스테이블코인 수익의 붕괴

서문

암호화폐로 쉽게 수익을 얻는 시대는 정말 끝났나요? 1년 전만 해도 스테이블코인에 돈을 예치하는 것은 수익률이 높고 (아마도) 위험이 없는 플러그인 같은 것이었습니다. 하지만 오늘날 이러한 환상은 깨졌습니다. 스테이블코인 수익 기회는 암호화폐 업계 전반에서 붕괴되었고, 디파이 대출자와 수익 채굴자는 거의 제로에 가까운 수익률에 처하게 되었습니다. 한때 '무위험' 연환산 수익률(APY)이라는 황금알을 낳는 거위는 어디로 갔을까요? 그리고 수익 채굴의 감소에 대한 책임은 누구에게 있을까요? 스테이블코인 수익률의 현재 상황을 자세히 살펴보면 그 결과는 놀랍습니다.

"무위험" 수익률의 꿈은 끝났다

2021년 무렵의 좋았던 시절을 기억하시나요? 당시 다양한 계약이 사탕발림을 하며 두 자릿수 연환산 수익률(APY)을 내세워 USDC와 DAI에 투자하라고 유혹했습니다. 중앙화된 플랫폼은 8%에서 18% 사이의 스테이블코인 수익률을 약속하며 1년도 안 되어 운용자산(AUM)을 엄청난 수준으로 끌어올렸습니다. 심지어 '보수적'이라고 여겨지는 디파이 프로토콜도 스테이블코인 예치금에 대해 10% 이상의 수익을 제공했습니다. 마치 금융 시스템에 균열을 내고 공짜로 돈을 벌고 있는 것 같았습니다! 소매 트레이더들은 20%의 위험이 없는 스테이블코인을 찾았다는 믿음으로 몰려들었습니다. 우리 모두는 최종 결과를 알고 있습니다.

2025년으로 앞당기면 그 꿈은 위험에 처해 있습니다. 스테이블코인의 수익률은 두 가지 요인에 의해 한 자릿수 또는 심지어 제로로 떨어졌습니다. "무위험 수익"이라는 약속은 애초에 실현되지 않았으며, 탈중앙 금융의 "황금 닭"은 머리 없는 닭으로 판명되었습니다.

토큰 폭락과 수익 붕괴

원인은 명백합니다: 암호화폐 약세장이었습니다. 토큰 가격 하락으로 인해 많은 수익원이 사라졌습니다. 탈중앙 금융의 강세장은 고가 토큰에 의해 유지되었습니다. 프로토콜이 가치가 급등한 지배 토큰을 발행하고 배포할 수 있었기 때문에 8%의 스테이블코인 수익을 올릴 수 있었습니다. 하지만 토큰 가격이 80~90% 급락하면서 이 쇼는 끝났습니다. 유동성 채굴 보상은 고갈되거나 거의 가치가 없어졌습니다. (예를 들어, 한때 6달러에 육박했던 Curve의 CRV 토큰은 현재 0.50달러 이하로, 유동성 공급자의 수익을 보조하려는 계획이 완전히 실패한 것입니다). 요컨대, 강세장은 끝났고 공짜 점심도 함께 사라졌습니다.

가격 하락은 대규모 유동성 유출을 동반했으며, 탈중앙 금융의 총가치 고정(TVL)은 고점에서 증발해버렸습니다. 2021년 말에 정점을 찍은 TVL은 급락하기 시작하여 2022년부터 2023년까지 70% 이상 하락했습니다. 투자자들이 투자를 중단하거나 연쇄적인 실패로 프로젝트가 해산되면서 수십억 달러가 다양한 계약에서 빠져나갔습니다. 자금의 절반이 사라지면서 대출자 수가 줄어들고 거래 수수료가 낮아졌으며 토큰 유통에 대한 인센티브도 훨씬 줄어드는 등 자연스럽게 수익이 급격히 줄어들었습니다. 그 결과, 2024년에 약간의 반등에도 불구하고 탈중앙 금융 TVL(또는 더 정확하게는 "총 가치 손실")은 이전의 영광을 되찾기 위해 고군분투하고 있습니다. 밭이 사막화되면 수익 농장은 아무것도 수확할 수 없습니다.

위험한 식욕? 극도의 희소성

수익률을 죽이는 가장 중요한 요인은 아마도 공포일 것입니다. 암호화폐 시장의 위험 선호도는 영하의 온도까지 떨어졌습니다. 한때 투기꾼이었던 사람들조차도 CeFi의 고통스러운 교훈과 탈중앙 금융의 붕괴를 경험한 후 더 이상 투자하지 않겠다고 선언하기 시작했습니다. 개인 투자자와 거대 고래 모두 한때 인기를 끌었던 수익률 추격 게임을 거의 포기했습니다. 대부분의 기관 자금은 2022년의 재앙적인 사건 이후 암호화폐 투자를 중단했으며, 손실을 입은 개인 투자자들은 이제 더욱 신중해졌습니다. 하룻밤 사이에 사라질 수도 있는 출처를 알 수 없는 대출 앱에서 7%의 수익률을 쫓는 이유는 분명합니다. "너무 좋으면 사실이 아닐 수도 있다"는 말이 마침내 자리를 잡아가고 있습니다.

디파이 내부에서도 사용자들은 가장 안전한 전략만을 과감히 선택했습니다. 한때 디파이 여름의 화두였던 레버리지 수익률 채굴은 이제 틈새 시장이 되었습니다. 수익률 애그리게이터와 볼트도 마찬가지로 냉담한 반응을 보이고 있으며, 연 금융은 더 이상 CT에서 뜨거운 주제가 아닙니다. 요컨대, 아무도 더 이상 이러한 화려한 전략을 시도하려 하지 않습니다. 집단적 위험 회피 현상으로 인해 한때 수익성이 높았던 매력적인 수익률이 사라지고 있습니다. 위험 선호도 감소 = 위험 프리미엄 감소. 이제 남은 것은 빈약한 기준금리뿐입니다.

거래 자체를 잊지 말자: 디파이 플랫폼도 위험 회피 성향이 강해졌습니다. 많은 플랫폼이 담보 요건을 강화하거나 대출 한도를 제한하거나 수익성이 낮은 풀을 폐쇄했습니다. 경쟁사의 실패를 목격한 프로토콜은 더 이상 어떤 대가를 치르더라도 성장을 추구하지 않습니다. 이는 공격적인 인센티브와 보수적인 이자율 모델이 줄어든다는 것을 의미하며, 이는 다시 수익률 하락으로 이어집니다.

전통 금융의 반격: 국채 수익률이 5%인데 왜 디파이에서는 3%를 받아들여야 할까요?

아이러니하게도 전통 금융의 수익률이 암호화폐를 앞지르기 시작했습니다. 2023~2024년 미국 연방준비제도의 금리 인상으로 무위험 금리(국채 수익률)가 5%에 가까워졌습니다. 갑자기 할머니들이 샀던 지루한 미국 채권이 수많은 디파이 풀을 능가하는 성과를 거두었습니다! 상황이 완전히 뒤집힌 것입니다. 안정적 통화 대출의 매력은 은행이 0.1%를 지불하는 반면, 디파이가 8%를 지불한다는 점입니다. 하지만 국채가 무위험에 5%의 수익률을 지급한다면, 위험을 조정한 기준에서 볼 때 디파이의 한 자릿수 수익률은 매력적이지 않습니다. 현명한 투자자라면 국채가 더 많은 수익을 지급하는데 왜 4%를 지급하고 위험한 스마트 콘트랙트에 돈을 투자할까요?

실제로 이러한 수익률 격차는 암호화폐 업계에서 막대한 자금 손실을 초래했습니다. 대규모 투자자들은 스테이블코인 대신 안전한 채권이나 머니마켓 펀드에 돈을 투자하기 시작했습니다. 스테이블코인 발행자들도 이러한 추세를 무시할 수 없었고, 좋은 수익을 얻기 위해 보유 자금을 국채에 투자하기 시작했습니다(대부분 자신들을 위해 보관했습니다). 그 결과 많은 스테이블코인이 지갑에서 찾아가지 않은 채 유휴 상태로 방치되고 있습니다. 수익률이 0%인 스테이블코인을 보유하는 데 드는 기회비용은 막대하며, 수백억 달러에 달하는 이자 손실이 발생합니다. 실제 금리가 치솟는 동안 "현금 전용" 스테이블코인 팜에 보관된 달러는 아무 소용이 없습니다. 요컨대, 전통 금융(TradFi)이 탈중앙화 금융(DeFi)의 수익률을 빼앗아가고 있는데, 탈중앙화 금융은 경쟁하기 위해 수익률을 높여야 하지만 새로운 수요가 없으면 그럴 수 없습니다. 결과적으로 자금이 손실될 수밖에 없습니다.

현재 Aave나 Compound는 연 4%의 수익률을 제공할 수 있지만(모든 위험이 수반됨), 미국 국채 1년물은 비슷하거나 더 높은 수익률을 제공할 수 있습니다. 냉혹한 현실은 디파이가 더 이상 위험 조정 기준에서 트레이딩 파이에 비해 경쟁력이 없다는 것입니다. 현명한 투자자들은 이 사실을 잘 알고 있으며, 상황이 바뀌지 않는 한 자금이 이쪽으로 몰리지 않을 것입니다.

프로토콜 토큰 오퍼링: 지속 불가능하며 종말이 다가오고 있다

사실, 매력적인 수익의 대부분은 처음부터 실제 수익이 아니었던 것이 사실입니다. 토큰 인플레이션, 벤처 캐피털 보조금, 또는 노골적인 폰지 사기에 의한 것입니다. 이러한 게임은 영원히 지속될 수 없습니다. 2022년이 되면 많은 계약이 현실을 직시해야 할 것입니다. 약세장에서 연 20%의 수익을 계속 지급하는 것은 무너지지 않고는 불가능합니다. 우리는 지속 불가능하다는 이유로 보상을 삭감하거나 프로젝트를 종료하는 프로토콜을 수없이 목격했습니다. 유동성 채굴 활동이 위축되고, 금고가 고갈되면서 토큰 인센티브가 삭감되었습니다. 일부 수익 농장은 토큰 발행 비용조차 지불하지 못해 자금이 고갈되고 수익 추구자들이 집단으로 떠났습니다.

수익 농장의 호황은 이제 끝났습니다. 한때 꾸준히 토큰을 발행하던 프로토콜들은 이제 그 여파(토큰 가격이 폭락하고 투기 자본이 사라진 지 오래)를 감당하기 위해 고군분투하고 있습니다.

실제로 수익을 롤링하던 시대는 끝났습니다. 암호화폐 프로젝트는 더 이상 토큰의 가치를 훼손하거나 규제 당국의 분노를 사지 않으면서 사용자를 끌어들이기 위해 무에서 유를 창조할 수 없습니다. 토큰을 채굴하고 판매하려는 새로운 '악덕 투자자'가 점점 줄어들면서 지속 불가능한 수익의 피드백 루프가 무너졌습니다. 오늘날 남은 수익은 실제 수익(거래 수수료, 스프레드)으로 뒷받침되는 수익뿐이며, 그 규모도 훨씬 작습니다. 탈중앙 금융은 성숙을 강요받고 있지만 그 과정에서 수익은 현실적인 수준으로 축소되고 있습니다.

수익 농사: 유령 도시

이 모든 요소가 결합되어 수익 농장은 사실상 유령 도시가 되었습니다. 과거의 번잡한 채굴장과 '투기적' 전략은 이제 먼 과거의 일이 되었습니다. 오늘날의 암호화폐 트윗을 스크롤하다 보면 여전히 연 1,000%의 수익률이나 새로운 채굴 토큰을 자랑하는 사람들이 보이시나요? 그렇지 않습니다. 대신 지친 베테랑과 유동성 위기에서 탈출한 사람들을 볼 수 있습니다. 남은 유일한 수익 기회는 극히 미미하고 매우 위험하거나(따라서 주류 자본이 무시하는) 엄청나게 낮은 수준입니다. 소매 보유자들은 스테이블코인을 유휴 상태로 두거나(수익은 0이지만 보안을 더 중요하게 생각), 법정화폐로 전환하여 오프체인 머니마켓 펀드에 투자합니다. 대형 고래들은 거래를 성사시키느라 기존 금융 기관의 관심을 끌지 못하거나, 탈중앙화 금융(DeFi)의 수익 게임에는 관심이 없이 미국 달러만 붙잡고 있을 뿐입니다. 그 결과 디파이의 '농장'은 척박해졌고, 디파이는 작물이 자라지 못하는 겨울 한가운데에 서 있습니다.

수익률이 여전히 존재하더라도 분위기는 매우 다릅니다. 이제 디파이 계약의 홍보 초점은 실물 자산에 대한 접근이 되었고, 여기서는 5%, 저기서는 6%를 짜내기 위해 노력하고 있습니다. 기본적으로 이들은 온체인 활동만으로는 더 이상 경쟁력 있는 수익을 창출할 수 없다는 사실을 인정하고 기존 금융 시스템과 다리를 놓고 있습니다. 자급자족하는 암호화폐 수익의 세계라는 꿈이 깨지고 있습니다. 탈중앙 금융은 "무위험" 수익을 원한다면 결국 전통 금융(트레이딩 파이)이 하는 일(국채나 기타 실물 자산 구매)을 해야 한다는 사실을 깨닫고 있습니다. 그리고 그 결과가 어떨까요? 그 수익률은 기껏해야 한 자릿수에 불과하며, 디파이의 우위는 이미 사라졌습니다.

우리는 이제 우리가 알고 있는 스테이블코인 수익률의 시대는 끝났다는 현실에 직면하게 되었습니다. 연 20% 수익률은 환상이고 8%의 시대도 지나갔습니다. 이제 암호화폐 분야에서 고수익을 얻으려면 엄청난 위험을 감수하거나(그에 따른 손실 위험), 환상적인 부를 쫓아야 한다는 냉혹한 현실을 직시해야 합니다. 디파이 스테이블코인의 평균 대출 금리는 은행 정기예금보다 훨씬 낮습니다. 위험을 조정한 기준으로 볼 때, 디파이의 수익률은 다른 투자 옵션과 비교하면 웃을 수 있는 수준입니다.

암호화폐 세계에서 더 이상 공짜 점심은 없다

직설적이고 전형적인 종말론적 방식으로 말하자면, 스테이블코인 수익률의 쉬운 시대는 끝났습니다. 무위험 수익률이라는 디파이의 꿈은 허공에서 사라진 것이 아니라 시장 중력, 투자자 패닉, 전통적인 금융 경쟁, 유동성 고갈, 지속 불가능한 토큰 경제 모델, 규제 단속, 냉혹한 현실 등 여러 요인에 의해 무너지고 말았습니다. 암호화폐는 비극으로 끝난 거친 상승의 향연을 경험했습니다. 오늘날 생존자들은 잔해 속에서 살아남기 위해 고군분투하고 있으며, 4%의 수익률을 마지못해 받아들이고 이를 승리라고 부릅니다.

이것이 디파이의 종말일까요? 꼭 그렇지는 않습니다. 혁신은 언제나 새로운 기회로 이어집니다. 하지만 그 본질은 근본적으로 바뀌었습니다. 암호화폐 수익은 환상적인 인터넷 화폐가 아니라 실제 가치와 위험에 기반해야 합니다. "스테이블코인은 가격이 오르면 최대 9%까지 수익률이 올라간다."는 시대는 지났습니다. 디파이는 더 이상 은행 계좌에 투자하기에 안전하지 않으며, 사실 여러 가지 면에서 더 나쁩니다.

생각하게 만드는 질문을 하나 골라보세요: 이자 농장이 다시 돌아오고 있을까요? 아니면 제로 금리 시대를 위한 반짝 유행에 불과한 것일까요? 현재로서는 전망이 암울해 보입니다. 글로벌 금리가 다시 하락하면 더 높은 수익률을 제공함으로써 디파이가 다시 빛을 발할 수도 있겠지만, 그렇게 되더라도 신뢰는 큰 타격을 입었습니다. 회의론은 근절되기 어렵습니다.

이제 암호화폐 커뮤니티는 무위험 10% 수익률이라는 냉혹한 현실을 마주해야 합니다. 높은 수익을 원한다면 변동성이 큰 프로젝트나 복잡한 계획에 돈을 투자해야 하는데, 이는 스테이블코인이 원래 피하기 위해 고안된 것과 정확히 일치합니다. 스테이블코인 수익률의 원래 의도는 안전하고 보람 있는 피난처를 제공하는 것이었습니다. 그러나 그 환상은 깨졌습니다. 시장은 마침내 "스테이블코인 저축"이 종종 불장난을 하는 완곡한 표현이라는 사실을 깨달았습니다.

결국 이러한 반성은 유용한 것일 수도 있습니다. 허위 수익률과 지속 불가능한 약속을 제거하면 보다 합리적이고 합리적인 가격의 투자 기회를 찾을 수 있을지도 모릅니다. 하지만 이는 장기적인 희망일 뿐입니다. 오늘날의 현실은 냉혹합니다. 스테이블코인은 여전히 안정성을 약속하지만 더 이상 수익을 약속하지 않습니다. 암호화폐 채굴 시장은 축소되고 있으며, 많은 전직 '채굴자'들이 채굴을 그만두었습니다. 한때 두 자릿수 수익을 제공했던 탈중앙 금융은 이제 국채에 필적하는 수익을 내기 어렵고 훨씬 더 위험합니다. 시장은 이를 눈치채고 두 발로(그리고 돈으로) 투표하고 있습니다.

비판적인 관찰자로서, 할머니의 채권 포트폴리오를 능가하지도 못한다면 혁신적인 금융 운동이 무슨 소용이 있겠는가라는 날카로운 질문을 던지지 않을 수 없습니다. 디파이가 이 질문에 답하지 못하면 스테이블코인의 하락세는 계속될 것입니다. 과대광고는 끝났고, 수익은 사라졌으며, 심지어 관광객들도 떠났을 것입니다. 이제 남은 것은 업계가 한계에 정면으로 맞서야 하는 상황입니다.

동시에 '무위험 수익'이라는 주장에 종지부를 찍어야 할 때입니다. 한동안은 좋았지만, 이제 현실이 돌아왔고 스테이블코인 수익률이 사실상 제로인 만큼 암호화폐 세계는 팬데믹 이후의 시대에 적응해야 합니다. 그에 맞게 준비하고 손쉬운 수익에 대한 약속은 믿지 마세요. 이 시장에는 공짜 점심은 없습니다. 이를 빨리 받아들일수록 신뢰를 더 빨리 회복할 수 있으며, 언젠가는 수동적인 수용이 아니라 진정으로 자신의 노력에 기반한 이익을 찾을 수 있을 것입니다.