하여 92% 이상의 비율을 차지하고 있습니다.2025년 4월 씨티은행은 현재의 추세와 투자 구조에 따라 2030년까지 스테이블코인 발행업체가 다음과 같이 예측하는 보고서를 발표했습니다. 의 미국 국채 보유량은 1조 2,000억 달러 이상으로 단일 국가가 보유한 미국 국채 규모보다 더 커질 것이라고 예측했습니다.

USD 스테이블코인은 달러의 국제적 입지를 강화하는 "새로운 달러 사이클"을 만들어냅니다. 달러 스테이블코인은 "미국 달러는 달러 스테이블코인 구매에 사용 - 달러 스테이블코인은 암호화폐 자산, 국경 간 무역 결제 및 금융 거래에 널리 사용"되는 새로운 미국 달러 루프를 생성합니다. --"새로운 달러 루프"는 미국 달러 스테이블코인 보유량을 미국 국채와 금융 자산에 다시 투자함으로써 "전통적인 달러 루프"에 따른 미국 달러의 약세 추세를 반전시킬 것입니다. '새로운 달러 사이클'은 '전통적인 달러 사이클'에서의 달러 약세 추세를 반전시켜 달러의 국제적 위상을 높일 것입니다(2024년 말 외환보유액에서 달러가 차지하는 비중은 57.8%로 거의 30년 만에 최저치). 이에 따라 트럼프 행정부는 2025년 1월 미국 디지털 자산 및 핀테크 부문 개발 촉진에 관한 행정명령에서 "전 세계적으로 합법적인 미국 달러 기반 스테이블코인의 개발과 성장을 촉진하는 조치를 포함하여 미국 달러의 주권을 증진하고 보호할 것"을 명시적으로 촉구하는 등 이러한 추세를 따르고 있습니다. 최근의 지니어스 법안은 스테이블코인 준비금을 미국 달러 금융 상품에 투자하도록 하고 역외 법인의 스테이블코인 발행을 제한하여 미국 내 스테이블코인 개발을 제한함으로써 글로벌 스테이블코인 시장 발전을 주도하려는 미국의 마인드를 다시 한 번 반영하고 있습니다: 미국 스테이블코인 시장의 발전은 미국 달러 스테이블코인 주도와 미국 발행자 주도여야 한다는 것입니다.

2. 중국은 위안화 국제화의 새로운 손으로 역외 위안화 스테이블코인을 점진적인 방식으로 발전시켜야 한다

2. align: left;">위안화 국제화를 지속하려면 새로운 아이디어가 필요합니다. 2024년 초부터 위안화의 국제화와 경제 및 무역에서 위안화가 차지하는 비중 사이에는 여전히 큰 격차가 존재합니다. 한편으로 2024년 12월 위안화의 국제 결제 시장 점유율은 3.75%로 2024년 중국의 수입 규모 및 수출 규모의 글로벌 점유율(수입 10.4%, 수출 14.6%)과 큰 격차를 보이고 있으며, 동시에 외환 보유고 및 국제 결제에서 위안화의 점유율과 2024년 12월 국제 결제 점유율이 여전히 49%를 넘어섰고, 위안화 비중과 달러화 비중의 격차는 45.0%로 확대되었습니다. 또한 중앙은행 디지털 통화 브릿지는 위안화 국제화를 촉진하는 새로운 채널이지만 BIS가 디지털 통화 브릿지에서 탈퇴하고 미국, 유럽 및 기타 국가의 중앙은행이 시작한 아고라 프로젝트를 지원하는 상황에서 중앙은행 디지털 통화 개발이 어떻게 더 큰 공감대를 찾을 수 있는지, 더 많은 국가 중앙은행의 참여를 어떻게 끌어낼 수 있는지는 시급히 해결해야 할 중요한 문제입니다. .

위안화 스테이블코인은 위안화의 국제화를 촉진하는 데 중요한 역할을 합니다. 위안화 국제화의 발전 과정에서 중국 기업의 참여 없이는 국경 간 무역 및 금융 거래에서 덜 사용되며 일방적인 색채를 띠고 있습니다. 스테이블코인은 자연스러운 글로벌화 속성을 가지고 있지만, 위안화 스테이블코인 출시는 위안화 국제화의 일방적인 성격을 완화하는 동시에 위안화 결제 및 결제를 위한 통화 스왑과 CIPS 시스템을 촉진하는 데 도움이 될 수 있습니다. 동시에 스테이블코인과 중앙은행 디지털 통화도 공존하며 발전할 수 있습니다.2022년 10월 홍콩금융관리국이 BIS 혁신센터와 공동으로 테스트한 CBDC 시스템 설계 프로젝트인 아우름 프로젝트는 중앙은행 디지털 통화와 스테이블코인 사이의 하이브리드 형태로 운영되는 디지털 통화 시스템으로, 도매 수준에서 두 가지 유형의 토큰을 설정합니다. 토큰 - 중개 CBDC(중앙은행의 직접 부채)와 CBDC가 뒷받침하는 스테이블코인(중앙은행이 뒷받침 자산인 CBDC를 보유한 발행 기관의 부채)으로, 탈중앙적으로 거래되는 스테이블코인이 중앙에서 관리하는 중앙은행 디지털 통화와 함께 운영되는 모델을 모색합니다.

점진적이고 통제된 모델을 통한 역외 위안화 스테이블코인 개발. 위안화 국제화를 위한 위안화 스테이블코인의 역할과 공급 측면에서 테더가 역외 위안화 스테이블코인을 발행했고, 수요 측면에서 일부 국내 해외 거래자들도 미국 달러 스테이블코인을 결제 수단으로 받아들이고 있다는 점을 고려하면 우리나라는 "선 역외, 후 역내" 방식을 채택해야 합니다. 중국은 "선 역외 후 국내 역외" 모델을 채택하여 점진적으로 역외 위안화 스테이블 코인을 출시하고 발전시켜야 합니다.

하나, 홍콩에서 가능한 한 빨리 역외 위안화 스테이블코인을 출시하려면 늦기보다는 빠른 것이 낫다는 것이 시간 선택의 문제입니다. 홍콩은 이미 건전한 제도적 기반과 시장 기반을 갖추고 있으며 홍콩 달러는 전통적으로 미국 달러의 안정적인 통화이며 홍콩은 국제 암호 화폐 거래 센터를 구축하기 위해 위안화 안정 통화의 지원을 받아야합니다.

두 번째는 개발 경로에 있으며,"먼저 해외에서 해외로, 그 다음 국내 해외로 ", 홍콩에서 점차적으로 국내 자유 무역 지대 자유 무역 항구 추진으로 이어집니다. 장기적으로 시장 규모와 사용 시나리오가 상대적으로 제한적인 홍콩에서만 역외 위안화 스테이블코인을 발행하는 것은 충분하지 않습니다.

셋째, 앵커링 통화 측면에서,향후 FTZ, FTZ 항구에서 위안화 스테이블코인 발행과 사용만 허용하여 미국 달러 스테이블코인이 국내 통화 주권에 미치는 영향을 피하고 미국 달러 스테이블코인이 국내 통화 주권에 미치는 영향을 피하기 위해서입니다.

넷째, 시나리오 사용 시,금융 투자 후 첫 대외 무역 결제