동전 인쇄 기계의 전복

아서 헤이즈

지각의 먼지가 예상대로 일본 홋카이도로 돌아왔습니다. 낮에는 맑고 따뜻하지만 밤에는 쌀쌀합니다. 이러한 날씨 패턴은 '지각 먼지'로 알려진 심각한 눈 상태를 만듭니다. 겉으로 보기에 아름답고 완벽한 눈 아래에는 얼음과 바삭바삭한 눈이 숨어 있습니다. 역겨워요.

겨울과 봄이 다가오면서 1년 전에 게재한 '지각의 먼지' 기사를 다시 한 번 살펴보고 싶었습니다. 이 글에서 저는 트레이딩파이 뱅킹 시스템과 독립적으로 존재하고 수동으로 지원되는 법정화폐 스테이블코인을 만드는 방법을 제안했습니다. 저의 아이디어는 암호화폐 매수 포지션과 무기한 선물계약 매도 포지션을 헤지하여 합성 법정화폐를 만드는 것이었습니다. '나카달러'라는 이름을 붙인 이유는 비트코인과 XBTUSD의 '무기한' 숏 선물 계약을 합성 달러를 만드는 방법으로 사용하자는 구상이었기 때문입니다. 이 글의 끝에서 저는 이 아이디어를 실현하기 위해 신뢰할 수 있는 팀을 지원하기 위해 최선을 다할 것을 약속드립니다.

1년이 얼마나 큰 차이를 만드는가.Guy는 에테나의 창립자입니다. 에테나를 설립하기 전에는 시가총액 600억 달러 규모의 헤지펀드에서 신용, 사모펀드, 부동산 등 전문 분야에 투자했으며, 2020년 디파이 서머가 시작될 무렵 싯코인 문제를 발견한 후 한 번도 뒤돌아본 적이 없습니다. 지각의 먼지』라는 책을 읽은 후, 그는 자신만의 합성 화폐를 출시할 아이디어를 얻었습니다. 하지만 모든 위대한 기업가들이 그러하듯, 그는 제 원래 아이디어를 개선하고 싶었습니다. 그는 적어도 처음에는 비트코인 대신 이더리움을 사용하는 합성 달러 스테이블코인을 만들고자 했습니다.

그가 이더리움을 선택한 이유는 이더 네트워크가 네이티브 수익을 제공하기 때문입니다. 보안을 제공하고 거래를 처리하기 위해 이더 네트워크 검증자는 프로토콜을 통해 각 블록에 대해 소량의 이더를 직접 지불하는데, 이를 이더 담보 수익률이라고 합니다. 또한, 이더는 현재 디플레이션 통화이기 때문에 이더/USD 선물, 선물 및 무기한 스왑이 현물에 비해 지속적인 프리미엄으로 거래되는 근본적인 이유가 있습니다. 무기한 스왑 숏 포지션 보유자는 이러한 프리미엄을 포착할 수 있습니다. 이더리움 실물 담보와 이더리움/USD 무기한 스왑 숏 포지션을 결합하면 고수익 합성 달러가 생성됩니다. 이번 주 현재 이더 현물 USD(sUSDe)의 연간 수익률은 약 50%입니다.

최고의 아이디어는 이를 실행할 수 있는 팀 없이는 아무것도 아닙니다.2023년 5월, Maelstrom은 합성 달러의 이름을 '에테나'로 정하고 프로토콜을 빠르고 안전하게 출시하기 위해 뛰어난 팀을 구성했으며, 그 대가로 2023년 5월 창립 고문이 되었습니다. 거버넌스 토큰을 받았습니다. 저는 과거에 많은 수준 높은 팀들과 함께 일해왔고, 에테나의 직원들은 우회 없이 훌륭한 일을 해냈습니다. 12개월 후, 메인넷 출시 3주 만에 거의 10억 개(TVL 10억 달러, 1USDe=$1)의 코인을 발행한 에테나의 스테이블코인 USDe가 출시되었습니다.

무릎 보호대를 잠시 내려놓고 에테나와 스테이블코인의 미래에 대해 솔직하게 이야기해 보겠습니다. 저는 에테나가 테더를 능가하는 최대 스테이블코인이 될 것이라고 믿습니다. 이 예측이 실현되려면 수년이 걸릴 것입니다. 하지만 저는 왜 테더가 암호화폐 업계에서 최고이자 최악의 비즈니스인지 설명해드리고 싶습니다. 최고라고 말하는 이유는 아마도 트레이딩 금융과 암호화폐 분야에서 직원 1인당 수익성이 가장 높은 금융 중개업체이기 때문일 것입니다. 최악이라고 하는 이유는 테더가 열악한 트레이딩 금융 파트너를 만족시키기 위해 존재하기 때문입니다. 은행들의 질투와 테더가 미국의 평화로운 금융 시스템의 수호자들에게 야기한 문제는 테더에게 즉각적인 파멸을 불러올 수 있습니다.

오해를 하고 있는 모든 테더 퍼드스터들을 위해, 저는 테더가 금융 사기가 아니며 보유량에 대해 거짓말을 한 적이 없다는 점을 분명히 말씀드리고 싶습니다. 또한, 저는 테더를 설립하고 운영하시는 분들을 진심으로 존경합니다. 하지만 외람된 말씀이지만, 에테나는 테더를 중단할 것입니다.

이 글은 두 부분으로 나뉘어져 있습니다. 먼저 미국 연방준비제도, 미국 재무부, 정치적으로 연결된 미국의 대형 은행들이 테더를 파괴하려는 이유를 설명하고, 두 번째로 에테나의 구성 방식, 미국 달러에 대한 페깅 유지 방식, 위험 요소에 대해 간략히 설명하면서 에테나에 대해 자세히 알아보겠습니다. 마지막으로 에테나의 거버넌스 토큰에 대한 가치 평가 모델을 제공하겠습니다.

이 글을 읽고 나면 왜 제가 에테나가 퍼블릭 체인에서 합성 달러를 제공하는 암호화폐 생태계의 최선의 선택이라고 생각하는지 이해하실 수 있을 것입니다.

주: 실물 기반 법정화폐 스테이블코인은 발행자가 은행 계좌에 법정화폐를 보유하는 코인으로, 테더, 서클, 퍼스트 디지털(기침 ...... .바이낸스) 등을 말합니다. 합성 법정화폐 기반 스테이블코인은 발행자가 에테나와 같이 단기 파생상품으로 헤지한 암호화폐를 보유하고 있는 코인입니다.

Envy

Tether(코드: USDT)는 토큰 유통량 기준으로 가장 큰 스테이블코인입니다. 1 USDT = 미화 1달러. USDT는 Ether 등 다양한 퍼블릭 체인의 지갑 간에 전송됩니다. 테더는 페그를 유지하기 위해 유통되는 USDT 단위당 미화 1달러를 은행 계좌에 보관합니다.

미국 달러 은행 계좌가 없으면 테더는 USDT 생성, USD 지원 USDT 보유, USDT 상환 등의 기능을 수행할 수 없습니다.

생성: 은행 계좌가 없으면 트레이더가 USD를 송금할 곳이 없으므로 USDT를 생성할 수 없습니다.

USD 보관: 은행 계좌가 없으면 USDT를 지원하는 USD를 보관할 수 있는 곳이 없습니다.

USDT 상환: 은행 계좌가 없으면 상환자에게 USD를 송금할 은행 계좌가 없으므로 USDT를 상환할 방법이 없습니다.

은행 계좌가 있다고 해서 모든 은행이 똑같지는 않으므로 은행 계좌가 있다고 해서 성공할 수 있는 것은 아닙니다. 전 세계에는 미국 달러 예금을 받을 수 있는 수천 개의 은행이 있지만, 특정 은행만 연방준비제도이사회에 마스터 계좌를 보유하고 있습니다. 미국 달러 결제 은행 의무를 이행하기 위해 연준을 통해 미국 달러를 청산하고자 하는 은행은 반드시 마스터 계좌를 보유해야 합니다. 연방준비제도이사회는 어떤 은행이 마스터 계좌를 받을 수 있는지에 대해 전적인 재량권을 가지고 있습니다.

환거래은행 업무에 대해 간략히 설명하겠습니다.

세 개의 은행이 있습니다: A 은행과 B 은행은 미국 이외의 두 관할권에 본사를 두고 있고, C 은행은 마스터 계좌를 보유한 미국 은행입니다.A 은행과 B 은행은 법정통화 금융 시스템에서 미국 달러를 이체할 수 있기를 원합니다. 이들은 각각 C은행을 거래 은행으로 사용하기 위해 신청하고, C은행은 두 은행의 고객 기반을 평가하여 이를 승인합니다.

A 은행은 B 은행에 1,000달러를 송금해야 합니다. 자금의 흐름은 A 은행의 C 은행 계좌에서 B 은행의 C 은행 계좌로 $1000이 이체됩니다.

마스터 계좌를 가진 미국 은행인 D 은행을 추가하여 예시를 약간 변경해 보겠습니다.A 은행은 C 은행을 대응 은행으로, B 은행은 D 은행을 대응 은행으로 가지고 있습니다. 이제 A 은행이 B 은행으로 1,000달러를 송금하려고 하면 어떻게 될까요? 자금의 흐름은 C은행이 연방준비은행의 계좌에서 연방준비은행의 D은행 계좌로 1,000달러를 이체하고, D은행은 최종적으로 B은행의 계좌에 1,000달러를 입금합니다.

일반적으로 미국 외 지역의 은행은 해외로 달러를 송금할 때 거래 은행을 이용합니다. 이는 달러가 관할권 간에 이동할 때 연방준비은행을 통해 직접 청산해야 하기 때문입니다.

2013년부터 암호화폐를 접해본 결과, 일반적으로 암호화폐 거래소가 법정화폐를 입금하는 은행은 미국 내 은행이 아니기 때문에 마스터 계좌를 보유한 미국 은행에 의존하여 법정화폐에 대한 접근을 처리합니다. 이러한 소규모 비미국 은행은 예치금 없이도 높은 수수료를 부과할 수 있기 때문에 암호화폐 기업이 예치금과 거래할 은행에 목말라합니다. 전 세계적으로 은행들은 달러가 글로벌 기축 통화이기 때문에 일반적으로 저렴한 달러 자금을 절실히 원합니다. 그러나 이러한 소규모 해외 은행은 해당 지역 밖에서 달러 자금에 액세스하려면 해당 은행의 특파원 은행과 상호 작용해야 합니다. 거래 은행은 암호화폐 비즈니스와 관련된 이러한 법정화폐 이동을 용인하지만, 어떤 이유에서든 거래 은행의 요청에 따라 특정 암호화폐 고객이 소규모 은행에서 제외되는 경우가 있습니다. 소규모 은행이 이에 응하지 않으면 해당 은행은 거래 은행과의 관계를 잃고 해외로 달러를 송금할 수 있는 자격을 잃게 됩니다. 달러 송금 기능을 잃은 은행은 워킹데드와 같은 존재입니다. 결과적으로 소형 은행은 거래 은행이 요구하면 언제든지 암호화폐 고객을 버릴 것입니다.

테더의 은행 파트너의 강점을 분석할 때 이러한 통신 은행의 발전은 매우 중요합니다.

Tether의 은행 파트너 :

Britannia Bank & amp; Trust

캔터 피츠제럴드

캐피털 유니온

안스바허

델텍 은행 및 신탁

델텍 은행 및 신탁

목록에 있는 5개 은행 중 캔터 피츠제럴드 은행만 미국에 법인화되어 있습니다. 그러나 5개 은행 중 연준 주거래 계좌를 보유한 은행은 없으며, 캔터 피츠제럴드는 연준의 채권 매매 등 공개시장 운영을 지원하는 주요 딜러로서, 테더의 달러 이동 및 보유 능력은 변덕스러운 거래 은행에 의해 완전히 제한됩니다. Tether의 미국 국채 포트폴리오 규모를 고려할 때, 캔터와의 파트너십은 해당 시장에 대한 지속적인 접근을 위해 매우 중요하다고 생각합니다.

은행 서비스를 제공하는 대가로 Tether의 지분을 협상하지 않는다면 이들 은행의 CEO는 바보가 될 것입니다. 나중에 Tether의 직원당 수익 지표를 다루면 그 이유를 알 수 있을 것입니다.

이것이 Tether의 은행 파트너가 실적이 저조한 이유입니다. 다음으로 연준이 테더의 비즈니스 모델을 좋아하지 않는 이유와 근본적으로 이것이 암호화폐와는 아무런 관련이 없고 달러 통화 시장의 작동 방식과 관련이 있는 이유를 설명하고자 합니다.

풀 리저브 뱅킹

트레이드파이의 관점에서 볼 때 테더는 좁은 은행이라고도 알려진 풀 리저브 뱅크입니다. 풀 리저브 뱅크는 예금만 받고 대출은 하지 않습니다. 이 은행이 제공하는 유일한 서비스는 은행과 송금하는 것뿐입니다. 예금자는 위험에 노출되지 않기 때문에 예금에 대한 이자를 거의 지급하지 않습니다. 모든 예금자가 동시에 돈을 돌려달라고 요청하면 은행은 즉시 요청을 이행할 수 있습니다. 이러한 이유로 이를 '전액 지급준비금'이라고 합니다. 이와 반대로 부분 준비금 은행은 예금보다 더 많이 대출합니다. 모든 예금자가 동시에 부분 준비 은행에 예금 반환을 요구하면 은행은 실패하게 됩니다. 부분 준비 은행은 예금을 유치하기 위해 이자를 지급하지만 예금자는 위험에 처하게 됩니다.

테더는 기본적으로 퍼블릭 체인 기반 달러 거래 서비스를 제공하는 완전 준비금 은행입니다. 그게 다입니다. 대출도 없고, 재미있는 것도 없습니다.

연준이 전액 준비금 은행을 싫어하는 이유는 고객이 누구이기 때문이 아니라 은행이 예금으로 무엇을 하는가 때문입니다. 연준이 완전준비금 은행 모델을 싫어하는 이유를 이해하려면 양적완화(QE)의 메커니즘과 그 의미에 대해 설명해야 합니다.

2008년 금융위기 당시 은행들은 부실 모기지에 대한 손실을 충당할 충분한 준비금이 없었기 때문에 실패했습니다. 준비금은 은행이 연방준비은행에 예치하는 자금입니다. 연준은 미결제 대출 총액을 기준으로 은행의 준비금 규모를 모니터링하며, 2008년 이후 연준은 은행의 준비금이 부족하지 않도록 관리했습니다. 연준은 이를 위해 양적완화를 시행합니다.

양적완화란 연준이 은행으로부터 채권을 매입하고 연준이 보유한 지급준비금을 은행에 대출하는 과정을 말합니다. 연준은 수조 달러 규모의 양적완화 채권을 매입하여 은행의 지급준비금 잔고를 늘리고 있습니다. 브라보!

코로나 경기부양 수표가 그랬던 것처럼 양적완화가 엄청난 인플레이션을 일으키지 않은 이유는 은행의 준비금이 연준에 남아 있었기 때문입니다. 코로나 경기부양책은 국민들이 원하는 대로 사용할 수 있도록 직접 지급되었습니다. 은행이 지급준비금을 대출했다면 2008년 직후 인플레이션이 상승했을 것입니다. 왜냐하면 그 돈이 기업과 개인의 손에 들어갔을 것이기 때문입니다.

지급준비은행은 대출을 하기 위해 존재하며, 대출을 하지 않으면 돈을 벌지 못합니다. 따라서 다른 모든 조건이 동일하다면, 부분 준비 은행은 준비금을 연준에 맡기는 것보다 돈을 내는 고객에게 대출하는 것을 선호합니다. 연준은 문제에 부딪혔습니다. 어떻게 하면 은행 시스템이 인플레이션을 일으키지 않고 거의 무제한에 가까운 준비금을 보유할 수 있을까요? 연준은 대출 대신 은행 업계에 '뇌물'을 주는 방법을 선택했습니다.

은행에 뇌물을 주면 연준은 은행 시스템의 초과 지급준비금에 대한 이자를 지불해야 합니다. 뇌물 액수를 계산하려면 연준이 보유한 은행 지급준비금 총액에 지급준비금 잔액에 대한 이자(IORB)를 곱하면 되며, IORB는 연준 기금 금리의 하한과 상한 사이를 유지해야 합니다. 그 이유를 알아보려면 연 또는 보드 문서를 읽어보세요.

대출은 위험합니다. 대출자가 채무 불이행을 할 수 있습니다. 은행은 민간 부문에 대출하여 손실을 입는 것보다 연준으로부터 무위험 이자 수입을 얻는 것을 선호합니다. 그 결과 양적 완화가 진행되면서 은행 시스템에 대한 미결제 대출은 연준의 대차대조표와 같은 비율로 증가하지 않았습니다. 그러나 성공은 쉽게 오지 않았습니다. 연방기금금리가 0%~0.25%였을 때는 뇌물을 주는 데 비용이 많이 들지 않았습니다. 하지만 이제 연방기금금리가 5.25%에서 5.50%로 인상되면서 IORB 뇌물은 연준에 연간 수십억 달러의 비용이 듭니다.

연준은 인플레이션을 억제하기 위해 "높은" 정책 금리를 유지하고 있지만, IORB의 높은 비용으로 인해 연준은 수익성이 떨어지고 있습니다. 미국 재무부와 미국 국민은 IORB 프로그램을 통해 연준에 직접 자금을 지원하여 은행에 뇌물을 제공합니다. 연준이 돈을 벌면 이 자금을 미국 재무부에 송금합니다. 연준이 손실을 입으면 미국 재무부는 연준에 돈을 빌려 손실을 메웁니다.

양적 완화는 은행의 과잉 자본 문제를 해결했습니다. 이제 연준은 인플레이션을 억제하기 위해 은행의 지급준비금 규모를 줄이려고 합니다. 이것이 바로 양적 긴축(QT)입니다.

QT는 연준이 은행 시스템에 채권을 매각하는 것으로, 연준이 보유한 지급준비금으로 대금을 지급합니다. 양적 완화는 은행의 지급준비금을 늘리는 반면, QT는 은행의 지급준비금을 줄입니다. 은행 지급준비율이 하락하면 IORB 뇌물 비용도 하락합니다. 당연히 연준은 은행 보유액이 증가하는 동시에 IORB로 인해 높은 이자율을 지불하는 것을 달가워하지 않을 것입니다.

전액지급준비금 은행 모델은 연준의 목표와 상반됩니다. 완전준비금 은행은 대출을 하지 않으므로 예금의 100%를 연준에서 준비금으로 보유하게 됩니다. 연준이 테더와 유사한 사업을 하는 은행에 완전준비금 은행 라이선스를 발급하기 시작하면 중앙은행의 손실이 악화될 것입니다.

테더는 미국에서 인가된 은행이 아니므로 연준에 직접 예치하여 IORB를 받을 수는 없지만 역환매 프로그램(RRP)을 이용할 수 있는 머니마켓펀드에 현금을 예치할 수는 있습니다. 역환매 프로그램은 연준이 단기 금리가 거래될 위치를 정확히 결정하기 위해 연방기금 하한과 상한 사이의 이자율을 지불해야 한다는 점에서 IORB와 유사합니다. 만기가 1년 미만인 제로 쿠폰 채권인 재무부채권(T-bill)은 RRP 금리보다 약간 높은 수익률로 거래됩니다. 따라서 테더는 은행이 아니지만 예치금은 연준과 미국 재무부로부터 이자를 지급받아야 하는 상품에 투자되며, 테더는 머니마켓펀드와 T-bill에 약 810억 달러를 투자하고 있습니다.테더는 연준에 반대하는 입장입니다. 그리고 연준은 이를 좋아하지 않습니다.

테더는 USDT 잔액에 대해 0%의 이자를 지급하지만, 연준의 펀드 금리 상한선에 근접한 이자를 받기 때문에 연준과 싸우고 있습니다. 이것이 바로 테더의 순이자마진(NIM)입니다. 아시다시피, 테더는 18개월(2022년 3월~2023년 9월)이 채 되지 않아 NIM이 사실상 0%에서 거의 6%로 상승했기 때문에 연준의 금리 인상에 대해 매우 기뻐하고 있습니다.

연준과 싸우는 스테이블코인 발행사는 테더뿐이 아닙니다. Circle(티커: USDC)을 비롯해 USD를 받고 토큰을 발행하는 다른 모든 스테이블코인도 같은 상황에 처해 있습니다.

은행들이 어떤 이유로든 테더를 포기한다면 연준은 큰 도움이 되지 못할 것입니다. 사실, 연준 총재들은 티파니 퐁의 비혼 인터뷰에서 샘 뱅크먼-프라이드의 통통한 푸드보다 더 많은 치즈를 가지고 있을 것입니다.

'나쁜 놈' 옐런은 어떨까요? 그녀의 재무부는 테더에 대해 불만이 있을까요?

Tether는 너무 크다

자넷 옐런 미국 재무장관은 잘 작동하는 미국 국채 시장이 필요합니다. . 그래야 연간 수조 달러에 달하는 정부 적자를 갚는 데 필요한 돈을 빌릴 수 있기 때문입니다.2008년 이후 미국 국채 시장의 규모는 적자와 함께 팽창했습니다. 규모가 커질수록 더 취약해집니다.

미국 국채 유동성 지수 차트는 명확하게 보여줍니다. 는 코로나19 이후 미국 국채 시장의 유동성 감소를 보여줍니다(수치가 높을수록 유동성 상황이 나빠짐). 시장을 교란하는 데는 소량의 매도만 필요합니다. 시장 교란이란 채권 가격의 급격한 하락 또는 수익률 상승을 의미합니다.

테더는 현재 미국 국채를 가장 많이 보유한 22대 보유자 중 하나입니다. 테더가 어떤 이유로든 보유 채권을 빠르게 매각해야 한다면 글로벌 채권 시장에 혼란을 야기할 수 있습니다. 글로벌이라고 하는 이유는 모든 법적 채무 상품은 어느 정도 미국 국채 곡선에 따라 가격이 책정되기 때문입니다.

테더의 은행 파트너가 테더를 포기하면 옐런은 다음과 같은 방법으로 개입할 수 있습니다."

아마도. 그녀는 테더가 상환 요청을 신속하게 충족하기 위해 자산을 강제로 매각하지 않도록 고객으로 남을 수 있는 합리적인 시간을 부여하도록 규정할 것입니다.

아마도 시장이 테더의 보유 자산을 흡수할 수 있다고 판단할 때까지 테더의 자산을 동결하여 아무것도 팔지 못하도록 할 것입니다.

하지만 옐런이 테더가 다른 장기 은행 파트너를 찾는 것을 돕지는 않을 것입니다.테더와 암호화폐 시장에 서비스를 제공하는 유사한 스테이블코인의 성장은 미국 재무부 시장에 위험을 초래할 수 있습니다.

테더가 모두가 원하는 단기 채권 대신 아무도 원하지 않는 만기 10년 이상의 장기 채권을 매입하기로 결정한다면 옐런 의장은 테더 편이 될 수 있습니다. 하지만 왜 테더는 단기 국채보다 더 적은 돈을 벌기 위해 그런 만기 위험을 감수하려 할까요? 그것은 바로 역수익률 곡선(장기 금리가 단기 금리보다 낮음) 때문입니다.

미국식 평화 금융의 가장 강력한 무기인 테더는 차라리 존재하지 않는 편이 낫습니다. 그리고 이 모든 것은 암호화폐와는 아무런 관련이 없습니다.

테더는 너무 부자

Maelstrom의 재능 있는 분석가들은 다음과 같은 투기적 대차 대조표를 작성했습니다. 및 손익 계산서를 작성했습니다. 이들은 테더의 공개 공시와 자체적인 판단을 결합하여 이 재무제표를 작성했습니다.

미국 경제와 정치 시스템을 운영하는 '너무 커서 실패할 수 없는'(TBTF) 8개 은행의 2023 회계연도 순이익을 표로 정리했습니다.

캔터 피츠제럴드 은행이 아닌 프라이머리 딜러와 트레이딩 하우스. 프라이머리 딜러 은행은 23개에 불과합니다. 따라서 '총 예금' 열에서 Cantor의 이 수치는 대차대조표 자산의 가치를 나타냅니다. 캔터의 순이익과 총 직원 수는 Zippia에서 가져옵니다.

Tether의 직원 1인당 수익은 6,200만 달러입니다. 목록에 있는 다른 어떤 은행도 이에 필적할 수 없습니다.Tether의 수익성은 암호화폐가 인류 문명 역사상 가장 큰 부의 이동에 어떤 영향을 미칠지 보여주는 또 다른 예입니다.

왜 이들 TBTF 은행과 경쟁하는 법정화폐 연동 스테이블코인을 제공하지 않나요? 테더는 이들 은행보다 직원 1인당 수익이 더 높지만, 이들 은행과 비슷한 은행이 없었다면 테더는 존재할 수 없었을 것입니다.

테더에게 은행 업무를 없애달라고 요청하는 대신 이들 은행 중 하나가 테더를 인수할 수도 있겠지만, 왜 그렇게 할까요? 물론 기술 때문은 아닐 것입니다. 퍼블릭 체인의 투명성 덕분에 스마트 콘트랙트 테더 클론을 배포하는 코드는 이미 인터넷에 공개되어 있습니다.

저가 테더의 존재를 지지하는 미국 은행의 CEO라면 즉시 은행 계좌를 해지하고 경쟁 상품을 제공할 것입니다. 스테이블코인을 제공하는 최초의 미국 은행은 빠르게 시장을 장악할 것입니다. 사용자 입장에서는 JP모건 코인을 보유하는 것이 테더를 보유하는 것보다 덜 위험합니다. 전자는 '실패하기에는 너무 큰' 은행, 본질적으로 제국의 책임입니다. 후자는 미국 은행 시스템과 규제 당국 전체가 경멸하는 민간 기업의 책임입니다.

미국 은행이 테더를 전복시키려는 음모를 꾸미고 있다고 믿을 이유는 없습니다. 하지만 그렇게 하는 것은 사소한 일입니다. 소유주가 바하마에 숨어 있는 암호화폐 꼭두각시이고, 미국 은행 시스템에 대한 액세스에 100% 의존하는 테더가 왜 며칠 만에 제이미 다이먼보다 더 많은 돈을 벌 수 있을까요? 심장을 쿵쾅거리게 하는 것들, ....

암호화폐 강세장이 진행됨에 따라 암호화폐 사업과 관련된 모든 주식이 급등할 것입니다. 부실 상업용 부동산 대출로 시장이 패닉에 빠지면서 주가가 하락하고 있는 미국 은행이 암호화폐 스테이블코인 시장에 진입하면 기업가치가 상승할 수 있습니다. 이는 미국 은행이 마침내 테더와 서클과 같은 업체와 직접 경쟁하는 데 필요한 모든 원동력이 될 수 있습니다.

서클의 IPO가 순조롭게 진행되면 은행 시스템에 도전이 될 것으로 예상됩니다. 서클이나 테더와 같은 스테이블 코인 기업은 경쟁력이 없기 때문에 수익보다 낮은 가격에 거래되어야 합니다. 서클이 IPO를 성공할 수 있었다는 사실 자체가 코미디입니다.

더 높은 산은 없습니다...

방금 수학 올림피아드에서 캐롤라인 엘리슨을 이기는 것보다 미국 은행 시스템이 테더를 파괴하는 것이 더 쉬운 이유를 설명했습니다. 하지만 암호화폐 생태계에서 법정화폐에 연동되는 스테이블코인을 또 하나 만들려는 이유는 무엇일까요?

테더 덕분에 우리는 암호화폐 자본 시장이 법정화폐에 연동된 스테이블코인을 갈망하고 있다는 것을 알고 있습니다. 문제는 은행이 경쟁 없이는 더 나은 서비스를 제공할 수 없기 때문에 끔찍한 서비스를 제공한다는 것입니다. 테더를 사용하면 인터넷에 연결된 사람이라면 누구나 24시간 연중무휴 미국 달러로 결제할 수 있습니다.

Tether에는 두 가지 주요 문제가 있습니다.

사용자는 Tether의 NIM을 전혀 얻지 못합니다.

Tether가 규칙을 준수하더라도 미국 은행 시스템은 하룻밤 사이에 이를 중단시킬 수 있습니다.

공정하게 말하자면, 어떤 화폐의 사용자도 일반적으로 조폐국의 세금 수입을 공유하지 않습니다. 현금으로 달러를 보유한다고 해서 연준의 수익을 공유할 수는 없지만 ...... 하지만 확실히 손해를 볼 수 있습니다. 따라서 USDT 보유자는 테더로부터 NIM을 기대해서는 안 됩니다. 그러나 보상을 받아야 하는 사용자 그룹 중 하나는 암호화폐 거래소입니다.

테더의 주요 사용 사례는 암호화폐 거래소의 자금 조달 통화로, 테더는 거래 장소 간에 법정화폐를 거의 즉각적으로 전송할 수 있는 방법도 제공합니다. 암호화폐 거래소 역할을 하는 거래소는 테더에 유틸리티를 제공하지만 그 대가로 아무것도 얻지 못합니다. 테더 거버넌스 토큰을 구매하여 보유자에게 NIM에 대한 청구권을 제공할 수 있는 토큰은 없습니다. 거래소가 테더 초기에 어떻게든 지분을 확보하지 않는 한, 테더의 성공을 공유할 수 없습니다. 이는 테더가 거래소에 돈을 지불하는 이유에 대한 슬픈 이야기가 아닙니다. 오히려 NIM의 상당 부분을 보유자에게 이전함으로써 스테이블코인 발행자를 지원하도록 동기를 부여하고, 발행자 개발 초기에 낮은 가치로 거버넌스 토큰을 구매할 수 있는 기회를 거래소에 제공합니다.

단적으로 말해, 테더를 능가하려면 스테이블코인 보유자에게 NIM의 대부분을 지급하고 거래소에는 저렴한 거버넌스 토큰을 판매해야 합니다. 이것이 바로 뱀파이어 스퀴드가 실물 화폐로 뒷받침되는 스테이블코인을 공격하는 방식입니다.

이테나는 이 플레이북을 그대로 따르고 있으며, USDe 보유자는 대부분의 NIM을 이테나의 관리인에게 직접 전달함으로써 수익을 얻을 수 있습니다. 주요 거래소들이 초기 펀딩 라운드에서 이테나에 투자했으며, 이테나의 투자자로는 바이낸스가 포함됩니다. 에테나의 투자자는 바이낸스, 바이비트 비아 미라나, OKX 벤처스, 데리비트, 제미니, 크라켄 등입니다.

이 거래소들은 시장 점유율 기준으로 주요 거래소에서 이더리움 오픈 포지션의 약 90%를 차지하고 있습니다.

어떻게 작동하나요?

이데나는 합성 법정화폐인 암호화폐 달러입니다.

ETH = 이더

stETH = 리도 서약의 ETH 파생상품

ETH=stETH

ETH=stETH = $10,000

ETH/USD 무기한 스왑 계약 가치 = 1달러 상당의 ETH 또는 stETH = 1 / ETH 또는 stETH USD 가치

ETH=stETH = 10,000 USD

< strong>peg

USDe는 에테나가 발행하는 스테이블코인으로 미국 달러와 1:1로 페깅되도록 설계되었습니다.

에테나는 다양한 공인 참여자(AP)를 보유하고 있습니다. 공인 참여자는 1:1 USD 비율로 USDe를 발행하고 소각할 수 있습니다.

발행:

현재, stETH Lido, Mantle. mETH, 바이낸스 WBETH, ETH가 모두 허용됩니다. 그런 다음 에테나는 자동으로 ETH/USD 영구 스왑을 매도하여 ETH 또는 ETH LSD의 달러 가치를 고정합니다. 그런 다음 프로토콜은 숏 영구 스왑 헤지의 달러 가치와 일치하도록 동일한 양의 USDe를 채굴합니다.

예시:

AP가 $10,000 상당의 1 stETH를 예치합니다.

에테나가 10,000 ETH/USD 무기한 스왑 = $10,000/1 USD 계약 가치를 판매합니다.

에테나가 10,000 ETH/USD 무기한 스왑을 매도하므로 AP는 10,000 USDe를 받습니다.

소각:

USDe를 소각하기 위해 AP는 USDe를 에테나에 입금합니다. 그러면 에테나는 자동으로 일부 ETH/USD 무기한 스왑 숏 포지션의 일부를 자동으로 채워 일정량의 USDe 가치를 방출합니다. 그런 다음 프로토콜은 USDe를 소각하고 잠금 해제된 총 USDe 가치에서 체결 수수료를 뺀 일정 금액의 ETH 또는 ETH LSD를 반환합니다.

예시:

AP가 10,000 USDe를 예치합니다.

에테나가 10,000 ETH/USD 무기한 스왑을 환매 = 10,000 USDe / 1 USD 계약 가치

AP가 1ETH = 10,000 * 1 USDe /. 10,000 stETH/USD, 체결 수수료 차감

초기에 Curve와 같은 스테이블코인 거래 플랫폼에서 USDe가 미국 달러보다 약간 높은 가격에 거래되어야 하는 이유를 설명하겠습니다.

USDe 수익률

ETH 담보 수익률과 ETH/USD 무기한 스왑 자금의 조합은 높은 합성 USD 수익률에 해당합니다. 이 수익률에 접근하려면 USDe 보유자는 에테나 앱에서 직접 서약할 수 있습니다. 수익 창출을 시작하는 데 1분도 걸리지 않습니다.

출시 시점에 sUSDe의 수익률이 30%로 매우 높기 때문에 이미 수익률이 훨씬 낮은 USD 스테이블코인을 보유하고 있는 사용자들은 sUSDe로 전환할 것입니다. 이는 매수 압력을 만들어 커브 풀에서 USDe의 가격을 끌어올릴 수 있습니다. USDe가 충분히 큰 프리미엄으로 거래되면 AP가 개입하여 차액을 차익거래합니다.

보시다시피, sUSDe(커스터디언 USDe ) 수익률은 sDAI(커스터디 DAI) 및 1개월물 미국 국채보다 훨씬 높습니다. 출처: 에테나 에테나

1 USDe = 2 USDT라고 상상해 보십시오. AP가 1 USDT 상당의 ETH 또는 stETH로 1 USDe를 만들 수 있다면 위험 부담 없이 1 USD 수익을 얻을 수 있습니다. 절차는 다음과 같습니다:

거래소에 USD를 송금합니다.

ETH 또는 stETH로 1 USD를 판매합니다.

에테나 앱에서 ETH 또는 stETH를 예치합니다. ETH 또는 stETH를 입금하고 1 USDe를 받습니다.

Curve에 USDe를 입금하고 2 USDT에 판매합니다.

거래소에서 2 USDT를 2달러에 판매하고 은행 계좌로 USD를 출금합니다.

사용자가 에테나가 안전하고 수익률이 실제라고 믿는다면, 이 가상 예시에서 유통되는 USDT는 하락하고 유통되는 USDe는 상승할 것입니다.

UST 수익률

암호화폐 업계에서는 에테나가 테라/루나 생태계의 스테이블코인인 UST처럼 실패할 것이라고 생각하는 사람들이 너무 많았습니다. 루나 생태계 앵커는 테라 생태계의 탈중앙화 암호화폐 마켓 프로토콜로, UST를 보유한 사람들에게 연 20%의 수익률을 제공합니다. 사람들은 UST를 예치할 수 있으며, 앵커는 해당 예치금을 대출자에게 빌려줍니다.

스테이블코인 발행자는 사용자들이 기존 테더에서 새로운 상품으로 전환해야 하는 이유를 납득시켜야 합니다. 높은 수익률이 사용자들의 전환을 유도합니다.

UST는 생태계 거버넌스 토큰인 루나 판매를 통해 구매한 루나와 비트코인으로 뒷받침됩니다. 재단은 많은 양의 루나를 보유하고 있으며, 루나의 가격이 높기 때문에 재단은 UST에 대한 높은 이자율을 지불하기 위해 루나를 UST와 교환하여 판매합니다. 이자율은 실제 USD로 지급되지 않지만 더 많은 UST 토큰을 획득할 수 있습니다. UST는 달러와 1:1 페깅을 유지하지만, 시장에서는 UST를 더 많이 보유하면 달러도 더 많이 보유하는 것으로 간주합니다.

앵커가 UST의 총 가치를 고정함에 따라 UST 이자 비용도 증가합니다. 재단이 루나를 계속 매각하여 앵커의 UST 수익을 보조하는 것은 더 이상 지속 가능하지 않습니다. 루나의 가치가 수십억 달러에 달할 것이라는 시장의 믿음으로만 이익을 얻을 수 있습니다.

알고리즘 스테이블코인의 죽음의 나선은 루나의 가격이 하락하기 시작하면서 시작되었습니다. 루나는 미국 달러와 1:1 페깅을 유지하기 위해 발행되고 소각되었기 때문에 루나의 가치가 하락하면서 UST의 달러 페깅을 유지하기가 점점 더 어려워졌습니다. 달러에 대한 앵커가 깨지면 UST가 앵커에 쌓아둔 이자는 모두 쓸모없게 됩니다.

에테나 수익률

USDe는 UST와는 완전히 다른 방식으로 수익을 창출합니다. 에테나는 수익을 창출하는 두 가지 자산을 보유하고 있습니다.

ETH 담보:

ETH는 Lido(stETH)와 같은 유동성 담보 파생상품을 사용하여 담보됩니다.ETH는 Lido에 예치됩니다.Lido. 는 ETH 예치금으로 자본화된 검증 노드를 실행하고 이더리움 네트워크에서 지급된 ETH를 stETH 보유자에게 송금합니다.

영구 스왑 교환:

영구 스왑은 일련의 연속적인 단기 선물 계약입니다. 대부분의 무기한 스왑의 펀딩 비율은 8시간마다 재설정됩니다. 펀딩 비율은 현물에 대한 무기한 계약의 프리미엄 또는 할인에 따라 결정됩니다. 이전 8시간 동안 옵션이 현물 대비 1% 프리미엄이면 다음 기간의 펀딩 비율은 +1%입니다. 자금 비율이 양수이면 매수 측이 매도 측에 지불하고, 자금 비율이 음수이면 매수 측이 매도 측에 지불합니다.

이데나는 보유 ETH의 USD 가치를 고정하기 위해 무기한 스왑 숏 포지션을 보유합니다. 따라서 펀드가 양수이면 에테나는 이자 수익을 얻게 됩니다. 마이너스인 경우 이자가 지급됩니다. 당연히 USDe 보유자로서 우리는 에테나가 이자를 지급하는 것이 아니라 이자를 받을 것이라고 믿고 싶습니다. 문제는 왜 이더/USD 선물이 프리미엄을 받고 거래되어야 하는가 하는 것입니다.

ETH는 이제 디플레이션 통화입니다. USD는 인플레이션 통화입니다. 향후 ETH가 하락하고 USD가 상승하면 ETH/USD 선물은 더 높은 가격에 거래되어야 합니다. 즉, 모든 레버리지 선물 파생상품(무기한 스왑 등)은 현물보다 높은 가격에 거래되어야 합니다. 대부분의 경우 펀딩은 양수여야 하며, 이는 에테나가 이자를 받는다는 것을 의미합니다. 데이터가 이를 증명합니다.

이더나가 디플레이션에서 인플레이션으로 전환된 원인은 무엇인가요? ? 이더의 네트워크 사용량이 급격하게 감소하면 블록당 소각되는 이더가스의 양이 크게 줄어듭니다. 이 경우 이더 블록 보상은 소비된 이더 가스 양보다 더 커집니다.

미국 달러가 인플레이션 통화에서 디플레이션 통화로 전환된 원인은 무엇인가요? 미국 정치인들은 재선을 위해 많은 돈을 지출하는 것을 중단해야 합니다. 연방준비제도이사회는 대차대조표를 0으로 축소해야 합니다. 이렇게 되면 미국 달러화의 신용 화폐 유통이 심각하게 위축될 것입니다.

이 두 가지 시나리오가 모두 실현될 가능성은 낮다고 생각하므로 가까운 미래에 대부분의 기간 동안 금융 금리가 적정 수준으로 유지될 것으로 예상하는 것이 합리적입니다.

USDe는 UST가 아닙니다

ETH 담보 수익률과 플러스 영구 스왑 자금의 조합이 USDe의 수익률을 산출합니다. 수익률은 에테나 거버넌스 토큰의 가치에 기반하지 않으며, USDe와 UST는 완전히 다른 방식으로 수익률을 창출합니다.

요약!

에테나는 거래소 거래 상대방 위험에 노출됩니다.에테나는 탈중앙화되어 있지 않으며 탈중앙화를 시도하지도 않습니다.에테나는 파생상품 중앙화 거래소(CEX)에서 숏 스왑 포지션을 보유하고 있습니다. 이러한 CEX가 어떤 이유로든 스왑 포지션의 수익을 지급하지 못하거나 예치된 담보를 반환하지 못하면 에테나는 자본 손실을 입게 됩니다. 에테나는 테더와 같은 제3자 수탁기관에 자금을 맡김으로써 직접 거래의 거래상대방 위험을 완화하려고 합니다:

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Tether의 거래상대방 위험은 TradFi Bank가 부담하며, 에테나의 거래상대방 위험은 파생상품 CEX 및 Crypto. 통화 커스터디언이 부담합니다.

CEX는 에테나의 투자자로서 해킹을 당하지 않고 파생상품이 제대로 지급되도록 하는 데 기득권을 가지고 있습니다. 파생상품 CEX는 가장 수익성이 높은 암호화폐 회사이며 이를 계속 유지하기를 원합니다. 고객을 속이는 것은 좋은 비즈니스가 아닙니다. 에테나가 성장함에 따라 파생상품의 오픈 포지션도 증가하여 CEX의 수수료 수입도 늘어날 것입니다. 모든 동기는 동일합니다. CEX는 에테나가 잘되기를 원합니다.

테더의 상품은 암호화폐 자본 시장의 작동을 돕습니다. 암호화폐는 트레이드파이 뱅크를 중개하기 위해 존재합니다. 트레이드파이 뱅크는 암호화폐가 실패하기를 원합니다. 근본적으로 테더의 뱅킹은 트레이드파이의 종말을 가속화합니다. 인센티브가 일치하지 않습니다. 트레이딩 파이 은행은 테더의 성공을 원하지 않으며, 규제 당국도 마찬가지입니다.

테더는 우리, 우리에 의한, 우리에 의한, 일명 FUBU.

Tether는 우리, 그들에 의한, 일명 FUBAR입니다.

LSD 스마트 컨트랙트와 위험 감소

이데나는 ETH LSD를 보유하고 있으며 스마트 컨트랙트 위험에 노출되어 있습니다. 예를 들어, 리도에 문제가 발생하여 StETH가 가치가 없어질 수 있습니다. 또한 초핑 위험도 있습니다. 초핑은 이더 노드 네트워크 검증자가 특정 규칙을 위반할 때 발생합니다. 이에 대한 처벌로 검증자가 보유한 이더 자본이 감소, 즉 크게 삭감됩니다.

마이너스 펀딩

앞에서도 언급했듯이 무기한 스왑의 펀딩 비율은 오랜 기간 동안 마이너스가 될 수 있습니다. 펀딩 비율이 너무 마이너스가 되어 에테나의 NAV가 발행된 USDe보다 낮아질 수 있으며, 이 경우 담보 메커니즘을 통해 USDe가 하락할 수 있습니다.

에테나의 스마트 콘트랙트 위험

테더와 마찬가지로 에테나는 퍼블릭 체인에서 스마트 콘트랙트를 실행합니다. 코드에 취약점이 있어 예기치 않은 동작이 발생하고 궁극적으로 USDe 보유자에게 손실을 초래할 수 있습니다. 일반적으로 해커는 대량의 스테이블코인을 무료로 만든 다음 유니스왑이나 커브와 같은 플랫폼에서 다른 암호화폐로 교환하려고 시도합니다. 이렇게 하면 스테이블코인의 공급이 증가해도 이를 뒷받침하는 자산이 증가하지 않아 페그가 깨질 수 있습니다.

그러나 에테나의 스마트 콘트랙트는 비교적 단순하며, 대부분의 복잡성은 오프체인 엔지니어링에 집중되어 있습니다. 온체인 발행/상환 계약은 약 600줄의 코드에 불과하며, 승인된 참여자만 체인에서 가장 민감한 계약과 상호작용할 수 있으므로 악의적인 미지의 거래 상대방과 상호작용하는 것을 차단하는 데 도움이 됩니다.

성장 제한

USDe의 미결제 공급량은 거래소의 이더 선물 및 영구 스왑의 총 오픈 포지션 수만큼만 커질 수 있습니다. 실물 기반 법정화폐 스테이블코인의 유동성 공급량은 약 1,300억 달러입니다. 에테나가 거래하는 모든 거래소의 이더리움 미결제 포지션 총액은 약 85억 달러, 모든 거래소의 이더리움 미결제 포지션 총액은 약 120억 달러, 여기에 에테나가 BTC를 담보로 사용할 경우 활용할 수 있는 BTC 계약의 미결제 포지션 310억 달러가 더해진 총액은 약 340억 달러에 달합니다. 에테나의 BTC와 ETH 총 미결제 포지션은 약 430억 달러로, 현재 시장 상황에서 에테나가 1위를 차지할 가능성은 낮습니다. 에테나는 이더리움으로 시작했지만, BTC와 SOL도 쉽게 추가할 수 있으며, 이는 순서의 문제일 뿐입니다.

위 내용은 사실이지만, 몇 년 후 에테나가 왕좌에 오를 것이라고 말씀드렸다는 점을 기억하세요. 암호화폐가 자산 클래스로서 성장함에 따라 총 오픈 포지션 수는 기하급수적으로 증가할 것입니다. 일부에서는 자산 클래스로서의 암호화폐가 현재 사이클에서 10조 달러에 달할 것으로 보고 있습니다. 이더리움이 법정화폐 시가총액 기준으로 두 번째로 큰 암호화폐라는 점을 감안하면, 이더리움의 미결제 포지션이 현재 수준에서 1조 달러를 넘어설 수 있다고 생각하는 것도 무리는 아닙니다.

이데나는 암호화폐의 성장과 함께 성장할 것입니다.

보험 펀드

보험 펀드는 앞서 언급한 위험으로 인한 재정적 손실을 완화하는 역할을 합니다. 펀드는 펀드 금리가 마이너스로 전환되거나 합성 달러가 하락할 경우 공개 시장에서 미국 달러에 입찰합니다. 펀드는 스테이블코인(USDT 및 USDC), stETH, USD/USD LP 포지션으로 구성됩니다. 현재 이 보험 펀드는 에테나 랩이 조달한 자금과 USDe에서 발생한 수익금의 일부로 자본화되어 있으며, 이는 담보되지 않습니다. 향후 USDe 유동성이 증가함에 따라 펀드는 장기 수익률로 자본화될 것입니다. 이 글을 쓰는 시점에 보험 기금은 1,600만 달러에 달했습니다.

USDT나 USDe 모두 위험이 없는 것은 아닙니다. 그러나 위험은 다르며, 테더와 이더리움은 궁극적으로 실패할 수도 있지만 그 이유는 다릅니다.

사람들이 USDe의 수익률이 가짜가 아니라고 믿기 시작하면 점점 더 많은 USDe가 유통될 것입니다.

다음 단계는 이 왕국의 일부를 소유하는 것입니다. 곧 출시될 에테나 거버넌스 토큰이 바로 그 역할을 합니다.

에테나 평가

다른 암호화폐 발행자와 마찬가지로 에테나는 암호화폐 수익으로 생사를 가릅니다. 이는 화폐를 만드는 데 드는 비용과 화폐로 구매할 수 있는 실제 상품 간의 차이입니다. 저는 이러한 법정화폐 수익을 기반으로 에테나의 가치를 평가하는 간단한 모델을 제안하고자 합니다. 앞으로 몇 달 안에 이더리움 거버넌스 토큰을 구매하실 분들은 최소한 프로토콜의 가치를 평가할 수 있는 모델을 만들어보는 것도 좋을 것 같습니다.

발행된 USDe는 모두 서약할 수 있으며, ETH 서약과 영구적인 펀딩 수익을 얻을 수 있습니다. 현재 에테나는 sUSDe를 뒷받침하는 자산에서 발생한 수익은 분배하고, 약정되지 않은 USDe를 뒷받침하는 자산에서 발생한 수익은 보험기금으로 보냅니다. 장기적인 분배 비율은 계약에 의해 생성된 수익금의 80%가 약정된 USDe(sUSDe)로, 생성된 수익금의 20%가 에테나 계약으로 분배되는 것으로 추정됩니다.

연간 에테나 계약 수익 = 총 수익 * (1-80% * (1 - sUSDe 공급량/USDe 공급량))

USDe의 100%가 약정된 경우, 즉 sUSDe 공급량 = USDe 공급량:

에테나 계약의 연간 수익 = 총 수익 * 20

총 수익 = USDe 공급량 * (ETH 서약 수익금 + ETH 무기한 스왑 자금)

ETH 담보 수익률과 ETH 무기한 스왑 펀딩은 변동금리입니다. 최근 이력은 미래에 어떤 일이 일어날 수 있는지 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.

ETH 담보 수익률 - PA 수익률을 4%로 가정하고 있습니다.

ETH 무기한 스왑 펀딩 - PA를 20%로 가정합니다. 20%.

약정 비율 - 현재, 28%에 불과한 USDe가 약정되었습니다. 이 비율은 시간이 지남에 따라 증가할 것으로 예상합니다. 향후에는 USDe의 50%가 약정될 것으로 예상합니다.

이 모델의 핵심은 소득 대비 완전희석가치(FDV) 비율을 사용해야 한다는 것입니다. 이것은 항상 추측에 의존하는 게임이지만, 비슷한 디파이 스테이블코인 프로젝트를 바탕으로 몇 가지 경로를 제안해 보겠습니다.

이 배수를 기준으로 다음과 같은 가능성을 만들어 보았습니다. 에테나 FDV.

가로축은 10억 달러 단위의 USDe 공급량입니다. 세로축은 FDV/Rev 승수입니다.

온도는 스테이블코인 중 가장 최신의 인기 스테이블코인입니다. FDV는 약 60억 달러, 수익은 900만 달러에 불과하며 630배의 배수로 거래되고 있습니다. 우저들이 에테나의 가치를 비슷한 수준으로 평가할 수 있을까요!

Ethena의 자산 8억 2천만 달러는 이번 주 67%의 수익률을 기록했습니다. 달러 대 유로 공급 비율 50%로 추정하면 에테나의 1년 연간 수익은 약 3억 달러입니다. 온도와 유사한 밸류에이션을 적용하면 FDV는 1,890억 달러가 됩니다. 그렇다면 출시 시점에 에테나의 FDV가 2,000억 달러에 가까워진다는 뜻인가요? 아니요, 하지만 이는 시장이 에테나의 향후 수익에 대해 막대한 금액을 지불할 것이라는 의미입니다.

요트지!

이야기

이 기사에 대한 다른 인상이 없는 경우 다른 감상이 떠오르지 않으시면 다음 내용을 기억해 주세요:

Ethena는 우리, 우리에 의한, 우리에 의한, 일명 FUBU.

테더는 우리, 그들에 의한, 일명 FUBAR.

Tether는 우리를 위한, 그들로부터, 일명 FUBAR.

Tether는 우리를 위한, 그들에 의한, 일명 FUBAR.

USDe 또는 궁극적으로 이더리움 거버넌스 토큰을 매수할지, 매도할지 결정하는 것은 여러분의 선택에 달려 있습니다. 이 글이 에테나의 사명과 이것이 암호화폐의 성공에 중요한 이유를 설명하는 데 도움이 되었기를 바랍니다.