1011 크래시 데이의 첫 시체: 스트림의 가짜 중립 전략 폭로

저자: Trading Strategy; 편집자: Wu Talks Blockchain

Stream xUSD는 DeFi라는 스테이블코인으로 가장한 "토큰화된 헤지펀드"입니다. 스트림 xUSD는 델타 중립 전략을 사용한다고 주장하는 DeFi 스테이블코인으로 가장한 '토큰화된 헤지펀드'입니다. 현재 스트림은 의심스러운 상황에서 곤경에 처해 있습니다. 지난 5년 동안 여러 프로젝트가 이 전략을 따라 델타 중립 투자를 통해 창출된 수익으로 토큰을 출시하려고 시도했습니다. 성공적인 사례로는 메이커다오, 프락스, 옴, 에이브, 에테나가 있습니다.

다른 정통 디파이 경쟁자들과 달리 스트림은 투명성이 부족했습니다. 전략과 포지션에 대한 투명성이 부족했습니다. DeBank와 같은 포트폴리오 추적기에서는 5억 달러의 TVL 중 1억 5천만 달러만 체인에 표시되어 있습니다. 스트림은 전속 트레이더가 운영하는 오프체인 거래 전략에 투자했는데, 이 중 일부는 포지션을 날려 1억 달러의 손실이 발생했다고 주장했습니다.

월요일에 발생한 1억 2천만 달러 규모의 밸런서 DEX 해킹은 이와 관련이 없다고 CCN은 보도했습니다.

일화적인 증거(스트림이 공개하지 않아 확인할 수 없음)에 따르면 '변동성 매도'와 관련된 오프체인 트레이딩 전략이 관련 있을 수 있습니다. 퀀트 금융에서 "변동성 매도"("숏 변동성" 또는 "숏 볼"이라고도 함)는 시장의 변동성을 낮추는 전략의 실행을 의미합니다. 퀀트 금융에서 "변동성 매도"("공매도" 또는 "숏 변동성"이라고도 함)는 시장 변동성이 하락하거나 안정적으로 유지되거나 실제 변동성이 상품 가격의 내재 변동성보다 낮을 때 이익을 얻기 위한 거래 전략을 실행하는 것을 말합니다. 기초자산 가격이 크게 변동하지 않으면(즉, 변동성이 낮으면) 옵션이 무효로 만료되고 판매자는 프리미엄을 수익으로 유지할 수 있습니다. 그러나 이 방식은 변동성이 갑자기 급등하면 큰 손실로 이어질 수 있으므로 흔히 "스팀 롤러 앞에서 동전을 줍는 것"으로 묘사되는 위험성이 있습니다.

1011년에도 이러한 '변동성 급등'을 경험했습니다. 2025년 도널드 트럼프에 대한 열풍 2025년 도널드 트럼프에 대한 열광은 암호화폐 시장에 오랜 시간 동안 쌓여온 시스템 레버리지 리스크를 부추겼습니다. 트럼프가 새로운 관세를 발표하자 모든 시장은 패닉에 빠졌고, 이는 암호화폐 시장에도 영향을 미쳤습니다. 패닉 상황에서 선제적인 매도가 핵심이었고, 연쇄적인 청산으로 이어졌습니다.

레버리지 리스크가 시간이 지남에 따라 누적되고 시스템 레버리지가 높은 수준에 도달하면 무기한 선물 시장은 모든 레버리지 포지션을 원활하게 축소하고 청산하기에 충분한 깊이가 부족해집니다. 이 경우 자동 포지션 축소(ADL) 시스템이 작동하여 손실을 수익성 있는 시장 참여자에게 분배하기 시작했습니다. 이는 이미 극도로 과열된 시장을 더욱 왜곡시켰습니다.

이 사건으로 인한 변동성은 암호화폐 시장에서 10년에 한 번 있을까 말까 한 사건입니다. 2016년 초에도 암호화폐 시장에서 비슷한 하락세가 나타났지만 당시의 데이터가 부족하여 대부분의 알고리즘 트레이더는 최근의 "평활화된 변동성" 데이터를 기반으로 전략을 수립합니다. 레버리지가 최대 2배인 포지션도 최근 급등락이 나타나지 않아 청산되었습니다.

이제, 1011 이벤트의 첫 번째 '시체'가 나왔습니다. "시체"가 드러나면서 스트림이 타격을 입었습니다.

델타 중립 펀드의 정의는 손실이 나지 않는다는 것입니다. 손실이 발생하면 정의상 델타 중립이 아닙니다. 스트림은 델타 중립을 약속하지만 비공개적으로 독점적이고 투명하지 않은 오프체인 전략에 투자합니다. 델타 중립은 항상 흑백이 아니며 뒤늦게 판단하기 쉽습니다. 많은 전문가들은 이러한 전략이 너무 위험하며 역효과를 낼 수 있기 때문에 진정한 델타 중립으로 간주해서는 안 된다고 주장할 수 있으며, 실제로도 그렇습니다. 이러한 잘못된 거래로 원금 손실이 발생하자 스트림은 파산했습니다.

디파이는 매우 위험하며 원금 손실은 항상 발생할 수 있습니다. 투자금의 100%를 돌려받을 수 있다면 연 15% 수익률에서 10% 하락도 큰 손실은 아니지만, 이 경우 스트림은 또 다른 스테이블코인인 엘릭서를 통한 "재귀 루프" 대출 전략을 통해 최대한 활용했습니다.

더 큰 문제는 엘릭서는 오프체인 계약에 따라 스트림이 파산할 경우 원금에 대한 '우선 거부권'이 있다고 주장했다는 점입니다. 즉, 엘릭서는 더 많은 돈을 돌려받을 수 있는 반면 다른 탈중앙 금융 투자자는 더 적은 돈을 돌려받거나 전혀 돌려받지 못할 수 있다는 뜻입니다. align: left;">투명성, 재귀 루프, 독점 전략의 부족으로 인해 실제로 Stream 사용자의 손실 규모는 알 수 없습니다. 현재 Stream xUSD 스테이블코인 가격은 $0.15입니다.

이러한 상황을 디파이 사용자들에게 공개하지 않았기 때문에, 현재 많은 사용자들이 스트림과 엘릭서 모두에 극도로 분노하고 있으며, 손해를 보고 있을 뿐만 아니라 그 손실이 사회화되고 있습니다. 월스트리트 출신의 부유한 미국인들이 계속 수익을 낼 수 있도록 손실을 사회화하고 있기 때문입니다.

이 이야기는 대출 계약과 그 큐레이터에도 영향을 미칩니다.

< span leaf="">"오일러에서 담보 포지션을 담보로 차입한다고 생각하는 사람들은 모두 실제로는 프록시를 통해 무담보로 차입하고 있습니다." - infiniFi의 Rob.

또한, 스트림은 포지션과 손익에 대한 투명성이나 온체인 데이터가 없었기 때문에 이러한 사건 이후 사용자들은 스트림이 사용자 수익을 관리팀에 부정하게 전용했을 수 있다고 의심하기 시작했습니다. 스트림 xUSD 담보자는 자신의 정보를 스트림에 의존하고 있었습니다. 수익에 대한 자체 보고된 '예측 기계'에 의존했으며, 제3자가 그 계산이 정확하거나 공정한지 확인할 방법이 없었습니다.

어떻게 대응할 수 있나요?

스트림과 같은 이벤트는 신생 디파이 업계에서 피할 수 있습니다. "고위험, 고보상" 원칙이 항상 적용되기 때문입니다. 하지만 이 규칙을 적용하려면 먼저 위험을 이해해야 합니다. 모든 위험이 동일한 것은 아니며 일부 위험은 중복되는 경우도 있습니다. 위험, 전략, 포지션이 투명한 토큰화된 헤지펀드를 위한 평판이 좋은 수익 농업, 대출, 스테이블코인 프로토콜이 몇 가지 있습니다.

Aave의 설립자 스타니가 디파이 큐레이터와 과도한 위험이 어떻게 발생할 수 있는지에 대해 이야기합니다:

디파이 대출은 신뢰에 따라 생사가 갈립니다. 가장 큰 실수 중 하나는 디파이 대출과 AMM 풀을 비교하는 것인데, 이는 완전히 다른 방식으로 작동하기 때문입니다.

대출과 차용은 시장이 견고하고 담보가 신뢰할 만하며 위험 매개변수가 합리적이며 전반적인 시스템이 안정적이라고 사람들이 믿을 때만 작동합니다. 이러한 신뢰가 무너지면 연쇄적으로 뱅크런이 발생합니다.

따라서 누구나 허가 없이 대출 풀을 생성하고 동일한 플랫폼에서 홍보할 수 있는 모델에는 내재적인 약점이 존재합니다. 대부분의 전략이 이미 상품화되어 있기 때문에 큐레이터는 자신을 차별화할 방법이 많지 않습니다. 다른 풀에서 자금을 유치하기 위해서는 수수료를 최소화하거나 점점 더 많은 위험을 감수해야 합니다.

언젠가는 큰 실패로 인해 신뢰가 무너져 업계 전체가 후퇴할 수 있습니다. 다음 테라 루나의 순간은 오픈 플랫폼의 무모한 큐레이터로부터 올 것입니다.