더 이상 코티지 코인 시즌은 없습니다. 암호화폐 VC 거품이 원인이라고요?

저자: 0xLouisT, L1D 파트너, 번역: Golden Finance xiaozou

Shanhai Coin. 왜 급락했을까요? 높은 FDV(완전 희석 가치) 때문일까요? 아니면 중앙화된 거래소(CEX) 상장 때문일까요? 코인베이스와 코인베이스는 시간 가중 평균 가격(TWAP) 전략을 통해 볼트 자금을 새로운 토렌트에 투입해야 할까요?

진짜 원인은 새로운 것이 아니라 2021년 암호화폐 VC(벤처캐피털) 버블로 거슬러 올라갑니다.

이 글에서는 어떻게 지금에 이르렀는지 분석해 보겠습니다.

1. ICO 붐(2017~2018년)

암호화폐 산업은 본질적으로 유동성 산업이며, 프로젝트는 다음을 수행할 수 있습니다. 언제 어느 단계에서든 무엇이든 나타내는 토큰을 발행할 수 있습니다. 2017년까지만 해도 대부분의 활동은 누구나 CEX를 통해 직접 구매할 수 있는 오픈 마켓을 중심으로 이루어졌습니다.

그런 다음 사기꾼들에 의해 순식간에 탈취당한 거친 투기의 시대인 ICO 거품이 찾아왔습니다. 모든 좋은 거품이 그렇듯이 소송, 사기, 규제 공세로 끝났습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 개입하여 ICO를 사실상 불법으로 규정했습니다. 미국 법원 시스템을 피하고 싶은 창업자들은 다른 방법으로 자금을 조달해야 했습니다.

2. VC 붐 (2021-2022)

리테일 투자가 끊기면서 창업자들은 기관 투자자로 눈을 돌립니다. 2018년부터 2020년까지 암호화폐 VC는 점진적으로 성장했으며, 일부 회사는 순수 VC였고, 다른 회사는 운용자산(AUM)의 일부를 VC 투자에 할당하는 헤지펀드였습니다. 당시에는 토렌트에 투자하는 것이 직관적이지 않았고, 많은 사람들이 토렌트의 가치가 언젠가는 0이 될 것이라고 생각했습니다.

그리고 2021년이 찾아왔습니다. 강세장으로 인해 VC 포트폴리오(장부가)가 치솟았습니다. 4월까지 펀드는 20배에서 100배까지 성장했습니다. 암호화폐 VC는 갑자기 돈 찍어내는 기계처럼 보였습니다. 다음 기회의 물결을 활용하고자 하는 LP(유동성 공급자)의 유입이 이어졌습니다. 회사들은 새로운 자금을 조달하여 이전 규모의 10배, 심지어 100배까지 확장했으며, 모두 이러한 엄청난 수익을 재현할 수 있다고 확신했습니다.

물론 이전 게시물에서 설명한 것처럼 VC가 LP에게 인기가 많은 심리적 이유도 있긴 합니다.

3. 여파(2022-2024)

그런 후가 온다. 2022년: Luna, 3AC, FTX 및 기타 이벤트로 인해 수십억 달러의 도서 수익이 하룻밤 사이에 증발합니다. 일반적인 생각과는 달리 대부분의 VC는 최고점에서 매도하지 않았습니다. 그들도 다른 사람들과 마찬가지로 폭락을 경험했습니다. 이제 그들은 두 가지 큰 딜레마에 직면했습니다.

● 좌절감에 빠진 LP: 한때 100배 수익률을 환호하던 LP들이 엑시트를 요구하며 펀드의 위험을 줄이고 조기 차익을 실현할 것을 강요하고 있습니다.

● 과잉 자본: VC는 양질의 프로젝트보다 유휴 자본이 더 많습니다. 많은 펀드가 LP에게 자본을 돌려주는 대신 경제적으로 타당하지 않은 프로젝트에 투자하여 기준 요건을 충족하고 다음 펀드를 위한 잠재적 자금 조달을 위해 잉여 자본을 활용합니다.

대부분의 암호화폐 VC는 현재 신규 자본을 조달하지 못하고, 다음과 같이 많은 자금을 보유하고 있습니다. "높은 FDV에서 0으로"로 향하는 저품질 프로젝트를 많이 보유하고 있습니다. LP의 압박으로 인해 VC는 장기적인 비전을 제시하는 투자자가 아닌 단기적인 투자금 회수를 추구하는 투자자로 변모했으며, 불합리한 밸류에이션으로 인해 대형 VC 지원 토큰(Alt L1, L2, 인프라 토큰)을 계속 판매하고 있습니다.

즉, 암호화폐 VC의 동기와 투자 기간이 크게 달라졌습니다.

●2020년 VC는 현금이 부족한 장기적 사고의 반대편에 서 있습니다.

● 2024년에는 과밀하고 과잉 자본화되어 있으며 단기적인 수익을 추구하는 기업입니다.

2021~2023년 대부분의 VC 투자는 실적이 저조할 것으로 예상됩니다. vC 수익률은 소수의 승자가 패자를 만회하는 힘의 법칙 분포를 따릅니다. 그러나 조기 매각을 강요당하면 최종 결과가 왜곡되어 전반적인 성과가 약화될 수 있습니다.

평균 VC 수익률에 대해 자세히 알아보려면 다음 글을 읽어보시기 바랍니다:

창업자와 커뮤니티가 점점 더 VC에 회의적인 시각을 갖는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 에 대한 회의가 점점 더 커지고 있습니다. 그들의 인센티브와 일정이 창업자의 목표와 맞지 않기 때문에 창업자들은 VC를 선택하기보다는 장기적으로 토큰을 지원하기 위한 유동성 자금과 커뮤니티 주도의 모금에 의존하게 됩니다.

4. 유동성/VC 주기 평가

VC와 VC 주기 추적

VC와 유동성 시장 사이의 자금 흐름을 추적하는 것은 매우 중요합니다. 저는 한 지표를 사용하여 VC 시장의 상태를 평가합니다. 이 지표는 완벽하지는 않지만 매우 유용합니다.

저는 VC가 자본의 70%를 3년 동안 선형적으로 배치한다고 가정하며, 이는 대부분의 VC의 추세인 것 같습니다.

갤럭시 리서치의 VC 모금 데이터를 사용하여 가중치를 적용하여 16분기별 배포 비율을 고려합니다. 이 접근 방식은 시스템에 남아있는 유휴 자금을 평가합니다. 2022년 4분기에는 약 480억 달러의 유휴 VC 자금이 있었습니다.

다음으로, 분기별 남은 VC 유휴 자금을 TOTAL2(비트코인을 제외한 암호화폐 시가총액)와 비교해보겠습니다. VC는 일반적으로 토렌트에 투자하기 때문에 이를 평가하는 가장 좋은 방법입니다. TOTAL2에 비해 VC 유휴 자금이 너무 많으면 시장은 향후 토큰 생성 이벤트(TGE)를 흡수할 수 없게 됩니다. 이 데이터를 정규화하면 유동성/VC 비율의 주기적 특성을 알 수 있습니다.

일반적으로 "VC 행복감" 영역에 있다는 것은 유동성 시장이 다음을 가지고 있음을 시사합니다. "VC 항복" 구간은 좀 더 복잡하며, VC가 철수하거나 유동성 시장이 과열되었다는 신호일 수 있습니다.

모든 시장과 마찬가지로 암호화폐 VC와 유동성 시장은 주기적인 패턴을 따르며, 2021/2022년 초과 자본이 빠르게 고갈되고 있어 창업자가 자본을 조달하기가 더욱 어려워지고 있습니다. 현금이 부족한 VC들은 거래와 조건에 있어 더욱 신중해지고 있습니다.

5. 결론

● 최근 투자에서 VC는 실적이 저조하여 LP에게 자본을 회수하기 위해 단기 매도로 전환하고 있습니다. 많은 유명 암호화폐 벤처캐피털이 앞으로 몇 년 동안 버티지 못할 수도 있습니다.

●●벤처캐피탈과 창업자 간의 미스매치로 인해 창업자들은 대체 자금원을 찾고 있습니다.

● VC 자본의 공급 과잉은 자금의 잘못된 배분으로 이어지고 있습니다.