엔화 헤지 게임 종료: 글로벌 시장이 블랙 먼데이를 맞이하다

저자: 허시, 지젠위 출처: 텐센트 뉴스의 "언더커버"

나비가 날개를 펴며 전 세계 금융 시장에 금융 시장 쓰나미를 일으켰습니다.

7월 31일, 일본은행은 올해 초 마이너스 금리 정책을 종료한 이후 처음으로 정책 금리를 0%에서 0.1%로 약 0.25% 인상한다고 발표했습니다.

같은 날, 바다 건너 미국 연방준비제도이사회는 7월 금통위에서 기준금리를 동결한다고 발표했지만 9월 금리 인하 가능성을 시사하는 시그널을 노골적으로 내보냈습니다.

지난 한 달 동안 달러 대비 엔화는 약 8% 상승했습니다. 미일 스프레드가 더 좁혀졌다는 것은 과거 큰손이 선호하던 엔화 차익거래 모델이 변곡점에 도달했음을 의미하며, 엔화 기반 차익거래가 광범위하게 위축되고 있습니다.

금리 인상 발표 이후 두 거래일 동안 일본 증시는 연이어 하락했고, 8월 5일에는 8년 만에 하루 최대 낙폭인 녹인 메커니즘이 두 차례 발동되기도 했습니다.

엔화 차익거래 게임 종료

차익거래란 저금리 통화를 고금리 통화로 환전한 후 외환 잠금 비용을 차감하여 저금리 통화 거래를 보유하는 것보다 높은 수익을 얻는 것을 말합니다.

일본 엔화는 오랜 저금리 기조와 전 세계 주요국 금리 대비 높은 스프레드로 인해 글로벌 통화 차익거래에서 주요 대출 통화로 자리 잡았습니다.

일본의 경제 거품이 꺼지면서 일본의 금리는 계속 하락했고, 경기 부양을 위해 1991년 7월 일본은행은 1995년 9월 6% 수준이던 기준금리를 0.5%까지 낮추는 등 금리 인하 속도를 높였습니다.

1998년 일본의 정책 목표 금리 도입 이후 금리는 더 내려갔고, 1999년 9월에는 세계 최초로 금리를 0%로 낮춰 주요국 중 최초로 제로 금리를 시행하면서 엔화는 매우 낮은 대출 비용으로 글로벌 차익거래의 주요 통화로 자리매김하게 됩니다.

Fu Peng 동북증권 수석 이코노미스트는 워런 버핏이 엔화를 빌려 일본 무역회사를 인수한 거래는 엔화 환율의 위험/보상을 완전히 헤지하고 일본 대형 무역회사의 캐시카우로서의 안정성에 초점을 맞춘 차익거래 사례 중 가장 확실성이 높다고 지적하며, 엔화 차익거래의 가장 큰 장점은 엔화를 빌려서 거래하는 것이기 때문에 일본 무역회사의 안정성에 초점을 맞춘다고 설명했습니다.

특히 워런 버핏은 버크셔 해서웨이를 주축으로 엔화 약세에 베팅하여 2019년부터 여러 차례 엔화 채권을 발행하고 빌린 엔화를 다음과 같은 고배당 수익률 '빅 5' 상사에 투자했습니다. 이토추 상사, 마루베니, 미쓰비시, 미쓰이, 스미토모. 달러-엔 환율이 상승하는 상황에서 버핏은 매우 저비용 펀드라고 할 수 있으며, "5대 무역 회사"의 주식을 가져 가면 이러한 보유 자산은 차입 이자 비용을 충당하거나 초과 할 수 있습니다. 따라서 버핏의 일본 투자는 "빈 장갑" 전략으로 간주됩니다.

세계의 '스마트 머니' 대부분이 워런 버핏의 뒤를 따랐고, 이로 인해 일본 주식 시장은 2022년 이후 사상 최고치를 기록했습니다.

그러나 항상 깜짝 발표로 유명한 일본은행이 7월 말 금리 인상을 발표하면서 차익거래 게임은 끝났습니다. 지난 한 달 동안 엔화는 달러 대비 약 8% 상승했습니다. 일본은행의 추가 금리 인상과 9월 연준의 금리 인하가 예정되어 있고 미일 스프레드가 더욱 좁혀지면서 엔화 금리 차익거래 모델의 기반이 더 이상 존재하지 않게 되었습니다.

패닉에 빠진 일본 증시는 3거래일 연속 급락하며 8월 5일 두 차례나 녹이기 메커니즘을 발동했습니다. 이날 닛케이 225 지수는 12.4% 급락하며 1987년 10월 이후 가장 큰 폭으로 하락했습니다.

시장 심리가 급격히 악화되었습니다

일본은행의 나비 날갯짓이 미국에서도 울려 퍼졌습니다.

미국 시간으로 7월 31일, 기준금리 인하를 발표하지는 않았지만 이번 회의에서 연준은 9월 첫 금리 인하를 시작하겠다는 확실한 신호를 거의 시장에 보냈습니다.

그러나 이러한 시장 성과는 나중에 연준의 금리 회의 다음날 미국 증시가 급락하면서 단기적인 것으로 확인되었습니다. 가장 직접적인 원인은 8월 1일 발표된 7월 ISM 제조업 지수가 시장의 예상보다 낮은 46.8%에 그친 것인데, 이 지수는 미국의 공장 활동 상황을 반영하는 지표로 경제 활동 침체의 신호로 여겨지고 있습니다.

금요일에 이어 발표된 비농업 고용지표에 따르면 7월 미국 실업률이 2021년 이후 최고 수준인 4.3%로 상승한 것으로 나타나 투자자들의 우려가 계속 커지고 있습니다. 전날 발표된 2023년 8월 이후 가장 높은 수준의 주간 신규 실업수당 청구 건수와 함께 미국 고용 시장이 뚜렷한 둔화 조짐을 보이기 시작했음을 보여줬습니다.

'금리 인하 낙관론'으로 시작된 시장 심리는 '경기 침체 관련 패닉 매도'로 바뀌면서 급격히 악화되었습니다.

일부 분석가들은 연준이 경착륙을 피하기 위해 너무 느리게 움직인다는 비판을 하기 시작했습니다.

한 경제학자는 연준이 공개적으로 경제 데이터에 의존하고 그에 따라 결정을 내릴 것을 반복해서 강조했기 때문에 연준 자체가 매우 수동적인 상황에 놓였다고 생각합니다. 다른 한편으로는 경제 데이터의 상당한 지연으로 인해 경제 데이터를 따라 적절한 통화 정책 조정을 할 경우 연준이 반 박자 느려질 수밖에 없습니다. 이제 사실은 연준이 상황 전개에 점점 더 불리해지고 있다는 것입니다.

경제지표가 크게 약세를 보이고 연준이 9월 금리 인하 사이클을 시작할 가능성이 커지면서 연준의 금리 조치에 대한 시장의 기대감이 새로운 라운드를 형성하고 있습니다. 투자자들은 9월 연준의 직접 금리인하 확률을 25bp로 예상하는 대신 50bp로 예상하고 있습니다.

미국 증시 어닝시즌을 맞아 마이크로소프트, 구글 등 실적을 발표한 일부 기술 대기업들은 실적 펀더멘털은 견조하게 유지되고 있지만, 앞서 투자자들이 기대했던 인공지능 관련 신사업 창출로 매출과 이익은 크게 늘지 않았지만 설비투자는 여전히 크게 증가하고 있는 상황입니다. 이는 회사의 수장이 여전히 "무기 경쟁"단계에 있고, 생성 AI가 실제로 새로운 가치를 창출하는 것이 실적 보고서에 완전히 반영되지 않았으며, 투자자들이 관련 상장 기업의 가치를 재조정하기 시작했음을 반영합니다.

"신" 워런 버핏의 버크셔 해서웨이가 최근 발표한 2분기 실적에 따르면 워런 버핏은 애플의 보유 지분을 50% 가까이 대폭 줄인 반면 현금 보유액은 1분기 대비 46% 대폭 증가한 2769억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 미화 2,769억 달러로 1분기 대비 46.5% 크게 증가했습니다. 반세기 넘게 '주식의 신'으로 군림한 미국 주식 시장의 질주에서 이상 징후를 미리 감지한 것일지도 모릅니다.