디지털 자산 수탁 기업을 위한 유동성 담보 토큰의 장단점

저자: 스티븐 에를리히 출처: unchained 번역: 좋은옴브, 황금금융

마이크로스트레티지 설립자 마이클 세일러는 수년간 미국 금융 회계기준위원회(FASB) 및 기타 회계 기관에 대해 수십억 달러 규모의 비트코인 보유 자산이 시장 가치로 평가되어야 한다고 주장해 왔습니다. 하지만 2024년까지 이러한 주장은 허용되지 않았습니다. 모호한 회계 규정으로 인해 그는 시장이 저조할 때는 비트코인 포지션의 가치를 하향 조정해야 했지만, 시장이 좋을 때는 상향 조정할 수 없었습니다.

결국 그는 규칙 변경을 추진하는 데 성공했지만, 오늘날 유동성 담보 토큰(LST)은 이와 유사한 차별적 대우를 받고 있습니다. LST를 사용하는 디지털 자산 수탁자(DAT)는 대차 대조표를 정확하게 반영하지 않는 재무 보고서를 발행해야 하는 등 문제가 확대되고 있습니다.

이러한 기업들이 점점 더 경쟁이 치열해지는 시장에서 수익을 높일 방법을 찾기 위해 고군분투하고 있는 상황에서 회계 규칙으로 인한 혼란은 투자자들에게 혼란을 줄 가능성이 높습니다.

첫째, DAT는 LST로 수익을 높이고 싶어하지만, 문제는 다음과 같습니다. LST는 수익에 타격을 줄 수 있습니다

유동성 서약 토큰(LST)은 암호화폐 재무 회사가 포지션의 수익을 높이는 데 도움이 될 수 있지만 지지자들은 시가평가를 금지한 FASB의 기존 지침이 이들 기업에 불공정한 불이익을 주고 있다고 말합니다.

1045억 달러 이상의 자산을 관리하고 있는 LST 발행사는 대차대조표에서 수익을 극대화하고자 하는 디지털 자산 재무관리자(DAT)에게 이상적인 도구가 될 수 있었습니다.

그러나 오래된 회계 규정으로 인해 LST는 골칫거리가 되었습니다.

LST는 기본 약정 인센티브를 받을 수 있을 뿐만 아니라 추가 수익도 창출할 수 있다는 점에서 DAT에게 특히 매력적이었습니다.

유동성 서약의 주요 차이점이자 핵심 이점 중 하나는 회사에 유동성을 제공한다는 점입니다. 회사는 서약 보상을 받는 동시에 LST 토큰 보유를 통해 다른 거래에 참여할 수 있는 기회를 얻게 됩니다. 이더 DAT 회사인 샤플링크의 대표는 언체인과의 인터뷰에서 다음과 같이 말했습니다.

그러나 미국 기업에 대해 일반적으로 인정되는 회계 원칙(GAAP)을 정하는 민간 기구인 재무회계기준위원회의 규칙에 따라 이러한 DAT 기업은 LST를 시가 반영할 수 없으므로 대차대조표에는 가격 상승이 아닌 하락하는 LST 가격만 반영할 수 있습니다. 이러한 제한의 문제는 오늘날과 같은 상승장 사이클에서 특히 심각합니다. 지난 6개월 동안 이더와 솔라나 같은 주류 지분 증명 토큰의 가격은 각각 186%와 104% 상승했습니다

(출처: 트레이딩뷰).

314억 달러 상당의 이더와 298억 달러 상당의 솔라나를 보유한 DAT의 경우, LST를 사용할 경우 재무 보고서에 해당 토큰의 가치 상승을 반영할 수 없게 됩니다. 설상가상으로 회계 규칙에 따라 해당 분기 동안 LST가 거래된 가장 낮은 가격으로 평가해야 합니다.

이런 회계 처리는 DAT 업계에서 심각한 투자자 혼란을 야기할 수 있습니다. 토큰 포지션의 실제 시장 가치가 동일하지만 LST를 사용하는 기업과 그렇지 않은 두 DAT 기업의 손익계산서가 매우 다를 수 있기 때문입니다.

데이터 회사는 사과와 오렌지를 비교하는 것을 피하기 위해 모든 회사의 재무 보고서가 잘 비교 가능한지 확인하고자 합니다. 로비 단체인 암호화폐 혁신 위원회의 서약 정책 및 산업 담당 책임자인 앨리슨 망지에로(Alison Mangiero)는 모든 참여자를 위한 통일된 기준을 만드는 것에 대해 매우 우려하고 있다고 말했습니다.

현재 업계는 규칙 변경을 추진하고 있지만 그 과정은 오랜 시간이 걸릴 수 있으며 정부가 정상 운영으로 복귀하더라도 규칙이 변경될지 확신할 수 없습니다.

둘: '무기한 무형 자산'이란 무엇인가요?

이 용어는 LST 개발을 방해하는 바로 그 '족쇄'입니다. "비한정수명 무형자산"의 정의는 2001년 6월 FASB 발표에서 처음 제시되었는데, 이는 "개별적으로 또는 다른 자산과 결합하여 취득한 무형자산으로서 물리적 형태가 없는 무형자산"을 어떻게 통합해야 하는지를 규정하기 위한 것이었습니다. 재무 제표에 반영해야 합니다.

암호화폐 애호가들에게 비트코인 백서(2008년)가 발표되기 7년 전의 규정이 암호화폐 자산에 완벽하게 맞지 않는다는 것은 놀라운 일이 아닐 것입니다. 비트코인이나 이더리움을 보유한 기업은 해당 자산의 손상 여부를 주기적으로 테스트해야 하는 시기가 있었고, 담보 서비스 제공업체 Alluvial의 법률 고문은 손상이 확인되면 평가액을 하향 조정해야 하지만, 자산이 실제로 매각되지 않는 한 이후 시가총액이 회복되더라도 평가액을 상향 조정할 수 없다고 말했습니다.

하지만 그의 발언에서 가장 주목할 만한 점은 이러한 회계 처리가 상표와 같이 수명이 무한정인 자산을 위한 것이지, 하루 수십억 달러 규모로 거래되는 디지털 자산을 위한 것이 아니라는 점입니다.

2023년 FASB는 비트코인 및 이더리움과 같은 디지털 자산의 회계 처리를 조정하여 해당 토큰을 현재 시장 가치로 평가할 수 있도록 하는 ASU-2023-08과 ASC-350-60을 발표했습니다. 그러나 기본적으로 달러나 유로와 같은 법정화폐가 아닌 이더나 솔라나의 단일 가격에 고정된 토큰인 LST는 이번 조정에서 제외되었습니다.

셋째: 후회하는 것보다 안전한 선택: DAT를 위한 보수적인 옵션

회계 규칙의 불확실성으로 인해 LST를 보유한 DAT는 회계에 보수적인 접근 방식을 택할 수밖에 없습니다. -- 마음속으로는 말이 안 된다고 생각하더라도 말이죠. 결국 리스크가 너무 크기 때문입니다.

미국 GAAP 표준에 따라 재무제표를 작성하고 제때 제출해야 합니다." LST를 사용하지 않는 이더넷 재무 회사인 BTCS의 CEO는 보고서를 완성하지 못하거나 10-Q(분기 보고서), 8-K(중요 사건 보고서) 제출이 늦어지면 S-3 등록을 잃게 되는데, 이는 '선반 발행'(선반 발행) 또는 '직접 등록'(ATM)을 통해 해결할 수 있다고 말했습니다. '(ATM) 또는 주식 자금 조달을 위한 '직접 등록 오퍼링'을 통해 할 수 있습니다. 일단 분실되면 최대 1년 동안 유효합니다.

이 벌금은 본질적으로 회사의 자본 조달을 금지하며, 모든 플레이어가 점점 더 경쟁이 치열해지는 이 분야에서 자금을 조달하기 위해 노력하고 있는 상황에서 모든 DAT에 치명적인 타격이 될 수 있습니다.

Four: 업계는 어떻게 반격할 수 있을까요?

업계에서는 FASB가 ASU-2023-08을 개발할 때 LST를 추가 고려 사항으로만 고려했을 가능성이 높다고 널리 알려져 있습니다. 이제 여러 기업이 연합하여 FASB에 지침을 발표하거나 규칙을 변경하도록 촉구하고 있습니다.

8월 25일, 암호화폐혁신위원회(CCI)는 FASB와 미국 증권거래위원회(SEC) 수석 회계사 사무실에 ASC-350-60에 따라 LST를 어떻게 처리해야 하는지 명확히 설명해 달라는 서한을 제출했습니다. 이 서한의 핵심 주장은 LST를 ASC-350-60에 따라 처리해야 한다는 것이었습니다. 서한의 핵심 주장은 LST가 전통 시장의 '창고 영수증'과 유사하며(망겔로는 이를 '의류 보관소 영수증'에 비유했습니다) 기초 자산과 동일한 위험 프로필을 가지고 있다는 것이었습니다. - 기초자산과 동일한 위험 특성을 가지고 있습니다.

서한의 핵심 문구는 "LST는 전통적인 시장의 창고 영수증과 유사하게 담보된 암호화폐 자산의 소유권을 나타내는 협상 가능한 문서이며, SEC는 최근 지침에서 이러한 관점을 지지했지만 회계 처리에 대한 명확한 기준이 없기 때문에 회사마다 사용되는 방법론이 일관되지 않아 재무 보고의 일관성이 떨어지고 있다"고 설명합니다. 일관되지 않은 방법으로 인해 재무 보고에 차이가 발생합니다. 이러한 비일관성은 비교 가능한 보고를 약화시키고 투자자들이 회사의 성과와 위험을 평가하는 데 필요한 일관되고 의사 결정에 유용한 정보를 얻지 못하게 합니다."

언체인드는 이 문제에 대한 논평을 요청했고, 대변인은 모든 의제 요청과 마찬가지로 향후 회의에서 서한 내용을 논의할 예정이라고 답변했습니다. 그리고 미국 정부의 셧다운으로 인해 SEC는 언체인드의 논평 요청에 응답할 수 없었습니다.

V. V. 다양한 위험 수준: LST 회계 처리의 복잡성

LST 관련 지침의 변경은 FASB에게는 간단하고 합리적으로 보일 수 있지만, 실제로는 복잡한 문제에 직면할 수 있습니다. -- LST 발행자마다 신뢰성과 보안성이 크게 다르기 때문에 일부 LST는 스테이블코인보다 훨씬 더 위험할 수 있습니다.

투명성이 떨어지고 평판이 좋지 않은 담보 풀과 거래하는 경우 거래상대방 위험이 있을 수 있으며, 궁극적으로 기대한 가치 또는 토큰을 모두 회수할 수 있을지 확신할 수 없습니다. 거래 상대방 수준에서는 손실 위험이 있을 수 있습니다. 안타깝게도 이는 주관적인 판단에 의존하여 평가해야 합니다.

LST를 이더의 파생상품으로 생각할 수 있으며, 코인베이스에서 발행한 cbETH가 대표적인 예로, 귀하와 코인베이스 사이에는 계약상 상환할 수 있는 권리가 있습니다. 따라서 더 이상 자산 자체가 아니라 자산의 파생 상품에 가깝습니다.

(참고: 작성 시점에 stETH는 $4,134, rETH는 $4,733, cbETH는 $4,546에 거래되었습니다.) 그러나 이러한 차이는 서로 다른 LST의 가격이 다르다는 사실을 반영할 가능성이 더 높습니다. 그러나 이러한 가격 차이는 코왈스키가 언급한 것처럼 위험의 차이보다는 토큰의 수익 구조의 차이를 반영할 가능성이 더 큽니다.)

6: 영향은 아직 지켜봐야 합니다: DAT에서 LST의 현황

현재 LST가 제기하는 회계 이슈는 실무보다는 이론적 수준에 머물러 있습니다. -- 현재 LST를 사용하는 DAT 기업은 Sharplink(이더리움 생태계), EthZilla(이더리움 생태계), DeFi Development Corporation(솔라나 생태계) 등 세 곳뿐이며, 이 세 기업 중 LST를 주요 재무 관리 전략으로 사용하는 기업은 없습니다. 자금 관리 전략.

그러나 앞으로 더 많은 DAT가 LST를 채택할 가능성이 높으며, 솔라나 DAT 회사인 Sharps Technology의 컨설턴트인 Kevin Huang은 인터뷰에서 향후 몇 년 안에 LST가 회사 재무의 50%까지 차지할 수 있을 것이며, 이는 회사의 재무제표와 더 밀접하게 일치하는 결과를 가져올 것이라고 말했습니다. -- 이는 회사의 재무제표와 실제 토큰 포지션의 가치 사이에 큰 불일치를 초래할 수 있습니다.

기업들이 시장이 포화 상태에 이르고 주식 프리미엄이 축소됨에 따라 수익을 높이고 수익을 늘릴 방법을 모색함에 따라 이러한 불일치는 더욱 두드러질 수 있습니다. LST는 해킹이 빈번하고 더 높은 위험 관리가 필요한 탈중앙 금융 영역에서 더 많이 적용될 수 있으므로 네이티브 담보보다 더 위험할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

그러나 경쟁에서 우위를 점하고자 하는 DAT의 경우 LST를 사용하는 것이 유일한 방법일 수 있습니다.