토큰 이코노미의 기술: 에어드랍에 대한 FDV 심층 분석

저자: 빅터 라미레즈, 마티아스 안드라데, 타나이 베드 출처: 코인메트릭스 굿오바, 골든파이낸스 번역

주요 요점 :

최근 몇 년 동안 출시 시 완전 희석 가치(FDV)는 프로젝트마다 다양했습니다: 탈중앙화 금융 계약의 FDV 중앙값은 2020년에 1억 4천만 달러, NFT와 게임 프로젝트의 경우 2021년에 14억 달러로 급증했으며, 2022년에는 8억 달러로 떨어질 것으로 예상됩니다( 레이어 2 프로젝트). 2023년과 2024년에는 주로 레이어 1 프로젝트와 솔라나 프로젝트 교체와 관련하여 24억 달러와 10억 달러로 다시 반등할 것입니다.

FDV는 단기적인 시장 충격을 무시하므로 유통량(즉, 공개 가용성)도 중요합니다. 월드코인(시가총액 8억 달러, FDV 340억 달러)과 같이 FDV가 높고 유통량이 적은 토큰은 실제 가치를 오도할 수 있습니다.

에어드랍은 프로토콜 채택을 촉진하기 위해 토큰을 배포하며, 토큰을 받은 사람은 빠르게 매도하는 경향이 있습니다. 초기에는 수익성이 높지만 대부분의 에어드랍 토큰은 시간이 지남에 따라 가치가 하락하지만, BONK는 예외입니다(최대 8배 수익).

소개

암호화폐 업계에서 가장 자주 논의되는 주제 중 하나는 토큰 경제학으로, 토큰 공급이 어떻게 분배되는지에 대한 시스템입니다. 토큰 경제학은 프로젝트의 현재와 미래 가치를 보장하는 동시에 다양한 이해관계자를 달래는 균형 잡힌 행동을 의미합니다.

암호화폐 프로젝트는 각자의 생태계 내에서 특정 행동을 인센티브하기 위해 다양한 토큰 이코노미 체계를 사용합니다. 토큰 공급량의 일부는 대중에게 공개되어 사용자가 프로젝트의 '지분'을 소유하고 가격 결정에 참여할 수 있습니다. 프로젝트 개발을 장려하기 위해 토큰 공급량의 일부를 초기 투자자와 팀원에게 할인된 가격으로 공개 거래 전에 잠글 수 있습니다. 일부 프로젝트는 유동성 공급, 투표, 레이어 2로의 브리징과 같은 주요 행동에 따라 사용자에게 보상을 제공하기 위해 에어드랍을 사용하기도 합니다.

이 글에서는 프로젝트 토큰 경제의 다양한 요소와 토큰 가치와 온체인 활동에 미치는 영향에 대해 자세히 알아보겠습니다.

완전 희석 평가(FDV)의 이해

토큰 가치 평가의 미묘한 차이를 이해하기 위해 일반적으로 사용되는 몇 가지 평가 지표를 설명하겠습니다. 유통 시가총액은 초기 투자자, 기여자 및 향후 발행될 토큰에 분배될 공급량을 제외한 유통 공급량만을 사용하여 계산한 자산의 시장 가치입니다. 유통 시가총액은 토큰의 현재 가치에 대한 시장의 인식을 측정합니다. 자유 유동 공급량은 공개 시장에서 거래할 수 있는 토큰입니다. 완전 희석 평가(FDV)는 모든 토큰이 유통되었을 때 자산의 시장 가치이므로 '완전 희석'이라는 용어를 사용합니다. FDV는 토큰의 미래 가치에 대한 시장의 인식을 측정하는 척도입니다.

런칭 시점의 FDV를 통해 현재 프로젝트의 출시 후 미래 가치를 시장이 어떻게 예상하는지를 알 수 있습니다. 아래는 프로젝트 출시 연도별 여러 암호화폐 토큰의 출시 FDV 차트입니다.

2020년에 출시된 주요 토큰의 평균 FDV는 1억 4천만 달러로 낮지만 다음과 같이 디파이의 여름에 탄생한 블루칩 프로토콜이 포함되어 있습니다. 유니스왑, 에이브, 솔라나, 애벌랜치 등 주목할 만한 레이어1이 포함됩니다. 2021년 출시 FDV는 14억 달러로 급증하며 주로 갓스 언체인드, 일드 길드 게임, 플로우 등 NFT와 게임 프로젝트로 구성됩니다. 2022년 출시 FDV는 감소하며 주로 다음과 같이 구성됩니다. 에이피코인의 출시와 옵티미즘과 같은 초기 레이어 2 토큰으로 구성되며, 2023년과 2024년에는 스타트업 FDV가 24억 달러와 10억 달러로 반등하여 앱토스와 수이 같은 대체 레이어 1과 주피터와 지토 같은 솔라나 프로젝트의 새로운 물결이 일어날 것으로 예상됩니다.

모든 FDV가 똑같이 중요한 것은 아닙니다

FDV는 장기 가치를 평가하는 데 유용하지만 유동성 및 공급 충격으로 인해 발생할 수 있는 단기 시장 역학을 고려하지 않습니다. 따라서 FDV는 유동성 공급(즉, 미결제 공급)과 관련하여 볼 필요가 있습니다.

비트코인과 같이 총 공급량 대비 유동성이 높은 토큰은 유동성이 높으며, 시장 참여자는 이미 90% 이상이 채굴되었기 때문에 토큰 공급으로 인한 향후 공급 충격을 예상하지 않습니다. 총 공급량 대비 유동성이 낮은 토큰은 대부분의 FDV가 유동적이지 않다는 것을 의미합니다. 결과적으로 FDV가 높고 유동성이 낮은 토큰은 부풀려진 허위 총 가치를 나타낼 수 있습니다. 극단적인 예로 시가총액이 약 8억 달러이지만 FDV는 약 340억 달러로 50배 차이가 나는 월드 코인을 들 수 있습니다.

일반적으로 업계 표준은 토큰 공급량의 5-15%를 커뮤니티에 공개하고 나머지 공급량은 팀, 투자자, 재단, 보조금 또는 기타 잠금 해제 이벤트에 고정하는 경향이 있습니다. 2022년 이전에 출시되는 프로젝트는 더 다양한 분포를 보이는 경향이 있습니다.

높은 FDV와 낮은 유동성 토큰은 암호화폐 커뮤니티에서 비판을 받아왔습니다. 과거 사례로 FTX의 토큰 FTT를 들 수 있는데, FTX는 비유동성 주식을 자산으로 계산하여 대차 대조표를 부풀리는 데 사용했습니다. 출시 당시 FDV가 높고 유동성이 낮은 토큰 프로젝트는 개인 사용자를 희생시키면서 초기 투자자 및 기타 내부자의 배를 불리는 수단이라는 비판을 받아왔습니다. 이는 시장 정서가 허무주의로 바뀌면서 초기에 대중에게 더 많은 공급을 제공하는 경향이 있는 멤코인으로 소매 자금이 대거 유입되는 결과를 초래할 수 있습니다.

그러나 낮은 유동성만이 가격 하락의 유일한 원인일까요?

우리는 출시 당시의 유통량이 출시 1년 후 토큰 가치 상승에 큰 영향을 미치지 않는다는 것을 발견했습니다. 이는 자유 유동 거래량에 대한 갑작스러운 충격이 가격에 일관된 방향성을 갖지 않는다는 이전 연구 결과와 상당히 일치하는 결과입니다.

에어드롭과 프로토콜 활동

여러 프로토콜은 커뮤니티에 토큰을 배포하고 유동성 부족의 위험을 완화하기 위해 에어드롭을 사용합니다. 에어드롭은 초기 사용자를 대상으로 암호화폐 자극을 주는 것과 유사하게 프로토콜의 성장을 촉진하는 특정 행동에 따라 토큰을 지급하여 초기 사용자에게 보상을 제공합니다. 이전 SOTN에서는 대부분의 주소가 에어드랍 토큰을 받은 직후 청산한 것으로 나타났습니다.

에어드랍은 횡재를 제공하지만, 대부분의 에어드랍 토큰은 장기적인 가치를 잃게 됩니다.

에어드랍 후 첫 거래일을 기준으로 할 때, 최초 에어드랍 이후 가치를 유지한 토큰은 약 1/3에 불과합니다. 현재까지 에어드랍 토큰 보유 수익률의 중간값은 -61%입니다. 그러나 BONK(~8배)와 같은 일부 에어드랍 토큰은 가치가 상승했습니다.

토큰 보상은 궁극적으로 네트워크에서 활동을 시작하기 위한 방법일 뿐이지만 실제로 실제 사용으로 이어질까요? 각 프로토콜마다 사용처와 이를 측정하는 지표가 다르기 때문에 실제 경제 활동을 측정하는 것은 까다로울 수 있습니다. 예를 들어, 레이어 2 프로젝트인 옵티미즘을 살펴보고 해당 네트워크에 예치된 금액을 사용자 활동의 대략적인 프록시로 사용할 수 있습니다.

에어드랍 이후 Optimism 게이트웨이 브리지에 입금되는 콜이 급증했습니다. 이듬해에는 전반적인 암호화폐 활동의 감소와 함께 활동이 점진적으로 감소했습니다. 요컨대, 에어드랍은 단기적으로 프로토콜 사용량을 늘릴 수 있지만, 장기적으로 지속 가능한 성장을 가져올 수 있을지는 아직 미지수입니다.

에어드랍에 대한 기대감이 프로토콜의 초기 사용을 장려할 수는 있지만, 이것이 반드시 지속적인 사용자 활동으로 이어지지는 않습니다. 사용자가 체인에서 과도한 활동을 생성하여 토큰을 획득하는 방법인 에어드랍 파밍이 등장하면서 상황이 더욱 복잡해졌습니다. 최근 에어드랍 파밍은 소수의 사람들이 여러 개의 온체인 신원을 위조하여 많은 활동을 생성하는 시빌 팜을 통해 점점 더 산업화되고 있습니다. 이로 인해 프로젝트 팀은 장기적인 이해관계가 없는 용병에게 보상을 분배하게 됩니다.

프로토콜 팀들은 시빌을 식별하고 보상을 거부하는 방법을 개발하여 시빌에 맞서 싸우기 시작했습니다. 특히 레이어제로는 위험을 감수하고 할당하는 토큰의 일부분을 획득할 수 있는 시빌 자체 식별 기회를 제공하고 있습니다. 아이겐레이어와 레이어제로의 대규모 에어드랍을 앞두고 있는 가운데, 에어드랍이 소기의 목표를 달성할지 아니면 프로젝트가 에어드랍을 포기할지는 아직 지켜봐야 할 것입니다.

결론

여러 면에서 암호화폐는 모든 시장 참여자의 동기를 드러냅니다. 토큰 경제학은 이러한 동기를 프로토콜의 성공과 지속 가능성으로 전환하는 기술이라고 볼 수 있습니다. 토큰 공급량을 할당하고, 행동을 장려하며, 장기적인 가치를 보장하는 것은 각 프로젝트마다 다르게 처리되는 미묘한 균형입니다. 시장의 힘이 진화하고 새로운 메타 스테이트가 등장함에 따라 사용자와 팀이 어떻게 적응해 나가는지 지켜보는 것은 흥미로울 것입니다.

네트워크 데이터 인사이트

비트코인의 일일 활성 주소는 이번 주 3% 증가한 반면 이더리움의 활성 주소는 7% 증가했습니다.