연준 "움직였다" - 12월 FOMC 회의 분석

2025년 12월 FOMC 회의 심층 분석: 과소평가된 주요 변화 - 양적완화 조기 종료부터 '비양적완화' 국채 매입 재개까지, 더 이상 '인플레이션 방지'나 '연착륙'이 아니라 '연착륙'에 관한 이야기입니다. 연착륙"이 아니라 "유동성 위기 예방"

연준은 예상대로 12월 10일 연방기금금리 목표 범위를 3.25%~3.50%로 낮추는 25bp 금리 인하를 발표하는 한편, 시장이 가장 예상하지 못했던 부분에서 가장 명확한 신호를 보냈습니다: 두 회의 연속으로 통화정책 기조의 급격한 변화를 강행함으로써 다음과 같은 신호를 보냈습니다. -첫째, "보유자산을 적정(충분한) 수준으로 유지하기 위해" 양적완화(QT)를 몇 달 전에 종료하고 이제 국채 매입 프로그램을 재개한다고 발표했습니다. 연준은 이것이 "양적완화가 아니다", "통화완화에 해당하지 않는다"고 거듭 강조했지만, 본질적으로 이것은 2019년 9월의 "비양적완화" 조치를 완전히 복제한 것이며, 그 시작입니다. 시기는 2019년보다 빠르며 배경은 더 심각합니다.

이번 정책 유턴은 크게 과소평가된 것이 아닙니다.

세 가지 주요 관점 중 하나가 모두 맞지만, 핵심은 세 번째 관점에 있습니다

회의 전에 시장과 애널리스트는 일반적으로 세 가지에 집중합니다.

1. 금리 25bp 인하 여부(100%에 가까운 확률);

2. 점선 그래프와 경제 전망에 '관세 인플레이션론자'의 영향력 확대가 반영되었는지 여부;

3. < span text="">이행 노트에 준비금이 리포와 관련이 있다는 문구가 있을까요?

< span text="">Result:

• 첫 번째 지점은 차질 없이 착륙했습니다.

• 두 번째 요점은 점선만 약간 조정한 채 예상과 대체로 일치했으며, 2025년 말 연방기금금리 중간값은 이전에 예상했던 3.9%에서 3.6%~3.8% 범위로 하향 조정되었고 2026년에는 거의 변동이 없어 위원회 전체가 여전히 '경기 반등'을 유지하고 있음을 시사했습니다. "2026년 경기 반등" 기본 시나리오;

• 세 번째 포인트는 가장 큰 놀라움이었습니다. 연준은 "준비금 잔액이 적정 수준으로 감소했으며, 필요에 따라 증권(주로 국채)의 단기 매입을 개시할 것"이라고 직접 발표하고, 시행 규정에서 "국채 매입 등을 통해 증권 보유를 늘릴 것"임을 분명히 했습니다.

이것은 불과 한 달 반 만에 연준이 직면한 현실에 두 번 부딪혀 기존 계획을 포기해야 했다는 것을 의미합니다.

• 11월 회의에서 QT 종료가 늦어도 2026년 3월이 될 것이라고 미리 발표했습니다.

  . span>

• 12월 회의에서는 양적완화와 유사한 자산 매입 재개를 직접 발표했습니다.

두 변화의 유일한 동인은 은행 시스템 준비금 대.. 도매 금융 시장(특히 레포 시장)의 지속적인 긴축입니다.

둘째, 레포 시장은 그 어느 때보다 일찍 '연말 모드'에 진입했습니다

. 역대

최신 데이터(2025년 12월 9~10일 기준)를 보면 다음과 같습니다.

• SOFR 숙박 요금은 며칠 동안 3.90퍼센트를 유지해 왔습니다. -3.95%로, 초과지급준비금률(IOER)인 3.50%보다 훨씬 높습니다.

• 12월 31일 교차 년 만기 레포 금리는 정책 금리보다 80-110bp 높은 4.35%-4.60%까지 치솟았습니다.

• 1월 2일과 1월 15일 등 주요 결제일 마감일의 Repo 호가는 5.0%를 상회하는 극단적인 수준까지 나타났습니다.

• GC 레포와 SOFR 간의 스프레드는 위기 직전인 2019년 9월과 같은 규모로 확대되었습니다.

더 중요한 것은 연말 자금 압박이 훨씬 일찍 시작되었다는 점입니다. 과거 경험에 따르면 평년의 경우 연말 효과는 빨라야 12월 20일 이후에나 나타나지만, 2025년의 경우 12월 4~5일에 이미 상당한 프리미엄이 나타났고 12월 8~9일에 더욱 급격히 상승했습니다. 이는 시장 참여자들이 연말 유동성 공급에 대해 극도로 비관적이며, 몇 주 전부터 자금 조달을 고정하기 위해 '실행'을 시작했고, 수요 전선 + 공급 후퇴 포지티브 피드백이 형성되었음을 나타냅니다.

셋째, 연준은 왜 즉시 파업을 해야 했나요?

1. 예비비가 말 그대로 [...]에 도달했습니다. "적정성의 하한선". 뉴욕 연준의 최신 주간 보고서(12월 4일 주간)에 따르면, 은행 시스템의 준비금 잔액은 2조 9,600억 달러로 2025년 6월 최고치 대비 7,000억 달러 가까이 감소했으며, 2022년 정점 대비 1조 4,000억 달러가 증발한 것으로 나타났습니다. 더 중요한 것은 비준비금 부채(리버스 레포 잔액)가 2021년 최저치에 근접한 약 3,800억 달러까지 떨어졌다는 점입니다. 역레포 상품의 완충 능력이 거의 소진된 상태이며, 지급준비금이 계속 하락하면 유동성 압박이 머니마켓 금리에 직접 전이될 것입니다.

2. 은행들의 대차대조표 제약은 전례 없이 타이트합니다. 2025년부터 바젤 III 최종 규정(보완 레버리지 비율 SLR, GSIB 추가 자본 등)이 본격적으로 시행되며, 미국 대형 은행은 일반적으로 국채와 준비금을 동등한 우량 유동자산(HQLA)으로 취급합니다. 자본 제약이 강화되는 상황에서 은행은 레포 유동성을 제공하는 것보다 국채를 보유하려는 경향이 강해져 레포 시장의 '대출자 파업' 현상이 심화될 수 있습니다.

3. 국채의 현금 잔고 관리로 계절적 압박이 악화국채의 현금 잔고 관리로 계절적 압박이 악화

4. < span leaf="">.2025 회계연도 말 재무부의 TGA 계정 잔액은 한때 약 5500억 달러로 전년 동기의 8000억~1조 달러 수준보다 크게 낮아져 재무부의 시장으로 돌아가는 현금 흐름이 크게 감소하여 연말 유동성 경색이 더욱 악화되었음을 시사합니다.

위의 3중 압박 공명 속에서 연준이 계속 "무관심하다면 ", 2025년 12월 31일~2026년 1월 2일에 SOFR 야간 금리가 5.5% 또는 6%를 초과하는 극단적인 시나리오가 발생할 가능성이 높으며, 이는 2019년 9월 위기의 직접적인 반복이 될 것입니다.

4, 점선 차트와 경제 전망: '매파'의 표면이지만 사실은 숨기는 것 더 큰 차이

점표 수준에서 2025년 말 중앙금리는 9월 대비 약 25~30bp 하향 조정되었습니다. 장기 중립 금리는 9월부터 2026년까지 약 25~30bp 하향 조정된 후 2027년까지 소폭 상승한 후 2.9%를 유지하고 있습니다. 표면적으로는 '매파적 금리 인하'로 보입니다. 하지만 자세히 살펴보면 다음과 같습니다.

1. 2025~2026년 GDP 성장률 전망치가 대폭 상향 조정되었습니다. -2026년 GDP 성장률(2025년 1.8%에서 2.2%로, 2026년 2.0%에서 2.3%로 상향), 실업률 하향 조정(2025년 4.3%→4.1%)과 함께 핵심 PCE는 10bp만 상향 조정(2025년 2.5%→2.6%)되어 연준의 기준 시나리오가 여전히 다음과 같은 것에 베팅하고 있음을 시사합니다. "관세 불확실성이 진정된 후 경제의 연착륙과 반등"에 베팅하고 있음을 시사합니다.

2. 두 반대 의견은 정반대 방향이었습니다.

• 시카고 연준의 골스비 총재(전통적 비둘기파)는 더 큰 완화를 주장함)

• 캔자스시티 연준 슈미드 총재(계속 "관세 인플레이션 위험" 주장) 두 사람 사이의 분열은 위원회가 얼마나 분열되었는지를 잘 보여줍니다:

• 전통적 비둘기파(일자리 걱정)

• Kansas City Fed 의장 슈미드(계속 "관세 인플레이션 위험" 주장)

• .... -align: left;">"관세 인플레이션 주의"(슈미드, 해맥 등)

• 주류 중도파(2026년 경기 반등에 베팅, 너무 빨리 완화하지 않으려 함)

이 분열은 비둘기파의 승리도 매파의 우세도 아닌 '동전의 양면' 사이의 타협이라는 점에서 오히려 명확한 가이드라인을 제시하지 못합니다. 타협입니다.

다섯째, 시장가격과 대규모 이탈의 현실

V. 회의 후 12월 10일 기준:

• 2026년 1월 계약은 여전히 ~15bp 금리 인하에 불과하며 3월 누적 ~35bp, 연간 90-95bp에 불과합니다.

• 시장은 여전히 연준이 2026년 2분기에 "일시 중단"할 것으로 예상하고 있습니다.

하지만 연준이 두 번이나 강제로 방향을 틀었다는 사실과 함께 시장은 향후 완화 경사를 분명히 과소평가하고 있습니다. 역사적 경험에 따르면 연준이 양적완화와 같은 자산 매입을 재개할 수밖에 없는 상황이 되면 후속 금리 인하에는 더 큰 폭의 금리 인하가 수반될 가능성이 높습니다(2019년 9월 비양적완화 개시 후 3개월 내 75bp, 2020년 3월 제로금리까지).

결론: 통화정책이 '유동성 중심' 모드로 재진입했습니다

2025년 12월 FOMC 회의의 가장 큰 의미는 25bp 금리 인하가 아니라 연준이 매우 짧은 시간에 두 차례에 걸쳐 기존 입장을 포기할 수밖에 없었다는 사실에 있습니다. 2025년 12월 FOMC 회의의 가장 큰 의미는 25bp 금리 인하가 아니라 연준이 '장기 양적완화 + 점진적 금리 인하'에서 '즉각적인 양적완화 중단 + 국채 매입 재개'로 매우 짧은 기간에 두 번이나 자신의 입장을 포기해야 했다는 사실에 있습니다.

1. 은행 시스템 유동성이 정말 큰 타격을 입었습니다. ;

2. 통화정책 전달 메커니즘이 '금리 채널'에서 '수량/유동성 채널'로 다시 전환되었습니다;

4. 향후 완화 경로는 CPI나 고용 하위 데이터보다는 도매 금융시장 상황에 따라 결정될 것입니다.

한 문장으로 요약하자면, 오늘 연방준비제도는 다음과 같이 명시적으로 선언했습니다