스테이블코인 트랙: 홍콩 스테이블코인에 대한 모델, 운영 원칙, 동향 및 고찰

출처: 아이잉 결제 컴플라이언스

토큰 터미널의 데이터를 보면, 지난 4년 동안 월 스테이블코인 송금액이 월 1천억 달러에서 1조 달러로 10배 증가했습니다. 2024년 6월 20일, 암호화폐 시장의 총 거래량은 743억 9100만 달러였습니다. 억 달러였으며, 그중 스테이블코인은 60.13%인 약 447억 1천만 달러를 차지했습니다. 이 중 USDT(테더)의 시가총액이 1,224억 4,000만 달러로 전체 스테이블코인 총 가치의 69.5%로 가장 많이 사용되었습니다. 6월 20일 USDT의 거래량은 348억 4천만 달러로, 당일 전체 거래량의 46.85%를 차지했습니다.

암호화폐 시장에서 중요한 존재인 스테이블코인은 기본적으로 가치 안정성을 위해 법정화폐나 다른 자산에 고정된 암호화폐로 정의됩니다. 국제결제은행은 스테이블코인을 "가치가 법정화폐 또는 다른 자산에 고정된 암호화폐"로 정의합니다. 이는 스테이블 코인이 고정된 특정 자산 또는 자산 바구니에 대해 안정적인 가치를 유지하도록 설계되어 안정적인 가치 저장 및 교환 수단이 될 수 있도록 합니다. 이 메커니즘은 금본위제와 매우 유사하지만, 블록체인에서 발행되기 때문에 암호화폐 자산의 탈중앙화, P2P 거래, 중앙은행 청산이 필요 없고 조작이 불가능하다는 특징도 있습니다.

아이잉 아이잉의 이 보고서는 스테이블코인의 정의와 주요 모델을 살펴보고, 법정화폐 담보형, 암호자산 담보형, 알고리즘 스테이블코인의 운영 원리, 장단점, 현재 시장 환경과 경쟁 구도를 분석하며, 시장에서 다양한 유형의 스테이블코인의 성과와 향후 발전 전망에 초점을 맞춰 분석합니다.

I. 스테이블코인의 정의와 주요 모델

1. 기본 정의: 법정화폐에 고정, 가치 안정

스테이블코인은 말 그대로 국제결제은행(BIS)에서 정의하는 안정적인 가치를 지닌 암호화폐입니다. 국제결제은행(BIS)은 스테이블코인을 법정화폐나 다른 자산에 가치가 고정된 암호화폐로 정의합니다. 스테이블코인의 주요 목적은 안정적인 가치 저장 및 교환 수단을 확보하기 위해 고정된 특정 자산 또는 자산 바구니에 비해 안정적인 가치를 유지하는 것이며, 이는 사실상 금본위제와 매우 유사합니다. 또한 블록체인에서 발행되기 때문에 탈중앙화, P2P, 중앙 은행의 청산이 필요 없고 위변조가 불가능한 암호화폐 자산의 특성을 가지고 있습니다.

스테이블코인의 가치 안정화와 기존 중앙은행이 추구하는 법정화폐 가치 안정화의 주요 차이점은 법정화폐의 가치가 시간에 따른 구매력 안정성을 추구하는 반면, 스테이블코인은 법정화폐 대비 환율 패리티를 추구한다는 점입니다. 보다 일반적으로 스테이블코인은 토큰 가치의 안정성을 달성하기 위한 수단으로 기본적으로 법정화폐 시스템에 고정되기를 원합니다.

2, 주요 모델: 담보 자산과 중앙화 정도가 주요 구분

스테이블 코인의 경우, 법정화폐 시스템에 대한 앵커링을 보장하고자 한다면, 실현을 보증하는 기초 자산에 따라 담보와 무담보, 그리고 발행 방식에 따라 중앙화와 탈중앙화의 두 가지로 구분할 수 있습니다. 가치 안정화를 위해서는 실물 시장 자산을 담보로 사용하고 스테이블코인을 발행하여 법정화폐에 고정하는 것이 가장 쉽고 비교적 안전한 방법이며, 담보 비율이 높을수록 지급 능력이 충분하다는 것을 의미합니다. 담보의 분류에 따라 법정화폐 담보, 암호화폐 자산 담보, 기타 지원 자산 담보로 세분화됩니다.

구체적으로는 다음과 같이 세분화할 수 있습니다.

위 표에서 볼 때, 기본적인 운영 방식 측면에서 스테이블코인의 가치의 안정성은 주로 다음과 같습니다. 스테이블코인의 가격을 관리 가능한 법정화폐 교환 범위에서 안정적으로 유지하기 위해 담보 자산이나 알고리즘에 의존합니다. 핵심은 가격 변동이 아니라 변동폭을 합리적으로 조정하여 안정적인 범위에서 작동하도록 하는 것입니다.

둘째, 스테이블코인 시장의 전반적인 모습과 경쟁 상황

1, 앵커링된 법정화폐의 관점에서 보면 미국 달러가 시장의 거의 대부분

앵커링된 가격의 관점에서 보면 금 가격에 앵커링된 PAXG 등 외에도 99%의 스테이블코인이 미국 달러에 1:1로 앵커링되어 있고, 유로에 앵커링된 EURT, 시가 3800만 달러의 GYEN 등 엔화에 앵커링되는 등 다른 법정화폐의 안정성에도 앵커링이 되어 있다. 시가총액 3,800만 달러의 유로화에 고정된 EURT, 시가총액 1,400만 달러에 불과한 일본 엔화에 고정된 GYEN, 시가총액 1,100만 달러의 루피아에 고정된 IDRT와 같이 다른 법정화폐에 고정된 스테이블코인도 있습니다. 전체 시가총액은 매우 작습니다.

현재 미국 달러에 고정된 스테이블코인의 비중은 약 99.3%를 유지하고 있으며, 나머지는 주로 유로, 호주 달러, 파운드, 캐나다 달러, 홍콩 달러, 중국 위안화로 구성되어 있습니다.

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스테이블코인 앵커 법정화폐 시장 점유율 출처: 더블록

2, 시장 점유율과 시가총액에서: USDT는 절대 헤게모니, USDC는 추격

스테이블코인 발행은 시장과 밀접한 관련이 있으며, 모니터링 데이터에서 볼 수 있듯이 발행량의 전반적인 표현은 계속 증가하고 있지만, 기간 중 마지막 황소에서 곰으로 하락한 기간(2022년 3월)에는 현재 는 상승 단계의 한계 이슈에 있으며 동기식도 현재 강세장을 예고했습니다.

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차트 3: 역대 스테이블코인 발행량 (출처: The Block) (출처: 더 블록)

5월 4일 기준 코인게코의 최신 데이터에 따르면 현재 스테이블코인의 시장 점유율은 USDT가 70.5%로 가장 높고, USDC가 21.3%, DAI가 3.39%, FDUSD가 2.5%, FRAX가 0.41% 순입니다.

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차트 4: 안정적인 코인 트랙 출처: coingecko

또한 시가총액 측면에서 모든 스테이블 코인의 시가총액은 1,600억 달러 이상이며, USDT가 1,100억 달러 이상의 시가총액으로 꾸준히 성장하고 있으며, USDC의 시가총액은 330억 달러 이상으로 꾸준히 상승하고 있지만 여전히 USDT와의 격차가 있으며, 다른 스테이블 코인들은 대체로 안정세를 유지하며 USDT의 시가총액이 40억 달러 이상 증가했습니다. USDC의 시가총액은 330억 달러 이상으로 꾸준히 상승하고 있지만 여전히 USDT에 미치지 못하고 있습니다.

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차트 5: 주요 스테이블코인의 시가총액 시가총액출처:코인게코

3, 시가총액 상위 10위부터: 법정화폐 담보 스테이블코인이 모든 유형의 스테이블코인을 아우르며 절대적인 선두를 차지

현재 상위 10개 주류 스테이블코인 중 중앙화된 미국 달러 담보 스테이블코인은 기본적으로 100%가 넘는 USDT\USDC\DDUSD 등 광의의 담보로 구성된 코인들이 주류를 이루고 있습니다; 탈중앙화 암호화 자산 담보 스테이블코인인 DAI, 암호화 자산을 담보로 하는 합성 미국 달러인 USDe, 알고리즘 스테이블코인인 FRAX, 금 담보 스테이블코인인 PAXG가 있습니다.

차트 6: 주요 스테이블코인' 시가총액출처:코인게코

4, 코인의 주소에서: USDT 전반적으로 안정, USDC 최근 약세

두 홀더의 주소 변화에서 명확하게 알 수 있듯이, 급락의 주소의 두 홀더는 미국 달러로 고정 해제, SVB 광산 이벤트의 영향으로 2023년 3월 11일 USDC, 한때 달러로 고정 해제, 한때 하락, 한때 하락, 한때 하락, 한때 하락, 달러로 하락했기 때문입니다. 2023년 3월 11일 USDC는 SVB 광산 사건의 영향을 받아 한때 미국 달러와 고정이 해제되었고, 한때 0.88까지 하락하여 코인의 주소가 급락했지만, 이후 손실된 지위를 회복했지만 코인의 주소는 다시 USDT에 의해 분리되었습니다.

차트 7: USDT 대.. USDC 주소 변화출처: 더 블록

위 차트를 보면 앵커링 해제 이벤트 이후 1,000달러 이상부터 1,000만 달러 이상까지 USDC의 주소가 전반적으로 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 이는 최고점 대비 약 30% 감소한 반면, USDT는 꾸준히 상승했습니다.

셋째, 주류 스테이블코인의 운영 원리, 장단점은 무엇인가요?

위 분석에 이어 현재 주류 스테이블코인은 크게 담보 자산의 종류와 발행 중앙화 정도에 따라 구분되며, 일반적으로 법정화폐 담보형 스테이블코인은 대부분 중앙화 발행으로 현재 시장을 지배하고 있으며, 암호화폐 담보형 또는 알고리즘 스테이블코인은 대부분 탈중앙화 발행으로 각 트랙마다 리더가 존재합니다. 각 스테이블코인 설계 프레임워크에는 장단점이 있습니다.

1. 법정화폐 담보 스테이블코인(USDT\USDC)

1) USDT의 주요 운영 원리

• 기본 소개:

스테이블코인 USDT는 암호화폐 거래소 비트파이넥스를 소유한 아이파이넥스의 테더가 2014년에 만들었으며, 영국령 버진 아일랜드에 등록되어 있고 홍콩에 본사를 두고 있으며 테더는 싱가포르에 본사를 두고 있습니다. 현재 CEO는 이탈리아 출신으로 헤지펀드 거래 시스템을 개발하다가 2014년 비트파이넥스에 임원으로 입사한 후 2017년 테더에 합류한 파올로 아르도이노(전 CTO)이며, 현재 테더의 20% 지분을 소유하고 있습니다.

• 발행 및 유통:

테더는 크게 다섯 단계로 구성되는데, 첫 번째 단계는 사용자가 테더의 은행 계좌에 미국 달러를 입금하는 것이고, 두 번째는 테더가 사용자의 해당 테더 계정을 생성하고 그에 상응하는 가치의 USDT를 발행하는 것이며, 세 번째는 테더가 사용자의 해당 Tether 계정을 생성하고 그에 상응하는 가치의 USDT를 발행하는 것입니다. 두 번째 단계는 테더가 사용자의 테더 계정을 생성하고 해당 계정에서 해당 가치의 USDT를 채굴하는 단계, 세 번째 단계는 계정 간 거래가 순환하는 단계, 네 번째 단계는 사용자가 USD를 상환할 경우 테더에 USDT를 넘겨야 하는 상환 단계, 다섯 번째 단계에서는 테더가 해당 가치의 USDT를 소멸하고 동시에 사용자의 은행 계좌로 USD가 반환되는 단계입니다.

그림 8: USDT 발행, 출처: 테더 백서

기술적 구현 :

테더의 USDT 발행은 위의 과정을 실현하기 위해 블록체인 기술을 내장해야 하며, 전체적인 기술 아키텍처는 복잡하지 않으며 크게 세 가지 계층으로 나뉩니다.

• 첫 번째 레이어는 메인 블록체인 네트워크로 초기에는 주로 비트코인 블록체인이었고, 현재는 200개 이상의 퍼블릭 체인으로 확장되었으며, USDT의 거래 장부는 옴니 레이어 프로토콜을 통해 블록체인에 내장되어 있습니다.

• 두 번째 레이어는 옴니 레이어 프로토콜로, 주로 비트코인 블록체인에서 USDT를 발행, 거래, 보관하는 역할을 하며, 2019년 이후 USDT 발행은 웨이브팜과 이더리움으로 옮겨갔고, 주요 적용 프로토콜은 TRC-20과 ERC-20 프로토콜이 있습니다. TRC-20 및 ERC-20 프로토콜.

• 세 번째 계층은 테더 코퍼레이션으로, 발행은 물론 담보 자산의 관리와 감사를 담당합니다

그림 9: USDT 기술 구현의 아키텍처(비트코인 네트워크의 예) 출처: Tether Inc. 백서

USDT의 발행과 기술 구현의 가장 근본적인 측면은 통화를 분배하는 가장 효율적인 방법이라는 점입니다. 기술적 구현의 가장 근본적인 측면은 테더가 운영하는 보유량 증명 메커니즘으로, USDT가 발행될 때마다 해당 테더 회사는 보유량을 1달러씩 늘려야 합니다. 즉, USDT가 발행될 때마다 해당 담보도 1달러씩 늘려야 100% 담보가 확보된다는 뜻입니다.

자산(담보) 준비금:

총 자산 준비금은 현재 1,100억 달러 이상이며, 이는 현재 시가총액과 일치합니다. 자산 준비금 항목별로는 현금 및 현금성 자산이 83%, 기타가 17%를 차지합니다.

현금 및 현금성 자산을 세부적으로 살펴보면 단기 미국 국채가 약 80%로 가장 큰 비중을 차지하고, 익일물 역환매조건부채권이 약 12%로 그 뒤를 잇고 있으며 나머지는 머니마켓펀드, 현금 및 은행 예금, 정기환매조건부채권, 비미국 국채로 구성되어 있습니다. 다른 자산군에서는 비트코인, 고급 회사채, 귀금속, 모기지가 주요 구성 요소이며 비트코인과 모기지가 더 큰 비중을 차지합니다.

차트 10: 테더 자산 보유 구성 (2024년 1분기 기준 데이터) 출처: 테더 공식 홈페이지

또한 최근 3년간 감사 보고서를 통해 테더는 자산 보유에 있어 미국 단기 국채, 머니마켓펀드 등의 비중은 지속적으로 확대하는 동시에 회사채, 현금, 은행 예금 등의 비중은 감소하는 등 외부 거시 환경을 따라가고 있음을 알 수 있습니다. 또한, 자산의 만기가 서로 다르기 때문에 또한, 감사보고서에 따르면 공매도 발생 가능성이 가장 높은 자산의 만기가 상이하기 때문에 현재 보유하고 있는 국고채와 정기환매조건부채권 등은 90일 미만의 초단기이며, 만기가 150일 이상 250일 미만인 회사채와 비미국 국채만이 장기인 것으로 나타났다.

이러한 준비자산 배분은 간접적으로 자산 운용 수익률을 개선하고 위험 요소를 더욱 줄여 자산 안전성을 향상시키며, 특히 만기가 짧아 만기 불일치로 인한 공매도를 방지하는 데 유리합니다.

수익 모델:

• 비용 측면: 기술 및 운영 및 유지보수 인력이 매우 적고, 한계 비용이 매우 낮습니다

• 수익 측면: KYC 가입 후 서비스 수수료(1인당 150달러), 접속 수수료(~0.1%), 이자 수입(예: 단기 국채 수익률은 4~5%이지만 비용은 0, 기타 대출 이자 수입), 보관 수수료(테더에서 호스팅하는 일부 기관의 수수료) 2024년 1분기 테더는 분기 순이익이 45억 달러를 기록했다고 발표했지만 직원 수는 100명 정도에 불과하며, 같은 수익을 내는 골드만삭스와 JP모건의 직원 수는 50,000명 이상입니다. 돈을 버는 효율성은 매우 드뭅니다.

2) USDC의 주요 운영 원리

USDC의 주요 발행, 유통, 기술 구현 방식은 1USDC에 1달러로 고정되어 있는 USDT와 유사하며 USDT보다 늦은 2018년에 코인베이스와 서클에 의해 만들어졌습니다. 코인베이스와 서클이 USDT보다 늦은 2018년에 만들었지만, 운영의 구체적인 세부 사항에는 몇 가지 전반적인 차이가 있습니다.

• 자산 보유량의 높은 투명성: USDC는 자산 보유량을 분기별로 공개하는 USDT와는 달리 월 단위로 자산을 공개합니다. 자산 보유액은 매년 제3자 감사기관에 의해 감사를 받는데, 초기에는 주로 Grant Thornton, 2023년에는 딜로이트에서 감사를 받았습니다. 2024년 3월 공시 기준, 유통 중인 USDC는 322억 달러, 서클 등가 자산은 약 322억 달러입니다. 이는 본질적으로 평평한 수준입니다.

도표 11: USDT의 발행, 거래, 유통, 회수의 전 과정

자산 보유는 대부분 단기 국채와 현금으로, USDT보다 만기가 짧고 유동성이 높음: 국채의 전체 만기만 공개하는 USDT에 비해 USDC는 주요 국채 자산의 만기일을 공개하며, 3월 데이터 공시 기준으로 모든 단기채의 만기는 3개월 이내로 가장 최근 만기는 6월입니다. 단기 부채의 만기, 전체 규모 114 억 달러; 또한 주로 환매 계약, 현금 준비금, 282 억 달러에 달하는 현금 42 억 달러 외에 전체가 SEC의 CRF (Circle & amp; reserve Fund)에 등록 된 BlackRock에 배치되어 전체 자산의 거의 95 %가 SEC에 있습니다.

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블랙록의 CRF(Circle reserve Fund)는 블랙록이 SEC에 등록한 것으로 전체 자산의 거의 95%가 SEC 감독 하에 있으며, 자산 중 현금 비중이 높아 상환 시 유동성이 USDT보다 높다고 볼 수 있습니다. style="font-size: 14px;">차트 12: USDC 준비자산(2024년 3월 기준) 출처: Circle 웹사이트

• USDC는 미국 규제 프레임워크에 따라 생성되었습니다. 미국 재무부 산하 금융범죄단속네트워크(FinCEN)에 자금 서비스 업체로 등록되어 있으며, 선불 결제의 한 형태로 규제되는 송금업에 관한 주법에 따라 운영되기 때문에 합법적인 지위가 높습니다. USDC의 준비 자산은 USDT와 비교하여 별도이며, 서클이 파산할 경우 뉴욕 은행법 및 연방 파산법에 따라 보호됩니다.

• USDC는 개인과 직접 교환할 수 없습니다. USDT는 10만 달러 이상이면 등록 수수료를 내고 테더와 직접 교환할 수 있지만, 서클은 고객 등급별로 운영됩니다. 파트너 또는 클래스 A 사용자(거래소, 금융기관 등)만이 서클과 교환할 수 있습니다. 개인 사용자(클래스 B)는 타사 채널(예: 코인베이스)을 거쳐야 합니다. 또한 USDC는 수익의 원천은 기본적으로 USDT와 동일하지만, USDC의 자산은 주로 단기 국채와 현금이기 때문에 위험 노출이 USDT보다 낮으며, 따라서 수익률도 상대적으로 낮습니다.

3) FDUSD의 주요 운영 원칙

뉴욕주 금융서비스부가 암호화폐 기업 팍소스에게 신규 BUSD 발행 중단을 명령하자, 세계 1위 거래소인 코인셰어스도 2023년 12월 15일 BUSD 상품 지원을 중단하고 동시에 다음과 같이 발표 및 전환을 진행했습니다. BUSD 잔액은 FDUSD로 자동 전환되었으며, 이후 시장 가치가 상승하여 법정화폐 담보 스테이블코인 시장에서 3위를 차지했습니다.

• 기본 소개:

FDUSD는 퍼스트 디지털 트러스트의 모회사인 FD121(퍼스트 디지털 랩스)이 6월 23일에 출시한 미국 달러에 고정된 스테이블코인입니다. 디지털 자산 관련 사업에 주력하는 홍콩의 유자격 수탁 및 신탁 회사로, 1992년에 설립된 전통 있는 공공 신탁 회사인 레거시 트러스트가 2017년에 설립하여 2019년 완전히 독립된 공공 신탁 회사로 공식적으로 분사했습니다.

• 운영 모드:

FDUSD는 기본적으로 USDT\USDC의 운영 모드와 동일하며 사용자가 USD를 입금하면 발행자가 해당 금액의 FDUSD를 채굴하며, 마찬가지로 USD를 인출하면 해당 금액의 FDUSD가 소멸됩니다. FDUSD는 Prescient Assurance(뉴욕에 본사를 둔 회계법인이자 CREST가 인증한 세계 20대 보안 테스트 및 감사 기관)의 감사를 받고 Pearshield의 계약 감사를 받습니다.

• 자산 공개 및 준비금:

USDC와 마찬가지로 FDUSD는 매월 자산을 공개하고 준비금은 홍콩의 공공신탁에서 관리하며 준비금이 보관되는 금융기관의 이름은 공개하지 않습니다. FDUSD는 준비금 자산이 보관된 금융 기관의 이름을 공개하지 않지만, 스탠더드앤드푸어스(S&P)에서 모두 A-2 등급을 받은 금융 기관이라고 명시하고 있습니다. 2024년 3월 현재 미화 25억 달러의 FDUSD가 발행 및 미결제되어 있으며, 이는 미화 25억 달러의 준비자산에 해당합니다. 준비금 자산의 세부 내역은 최대 만기가 5월 21일인 단기 국채 18억 6,000만 달러, 지난밤 만기가 1개월인 정기예금 2억 6,500만 달러, 기타 현금 자산 1억 7,000만 달러로 구성됩니다. 전반적으로 유동성이 매우 높고 즉각적인 상환 효과가 있는 초단기 자산입니다.

4) 법정화폐 담보 스테이블코인 트랙 요약

USDT와 USDC, FDUSD의 상위 3개 법정화폐 담보 스테이블코인을 살펴보면 세 가지 성공 경로를 자세히 살펴볼 수 있습니다. 간략하게 요약하면 다음과 같습니다:

• USDT: 1) 가장 큰 장점은 퍼스트 무버의 이점이지만, 상승은 주로 거래소의 지원과 시장 발생에 기인한 것입니다. 초기 비트 코인 블록 체인에서 후기 이더 리움 생태계에 이르기까지 암호 화폐의 야만적 인 시대가 시작될 때 USDT는 당연히 선구자 였지만 보유 주소와 시가 총액을 돌아 보면 시장 분화를 추측했지만 2014 년에 설립되었지만 실제 상승에 진입 한 것은 2017 년, 그해 시장 황소 외에도 USDT는 비트 코인 조작으로 시장에서 비판을받은 슈퍼 부스팅을 시작했으며, 이는 비트 코인을 조작 한 것으로 비난을 받았습니다. 비트 코인 가격이지만 돌이켜 보면 이것은 원인과 결과의 반전에 속하며 무시하기 쉬운 것은 그해에 중국이 가상 화폐를 폐쇄하고 다른 하나는 그해에 USDT가 상위 3 개 거래소를 동시에 온라인화하는 것입니다. 2) 위험한 사건의 공격으로 고통 받고 있지만 대응은 적시에 적절하고 시장의 신뢰를 빠르게 회복합니다.한때 외부 세계에서 기업으로 간주되었던 비트 파이 넥스 거래소의 테더 계열사는 2014 년부터 2016 년까지 일련의 공격에 의해 타격을 입었습니다. 테더가 웰스파고와 대만은행으로부터 국제 송금이 중단되고 한동안 미국 달러와 분리되는 등 2014년부터 2016년까지 해커의 공격을 연이어 받고 미국 정부로부터 벌금을 부과받은 테더의 주요 대응 수단은 재무 상황의 건전성을 통해 시장의 신뢰를 회복하기 위해 초과 보유금과 미배당 이익 등 자산 보유액을 신속하게 발표하는 것이었습니다. 정보 조작 여부와 관계없이 시장의 우려에 대한 매우 강력한 대응이었습니다. 선점자 우위와 여러 마케팅 캠페인을 통해 USDT는 강력한 소비자 습관을 개발했으며, 가장 많은 거래소를 커버하는 쌍을 포함하여 입출금에 가장 선호되는 스테이블코인으로 남아 있습니다.

• USDC: 1) USDT 위기 당시 상승, 투명하고 규제를 받으며 유동성이 풍부한 자산 풀이 고객들의 호감을 얻었습니다. USDC의 상승을 되돌아보면, 보통 USDT의 리스크 이벤트가 발생했을 때 보유 주소의 큰 증가는 USDT 보유량의 감소와 일치하며, 특히 초기에 규정을 준수하는 거래소 코인베이스의 유일한 스테이블코인 쌍이었기 때문에 이러한 규제 지원은 USDC 시장의 초기 확장에 큰 혜택을 가져왔으며, USDT가 1위 자리를 차지한 주요 경쟁력이기도 합니다. 2) 규제로 인해 Defenders는 USDC의 유일한 스테이블코인 쌍입니다. 디파이 프로토콜은 규정 준수로 인해 USDC를 선호했고, 유동성 채굴을 통해 USDC는 빠르게 거래량을 늘리고 체인을 지배할 수 있었습니다.2 2020년 메이커다오가 규제 대상 스테이블코인 USDC를 도입한 후, USDC는 주요 디파이 프로토콜의 첫 번째 선택이 되었고 메이커다오, 컴파운드, 에이브가 USDC의 주요 지지자가 되었습니다.3 그 주된 이유는 규제 대상 거래소 코인베이스에서 USDC가 유일한 스테이블코인 쌍이기 때문입니다. USDC는 현재 메이커다오, 컴파운드, 에이브의 주요 지지자로, 규제를 받을 뿐만 아니라 디파이 프로토콜을 담보로 하는 USDT에 비해 변동성이 낮기 때문에 USDC의 승리는 규제 준수에 대한 승리로 요약할 수 있습니다. 그러나 2023년 8월 서클이 미국 재무부의 지시에 따라 USDC의 규제 준수 담보 역할을 이유로 토네이도 캐시의 USDC를 동결(자금 세탁 혐의)하면서 탈중앙화 디파이 프로토콜이 중앙화 스테이블코인에 지나치게 의존해야 하는지 여부에 대한 분열의 씨앗을 뿌렸다는 점은 주목할 필요가 있습니다.

• FDUSD: 1) 상위 거래소와 암묵적인 규제 준수가 FDUSD 상승의 주요 원인 중 하나였습니다. 암호화폐 TOP1 거래소 코인앤(CoinAn)은 2023년 BUSD를 포기하고 그해 7월 런치패드와 런치풀 유동성 채굴을 위한 유일한 지정 스테이블코인으로 FDUSD를 지원하기로 결정했습니다. 코인앤의 채굴과 신규 코인 발행으로 인한 막대한 이익에 힘입어 FDUSD의 전체 시가총액은 빠르게 성장했으며 시장 3대 법정화폐 담보 스테이블코인으로 급성장했습니다. FDUSD의 상승, 코인섹의 지원이 가장 직접적인 요인이라고 할 수 있으며, 더 중요한 것은 시장이 스테이블코인(USDC)에 대한 법적 규제가 부족하지 않고, 코인섹이 홍콩의 규제 환경과 코인섹에 대한 미국의 태도를 더 고려한 선택으로 홍콩의 FDUSD 탄생이 최선의 선택이 되었다는 것입니다. 2) 시나리오, 부의 효과는 성장률과 상한을 결정합니다. FDUSD의 시나리오 가정 FDUSD는 거래소에서 채택한다고 가정하지만, 적절한 적용 시나리오가 없다면 FDUSD의 상승을 달성하기 어려울 것입니다. 온라인화 이후 FDUSD는 런치풀과 런치패드(다른 하나는 BNB)의 유일한 두 채굴 암호화폐가 되었고, 온라인화 이후 FDUSD를 통한 채굴의 평균 채굴 이익은 연 70%에 가까워 단기 채굴 사용자에게는 확실히 높은 이익이며, 이것만으로도 FDUSD의 사용률을 빠르게 끌어올렸습니다.

전반적으로 법정화폐를 담보로 하는 스테이블 코인의 성공은 몇 가지 중요한 요소와 분리할 수 없습니다.

• 규제 체계 아래에서 전개되는지 여부는 초기 단계에서 사용자의 신뢰를 확보하는 데 도움이 됩니다. 예를 들어 USDC, FDUSD 등이 이에 해당합니다.

• 예치금 증명의 감사, 보안, 투명성 혜택이 있는가. (예: 2023년 TUSD의 실시간 감사 기능, 안전한 발행을 위한 체인링크 사용은 기존 스테이블코인에 새로운 생명을 불어넣었고, USDC의 부상과 마찬가지로 주목받고 있습니다).

• 거래소의 지원과 광범위한 협업이 그 토대를 마련했습니다. USDT에서 USDC, FDUSD에 이르기까지 거래소의 지원 없이는 스테이블 코인의 부상은 불가능하며, 이러한 거래소의 막대한 유동성이 뒷받침되어야만 스테이블 코인이 순조로운 출발을 할 수 있습니다.

• 응용 시나리오와 부의 효과에 따라 개발 속도와 상한선이 결정됩니다. 대표적인 예로 페이팔이 출시한 FDUSD, USDC, PYUSD(페이팔 지갑에 기생)를 들 수 있는데, 특정 틈새 시나리오에서 강력한 부의 효과 또는 더 편리한 서비스를 형성하여 사용자들의 채택률을 높인 것이 빠른 발전의 핵심입니다.

2, 암호화폐 자산 담보 스테이블코인(DAI/USDe)

암호자산의 큰 변동성으로 인해 신용 기반이 미국 달러 무위험 자산(국채, 미국 달러 예금) 등에 비해 약하기 때문에 일반적으로 담보가 과도하게 설정되지만 파생 헤징 모델을 통한 합성 미국 달러는 거의 100%의 담보율을 달성할 수 있습니다. 그러나 암호화폐 자산을 사용하기 때문에 일반적으로 탈중앙화되어 있습니다.

1) 다이의 주요 운영 원리

• 기본 소개:

DAI는 메이커다오가 2017년 공식 발행하고 관리하는 대표적인 탈중앙화 스테이블코인 메이커다오(MakerDAO)입니다. 메이커다오는 미국 샌프란시스코에 본사를 두고 룬크리스텐슨이 설립한 탈중앙화 금융(DeFi) 프로젝트로, 프로젝트의 투자자로는 A16z, 패러다임, 폴리체인 캐피탈 등 잘 알려진 암호화폐 업계 투자사들이 있습니다. 초기에는 주로 메이커 재단에 의해 운영되었으나 현재는 탈중앙화 자율 조직(DAO)을 통해 커뮤니티가 스테이블코인을 관리(및 MRK 토큰 보유)하고 있습니다.

• 주요 운영 메커니즘:

DAI는 전체적으로 미국 달러에 1:1로 고정되어 있으며, 2017년에 출시된 메이커 프로토콜은 기본적으로 사용자가 이더를 담보로 DAI를 발행할 수 있는 담보형 DAI였으며, 2019년에 2019. 에는 이더리움 이외의 담보도 허용하는 다중담보 다이를 도입했으며, 담보 변경과 더불어 스테이블코인 이자 창출을 지원하기 위해 다이 예치금에 대한 이자를 도입하고 담보형 채권 창고를 볼트 볼트로, 단일 담보로 생성되는 스테이블코인을 SAI로 명칭을 변경했습니다.

그 생성 과정은 다음과 같습니다.

• 첫 번째 단계는 Oasis Borrow 포털 또는 Instadapp, 제리온, 마이이더월렛과 같은 커뮤니티에서 만든 인터페이스를 통해 Vault를 생성하는 것입니다. 그리고 특정 유형과 금액의 담보를 고정하여 다이를 생성합니다(메이커 프로토콜은 현재 부동산 담보대출, 미수금과 같은 RWA 자산을 통한 담보도 지원합니다).

• 2단계암호화폐 지갑이 거래를 시작하고 확인하여 다이를 생성합니다(담보 대출에 해당)

• 3단계담보를 상환하기 위해 사용자는 해당 다이를 상환하고(부채 상환에 해당), 안정화 수수료를 지불합니다(채무 상환에 해당). 부채 상환), 안정화 수수료(위험 보상과 동일하거나 위험 매개변수로 취급될 수 있으며, 수요와 공급을 조절하고 DAI와 USD 간의 1:1 페그를 유지하며, 강세장에서는 최대 15% 이상일 수 있음)를 지불합니다. 네 번째 단계에서는 메이커 프로토콜이 자동으로 DAI를 소각하고 담보 자산을 사용자에게 반환합니다.

. 도표 13: 메이커 콘트랙트 참여자 출처: 메이커 공식 웹사이트

DAI의 가격 안정화 메커니즘. 법정화폐 담보 스테이블코인에 비해 담보 자산은 리스크가 없고 유동성이 높으며, 하드앵커링으로 자산을 비축해 가격 범위를 빠르게 안정화할 수 있습니다. 암호화폐 자산을 담보로 하는 탈중앙화 스테이블코인의 경우, 암호화폐 시장 자체의 변동성과 거래로 인해 스프레드가 고정될 수 있으므로 가격 안정화 메커니즘을 설정하여 안정화할 필요가 있습니다. 이는 주로 이자율 조정과 청산을 통해 이루어지며, 이자율 측면에서는 주로 안정화 이자율과 총부채원리금상환비율(DSR)이 관련되어 있습니다. 안정화 금리는 미국 달러에 지속적으로 연동되는 위험 요소로 대출 이자율에 해당하며, DSR은 DAI를 얻는 기초 수익률 또는 예금 이자율에 해당합니다. 이 안정화 논리는 전통적인 은행 대출과 유사합니다. 대출 수입(안정화 수수료 수입)이 DSR 수입(DAI에 대한 예금 이자 지급)보다 낮다고 가정하면, 계약 전체에 대손이 발생하고 대손을 충당하기 위해 추가 MRK(거버넌스 토큰)를 발행해야 하며, 이 토큰은 보유자가 MKR 소유자에게 전달됩니다. 이 메커니즘은 또한 안정화 수수료에 대한 투표를 할 때 모든 사람이 공정하고 합리적으로 투표할 수 있도록 보장합니다.

DAI의 청산 메커니즘. 기존 신용과 마찬가지로 담보물의 가치가 크게 하락하여 부실화되면 은행의 강제 회수 대상이 되며, DAI는 네덜란드 경매(가격이 단계적으로 하락하고 입찰이 거래가 되는 방식)를 사용하여 동일한 메커니즘을 설정했으며, 주요 경매 시작 모드는 부채 대비 담보물 가치의 비율(청산율)에 따라 사용자가 생성한 금고마다 다른 청산율이 적용되도록 했습니다. 예를 들어 담보가 이더리움, 담보 비율 75%, 시장 가격 3000U인 경우 사용자는 최대 2250U의 DAI를 얻을 수 있으며, 사용자는 보험 기간 동안 2000U의 DAI만 가져갔으며 이때 담보 자산 보상 비율은 1.5, 노출 사용은 66.7%, 일반적으로 청산에 직면하며 노출 비율의 사용이 담보 비율보다 클 때, 즉 ETH가 2666U로 하락하면 청산 위험에 직면하게 됩니다. DAI의 앵커 안정화 프로토콜. DAI의 앵커 안정화 계약(ASA)은 통화 스왑 계약으로, DAI와 USDC와 같은 스테이블코인 자산 간의 간단한 스왑, 즉 사용자가 1달러를 ASA에 예치하는 것입니다. 즉, 사용자가 1USDC를 예치하면 이에 상응하는 1:1 환율이 1DAI를 캐스팅할 수 있습니다. 또한, 스테이블 통화 스왑을 통해 USDC 및 기타 법정화폐를 미국 달러로 환산한 스테이블 통화 풀을 적립하여 미국 단기채에 투자하여 수익을 더욱 높이고, DSR 수익률 증가를 통해 사용자를 유치할 수 있습니다.

DAI의 수익성 분석. 주로 안정화 수수료 수입(대출 이자)을 통해 USDT의 자금 인/아웃 발행 비율에 비유할 수 있습니다. 청산 위약금 수익, 앵커링 모듈의 스테이블코인 스왑 거래 수수료, RWA를 담보로 한 투자 수익. 2023년 합의된 수익은 9,600만 달러입니다.

2) USDe의 주요 운영 원칙

기본 소개:

USDe는 암호화폐 커뮤니티에서 유명한 KOL인 아서 헤이즈가 초기 아이디어를 제안한 에테나 랩스에서 만든 탈중앙화 온체인 스테이블코인으로, 비트멕스의 창립자인 아서 헤이즈와 그의 가족 펀드의 투자를 받기도 했습니다. 아서 헤이즈와 그의 가족 펀드가 투자한 프로젝트에는 데리비트, 바이비트, OKX, 제미니 등 거대 펀드도 투자했으며, 2024년 2월 19일 프로젝트 출시 후 공급량이 급증하여 이미 업계에서 FDUSD에 이어 스테이블코인 공급량 톱5에 진입했습니다.

도표 14: 스테이블코인 트랙 상위 5개 공급량(2024년 5월 기준) 출처: 더 블록

USDe 작동 방식: 암호화폐의 중립 헤지 전략

Ethena Labs의 USDe는 합성 달러 프로토콜입니다. 암호화폐에서 소위 합성 달러 프로토콜은 미국 달러에 안정적으로 페깅된 스테이블 코인을 발행할 수 있는 암호화폐 파생상품의 조합입니다.

특정 운영에서 USDe는 델타 중립 전략을 사용하며, 전통적인 의미에서 델타 = 옵션 가격 변동 / 기초 자산 가격 변동, 일반적으로 금융에서 델타 중립은 자산의 작은 가격 변동에도 포트폴리오의 가치가 영향을 받지 않는 것을 말하며, 일반적으로 델타 중립(델타가 0)으로 알려져 있습니다.

이데나의 중립 전략은 다음과 같이 작동합니다. 사용자가 에테나 스테이블코인 1USDe를 채굴하고 파생상품 거래소에 1달러 상당의 ETH를 예치한 후 1ETHUSD를 공매도하는 무기한 계약을 체결합니다. ETH가 10배 하락하면 계약은 9ETH를 얻게 되고, 가격도 10배 하락하면 총 포지션 가치는 변하지 않은 것과 같으므로 ENA의 총 포지션은 10ETH가 됩니다(가격 상승 시에도 마찬가지). 이는 발행된 스테이블코인의 안정성을 보장합니다. 사용자가 USDe 상환을 선택하면 ENA는 신속하게 숏 계약을 청산합니다. USDe의 담보물은 실제로 현물 이더와 해당 숏 주문으로, 강세 조건에서 기본적으로 100% 완전 담보되며, ENA 토큰을 포함하면 광범위한 담보 비율은 120% 이상입니다.

USDe의 급격한 상승의 미스터리: 폰지와 유사한 메커니즘이지만, 폰지와 유사한 메커니즘이라기보다 본질적으로 차익거래 금융 상품입니다.

먼저, USDe를 캐스팅하는 사용자는 캐스팅 후 빠르게 에테나에 담보로 설정하여 담보 수익금을 받을 수 있습니다. 이는 USDT와 같은 다른 스테이블 코인에 비해 상대적으로 배당을 전혀 받지 않고, 전통적인 금융, 즉 모든 화폐 발행에는 조폐세가 부과되며, 기존 USDT는 전혀 공유하지 않고, USDe는 발행 수익금을 직접 가져가게 됩니다. 이것만으로도 대형 기관의 참여를 유도하기에 충분하며, 결국 수익률이 8%가 되면 메이커다오가 직접 시장에 뛰어들고, sUSDe(USDe 바우처) 수익률이 30%를 넘으면 말할 것도 없습니다.

두 번째로 $ENA는 프로젝트의 플랫폼 거버넌스 코인입니다. 프로젝트는 기본 수익을 위해 USDe를 약정하면서 ENA 토큰으로 보상을 받습니다. 반대로 $ENA를 보유하면 이를 담보로 제공할 수 있으며, 담보로 제공한 USDe에 대한 보상도 증가합니다.

기본적으로 USDe는 전적으로 이더리움을 기초자산으로 하는 스테이블코인 아키텍처를 구축하며, 핵심 앵커는 파생상품 선물 계약을 통해 담보 가치의 안정성을 유지하는 것이 핵심 모델이며, 동시에 사용자 유치를 위해 구축된 포트폴리오 수익을 다시 스테이블코인 사용자들의 발행자에게 돌려줌으로써 사용자는 스테이블코인 가격의 안정성뿐만 아니라 동시에 함께 채굴세 배당금을 누림과 동시에 플랫폼 코인 ENA의 발행으로 USDe를 담보로 ENA를 받을 수 있을 뿐만 아니라, 동시에 이를 반대하면 담보로 맡긴 스테이블코인의 수익률도 높일 수 있습니다. 이는 폰지의 속성을 가지고 있지만, 핵심 수익 모델이 차익거래이기 때문에 단순한 폰지가 아니며, 개인이 실제로 이러한 방식으로 사용할 수 있는 ENA는 모든 사람의 자금을 집중하여 더 많은 수익을 창출할 수 있습니다.

USDe의 수익 모델:

USDe의 캐스팅 자체에는 사용자의 스테이블 이더가 필요하며, 동시에 무기한 계약 공매도 주문을 수행하기 위해 이동합니다. 수익에는 두 가지 부분이 있는데, 하나는 stETH 서약 수익(APY3%-4%)이고 다른 하나는 펀드 비율의 숏 오더를 먹는 것입니다. 무기한 계약 자금 금리 메커니즘은 비교적 간단하며, 시장이 단일 공매도 주문보다 클 경우 롱 쪽에서 숏 쪽으로, 반대로 숏 쪽에서 롱 쪽으로 자금 수수료를 지불하여 계약과 현물 가격을 가능한 한 평준화합니다. 강세장에서는 일반적으로 펀딩 비율의 롱 쪽이 상대적으로 높은 수익률(APY 25%)을 제공하며, 그렇지 않으면 경쟁 주문을 유치하기 어렵습니다. 이 부분이 프로젝트의 가장 큰 이익입니다. stETH 예치금의 프로젝트 측이 일반 CEX가 아닌 Cobo, CEFFU 및 기타 관리 플랫폼에 배치되어 도용이나 CEX 폭풍우를 방지한다는 점은 주목할 가치가 있습니다.

USDe 핵심 위험:

암호자산 담보 스테이블코인으로서 가장 기본적인 모델은 현금 차익거래 기간이며, 담보의 가치는 실제로 현물 ETH와 해당 숏리스트이며, 상승장 조건에서 기본적으로 100% 전체 담보이며, ENA 자체는 말할 것도 없고 유통량의 시장 가치이므로 이 단계에서는 채굴 위험이 전혀 발생하지 않을 것입니다. 그러나 예외적으로 이더리움(stETH)의 LST 담보가 이더리움 자체에서 분리되는 경우가 있는데, 가장 최근의 선례는 3AC 크래시에서 stETH가 8% 가까이 분리된 적이 있습니다. 가장 큰 위험은 사이즈 캡 문제인데, 단일 거래소에서 숏 포지션의 비율이 너무 높으면 거래 상대방이 없는 문제에 직면할 수 있으며, 이는 곧 펀딩 수익률 하락으로 이어질 수 있습니다. 현재 시장 상황을 고려할 때 안전한 캐스팅 한도는 대략 100억 달러입니다. 다음은 담보 수익률의 지속 가능성에 대한 문제인데, 자세히 설명하지 않아도 뻔한 문제입니다. 그 다음에는 이론상으로는 일련의 레버리지 청산을 촉발할 수 있는 부실 또는 파산의 위험을 수반하는 ENA의 수탁 모델이 있습니다. 마지막이자 가장 큰 위험은 프로젝트 소유자가 돈을 가지고 달아날 위험입니다.

3) 암호화폐 자산 담보 스테이블코인 트랙 요약

법정 화폐 담보 스테이블코인에 비해 암호화폐 자산 담보 스테이블코인은 실제로 시나리오와 중앙화된 거래소에 의존하지 않습니다. DAI든 USDe든 성공으로 가는 길은 부의 효과와 투명한 관리로 매우 일관성이 있습니다. DAI와 USDe는 모두 강세장에서 탄생하여 빠르게 성장했습니다. 상승장의 성장에 힘입어 DAI에서 파생된 대출 계약은 개인 투자자들에게 더 높은 수익을 위한 레버리지 기회를 제공하고, 암호화폐 담보 스테이블코인은 기본적으로 법정화폐 담보 스테이블코인에 비해 고객을 유치하기 위한 앵커로서 기본 예금 수익이 있기 때문에 이자 자산으로 볼 수 있으며, 높은 수익률이 가져오는 부의 효과는 암호화폐 담보 스테이블코인이 발판을 마련하고 상승할 수 있는 주된 이유라고 할 수 있습니다. 반면 USDT, USDC와 달리 순수하게 보유할 경우 이자 수익 배당을 받을 수 없으며, 동시에 미국 달러 환율이나 인플레이션에 따른 자산 가치 하락 가능성이 존재합니다.

3. 무담보/알고리즘 스테이블코인(FRAX)

알고리즘 스테이블코인의 마지막 정점은 LUNA가 만든 알고리즘 스테이블코인 UST로, 폰지 메커니즘으로 인해 최종 붕괴했습니다. 현재 알고리즘 스테이블코인 시장에는 화려하게 등장한 알고리즘 스테이블코인은 없으며, 프랙스와 같은 프로젝트는 현재 미온적인 반응을 보이고 있습니다. 알고리즘 스테이블코인은 단일 토큰 모델과 멀티 토큰 모델이 있는데, 전자는 AMPL, ESD 등 초기 스테이블코인의 주요 모델이고, 후자는 프랙스의 주요 모델입니다. 후자는 하이브리드 알고리즘 스테이블코인인 프랙스가 주도하고 있습니다. 단일 토큰을 가진 순수 알고리즘 스테이블코인의 가장 큰 단점은 폰지 모델(고수익)로 설계되지 않는 한 성장 시나리오를 형성하기가 거의 불가능하고, 암호화폐 시장의 극심한 변동성으로 인해 사용자가 알고리즘 자체에 대한 신뢰를 갖도록 동기를 부여하기 어렵다는 점입니다. 이를 염두에 두고 프랙스는 하이브리드 알고리즘 스테이블코인을 위한 모델을 개발했습니다.

프랙스는 하이브리드 스테이블코인을 위해 비교적 복잡한 담보+알고리즘 모델을 설계했습니다. 담보물은 주로 USDC와 FXS(프로젝트 거버넌스 토큰)입니다. 핵심 기반은 차익 거래를 기반으로 합니다.

주요 운영 로직은 다음과 같습니다:

프로토콜이 처음 출시되었을 때는 1 프락스를 발행하는 데 1 USDC가 필요했지만, 프락스에 대한 시장 수요가 증가하면서 USDC 담보 비율이 90%까지 낮아져 1 프락스를 발행하는 데 0.9 USDC만 필요하고 그 중 0.1 FXS 토큰을 소각할 수 있게 되었습니다. 상환되는 경우에도 마찬가지로 0.9USDC와 0.1 FXS가 반환되며, 이는 본질적으로 차익거래에 의존하는 안정적인 모델입니다. FRAX가 1달러 미만이면 차익거래는 FRAX를 매수한 다음 USDC와 FXS를 상환하고 동시에 FXS를 매도하여 수익을 얻습니다. 재정 거래에서 FRAX에 대한 수요가 증가하면 환율이 회복될 수 있습니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 최신 버전 2에서 이 프로젝트는 알고리즘 시장 컨트롤러(AMO)를 도입했습니다. 주요 발전은 프로토콜의 담보를 USD에 1:1로 앵커링하는 경우, 다른 Defi 프로토콜에 담보를 제공함으로써 수익을 얻는다는 것입니다.

주요 수익 모델은 스테이블코인의 발행 및 소멸 수수료, 다양한 Defi 프로토콜의 AMO 메커니즘을 통한 수익, FRAX 대출입니다. 또한 플레지된 이더리움 및 기타 자산을 사용하여 플레지 노드에 앉아 수익을 얻을 수도 있습니다. 현재 총 시가총액은 6억 달러가 넘습니다. 핵심 병목 현상: 프랙스는 USDC/USDT, DAI와 같은 스테이블코인에 비해 세미 플레징을 통해 보안성이 향상되었지만, 현재 시나리오 제약(생태계 내 차익거래)으로 인해 상한선이 제한되어 있습니다. 이는 암호화폐 생태계에서 스테이블코인의 적용 시나리오를 확장하는 데 있어 주요 병목 현상이기도 합니다.

4, 트랙 포워드와 홍콩 스테이블코인 생각

1, 스테이블코인 유형별 장단점

법정화폐 담보형, 암호화폐 담보형, 무담보 산술 안정화 등 스테이블코인은 탈중앙화 정도, 자금 효율성, 가격 안정성이 각자의 장단점을 가지고 있으며, 발전의 열쇠를 쥐고 있습니다.

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2, 스테이블코인 트랙 요약

스테이블코인 트랙의 목록을 통해 법정화폐 담보인지, 암호화폐 담보인지, 알고리즘 스테이블코인인지 확인할 수 있습니다. 이들의 공통적인 특징은 애플리케이션 시나리오를 지원한다는 것입니다. 충분한 편의성과 신용 보증이 있거나 장면 내에서 스테이블 코인을 채택하면 사용자에게 수익을 올릴 수 있으며, USDC의 상승은 규제 보증의 중요성을 증명하고, FDUSD의 상승은 장면을 가져 오는 거래소 트래픽의 중요성을 증명하며, USDe의 빠른 폭발은 다시 한번 연습, 암호 화폐 프로젝트, 유일한 가장 원동력은 항상 부 효과 일 것입니다.

위의 요약 분석을 바탕으로 스테이블 코인 프로젝트가 시장에서 인정을 받고 싶다면. 기존 시장 패턴 하에서는 그 경로가 비교적 명확합니다.

1) 법정화폐를 담보로 하는 스테이블코인인 경우. 성공의 두 가지 주요 요건, 하나는 컴플라이언스 규제의 신뢰 기반이고 다른 하나는 거래소/결제기관 전환에 따른 시나리오입니다. 둘 중 하나는 필수 불가결한 요소입니다.

2) 암호화폐 담보와 안정성 계산. 성공의 필수 조건, 하나는 사용자의 암호화폐 자산 회전율 효율성 요건을 해결하기 위한 기본 수익률/고수익률이고, 다른 하나는 디파이/결제 적용 시나리오를 지속적으로 확장하는 것입니다. 위의 두 가지 요건이 충족된다면 스테이블코인 프로젝트는 성공할 가능성이 높습니다. 또한 프로젝트 소유자는 항상 자본 효율성, 가치 안정성, 탈중앙화 사이의 절충점과 균형을 찾아야 합니다.

3, 홍콩의 스테이블코인 사고

홍콩의 경우 미국 달러에 대한 페그는 제쳐두고 말입니다. 나머지는 홍콩 달러와 역외 위안화에 페깅되어 있습니다. 규제 문제의 경직성 외에도 순전히 스테이블 코인 발행의 관점에서 보면 거의 어려움이없는 수준의 현실이지만 더 어려운 것은 문제 이후의 장면의 적용 (또는 문제의 순환)의 캐스팅이며, 지불 또는 국경 간 교환의 물리적 세계의 대규모 현실에 사용할 수없는 경우 문제 이후의 장면의 캐스팅입니다. 암호화폐 세계 자체만 놓고 보면, 협력할 대형 거래소가 있더라도 결국 미국 달러의 신용과 유통이 더 강하다는 더 큰 장애물이 있습니다. 규제 측면에서 보면 홍콩 스테이블코인 규제 프레임워크는 조만간, 특히 2023년 홍콩 가상자산 사진 촬영이 발효된 이후 출시될 예정이며, 스테이블코인 규제에 대한 추세는 비교적 명확합니다. 홍콩 달러가 연동 법정화폐로 사용될 경우 다음과 같은 측면에서 적용 범위가 확대될 수 있습니다.

1) 암호화폐 자산의 이자 지급 효과를 법정화폐 담보에 도입할 수 있습니다. 즉, 홍콩 달러로 담보된 자산의 수입을 통해 사용자에게 배당금을 지급하여 사용자의 초기 신뢰를 확보할 수 있습니다.

2) 홍콩 달러 스테이블코인 결제. 홍콩 달러 결제 국경 간 거래 등 단순한 교환 수단이 아닌 결제 수단으로 확장. 또한 홍콩 달러는 미국 달러에 고정되어 있기 때문에 보상이 있는 금융 상품/결제 수단이 아니라면 그 존재의 필요성과 매력은 미미합니다. 홍콩 달러 외에도 홍콩에는 10조 달러가 넘는 역외 위안화 및 위안화 자산(역외 위안화 채권 포함)이 있으며, 이 중 역외 예금은 약 1조 5천억 달러에 달하며 주로 홍콩과 싱가포르에 집중되어 있습니다. 사실 역외 위안화 스테이블코인은 웨이브필드에서 출시한 TCHN, 테더에서 출시한 CNHT, CNHC 그룹에서 발행한 CNHC(프로젝트 소유자가 2023년 중국 본토에서 체포되었지만 스테이블코인 프로젝트 때문이 아닙니다) 등 새로운 것이 아닙니다. 역외 위안화가 아직 성장하지 못한 주요 이유를 분석해보면, 한편으로는 홍콩 규제 체계의 불확실성, 다른 한편으로는 적절한 진입 지점을 찾지 못했기 때문이며, 역외 위안화의 경우 핵심 요점은 다음과 같습니다.

1) 역외 위안화는 국내 외환 관리의 대상이 아니지만 보유 자산의 신원 문제가 여전히 장애물이다.

중국 인민은행 입장에서 가장 중요한 것은 위안화의 법적 지위입니다. 안정적인 통화만 고정된다면

역외 위안화는 한편으로는 위안화의 국제화에 도움이 되지만, 더 중요한 것은 막대한 역외 위안화 자산을 활성화하는 데 도움이 된다는 점입니다. 가장 큰 걸림돌은 역외 위안화 보유자가 대부분 중국 본토인이라는 점이며, 이는 여전히 현실적으로 큰 도전이자 장애물입니다.

2) BOC 홍콩과 같은 은행의 제도적 지원이 있습니다. BOC 홍콩은 역외 위안화 청산 은행입니다.

역외 스테이블코인을 발행하고, 이후 청산 및 커스터디를 BOC 홍콩과 연계하면 핵심 신뢰 기반이

해결될 수 있습니다.

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차트 15: 국경 간 거래 중 역내 및 역외 위안화 흐름

3) 국경 간 무역에 따른 결제 및 조달 시나리오 확대는 역외 위안화의 핵심 시나리오 적용이 될 것입니다.

현재 역외 위안화 CNH는 주로 국경 간 무역, 조달, 결제에서 발생하며, 이는 다시 홍콩/싱가포르, 특히 일대일로 국가에 대한 보유를 창출합니다. 이는 글로벌 역외 달러화 관점에서 볼 때 대부분의 국가가 달러화가 매우 부족하고 많은 국가의 현지 통화가 불안정하기 때문에 중국과의 무역이 위안화 형태로 예치되기 때문입니다. 역외 위안화 스테이블코인/달러화 거래 쌍을 통해 일대일로 국가들의 위안화-달러화 교환 채널을 크게 개선할 것이며, 그 외에도 국경 간 결제 기관과 협력하여 전자상거래, 게임, 상품 거래의 결제 시나리오를 활용할 수 있는 무역 결제입니다.

4) 역외 위안화를 위한 고유한 수익 모델을 구축하려는 시도를 할 수 있습니다. 전통적인 발행 및 상환 수수료 외에도 사용자의 기대 수익을 돌려주는 것이 더 중요합니다. 또한 위안화 담보와 달러 자산 담보를 혼합하여 환율 중립성을 달성하고 동시에 더 높은 안정성을 달성하며 자산에 대한 양방향 단기 금융 수익을 확보하여 안정 통화의 기본 수입으로 사용할 수 있습니다. 또한 역외 위안화 외환 파생상품 시장을 포함한 국내 우량 신용 기관의 실물자산(RWA) 역외 유동화 연쇄 발행도 스테이블코인 수익의 또 다른 앵커로 고려할 수 있습니다(참조: DAI). 또한 연간 최대 3,000억 달러의 역외 채권을 토큰화하여 발행할 수 있습니다.

요약하면, 현재 홍콩 달러 안정 통화든 역외 위안화든 가장 큰 어려움은 발행이 아니라 응용 시나리오의 설계에 있으며, 향후 추세의 발전 측면에서 역외 위안화는 홍콩 달러보다 응용 공간과 시나리오의 범위가 더 넓습니다. 강력한 앵커 위안화, 그리고 홍콩에서 감독 프레임 워크 하에서 위안화 법정 화폐의 지위와 직접 충돌하지 않고 유리한 수준에서 역외 위안화 결제의 편의성 (은행 계좌 개설 필요 없음, 언제 어디서나 결제 가능)을 확장하는 동시에 국내 위안화 자산 세계화 발행이 풍부하고 글로벌 유동성의 국내 위안화 자산을 크게 확장 할 수 있습니다. 이는 외환 통제 강화와 경기 침체의 현재 사이클에서 어느 정도 정책적 공간과 수용성을 가지고 있습니다.