금리 인하 주기로 인해 암호화폐 시장 변동성이 커지는 이유는 무엇인가요?

암호화폐 시장은 새로운 내러티브 외에도 달러 통화 정책이 시장 추세에 영향을 미치는 핵심 요소입니다. 특히 ETF, 비트코인, 이더리움이 주류 기관 투자자들의 자산 구성에 점차 진입하면서 시장의 자본 구조, 속성, 투자 방식이 큰 변화를 겪고 있는 가운데 암호화폐는 미국 주식, 미국 부채, 금 등 다른 주요 자산군과 일종의 공명 또는 차별화를 형성하고 있습니다.

최근 시장은 금리 인하 기대, 경기 침체 기대, 대선 기대가 반복되고 있으며, 이는 본질적으로 자본 측면, 펀더멘털, 규제 측면에 해당하는 세 가지 요소가 서로 얽혀 있는 상황입니다. 가장 직접적인 영향은 금리 인하와 금리 인하 기대감인데, 작은 사이클에서는 금리 인하 자체보다 거래에서 금리 인하 기대감이 어느 정도 중요하고, 9월 중후반에 예정된 금리 인하를 정리하는 것이 특히 중요합니다.

I. 인하 이유: 긴축은 높은 인플레이션에서 비롯되지만 금리 인하는 노동시장 둔화에서 더 많이

미국의 높은 인플레이션은 미국 경제의 회복력을 뒷받침하기 위해 정부는 레버리지, 민간은 디레버리징을 하는 레버리지 차별화 하에서 발생하고 있습니다. 높은 인플레이션의 원인에 대해 시장에서는 큰 이견이 없으며, 최근 몇 년 동안 미국은 너무 공격적인 재정 정책이 핵심 원인입니다. 공격적인 재정은 한편으로는 연준의 매우 빠른 확장, 정부 적자가 크게 증가했지만 동시에 다른 한편으로는 거주 부문과 비금융 기업 부문의 부채가 크게 증가하지 않고 오히려 개선되는 동시에 시장에 많은 유동성을 공급했습니다.

차트: 미국 주요 3개 부문에서 레버리지가 엇갈리고, 주거용 레버리지가 하락

경기 침체의 선행 지표인 미국채 10년물과 2년물 스프레드가 2022년 7월부터 역전되기 시작한 반면에 올해 8월까지 사상 최장 기간인 총 26개월 동안 역전되어 왔으나, 노동시장 둔화와 금리 인하 기대감으로 단기금리가 하락하면서 역전이 해소되었지만 아직 경기침체는 나타나지 않고 있습니다.

차트: 이번 금리 인상에서 역사상 가장 긴 미국 채권 역전, 시장 공포를 부추김

경기 침체를 뒷받침하는 데이터는 없지만 노동력 둔화와 데이터 품질 악화로 금리 인하 기대감이 강화되고 경기 침체 공포가 고조되고 있습니다. 인플레이션 측면에서는 현재 PCE(2.5%)와 근원 PCE(2.6%)가 연준의 목표치인 2%에 미치지 못했지만 월가 트레이더들은 대체로 연준이 9월에 금리를 인하할 것으로 예상하고 있으며, 파월 의장과 연준 관계자들이 시장에 비둘기파적인 발언을 계속하고 있는 것 외에도 2020년 연방준비제도 통화정책 프레임워크가 기존 인플레이션 목표제를 평균 인플레이션 목표제로 변경한 것도 중요한 배경이 되고 있습니다. 평균 인플레이션 목표 시스템은 고용과 인플레이션이 여전히 연준의 주요 이중 목표의 균형이지만 고용과 노동 시장이 우선 순위에서 크게 높아졌습니다. 즉, 연준은 노동 시장의 건전성을 보장하기 위해 단기적으로 높은 인플레이션을 용인하는 경향이 더 강합니다.

통화 프레임워크의 변화는 각 FOMC 회의에 추가로 반영되며 시장 기대치, 비농업 고용, 실업률 및 기타 데이터의 관리는 미국 주식, 암호화폐 및 기타 위험 자산이 발표될 때마다 반복적으로 시장 충격을 유발하고 현재 시장을 설명하는 공황의 바람과 함께 격렬한 변동이 일어날 것입니다! 너무 과하지 않습니다. 시장의 높은 민감도는 금리 인하에 대한 기대감과 더불어 반복되는 경기 침체 우려까지 더해져 인공지능 이야기의 지속 가능성을 대표하는 엔비디아에 대한 반응입니다.

데이터를 보면 현재 미국 경제는 경기 침체 국면은 아니지만 예상보다 둔화 속도가 빠르고 고용의 질이 높지 않습니다. 경기 침체에 대한 판단은 항상 분열되어 왔으며, 간단하고 효과적인 지표는 샘의 규칙이며, 기본 정의는 미국 실업률이 지난 12 개월의 3개월 이동 평균의 최저점에서 0.5 % 포인트 이상이면 미국이 경기 침체 초기 단계에 진입했다는 것을 의미합니다. 이 지표에 따르면 미국은 올해 7월부터 경기침체에 진입했지만(샘룰에 따른 경기침체 지표는 7월 0.53%, 8월 0.57%), 연방준비제도 등 주류 기관들은 경기침체에 진입하지 않았다고 보고 있습니다.

보다 권위 있는 NBER 경기침체 지표를 살펴보면 현재 GDP, 고용, 산업생산 등이 모두 소폭 후퇴하고 있으며, 3년 후퇴율은 2% 미만으로 과거 경기침체의 5~10% 수준보다 훨씬 낮습니다.

차트: NBER 경기침체 지표는 아직 경기침체 영역과는 거리가 멀다

노동 시장 둔화에 대한 압력이 더 커지고 있습니다. 미국 고용 데이터의 가장 중요한 지표는 미국 노동부 노동통계국(BLS)에서 발표하는 비농업 고용(NFP) 데이터입니다. 지난 3개월 동안의 분석에 따르면 제조업 데이터는 주로 서비스 및 정부 부문에 의해 뒷받침되어 큰 영향을 미쳤습니다. 또한 미국 노동부는 8월과 9월에 기존 데이터를 동시에 하향 조정했는데, 하향 조정 폭이 워낙 커서 시장을 놀라게 했습니다. 수정된 데이터에 따르면 2024년 1월부터 8월까지 비농업 신규 고용은 평균 14만 9천 명에 그쳐 2019년 평균 17만 5천 명보다 크게 낮아졌습니다.

차트: 지난 3개월 동안 비농업 고용이 현저하게 둔화됨

고용 형태를 자세히 살펴보면, 미국의 풀타임과 파트타임 일자리는 전년 동기 및 전년대비 모두 계속 감소하고 있는 반면 파트타임 일자리는 전년 동기 및 전년대비 모두 증가하면서 풀타임과 파트타임이 뚜렷하게 나뉘고 있는 것을 알 수 있습니다. 시간제 일자리의 증가는 전체 일자리의 감소를 어느 정도 가려주지만, 동시에 고용 데이터의 질이 높지 않다는 것을 드러내기도 합니다.

차트: 미국 풀타임 및 파트타임 인력의 변화가 일자리 데이터의 질 저하를 암시

노동력 참여율이 제자리걸음인 가운데 4.3%까지 상승한 실업률은 완화되었으며, SAM 규칙 지수는 계속 상승하고 있습니다. 상승하고 있습니다. 실업률 데이터에서 특히 주목할 만한 점은 U6 실업률(실제 시장 전체 실업률에 가까운 광범위한 실업률)이 7.9%로 코로나19 사태 이후 가장 높은 수준으로 상승했고, 공실률도 2분기 연속 하락하는 등 예상보다 큰 폭으로 하락했다는 점입니다.

차트: JOTS 비농업 급여 공석 지속 감소

2개월 연속 고용 시장 냉각이 반복되면서 이전 고용 데이터가 하향 조정되었고, 한편으로는 시장의 금리 인하 기대감이 25bp/50bp에 집중되면서 크게 강화되었습니다; 반면에 경기침체 우려가 커지기 시작했습니다.

2. 하락 방법: 시장과 연준의 게임, 하지만 여전히 데이터가 관건

9월 6일 발표된 비농업 고용지표는 시장 컨센서스와 엇갈린 결과를 보여주며 혼조세를 나타냈습니다. 위험 자산은 혼합되었지만 궁극적으로 약세로 돌아 왔습니다. 9 월 11 일 저녁에 발표 된 8 월 CPI 데이터는 전년 대비 2.5 %로 하락했지만 예상보다 낮았지만 핵심 CPI 증가율은 0.3 %로 시장보다 높았으며 전체 인플레이션은 이전의 구조적 차별화를 계속했고 상품, 식품, 에너지가 계속 하락했으며 서비스는 여전히 강한 점도, 데이터 발표, 금리 인하에 대한 시장입니다. 데이터 발표 이후 시장의 금리 50bp 인하에 대한 기대감이 크게 낮아졌고 서비스 인플레이션의 끈적임도 당분간 경기 침체 위험이 없음을 간접적으로 나타냅니다.

차트 : 7-8 월 CPI 분석에 따르면 인플레이션 고착성은 여전히 높고 하락세는 둔화됨

시장의 지속적인 경기 침체 우려와 인플레이션 하락, 두 요인이 서로 얽혀서 매우 "얽힌", 주된 이유는 현재 시장 합의가 통일 될 수없고 모순으로 가득 차 있기 때문입니다. 한편으로 금리를 25bp 인하하면 계산이 매우 꽉 차서 위험 자산에 대한 부양은 제한적이지만 경기 침체에 대한 시장의 우려를 완전히 뒤집을 수는 없으며, 금리를 50bp 인하하면 경기 침체에 대한 시장의 우려가 급격히 증가하여 위험 자산에 대한 부양을 방해 할 수 있습니다. 두 경우 모두 시장에 미치는 직접적인 영향은 위험자산의 민감도가 크게 높아진다는 것입니다.

연준의 관점에서 볼 때, 본질적으로 규제 접근 방식은 주로 시장 기대 관리와 통화 정책 관리 두 가지 수단입니다. 전자는 외침에 의존하고 후자는 실제 정책 도구에 의존합니다. 현재 연준은 실질적인 금리 인하를 실시하지는 않았지만 파월을 비롯한 많은 관계자들이 외부 세계에 계속 외치고 있으며, 미국 채권 수익률과 미국 국내 시장의 신용 금리가 미리 반응하고 실질적인 완화 형성에 대해 시장이 느슨한 기대치를 형성하고 있습니다.

차트: 미국 은행의 신용 긴축 비율 하락 및 신용 스프레드 축소

위 차트를 보면 8월 5일 이후 미국 은행의 대출 긴축 비율이 크게 하락하고 신용 리스크 스프레드가 동시에 하락하면서 시장의 완화 모멘텀이 강화되고 있음을 확인할 수 있습니다. 시장의 완화 추세는 분명합니다.

현재 물가 하락 속도 둔화, 예상을 뛰어넘는 노동시장 둔화, 상당한 완화적 환경 등을 감안할 때 9월 18일 50bp 인하 가능성은 낮아지고 있으며, 25bp 내외의 사전 예방적 금리 인하 가능성이 높아지고 있다. 앞으로 경기침체가 임박했거나 인플레이션이 예상보다 급격히 하락했다는 명확한 데이터가 없는 상황에서 연착륙이 현재 트레이딩의 기본 시나리오로 남아 있으며 경기침체, 금리인하, 총선 등의 이벤트에 따른 데이터 변동성 속에서 시장은 변동성을 보일 것으로 예상됩니다.

3. 영향: 암호화폐 위험 선호도 상승, 조정은 불가피

9월 18일 FOMC 회의에서 금리 인하 사이클이 곧 시작될 것으로 예상되지만 위험자산이 즉각적인 상승세를 보이지는 않을 것으로 예상됩니다. 특히 2024년 미국과 홍콩에서 비트코인, 이더리움 ETF가 상장되면서 주류 펀드들이 암호화폐 자산에 비중을 늘리기 시작했지만, 독립 시장의 암호화폐 자산은 더욱 약세를 보였습니다. 암호화폐 자산은 미국 주식 및 미국 채권과 같은 광범위한 자산군의 변동성에 큰 영향을 받고 있으며, 금리 인하의 전달 측면에서 직접적인 영향은 무위험 국채 시장에 영향을 미치고, 이는 다시 위험 자산(MAGA7, 러셀 2000, SP500, 암호화폐 자산)에 영향을 미칩니다.

역사적으로 경기 사이클이 전환될 때 자산 변동성이 증가하는 것은 정상이며, 이는 주로 시장이 미리 가격을 책정하고 데이터의 변화가 가격 책정 효과에 영향을 미쳐 자산의 상승과 하락에 영향을 미치는 기대 차이 게임 때문입니다.

여러 유형의 금리 인하를 보면, 과거 예방적 금리 인하는 보통 바닥을 친 후 위험 자산이 먼저 하락한 후 다시 상승하기 시작하는데(구제적 금리 인하인 경우 일반적으로 자산이 하락할 확률이 더 높음), 바닥을 친 시간은 보통 1개월 동안 지속되어야 합니다.

차트: 예방적 금리 인하는 일반적으로 위험 자산 상승 전에 하락

고위험 자산인 암호화폐의 경우 미국 주식과 연동성이 높아지고 있으며 금리 인하가 보다 확실하고 연착륙하는 시나리오에서는 시장의 위험 선호도가 둔화될 것입니다. 금리 인하가 더 확실하고 연착륙이 가시화되는 시나리오에서는 시장의 위험 선호도가 서서히 상승해야 하지만, 앞서 분석했듯이 현재 시장은 새로운 컨센서스가 형성되기 전 발산 단계에 있으며 미국 주식이든 암호화폐 자산이든 충격은 피할 수 없는 상황입니다.

차트: 암호화폐 자산은 미국 주식 변동성 방향과 매우 밀접하게 연관되어 있습니다

장기적인 시나리오를 보면 암호화폐 자산이 상승할 가능성은 여전히 높지만 변동성은 다음 달에도 여전히 미국 주식을 따라 움직이며 진동을 유지하고 있습니다. 특히 금리 인하 시점에 변동성이 더 커질 수 있습니다. 또한 미국 대선의 영향도 우려되는 부분으로, 대선 결과는 미국 증권거래위원회(SEC)를 비롯한 정부의 암호화폐에 대한 태도에 직접적인 영향을 미치고 이는 다시 시장에 영향을 미칠 것입니다.