이더리움의 입지를 공고히 하는 이더리움의 심층적인 강점 발견

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미국의 비트코인 현물 ETF 승인은 가치 저장 자산으로서 BTC의 위상을 강화하고 거시 자산으로서의 위상을 공고히 할 것입니다. 반면, 암호화폐 업계에서 이더의 근본적인 포지셔닝은 불분명합니다. 솔라나와 같은 경쟁 퍼블릭 체인은 디앱을 위한 선호 배포 플랫폼으로서 이더의 입지를 약화시켰습니다. 이더 레이어2의 성장과 이더 파괴의 감소도 이더의 가치 축적 방식에 영향을 미친 것으로 보입니다.

그러나 당사는 이더리움의 강력한 개발자 생태계, EVM 플랫폼의 광범위한 채택, DeFi 담보로서의 이더리움의 중요성, 메인넷의 탈중앙화되고 안전한 특성 등 스마트 컨트랙트 플랫폼 중 이더리움만의 강점으로 인해 장기 전망은 여전히 긍정적이라고 믿습니다. 또한 패스스루, 즉 실물 자산을 블록체인 상의 디지털 자산으로 전환하는 추세가 가속화됨에 따라 이더리움은 다른 L1에 비해 단기적으로 더 긍정적이고 적극적인 상승세를 보일 것으로 예상됩니다.

역사적 거래 데이터에 따르면 이더리움은 저장 가치와 기술 혁신을 모두 구현하고 있습니다. 저장된 가치의 특성에 따라 BTC와 밀접하게 연관되어 있지만, 다른 암호화폐 자산과 마찬가지로 기술 중심 시장의 법칙에 따라 BTC가 장기 상승하는 동안 독립적인 성과를 낼 수 있었습니다. 이더리움은 이 두 가지 특성을 계속 혼합할 것으로 예상되며, 2024년 하반기에는 현재의 저조한 실적을 반전시키고 초과 성과를 거둘 것으로 보입니다.

이더리움 내러티브

이더리움의 역할은 다양하며, 생산량 감축을 통해 공급을 조절하는 초음파 화폐와 비인플레이션 약속 수익을 제공하는 인터넷 채권으로 묘사되기도 합니다. 인플레이션 약정 수익률 인터넷 채권. 레이어2 확장 및 리플레깅 기술의 등장으로 '결제 레이어 자산', '범용 노동 증명 자산'과 같은 새로운 개념도 등장했습니다.

번역자 주: 지분 증명 방식에서는 사용자가 이더를 담보로 네트워크 유지에 참여하고 이에 대한 보상을 받을 수 있으며, 이는 채권을 구매하고 이자를 받는 것과 비슷하지만 더 탈중앙화되어 있습니다. 네트워크 거래 수수료와 신규 이더리움 발행을 통해 보상을 받고, 총량 통제 전략으로 초과 발행을 제한하기 때문에 이더리움에 대한 이 서약 보상 모델은 전통적인 인플레이션보다 인플레이션에 더 강한 인터넷 채권으로 간주됩니다.

그러나 결국 이러한 개별적인 설명만으로는 이더리움의 역동성을 온전히 파악할 수 없다고 생각합니다. 실제로 이더리움의 사용처가 다양해지면서 그 가치를 평가하는 방식이 복잡해졌고, 하나의 지표로 정의하기 어렵습니다. 또한 이러한 여러 개념의 교차점은 때때로 혼란스러울 수 있으며, 이러한 모순은 시장 참여자들의 주의를 분산시키고 이더리움 가치의 실제 동인을 모호하게 만들 수 있습니다.

스팟 ETF

스팟 ETF는 규제 체계를 명확히 할 뿐만 아니라 새로운 자본을 유치하는 데 있어서도 비트코인에 중요한 역할을 해왔습니다. 이러한 ETF는 업계를 근본적으로 재편했으며, 비트코인에서 이더로, 다시 고위험 대안으로 자금이 이동하는 이전의 주기적 패턴을 역전시켰다고 생각합니다.

ETF에 투자된 자금과 더 다양한 암호화폐 자산에 접근할 수 있는 중앙화된 거래소의 자금 사이에는 장벽이 존재합니다. <현물 이더 ETF가 승인되면 이 장벽이 제거되고 이더는 현재 비트코인에만 열려 있는 자본 공급원에 접근할 수 있게 됩니다..

실제로 비트코인 현물 ETF를 승인하는 논리는 이더 현물 ETF에도 적용되는데, CME 선물 가격이 현물 가격과 밀접한 상관관계가 있어 시장 위법 행위를 효과적으로 감시하고 예방할 수 있기 때문입니다.

비트코인 현물 ETF 승인에 언급된 상관관계 연구 기간은 CME의 이더 선물이 출시되고 정확히 한 달 후인 2021년 3월에 시작되며, 이는 향후 이더 시장에도 동일한 논리를 적용할 수 있도록 의도된 것으로 추정됩니다. 시장. 코인베이스와 그레이스케일의 이전 데이터 분석에서도 이더의 현물 및 선물 가격이 BTC와 비슷한 상관관계가 있는 것으로 나타났습니다.

기타 레이어 1의 도전과제

솔라나를 비롯한 일부 고성능 통합 체인이 이더의 시장 점유율을 잠식하고 있습니다. 이러한 체인은 고속의 저비용 거래를 제공하며, 이로 인해 점점 더 많은 거래 활동이 메인 이더 네트워크에서 멀어지고 있습니다. 예를 들어, 작년에만 솔라나 생태계의 DEX 거래 점유율은 2%에서 21%로 급증했습니다.

이전 상승 사이클과 비교했을 때 이러한 변화를 관찰할 수 있습니다. 이러한 L1은 이제 이더와 더욱 차별화되었습니다. 이들은 더 이상 이더 가상머신에 의존하지 않으며, 디앱은 고유한 사용자 경험을 창출하기 위해 처음부터 완전히 새롭게 설계되었습니다. 또한, 이러한 체인의 통합적/총체적 접근 방식은 서로 다른 애플리케이션 간의 협업을 강화하여 브리징 과정에서 발생하는 열악한 사용자 경험과 파편화된 유동성 문제를 해결합니다.

이러한 고유한 가치 제안은 중요하지만, 인센티브 중심의 활동 지표만으로 성공을 판단하기에는 아직 이르다고 생각합니다. 예를 들어, 일부 이더 레이어2 사용자들은 에어드랍이 정점을 찍은 후 거래량이 80% 이상 감소했습니다. 한편, 전체 DEX 거래량에서 솔라나가 차지하는 비중은 주피터 에어드랍이 발표된 2023년 11월 16일 6%에서 첫 수령일인 2024년 1월 31일 17%로 증가했습니다(주피터는 솔라나의 주요 DEX 어그리게이터입니다).

세 차례의 주피터 에어드랍이 더 대기 중이므로 솔라나에서의 DEX 활동은 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 그러나 이 기간 동안 장기 활성 보유율에 대한 가정은 아직 추측 단계에 머물러 있습니다.

반면, 주요 이더 레이어2(Arbitrum, Optimism, Base)는 현재 전체 DEX 거래량의 17%, 이더 자체의 33%를 차지합니다. 이는 이더리움에 대한 수요 증가를 다른 레이어1 시나리오와 비교할 때 특히 중요한데, 세 가지 레이어2 모두에서 이더리움이 기본 연료 자산이기 때문입니다. 또한, MEV와 같이 이러한 네트워크에서 이더리움에 대한 추가 수요 동인은 아직 완전히 개발되지 않았기 때문에 향후 수요 증가의 여지가 남아 있습니다. 따라서 탈중앙화 거래소 활동의 관점에서 볼 때, 통합형과 모듈형 확장 접근법을 더 균형 있게 비교할 수 있습니다.

또한, 사용자에 의한 네트워크 채택을 측정하는 또 다른 보다 지속적인 척도는 스테이블코인 공급량입니다. 스테이블코인의 유통과 발행/상환은 브릿지에 의해 제한되기 때문에 더 느린 속도로 움직입니다.

스테이블코인 발행량으로 측정한 결과, 이더리움에 활동이 집중되고 있습니다. 많은 신흥 체인이 아직 대규모 자본, 특히 스마트 컨트랙트에 묶여 있는 자본을 지원할 만큼 충분히 신뢰할 수 있고 안정적이지 않다고 생각합니다. 대규모 자본 보유자는 (거래 규모에 비해) 이더리움의 높은 거래 수수료에 덜 민감하며, 유동성 중단 시간을 줄이고 브리징 신뢰를 최소화하여 위험을 완화하는 것을 선호합니다.

스테이블코인 공급량은 실제로 이더 레이어 2에서 솔라나보다 빠르게 증가하고 있습니다. 2024년 초부터 스테이블코인 공급량이 솔라나를 넘어섰고(현재 각각 36억 달러와 32억 달러), 올해까지 베이스를 앞질렀습니다. 아비트럼은 2024년 초부터 스테이블코인 공급량에서 솔라나를 넘어섰으며(현재 각각 36억 달러, 32억 달러), 베이스는 올해까지 스테이블코인 공급량을 1억 6천만 달러에서 24억 달러로 늘렸습니다.

확장 논쟁의 최종 결론은 아직 명확하지 않지만, 스테이블코인 성장의 초기 징후는 실제로 다른 레이어1 체인보다 이더 레이어2에 더 유리할 수 있습니다.

Layer2 기술의 붐은 다음을 촉발시켰습니다. 토론: 레이어2는 레이어1 블록 공간 요구 사항을 줄이고(따라서 거래 수수료로 소멸되는 이더를 줄임), 생태계에서 이더 이외의 가스 수수료도 지원할 수 있습니다(이더 소멸을 더욱 줄일 수 있음).

그러나 더 심층적인 분석에 따르면 이더리움에 미치는 영향은 부정적이지 않습니다.

이더리움의 연간 인플레이션율은 2022년 이더가 지분 증명으로 전환한 이후 가장 높은 수준에 도달했습니다. 인플레이션은 종종 BTC 공급의 구조적으로 중요한 요소로 간주되지만, 저희는 이것이 이더리움에는 적용되지 않는다고 생각합니다. 본질적으로 새로 발행된 이더리움은 모두 위임자에게 직접 분배되었고, 위임자의 이더리움 보유량은 발행 속도보다 훨씬 빠른 속도로 증가했습니다. 채굴자가 운영을 유지하기 위해 BTC를 자주 판매해야 하는 비트코인 채굴 경제와 달리, 이더를 담보로 제공하는 낮은 비용 덕분에 담보 제공자는 이더를 판매하지 않고도 장기간에 걸쳐 이더를 축적할 수 있었습니다.

동시에, 이더리움 유동성의 자석으로 자리 잡으며 이더리움 발행량의 20배가 넘는 증가율을 보이고 있습니다.

그리고 레이어2의 등장은 이더 유동성 경색을 더욱 악화시켰습니다. 350만 개 이상의 이더리움이 레이어2로 이동하면서 이더리움의 유동성 경색은 레이어2의 등장으로 더욱 악화되었으며, 레이어2는 이더리움을 직접 전송할 뿐만 아니라 사용자에게 레이어2 거래를 위해 이더리움을 예약하도록 유도하여 사실상 이더리움을 잠그는 것과 마찬가지입니다.

Layer2 생태계가 성장하고 있지만, EigenLayer 리플레징, 에이브, 메이커, 유니스왑 등 핵심 금융 서비스 및 거버넌스 활동은 여전히 Layer1에서 수행하여 이더를 보호하고 있습니다. 이더리움에 대한 근본적인 필요성을 보장하는 레이어1. 특히, 보안을 무엇보다 중요하게 생각하는 대형 펀드 보유자들은 레이어2가 완전히 탈중앙화되고 허가 없이 사기를 증명할 수 있을 때까지 레이어1을 선호하며, 이는 이더리움에 대한 시장 수요를 뒷받침합니다.

요약하자면, 레이어2의 개발은 이더리움의 가치를 약화시키기보다는 복합적인 방식으로 이더리움의 부가가치를 높이는 데 기여했습니다. 이는 이더리움 수요 증가의 원동력이자 이더리움이 사용될 수 있는 시나리오의 수를 늘리고 레이어1 수수료와 레이어2 가격 책정의 기준 단위로서의 역할을 강화함으로써 이더리움의 핵심 가치를 강화하는 역할을 합니다.

이더의 강점

일반적인 데이터 기반 서술 외에도 이더는 정량화하기는 어렵지만 여전히 매우 중요한 여러 강점을 가지고 있다고 생각합니다. 이는 단기적으로 거래 가능한 내러티브는 아니지만, 시간이 지나도 지배력을 유지할 수 있는 일련의 핵심 강점을 나타냅니다.

양질의 담보 자산과 가격 책정을 위한 벤치마크

ETH는 메이커와 같은 대출 플랫폼에서 낮은 가격의 역할을 맡으며 L1과 L2에서 널리 사용되는 디파이 공간에서 중심 역할을 담당하고 있습니다. L1과 L2에서 널리 사용되며, 메이커나 에이브와 같은 대출 플랫폼에서 저위험 담보로 사용되고, 많은 탈중앙 거래소의 기본 쌍으로 사용됩니다. L1과 L2에서 탈중앙 금융의 사용이 확대됨에 따라 이더리움에 대한 수요와 유동성도 증가하고 있습니다.

BTC는 최고의 가치 저장 자산으로 인정받고 있지만, 이더에서 캡슐화된 형태로 사용되는 WBTC는 추가적인 신뢰 연결 문제를 수반합니다. 현재로서는 WBTC가 이더 디파이에서 ETH를 대체할 가능성은 낮아 보입니다. WBTC의 공급이 오랫동안 안정화되었고 이전 최고점보다 40% 이상 낮기 때문입니다. 대신 이더리움은 다양한 세컨더리 생태계에서 폭넓게 활용될 수 있기 때문에 그 가치와 명성을 얻고 있습니다.

이더 커뮤니티의 지속적인 혁신과 탈중앙화

이더는 강력한 혁신 역량을 유지하면서 탈중앙화를 지속적으로 발전시킨다는 점에서 독보적입니다. 혁신. 외부인들은 때때로 다양한 배경을 가진 많은 개발자들이 기술 발전을 이루기 위해 조율해야 하는 어려움을 충분히 이해하지 못한 채 이더리움의 업그레이드 일정이 지연되고 있다고 비판하기도 합니다.

네트워크를 계속 운영하려면 5명 이상의 실행 클라이언트와 4명 이상의 합의 클라이언트가 참여하는 팀이 긴밀히 협력하여 업데이트를 진행해야 합니다.

예를 들어, 2021년 11월 비트코인의 주요 업그레이드(탭루트)부터 현재까지 이더리움에서는 동적 거래 수수료 파기 도입(2021년 8월), 지분 증명으로의 성공적인 전환(2022년 9월), 플레지 인출 개방(2022년 9월), 플레지 인출 개방 (2023년 3월), L2용 블롭 스토리지 추가(2024년 3월) 등 다양한 기술 개선안(EIP)이 발표될 예정입니다. 이와 대조적으로 빠르게 성장하고 있는 다른 블록체인 플랫폼 중 일부는 빠르게 반복되는 반면, 단일 클라이언트에 의존하기 때문에 중앙 집중화되고 취약한 시스템을 갖추고 있습니다.

탈중앙화는 더 번거롭고 다소 경직된 의사결정 과정을 초래하지만 보안과 공정성을 위해 지불해야 할 대가입니다. 향후 탈중앙화와 비슷한 길을 걷게 될 다른 생태계에서도 효율적이고 포용적인 개발 모델을 만드는 것은 해결해야 할 과제로 남아 있습니다.

L2 혁신의 빠른 발전

이더스의 혁신이 다른 생태계보다 느리다고 말하는 것은 아닙니다. 오히려 실행 환경과 개발자 도구에 대한 혁신이 다른 경쟁자들을 앞지르고 있다고 생각합니다. 이더는 중앙화된 L2의 빠른 발전으로 혜택을 받아왔으며, 이들은 모두 이더로 L1에 정산 수수료를 지불합니다. 다양한 실행 환경(예: 웹어셈블리, 무브 또는 솔라나 VM)이나 개인 정보 보호 또는 향상된 서약 인센티브와 같은 기타 기능을 갖춘 다양한 플랫폼을 만들 수 있기 때문에 L1의 개발 일정이 느리다고 해서 기술적으로 더 포괄적인 사용 사례에 ETH가 채택되는 데 방해가 되지 않습니다.

이와 동시에 이더리움 커뮤니티가 사이드체인, 밸리디움, 롤업 등과 같은 개념을 정의할 때 다양한 신뢰 전제와 정의에 대한 명확한 작업은 업계의 투명성을 향상시킵니다. 반면, 비트코인의 L2 생태계에서는 비슷한 수준의 노력(예: L2 비트 프로젝트)이 아직 미미하며, L2가 의존하는 신뢰 모델이 다양하고 외부에 명확하게 인식되거나 적절하게 전달되지 않는 경우가 많습니다.

EVM의 광범위한 확산

새로운 실행 환경을 둘러싼 혁신이 곧 솔리디티 언어와 EVM이 쓸모없어진다는 것을 의미하지는 않습니다. 오히려 EVM은 다른 블록체인으로 널리 확산되고 있습니다. 예를 들어, 이더 L2의 발견은 수많은 비트코인 L2에서 채택되고 있으며, 솔리디티의 일부 단점(재진입 취약점 포함 경향 등)은 이제 기본적인 공격을 방지하는 정적 도구 검사기를 갖추고 있습니다. 또한, 솔리디티 언어의 인기로 인해 성숙한 감사 업계, 풍부한 오픈 소스 코드 예제, 상세한 모범 사례 가이드가 생겨났으며, 이는 모두 대규모 개발자 인재 풀을 육성하는 데 중요한 역할을 합니다.

EVM을 직접 사용한다고 해서 반드시 이더리움에 대한 수요가 증가하는 것은 아니지만, EVM의 개선은 이더리움의 개발 과정에서 비롯되며, 다른 체인들도 EVM과의 호환성을 유지하기 위해 이를 따르고 있습니다. 저희는 EVM의 근본적인 혁신이 계속해서 이더 중심적이거나 곧 L2 중 하나에 흡수되어 개발자들의 마음속에 이더 생태계를 공고히 할 것이라고 믿습니다.

패스스루와 누적 우위를 향한 추세

패스스루 프로젝트의 추진과 점점 더 명확해지는 글로벌 규제 정책이 무엇보다도 (퍼블릭 체인에서) 이더에 도움이 될 것이라고 믿습니다. 금융 상품은 극단적인 최적화보다 기술적 보안에 더 신경을 쓰는 경우가 많으며, 이더는 가장 성숙한 스마트 컨트랙트 플랫폼으로서 자연스러운 이점을 가지고 있습니다. 많은 대규모 패스스루 프로젝트에서 상대적으로 높은 거래 비용(센트가 아닌 달러)과 긴 확인 시간(밀리초가 아닌 초)은 큰 장애물이 되지 않습니다.

블록체인 분야에 진출하려는 기존 기업에게는 충분한 수의 숙련된 개발자를 확보하는 것이 매우 중요합니다. 이 시점에서 가장 널리 사용되는 스마트 컨트랙트 언어인 솔리디티가 선호되면서 EVM의 대중적 이점이 더욱 강화되었습니다. 블랙스톤의 이더 BUIDL 펀드와 JP모건 체이스의 ERC-20 호환 ODA-FACT 표준 제안은 이러한 개발자 커뮤니티의 중요성을 보여주는 초기 신호입니다.

이더리움의 공급 역학은 비트코인과 매우 다릅니다

이더리움의 유통 공급량 변화는 BTC와 근본적으로 다릅니다. 2023년 4분기의 큰 가격 상승에도 불구하고 이더리움의 3개월간 유동 공급량은 크게 확대되지 않은 반면, BTC의 유동 공급량은 같은 기간 동안 약 75% 증가했습니다. 장기 보유자들이 시장 공급을 늘렸던 이전 이더리움 채굴 기간(2021/2022년)과 달리, 현재 점점 더 많은 이더리움이 담보에 사용되고 있으며, 이는 담보가 이더리움의 매도 압력을 줄이는 데 중요한 수단임을 시사합니다.

거래 환경의 진화

거래 환경의 진화

역사적 데이터에 따르면 이더리움은 다른 어떤 암호화폐 자산보다 비트코인에 더 밀접하게 연관되어 있습니다. 그러나 강세장이나 특정 이더리움 생태계 이벤트가 발생하면 ETH는 BTC에서 잠시 분리되는데, 이는 다른 암호화폐 자산에서도 볼 수 있는 패턴이지만 그 정도는 덜합니다. 이는 이더리움의 저장 가치 속성과 기술 혁신의 효용 가치에 따른 시장의 상대적 평가를 반영합니다.

2023년 ETH와 BTC의 상관관계는 BTC 가격이 상승하면 ETH와 BTC의 움직임 간의 상관관계가 약화되고, BTC 가격이 하락하면 상관관계가 증가하는 특이한 현상을 보였습니다.

이것은 BTC 가격 변동성이 이후 ETH 시장 상관관계의 변화를 예고하는 신호탄 역할을 한다는 것을 시사합니다. 높은 BTC 가격에 대한 시장의 열기는 특히 시장 상승기에는 자산 유형이 다르게 움직이고, 시장 하락기에는 BTC와 일치하는 경향이 있는 다른 암호화폐 자산(ETH 포함)을 독립적으로 움직이게 하는 것으로 보입니다.

그러나 미국에서 비트코인 현물 ETF가 승인되면서 이러한 패턴이 바뀌었습니다. 새로 승인된 ETF는 투자 고문, 자산 관리자 등 암호화폐 분야의 기존 투자자들과는 다른 유형의 투자자층을 끌어들였고, 이들은 BTC에 다른 방식으로 접근했습니다.

순수 암호화폐 포트폴리오에서 BTC는 변동성이 낮다는 점에서 가치가 있지만, 전통적인 포트폴리오에서는 소규모 분산투자의 일환으로 더 많이 사용됩니다. BTC의 역할 변화로 인한 자본 흐름과 시장 구조의 변화는 BTC와 이더리움 간의 거래 상호 작용에 영향을 미쳤습니다. 향후 이더 현물 ETF가 상장된다면 이더리움도 이와 유사한 시장 구조의 변화에 직면할 것으로 예상되며, 이에 따라 거래 모델도 다시 조정될 수 있습니다.

요약

우리는 향후 몇 달 동안 ETH의 잠재적 상승 여지가 여전히 있다고 생각합니다. 이더리움에는 자산 잠금 해제나 채굴자 매도 압력 등 공급 측면의 주요 공급 과잉 요인이 없는 것으로 보입니다. 대신, 이더리움에 대한 의미 있고 일관된 유동성 공급원으로서 플레지먼트와 L2의 성장이 입증되었습니다. EVM의 광범위한 사용과 L2 혁신을 고려할 때, 디파이 허브로서의 이더리움의 위치가 대체될 가능성도 낮습니다. 한편, 미국 현물 이더리움 ETF의 중요성은 과소평가할 수 없습니다.

우리는 ETH의 구조적 수요 동인과 생태계 내 기술 혁신이 ETH가 다양한 내러티브에서 고유한 위치를 계속 유지할 수 있게 해줄 것으로 믿습니다.