탈중앙화의 종말: 미국 자본이 암호화폐 유토피아에서 권력 이동을 완성하다

원문 제목: 탈중앙화의 종말과 권력의 통합: 미국 자본, 암호화폐 유토피아에서 권력의 이전을 완료할 태세<

YBB Capital 연구원, Ac-Core 작성

주요 내용

• ETF를 통한 비트코인 투자가 장기적으로 반드시 유리한 것은 아닐 수 있습니다. 홍콩의 비트코인 ETF 거래량은 미국보다 훨씬 적습니다. 미국 자본이 점차 암호화폐 시장을 장악하고 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 비트코인 ETF는 시장을 중앙 집중식 금융 규제 하에 운영되고 투기적 거래로 제한되는 '화이트 마켓'과 네이티브 블록체인 활동과 거래 기회를 유지하지만 '불법'이라는 규제 압력에 직면한 '블랙 마켓'의 두 부문으로 나누게 될 것입니다. 블랙 마켓".

• 마이크로스트레티지는 자본 구조를 통해 주식, 채권, 비트코인 간의 효율적인 차익거래를 가능하게 합니다. 주식과 비트코인 가격의 변동을 밀접하게 연관시켜 장기 저위험 수익을 실현합니다. 그러나 MicroStrategy는 무제한 부채 발행을 통해 가치를 부풀리기 때문에 비트코인의 장기 강세장이 유지되어야 합니다. 결과적으로 Citron Research는 비트코인의 가격이 큰 변동성 없이 천천히 꾸준히 상승할 것이라고 믿고 있지만, 비트코인을 직접 매도하는 것보다 MicroStrategy를 매도하는 것이 성공률이 더 높습니다.

• 트럼프의 암호화폐 친화적 정책은 글로벌 기축 통화로서 미국 달러의 지위를 유지할 뿐만 아니라 암호화폐 가격에서 달러의 지배력을 강화할 것입니다. 트럼프는 한 손에는 달러 패권을, 다른 한 손에는 법정화폐에 대한 신뢰 상실에 대항할 수 있는 가장 강력한 무기인 비트코인을 들고 두 가지를 모두 강화하며 베팅을 헤지했습니다.

I. 미국 자본의 점진적인 암호화폐 시장 진입

1.1 홍콩 및 미국 ETF 데이터

2024년 12월 3일의 Glassnode 데이터에 따르면, 미국 비트코인 현물 ETF는 사토시 나카모토의 보유량을 넘어서는 데 불과 13,000 BTC를 남겨두고 있습니다. 1,083,000 BTC와 1,096,000 BTC로 미국 비트코인 현물 ETF의 총 순자산 가치는 비트코인 총 시가총액의 5.49%인 1,391억 달러에 달합니다. 한편, 12월 3일 Aastocks의 보고서에 따르면 홍콩의 비트코인 현물 ETF 3종의 11월 총 거래량은 약 12억 홍콩 달러였습니다.

출처: glassnode

미국 자본은 글로벌 암호화폐 시장에 깊숙이 관여하고 영향을 미치며 심지어 개발을 주도하고 있습니다. 비트코인 ETF는 비트코인을 대안 자산에서 주류 자산으로 변화시켰지만 비트코인의 탈중앙화 특성을 약화시켰습니다. ETF는 전통적인 자본의 유입을 유도하고 월스트리트가 비트코인의 가격 결정권을 확고하게 통제할 수 있게 했습니다.

1.2 비트코인 ETF: 흑과 백

비트코인을 상품으로 분류하면 주식, 채권, 기타 상품과 동일한 세금 규정을 따라야 합니다. 그러나 비트코인 ETF의 의미는 금, 은, 석유와 같은 다른 원자재 ETF와 완전히 동일하지는 않습니다. 현재 승인되었거나 제안된 비트코인 ETF는 비트코인을 다르게 인식합니다.

1. 상품 ETF 경로는 실물 자산(예: 구리 창고 또는 금 은행 금고)을 보유하고, 이체 및 기록 보관은 공인 기관에서 처리하며, 투자자는 펀드 단위로 매수 또는 상환할 수 있는 주식(예: 펀드)을 구매하는 방식입니다.

그러나 비트코인 ETF의 경우 주식 매수 및 상환 과정이 현금 결제를 통해 이루어지기 때문에 캐시 우드와 같이 실물 결제를 원하는 사람들은 이에 대해 의문을 제기합니다. 그러나 미국의 수탁기관은 현금 거래를 처리하는 중앙 집중식 금융기관이기 때문에 이는 사실상 불가능합니다. 따라서 비트코인 ETF의 초기 단계는 완전히 중앙 집중화되어 있습니다.

2., 비트코인 ETF의 최종 과정은 중앙화된 규제 프레임워크 하에서는 검증하기 어렵습니다. 비트코인이 중앙화된 규제 프레임워크 하에서 상품으로 인정받기 위해서는 법정화폐를 대체하고 추적이 불가능하다는 탈중앙화된 특성을 포기해야 합니다. 따라서 비트코인은 규제 기준을 충족하는 경우에만 선물, 옵션, ETF 등과 같은 금융상품의 일부가 될 수 있습니다.

비트코인 ETF의 등장은 법정화폐에 대한 비트코인 ETF의 완전한 실패를 의미하며, 비트코인 ETF의 탈중앙화는 의미가 없어지고 프런트엔드는 코인베이스와 같은 플랫폼의 합법성과 수탁에 전적으로 의존하여 전체 매매 거래의 합법적이고 투명하며 추적 가능한 체인을 보장합니다.

비트코인의 "검은색" 부분은 ETF로 인해 "흰색" 부분과 분리되어 있습니다:

• 흰색 부분: 중앙화된 규제 프레임워크 하에서는 금융화된 상품의 광범위한 생성을 통해 시장의 가격 변동성이 줄어들고, 합법적인 참여자의 수가 증가함에 따라 비트코인 상품의 투기적 변동성이 감소합니다. 비트코인이 ETF가 되면 시장 수요와 공급 관계의 흰색 부분은 핵심 수요 요소(비트코인의 탈중앙화 및 익명성)를 잃고 투기적 거래 금융 속성만 남게 됩니다. 동시에 합법화된 규제 프레임워크 하에서는 더 많은 세금을 납부해야 하므로 비트코인의 본래 자산 이전 및 조세 회피 기능이 사라지게 됩니다. 결국, 탈중앙화된 체인에서 중앙화된 정부로 지원 주체가 바뀌는 것입니다.

• 블랙 세그먼트: 암호화폐 시장의 변동성이 극심한 주된 이유는 불투명성과 익명성으로 인해 조작에 매우 취약하기 때문입니다. 동시에 시장의 검은 부분은 매우 개방적으로 유지되어 블록체인의 원래 가치 역학 관계와 더 많은 거래 기회를 유지합니다. 그러나 화이트 시장의 출현으로 화이트 시장으로 전환하지 않으려는 사람들은 중앙화된 규제 프레임워크에서 영구적으로 배제되고 가격 결정권을 잃게 되며, SEC에 벌금을 납부해야 합니다.

2. 트럼프의 암호화폐 친화적 내각 후보자

2.1 내각 후보자

2024년 미국 대선에서 트럼프의 승리는 새로운 미국 행정부가 보다 더 새로운 미국 행정부는 암호화폐에 대해 보다 공격적인 입장을 취할 가능성이 높습니다. 카오스랩에 따르면, 트럼프 신 행정부의 주요 내각 지명자는 다음과 같습니다:

출처: @chaos _labs

• 하워드 러트닉, 상무부 장관 후보자 겸 전환팀장: 캔터 피츠제럴드 CEO 하워드 러트닉. 러트닉은 암호화폐에 대한 노골적인 지지자입니다. 그의 회사는 테더에 대한 전략적 투자를 포함하여 블록체인 및 디지털 자산 분야를 적극적으로 탐색하고 있습니다.

• 스콧 베센트, 재무부 장관 후보자: 베테랑 헤지펀드 매니저인 베센트는 암호화폐가 자유를 상징하며 장기적으로 지속될 것이라고 믿으며 암호화폐를 지지합니다. 그는 폴슨 전 재무장관 후보자보다 암호화폐를 더 지지하는 입장입니다.

• 툴시 개버드, 국가정보국장 지명자: 개버드는 프라이버시와 탈중앙화를 옹호하고 비트코인을 지지하며 2017년에 이더와 라이트코인에 투자한 바 있습니다.

• 로버트 F. 케네디 주니어, 미국 보건복지부 장관 후보자: 케네디는 법정화폐의 약화를 막기 위한 도구로서 비트코인을 노골적으로 지지하며 암호화폐 산업의 잠재적 동맹입니다.

• 팸 본디(법무장관 후보자): 본디는 아직 암호화폐에 대한 명확한 입장을 밝히지 않았으며, 정책적 입장도 불분명합니다.

• 마이클 월츠(국가안보보좌관 지명자): 월츠는 암호화폐의 강력한 지지자이며, 경제 경쟁력과 기술 독립성 강화에 있어 암호화폐의 역할을 강조하고 있습니다.

• 브렌단 카(브렌단 카, FCC 위원장 지명자): 카는 검열에 반대하고 기술 혁신을 지지하는 것으로 유명하며, 암호화폐 산업을 위한 인프라 지원을 제공할 수 있을 것으로 예상됩니다.

• 헤스터 피어스, 마크 우예다(미국 증권거래위원회 위원장 후보): 피어스는 암호화폐를 적극 지지하며 명확한 규제를 주장하고, 우예다는 암호화폐에 대한 미국 증권거래위원회의 강경한 입장을 비판하며 명확한 규제 규칙을 요구하고 있습니다.

2.2 암호화폐 친화적인 정책이 달러의 글로벌 기축통화 지위 하락을 막을 수 있다

백악관의 비트코인 홍보가 글로벌 기축통화로서 달러에 대한 신뢰를 흔들어서 달러의 지위가 약화될까요? 미국 학자 비탈리 카세넬슨은 이미 달러에 대한 시장 심리가 교란된 상황에서 백악관의 비트코인 홍보가 글로벌 기축통화로서 달러의 지위에 대한 신뢰를 약화시켜 달러의 영향력을 약화시킬 수 있다고 주장합니다. 현재 재정 문제와 관련해 캐츠넬슨은 "미국을 강하게 유지할 수 있는 것은 비트코인이 아니라 부채와 적자를 통제하는 것"이라고 주장합니다.

아마도 트럼프의 움직임은 미국의 달러화 지배력 상실 위험에 대한 헤지일 수 있습니다. 경제 세계화의 맥락에서 각국은 자국 통화로 국제 유통, 준비금 및 결제를 달성하려고 하지만 이 문제는 통화 주권, 자본의 자유로운 이동, 고정 환율이라는 불가능한 삼각형에 대한 딜레마에 놓여 있습니다. 비트코인의 중요한 가치는 경제 세계화의 맥락에서 국가 간 제도적 갈등과 경제 제재에 대한 새로운 해결책을 제시한다는 사실에 있습니다.

출처:@realDonaldTrump

2024년 12월 1일, 트럼프는 소셜 미디어 플랫폼 X에 브릭스 국가들이 미국 달러로부터 탈동조화하려는 시대는 끝났다며, 브릭스 국가들이 새로운 브릭스 통화를 만들지 않고 미국 달러를 대체할 수 있는 다른 통화를 지지하지 않겠다고 약속하지 않으면 100%의 관세와 미국 시장 접근권 상실을 감수해야 한다고 요구했습니다.

트럼프는 이제 한 손에는 달러의 패권을, 다른 한 손에는 국가 법정통화에 대한 신뢰 하락에 대응할 수 있는 가장 강력한 도구인 비트코인을 쥐고 있는 것처럼 보입니다. 이를 통해 그는 달러의 글로벌 결제력과 암호화폐 시장에서의 가격 결정력을 동시에 공고히 하고 있습니다.

셋째, 마이크로스트레티지와 시트론 리서치 간의 줄다리기

11월 21일 미국 증시에서 공매도로 유명한 시트론 리서치는 소셜 미디어 플랫폼 X를 통해 "비트코인 헤비급"을 매도할 계획이라고 발표했습니다. 마이크로스트래티지(MSTR). 이 소식에 마이크로스트레티지의 주가는 급락하여 한때 장중 최고치에서 21% 이상 하락하기도 했습니다.

마이크로스트레티지의 마이클 세일러 회장은 다음날 CNBC와의 인터뷰에서 자사는 비트코인의 변동성에서 이익을 얻을 뿐만 아니라 ATM(At The Market) 메커니즘을 이용해 비트코인에 투자하고 있다고 해명했습니다. 따라서 비트코인 가격이 계속 상승하는 한 회사는 계속 수익을 낼 것입니다.

출처:@CitronResearch

마이크로스트레티지의 주식 프리미엄, ATM 메커니즘을 통한 레버리지 비트코인 투자 전략, 공매도자들의 견해를 요약하면 다음과 같이 정리할 수 있다.

1. 주식 프리미엄의 원천: MSTR의 프리미엄의 상당 부분은 ATM 메커니즘에서 발생한다.시트론 리서치는 다음과 같이 판단하고 있다. Citron Research는 MSTR의 주식이 비트코인의 대체 투자처가 되었으며, 주가가 비트코인에 비해 불합리한 프리미엄을 보이고 있기 때문에 MSTR을 공매도하기로 결정했다고 믿고 있습니다. 그러나 마이클 세일러는 이러한 견해를 반박하며 공매도자들이 MSTR의 중요한 수익 모델을 간과하고 있다고 말합니다.

2. 마이크로스트레티지의 레버리지 운영: 레버리지와 비트코인 투자: Saylor는 MSTR이 비트코인의 변동성에 의존하여 비트코인 투자 자금을 조달하기 위해 부채 발행을 사용한다고 지적합니다. 이 회사는 기존 금융의 할인 발행을 피하고 ATM 메커니즘을 통해 유연하게 자본을 조달하는 한편, 높은 거래량을 이용해 대규모 주식 매도를 실행하고 주식 프리미엄을 통한 차익거래 기회를 활용하고 있습니다.

3. ATM 메커니즘의 장점: ATM 모델을 통해 MSTR은 부채의 변동성, 위험 및 성과를 보통주로 이전하기 위해 유연하게 자본을 조달할 수 있습니다. 이 작업을 통해 회사는 차입 비용과 비트코인 가격 상승보다 훨씬 더 많은 이익을 얻을 수 있습니다. 예를 들어, Saylor는 6%의 이자율로 비트코인에 투자할 경우 비트코인이 30% 상승하면 실제로 80%의 수익을 얻을 수 있다고 지적합니다.

4. 구체적인 수익 예시: 30억 달러의 전환사채를 발행하여 향후 10년간 주당 125달러의 수익을 올릴 것으로 예상합니다. 비트코인 가격이 계속 상승한다면 Saylor는 회사가 장기적으로 상당한 수익을 올릴 것으로 예상합니다. 예를 들어, 2주 전 MSTR은 70%의 프리미엄을 받고 거래되는 ATM 메커니즘을 통해 46억 달러를 모금했으며, 5일 동안 30억 달러 상당의 비트코인을 벌어들였는데 이는 주당 약 12.50달러에 해당하는 금액입니다. 장기적인 수익은 336억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

5, 비트코인 가격 하락 위험: Saylor는 MSTR 주식 매입은 투자자가 비트코인 가격 하락의 위험을 감수한다는 의미라고 생각합니다. 높은 수익을 얻으려면 그에 상응하는 위험을 감수해야 합니다. 그는 비트코인은 연간 29% 상승할 것으로 예상하는 반면, MSTR 주식은 연간 60% 상승할 것으로 예상합니다.

6, MSTR의 시장 성과: 올해까지 MSTR 주가는 516% 급등했는데, 이는 같은 기간 비트코인의 132% 상승률보다 훨씬 높고, AI 선도 기업인 엔비디아의 195% 상승률보다 더 높습니다. Saylor는 MSTR이 미국에서 가장 빠르게 성장하고 수익성이 높은 회사 중 하나가 되었다고 믿습니다.

시트론의 공매도에 대해 MSTR의 최고 경영자인 마이클 세일러는 시트론이 비트코인의 프리미엄이 어디서 나오는지 이해하지 못한다고 말하며 다음과 같이 설명했습니다."우리가 6% 이자율로 비트코인 투자 자금을 조달하고 비트코인이 30% 상승하면 실제로는 80%의 돈을 벌고 있는 셈이죠. 우리가 실제로 벌어들이는 것은 비트코인 스프레드(주식 프리미엄, 전환 프리미엄, 비트코인 프리미엄의 함수)의 80%입니다."라고 설명합니다.

"마이크로스트레티지는 30억 달러의 전환사채를 발행했는데, 비트코인 스프레드가 80%라면 이 30억 달러의 투자로 10년 동안 주당 125달러의 수익을 창출할 수 있습니다."

비트코인 가격이 계속 상승하는 한 마이크로스트레티지는 계속 수익을 낼 수 있다는 뜻입니다."

"2주 전, 우리는 70퍼센트 프리미엄이 붙은 46억 달러 규모의 ATM 거래를 성사시켰습니다. 이는 5일 동안 30억 달러, 즉 주당 약 12.50달러의 비트코인을 벌어들였다는 뜻입니다. 10년 동안의 수익을 예상하면 336억 달러, 즉 주당 약 150달러가 될 것입니다."

요약하면, MicroStrategy의 운영 모델은 주식, 채권, 비트코인 간의 차익거래를 위해 자본을 효율적으로 구조화하여 주가를 비트코인 가격 변동에 밀접하게 연결함으로써 장기적이고 낮은 위험의 수익을 보장하는 것입니다. 그러나 마이크로스트레티지의 본질은 무제한 부채를 발행하고 무제한 레버리지를 사용하여 가치를 부풀릴 수 있다는 것입니다. 이를 위해서는 비트코인의 가치를 유지하기 위해 장기적인 비트코인 강세장이 필요합니다. 그럼에도 불구하고 마이크로스트레티지의 숏 포지션은 비트코인 공매도보다 훨씬 더 큰 보상을 제공하며, 마이크로스트레티지는 비트코인 가격이 큰 변동성 없이 꾸준하고 천천히 계속 상승할 것으로 확신하고 있습니다.

4가지 결론

출처:Tradesanta

미국이 암호화폐 산업에 대한 지배력을 계속 강화하고 시장 기회가 중앙으로 이동함에 따라 탈중앙화된 암호화폐 유토피아가 서서히 훼손되고 권력이 중앙 정부로 '넘겨지고' 있습니다. 모든 약에는 부작용이 있으며, 진통제가 근본적인 질병을 치료할 수 없듯이 ETF로 자금이 유입되는 것은 일시적인 증상 완화일 뿐입니다.

장기적으로 홍콩의 비트코인 ETF 거래량이 미국보다 현저히 적기 때문에 ETF를 통한 비트코인 활성화가 반드시 좋은 것만은 아닙니다. 자본 흐름 측면에서 보면 미국 자본이 점차 암호화폐 시장을 장악하고 있습니다. 현재 중국은 비트코인 채굴을 주도하고 있지만 자본 시장과 정책 방향 측면에서 여전히 불리한 위치에 있습니다. 향후 비트코인 ETF의 장기적인 영향이 암호화폐 자산 거래의 정상화를 가속화할 수도 있겠지만, 이는 시작이자 끝일 뿐입니다.