테더의 10주년: 하루 3천만 달러의 수익, 여전히 퇴출 위험에 처해 있나요?

플로우이 , 체인캐쳐 

지난 주, 테더는 2024년 2분기 재무 실적을 발표했습니다.2024년 2분기 순영업 이익은 13억 달러에 달했으며, 상반기 수익은 무려 무려 52억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다.

반기 수익 52억 달러는 하루에 거의 3천만 달러에 해당하는 금액으로, 많은 상장 기업이 기대할 수 있는 수익보다 더 많은 금액입니다. 하지만 Tether의 수익은 재무 결과가 보여주는 것만큼 인상적이지 않을 수도 있습니다.

6월 31일, 유럽연합의 새로운 MiCA 법이 발효되면서 테더의 스테이블코인은 공식적으로 유럽에서 대량 인출 사태에 직면하게 되었습니다. 코인, OKX, 업홀드, 비트스탬프와 같은 암호화폐 거래소는 이 법의 시행으로 인해 유럽 내 거의 모든 USDT 거래 쌍의 등급을 하향 조정한다고 발표했습니다.

반면 경쟁사인 서클은 MiCA로부터 유럽 전역에서 USDC 및 EURC 스테이블코인 판매를 합법적으로 허가받았습니다.

유럽은 암호화폐를 가장 많이 채택한 지역입니다. 코인와이어가 최근 발표한 연구에 따르면 유럽의 누적 암호화폐 거래량은 전 세계 시장의 37.32%를 차지합니다.

Circle은 시장의 상당 부분을 Tether로부터 빼앗아가고 있으며, CCData에 따르면 유럽 규제 발효 이후 중앙화된 거래소의 USDC 쌍이 48% 이상 증가했다고 합니다.

2014년 설립 이후 현재까지 테더는 거대 기업으로 성장했으며, "실패하기에는 너무 큰" 기업이 될까요, 아니면 여전히 "게임에서 벗어난" 기업이 될까요? 위험은 게임에서 벗어날 수 없다는 것입니다.

USDC 거래량 반복적으로 초과USDT

강세장이 열리면서 스테이블코인 시가총액은 계속 증가하고 있습니다. 씨씨데이터 리서치에서 새로 발표한 보고서에 따르면 7월 말 현재 스테이블코인은 10개월 연속 상승세를 보이고 있습니다.

Visa는 Allium Labs와 함께 데이터를 발표했으며, 다음과 같이 밝혔습니다. 2024년 3월 24일 USDC의 거래량이 USDT의 거의 5배로 한 주를 마감했으며, 2024년 4월 21일 USDT의 주간 거래량은 890억 달러로 줄어든 반면 USDC는 4550억 달러로 증가했습니다.

카이코의 보고서 분석에 따르면 USDC의 인기가 높아진 이유는 규제 대상 스테이블코인에 대한 채택과 선호도가 높아졌기 때문인 것으로 보입니다.

USDC는 상대적으로 규제를 준수하고 규제를 받는다는 특성으로 인해 암호화폐 시장에 진입하는 대형 기관 고객들이 선호하는 선택지이기도 합니다.

올해 블랙록은 미국 달러에 1:1로 고정된 토큰화된 펀드인 BUIDL을 출시하여 보유자에게 이자 지급 스테이블코인 형태의 '증권'을 제공했습니다. 블랙록은 투자자들이 연중무휴 24시간 스테이블코인을 구매/상환할 수 있도록 하기 위해 서클과 제휴하여 스마트 컨트랙트로 제어되는 USDC 유동성 풀을 만들기로 결정했습니다.

그리고 7월에 유럽 규제가 발효되면서 USDC 거래량이 다시 급증했으며, 중앙 집중식 거래소가 유럽에서 USDT 쌍을 하향 조정한 후 USDC 쌍이 48.1% 증가하여 1,350억 달러를 기록했다는 CCData 데이터도 있습니다.

중앙화 거래소에서의 성장 기회 외에도 올해 활발하게 활동하는 여러 퍼블릭 체인에서의 USDC 성장도 무시할 수 없습니다.

지난 8월, 서클은 코인베이스의 지분과 지원을 받아 6개의 새로운 체인에서 출시를 발표했습니다.

코인베이스의 베이스 퍼블릭 체인인 USDC는 전체 스테이블코인 공급량의 91%를 차지했습니다. 6월 18일 데이터에 따르면 지난 90일 동안 베이스 체인에서 USDC 공급량이 1,000% 이상 증가한 것으로 나타났습니다.

그리고 솔라나 체인에서는 뱅크리스가 X 플랫폼에서 "솔라나 체인 전체 스테이블코인 공급량의 약 70%를 차지하고 있으며, 이번 주 솔라나에서 USDC와 USDT가 19:1로 거래되었습니다."라는 데이터 세트를 공유했습니다."

뱅클레스는 솔라나에서 USDC의 지배력은 개발자에게 인센티브를 제공하고 거래 플랫폼의 통합을 촉진하는 서클과 솔라나 재단의 전략 덕분이라고 말합니다.

예를 들어 솔라나 생태계의 솔렌드 프로토콜과 슈퍼팀과 같은 플랫폼은 USDC의 형태로 개발자 인센티브를 제공하며, 서클이 솔라나에서 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)을 출시하고 서클의 웹3 서비스 인센티브가 솔라나 체인에서 USDC의 성장을 이끌고 있습니다.

유럽 위기 이후에도 컴플라이언스 문제는 여전히 잠재적인 폭탄인가?

규제 준수 문제로 인한 테더에 대한 우려는 사실 끊이지 않고 있습니다.

유럽의 'MiCA' 법안에 이어 올해 4월에는 미국 상원의원들이 '루미스-길리브랜드 결제 스테이블 코인 법안'을 제안했고, 여러 기관에서 테더에 대한 위협으로 지적했습니다.

루미스-길리브랜드 결제 스테이블코인 법안은 발행량이 10억 달러 이상인 스테이블코인에 은행과 동일한 엄격한 규제를 적용하도록 하고, 더 많은 은행이 스테이블코인 시장에 참여하도록 장려하는 내용을 담고 있습니다.

신용평가사 S&P 글로벌은 시장 점유율이 가장 높은 USDT를 포함한 대부분의 미국 달러 스테이블코인 발행사가 현재 미국 규제의 적용을 받지 않는다고 지적했습니다. 그러나 이 법안이 궁극적으로 실현되면 더 많은 은행이 스테이블코인 시장에 진입하고 테더의 지배력에 영향을 미칠 수 있습니다.

최근 JP모건 보고서에서도 최근 몇 달 동안 미국의 암호화폐 규제가 강화되었다고 밝혔습니다. 다가오는 대통령 선거 전에 결제 스테이블코인 법안이 통과될 가능성이 높으며, 이는 규제를 준수하는 미국 스테이블코인에 유리하게 작용하여 테더의 지배력을 위협할 수 있습니다.

또한 도이체방크 보고서는 테더의 운영 안정성과 투명성에 의문을 제기했습니다.

테더의 거래 활동은 주로 미국 이외의 신흥 시장에서 이루어지고 있지만, 미국은 여전히 암호화폐 업계에서 가장 중요한 시장 중 하나입니다. 테더가 이에 대응하지 않는다면 미국 시장을 놓칠 수 있습니다.

규제 준수 동향에 대한 이해 또는 경쟁력에 대한 이해를 기반으로 합니다. 올해 많은 암호화폐 비즈니스 창업자들이 다음 규제 망치가 테더에 떨어질 수 있다고 경고했습니다.

올해 5월, 리플의 CEO 브래드 갈링하우스는 팟캐스트에서 FTX의 붕괴와 전 CEO인 SBF의 수감, 그리고 최근 코인섹의 전 CEO인 창펑(CZ) 자오의 유죄 판결 및 선고 이후 미국 SEC가 테더에 대한 규제를 강화할 것이라고 말했습니다.

그런 다음 브래드는 테더의 CEO 파울로 아르도이노에게 반격을 당했고, 두 사람은 며칠 동안 '말의 전쟁'에 갇혀 있었습니다.

리플은 올해 미국 달러에 고정된 스테이블코인 출시를 발표했고, 파울로는 리플이 테더를 경쟁자로 비방하고 있다고 주장했습니다.

그러나 브래드는 미국 정부가 달러 기반 스테이블코인 발행자에 대한 통제력을 강화하겠다는 의지를 분명히 해왔고, 따라서 가장 큰 플레이어인 테더가 잘못된 위치에 있다고 주장하며 공격이 의도적이지 않다고 주장했습니다. 가장 큰 플레이어인 테더가 그들의 조준경 안에 있습니다.

올해 3월 아서 헤이즈의 패밀리 오피스인 메이스트롬이 새로운 스테이블코인 프로토콜인 에테나에 투자한 후, 아서 헤이즈는 개인 블로그에 연방준비제도, 미국 재무부, 정치적으로 연결된 미국의 대형 은행들이 테더를 파괴하려는 이유를 설명하는 긴 글을 게시하기도 했습니다.

아서 Hayes는 테더의 모든 준비금 은행 모델이 인플레이션을 억제하기 위해 은행 준비금 규모를 줄이고자 하는 연준의 목표와 상반된다고 주장합니다.

그리고 테더는 너무 크다; 테더는 현재 미국 국채의 최대 보유자 중 하나이며, 테더와 암호화폐 시장에 서비스를 제공하는 유사한 스테이블코인의 성장은 미국 국채 시장에 위험을 초래할 수 있습니다.

또한 테더는 수익성이 너무 높아 은행과의 경쟁을 유발할 것입니다.

맬스트롬 애널리스트가 작성한 테더의 투기적 대차대조표와 손익계산서를 보면 직원 1인당 6,200만 달러의 수익을 올리는데, 이는 JP모건 체이스 등 미국의 8개 '너무 커서 실패하기 어려운' 은행들도 따라잡기 힘든 수익성입니다.

테더의 수익성은 따라오기 어렵습니다.

내년에는 미국 외에도 홍콩, 중국, 싱가포르, 일본, 영국, 아랍에미리트 및 기타 주요 암호화폐 지역에서 포괄적인 스테이블코인 규제 규칙이 도입될 것으로 예상됩니다.

글로벌 규제 규정이 점진적으로 마련되면 당분간은 테더가 정말 퇴출 위기에 직면할지 여부를 단정하기 어려울 수 있습니다.

일각에서는 미국 정부가 테더를 쫓을 이유가 없다고 주장합니다.

글래스노드의 애널리스트인 체크메이트는 테더의 USDT 발행은 본질적으로 미국에서 CBDC와 같은 역할을 하며, 테더의 존재는 미국 정부의 암묵적 승인을 받았다고 생각한다고 말했습니다. "USDT는 미국 정부의 국채를 흡수하여 미국 국고를 지원하는 역할을 합니다."

정부 규제에 대처하는 측면에서 테더의 CEO 파울로는 브래드에 대한 반박에서 테더가 여러 국가의 법 집행 기관과 협력해 왔다고 말했습니다.

지난 3년간 339건의 요청을 차단했으며, 그 중 158건은 미국 법 집행 기관과 협력했습니다."

미국 달러와 마찬가지로 테더도 실제로 오용되는 방식에 있어서는 발행 기관과 거의 관련이 없으며, 테더가 법 집행 기관에 동결에 협조하는 한 생각만큼 위험하지 않다는 견해가 있습니다.

테더는 EU의 탈퇴와 다른 지역에서의 잠재적 위협에 어떻게 대응할 것인지에 대해 명확한 입장을 밝히지 않았습니다. 하지만 테더는 미국의 일방적인 통제에서 벗어나려는 시도를 하고 있는 것으로 보입니다.

6월에 테더는 규제를 준수하는 블록체인 금융 기관인 XREX 그룹에 1,875만 달러의 전략적 투자를 단행했습니다.

XREX 그룹의 설립자 유만 웡은 언론 인터뷰에서 이 투자 이후 테더와 XREX가 유니타스 재단과의 파트너십을 통해 XAU1을 출시할 것이라고 밝혔습니다.

XAU1은 테더 골드(코드명 XAUt)가 보유하고 있으며 미국 달러 가치에 연동하여 스테이블 코인을 제공하는 단위코인입니다. XAU1은 테더 골드에 의해 과잉 공급되고 미국 달러 가치에 고정된 단위 통화로, 스테이블코인 사용자에게 건전한 금융 대안과 인플레이션에 대한 헤지 수단을 제공합니다.

XAU1의 출시는 모든 사람에게 익숙한 미국 달러 표시를 유지하면서 미국의 일방적인 통제에서 점차적으로 미국 달러를 무력화하기 위한 것입니다. "테더는 미국 부채의 이자를 통해 벌어들인 돈의 통제권이 자신들이 아닌 미국 연방준비제도이사회에 있다는 것을 분명히 알고 있기 때문에 벌어들인 돈의 80~85%를 스위스 금 조폐국을 통해 금을 사는 데 사용한다"고 설명했습니다.

또한 테더는 스테이블코인을 넘어 비트코인 채굴, 인공지능, 교육 등 다양한 분야로 사업을 확장하는 방안을 모색하고 있습니다.

또한 규제 압력에 대응하기 위해 테더는 로비 비용도 늘리고 있습니다. 비영리 단체인 오픈시크릿의 데이터에 따르면 테더의 모회사인 아이파이넥스는 2023년에 로비 지출을 150% 이상 늘린 것으로 나타났습니다.

스테이블 코인이라는 '살찐 고기', 포식자가 끊이지 않는다

규제의 숨겨진 위험 외에도 테더에는 도전자가 끊이지 않고 있습니다.

지난해 초, 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제 압박으로 하루아침에 역사상 세 번째로 큰 스테이블코인인 BUSD의 자리를 내주고 말았습니다. 그러나 스테이블코인 시장은 빠르게 다양한 플레이어를 맞이했습니다.

웹2.0 결제 업체인 페이팔이 스테이블코인 PYUSD를 출시했고, BUSD의 대안으로 꼽히는 스테이블코인 FDUSD도 빠르게 등장했습니다. 또한 커브, 에이브, 프랙스 등 기존 우량 디파이들이 공격적으로 자체 스테이블코인을 출시하고 있으며, LSD와 RWA를 차용한 이자부 스테이블코인도 새롭게 탄생했습니다.

그리고 올해에는 앞서 언급한 블랙록이 동면형 스테이블코인과 유사한 토큰화 펀드인 BUIDL을 출시하면서 스테이블코인의 수익 창출 사업에도 눈을 돌렸습니다.

이 밖에도 올해에도 혁신적인 스테이블코인 프로토콜이 강세를 보이고 있습니다. 이더리움 파생상품을 기반으로 하는 새로운 스테이블코인인 에테나의 USDe는 2월에 메인넷에 출시되었으며, 6개월 만에 시가총액이 30억 달러를 넘어서며 다이에 이어 4번째로 큰 스테이블코인으로 성장했습니다.

Behind Ethena. 투자 대행사는 소설처럼 보입니다. 올해 2월, 에테나는 드래곤플라이, 브레반 하워드 디지털, 비트멕스 설립자 아서 헤이즈의 패밀리 오피스인 메이스트롬, 페이팔 벤처스, 프랭클린 템플턴, 에이본 벤처스, 바이낸스가 공동 주도하여 투자를 유치했습니다. 페이팔 벤처스, 프랭클린 템플턴, 에이본 벤처스, 바이낸스 랩스, 데리비트, 제미니, 크라켄이 1,400 라운드에 참여했으며, 기업 가치도 3억 달러로 평가되었습니다. 에테나는 지난 7월에도 드래곤플라이로부터 650만 달러를 투자받은 바 있습니다.

이는 일부 시장 참여자와 자본이 현재 테더와 서클이 스테이블코인 시장의 대부분을 점유하고 있지만 규제 준수, 중앙화 위험, 사용자에게 수익이 분배되는 방식 등 스테이블코인 환경이 여전히 크게 조정될 수 있으며, 이는 이들을 쫓는 이들에게 혼란의 기회를 제공할 수 있다고 생각한다는 것을 의미하기도 합니다.