STRC: 세일러의 비트코인 베팅 비용은 누가 지불하나요?

출처: 비트멕스 리서치, 비트푸시뉴스 편집

본문에 표현된 모든 의견은 작성자의 개인적인 견해이며 투자 결정의 근거로 사용하거나 투자 거래에 참여하도록 권장하거나 권고하는 것으로 해석해서는 안됩니다. 여기에 표현된 모든 견해는 저자의 개인적인 견해이며 투자 결정의 근거로 사용되거나 투자 거래에 참여하라는 권고 또는 조언으로 해석되어서는 안 됩니다.

요약:

채권 시세에 따라 매월 배당수익률을 조정하여 배당을 실현하도록 설계된 매우 새로운 채권형 상품인 스트레치($STRC)에 대해 알아보겠습니다. 매월 배당 수익률을 조정하여 가격 안정성을 달성하기 위해 가격을 조정합니다.

그 결과 미국 단기 국채와 비교하여 저위험 상품으로 홍보되었습니다. 이는 더 많은 비트코인을 모으기 위한 세일러의 금융 시스템 규칙에 대한 또 다른 '드릴링'입니다.

증권거래위원회 서류를 읽어보면 MSTR은 가격 안정 유지라는 목표를 포기하고 원할 때마다 배당금을 월 최대 25베이시스포인트까지 인하할 수 있음을 알 수 있습니다.

이것은 3년이 조금 넘으면 배당 수익률이 0으로 떨어질 수 있다는 것을 의미합니다. 결과적으로 이 상품의 조건은 MSTR 쪽에 크게 유리하며, 투자 관점에서 볼 때 단기 국채보다 훨씬 위험하다고 판단됩니다.

개요

2024년 11월, "우리는 폰지 수학을 했다" 게시물인 MSTR에 대한 게시물을 게시했습니다."

주식만 살펴본 비교적 단순한 내용이었습니다. MSTR에는 주식 외에도 투자할 수 있는 다양한 금융 상품이 있습니다. 특히 비교적 새로운 우선주 영구 증권이 등장하고 있습니다.

이 기사에서는 네 가지 상품 중 가장 흥미롭다고 생각되는 STRC에 초점을 맞출 것입니다.

특히, 2024년 11월 X에 대한 포스팅 이후 가장 많은 질문을 받은 상품은 STRC였습니다.

다음과 같은 질문이 있었습니다:

• 음악이 중단되고 MSTR에 신규 자금 유입이 끊기면 어떻게 되나요?

• 그 시점에서 MSTR은 어떻게 STRC의 배당금 지급을 감당할 수 있을까요?

• MSTR은 비트코인을 강제로 팔아야 할까요?

• STRC는 폰지 사기인가요?

이 모든 질문에 비추어, 저희는 STRC에 대한 기본적인 생각을 정리하기 위해 이 짧은 메모를 작성하기로 결정했습니다.

STRC란 무엇인가요?

https://assets.contentstack.io/v3/assets/ bltf8d808d9b8cebd37/blt9b84fb10213f43b9/6903bc2de0bf2aa118a4627f/q3-2025-strategy-earnings-presentation.pdf

STRC는 MSTR 투자 상품군 중 가장 리스크가 낮은 상품으로 광고되고 있습니다. 실제로 미국 국채나 스테이블코인에 필적할 정도로 리스크가 낮습니다.

단, 수익률은 이러한 저위험 대안보다 훨씬 높습니다. 아래에서 MSTR의 최근 투자자 프레젠테이션에서 STRC를 국채와 비교한 이미지를 보실 수 있습니다.

STRC의 주가는 최근 액면가 100달러까지 거래되었습니다. 이는 어느 정도 성공을 거두었고 가격이 비교적 안정적이라는 것을 의미합니다.

이자율은 어떻게 결정되나요?

STRC는 $100 또는 그 근처에서 거래되는 것을 목표로 하고 있는 것 같습니다. 배당금은 보통 매월 지급되며 회사의 재량에 따라 조정될 수 있습니다.

STRC가 100달러 이하로 거래되면 배당금을 늘릴 수 있고, 이는 MSTR의 가격을 끌어올릴 수 있다는 아이디어입니다.

반대의 경우, STRC가 $100 이상으로 거래되면 배당금이 줄어들어 이론적으로 가격이 $100까지 내려갈 수 있습니다.

따라서 상품은 매우 안정적이며 항상 $100 또는 그 근처에서 거래되어야 합니다. 따라서 STRC는 현금과 유사한 상품이며 단기 국채를 대체할 수 있는 투자 수단입니다. 국채와의 주요 차이점은 STRC를 발행하여 조달한 자금이 비트코인을 구매하는 데 사용된다는 점입니다. 이는 더 많은 비트코인을 구매하기 위해 금융 시스템을 해킹하려는 또 다른 시도입니다.

저희가 아는 한 STRC는 새로운 상품입니다. 이와 유사한 다른 채무 상품은 없습니다.

채권 상품은 일반적으로 고정 쿠폰 또는 변동 쿠폰이 있으며, 이자율은 연방기금 금리 등 경제의 다른 이자율에 따라 달라집니다.

채권의 시장 가격을 안정적으로 유지하기 위해 이자율이 변동되는 다른 채무 상품은 알지 못합니다.

MSTR은 금융 시스템 해킹(자사 주식을 프리미엄을 주고 팔아 비트코인을 매수)에 성공한 전력이 있기 때문에 자신감을 갖고 있는 것 같습니다. 부채를 발행해 비트코인을 매수하고, 몇 가지 새로운 수법 덕분에 그 부채가 단기 국채와 동일한 위험을 갖는 것처럼 보이는 단기 국채와 동일한 위험을 가진 것처럼 보입니다.

표면상으로는 이 새로운 채권 발행 모델은 기업이 지속 가능하지 않을 것 같았습니다.

기업이 고정 이자율을 가지고 있다가 문제가 발생하면 부채는 그대로 유지됩니다.

그러나 기업이 부채 가격을 안정적으로 유지하기 위해 변동 쿠폰을 가지고 있다면, 기업이 문제가 발생하여 신용 위험이 증가하면 부채 가격을 안정적으로 유지하기 위해 쿠폰 지급액을 늘려야 합니다. 즉, 회사가 곤경에 처할수록 부채가 증가한다는 뜻입니다.

그 결과 기업의 신용도가 하락하여 파산에 이르는 '하향 데스 스파이럴'이 발생할 수 있습니다. 결과적으로 이러한 새로운 상품은 기업의 불안정성을 높일 수 있습니다. MSTR의 경우 비트코인 가격 하락으로 인해 STRC의 가치가 하락하고, 이로 인해 MSTR의 월별 지불 부채가 증가하여 하락세로 이어질 수 있습니다.

이자율에 대한 규칙은 어떻게 되나요?

위에서 설명한 메커니즘을 고려할 때, STRC 가격 안정화 목표보다는 월 배당금 지급이 어떻게 설정되는지에 대한 규칙을 살펴볼 필요가 있습니다. 특히 쿠폰 이자율 인하에 관한 규칙을 살펴볼 필요가 있습니다. 규칙은 아래에 설명되어 있지만 법률 용어 때문에 이해하기 어려울 수 있습니다.

"단, 정기 배당 기간에 적용되는 연간 정기 월 쿠폰 이자율을 인하하는 것은 허용되지 않습니다.

(i) (1) 이전 정기배당기간에 적용되는 월 정기배당율의 연 25베이시스포인트와 (2) 이전 정기배당기간의 첫 영업일 현재 이전 정기배당기간에 적용되는 월 정기배당율의 연 100분의 25의 합계액 또는 (iii) 이전 정기배당기간에 적용되는 연 100분의 30의 금액을 초과하는 금액을 초과하는 경우. 이전 정기 배당 기간의 첫 번째 영업일 기준 배당 기간; (2) (x) 이전 정기 배당 기간의 첫 번째 영업일의 ''월별 SOFR 연환산 이자율''(본 투자설명서 부록에 정의됨)이 (y) 이전 정기 배당 기간의 첫 영업일부터 마지막 영업일까지의 영업일에 발생한 월별 SOFR 연환산 이자율 중 가장 낮은 금액보다 초과하는 경우 그 초과분;

또는 (ii) 다음 정기 배당률 고지를 제공하는 영업일의 직전 영업일에 적용되는 월간 SOFR 연 이율보다 낮은 연 이율로 지급합니다."

출처:

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/ 1050446/000119312525165531/d852456d424b5.htm

주: SOFR은 미국 벤치마크 시장 기반 오버나이트 금리입니다. 일부 은행의 조작에 더 취약한 LIBOR를 대체하기 위한 것입니다.

위에서 이해한 바에 따르면 MSTR은 다른 어떤 일이 발생하더라도 배당 수익률을 월 최대 25bps까지 줄일 수 있는 절대적인 자율권을 가지고 있습니다.

배당 수익률은 STRC 가격이나 더 넓은 시장에 어떤 일이 일어나든 상관없이 매월 25 베이시스 포인트씩 인하할 수 있습니다. 이는 연간 300 베이시스 포인트 또는 3% 포인트에 해당합니다.

따라서 현재 배당 수익률인 10%를 기준으로 할 때, 허용되는 최대 하락률로 이자율을 0으로 낮추려면 3년 4개월이 걸립니다. 경우에 따라서는 경제 전반의 시장 금리도 하락하는 경우, 기업은 매달 배당률을 더 빠르게 줄일 수 있습니다.

예를 들어, 시장 야간 금리가 한 달 동안(월초부터 최저점까지) 100 베이시스 포인트 하락하면 STRC 배당 수익률은 특정 월에 100 베이시스 포인트 + 25 베이시스 포인트 = 125 베이시스 포인트 하락할 수 있습니다. 기준금리가 하락하면 STRC도 조정할 수 있어야 합니다.

MSTR이 신고된 쿠폰을 지급하지 않을 경우 발생하는 상황에 대한 복잡한 규칙도 있습니다. 이 경우 미지급 배당금은 계속 누적됩니다.

우리가 이해하는 바에 따르면 MSTR은 이 누적된 배당금의 미지급 잔액을 지급할 때까지 "모든 종류의 배당 평등 주식에 대한 배당금"을 지급할 수 없으며, 이는 STRC 배당금도 지급하지 않는 한, 누적된 미지급 배당금에 동일한 비율로 배당금을 지급하는 다른 종류의 주식에 동일한 비율 이상으로 배당금을 지급하는 것과 같은 비율로 배당할 수 없다는 것이 MSTR의 입장입니다.

즉, 누적 미지급 배당금이 높을수록 다른 종류의 주식에 대해 상당한 배당금을 지급하기가 더 어려워집니다.

따라서 MSTR이 STRC에 미지급 배당금을 누적하기 시작하면 다른 주식에 대한 배당금 지급이 더 어려워집니다. 그러나 여전히 어떤 종류의 보증이나 파산 위험도 없으며 회사가 원하지 않는 경우 STRC 보유자에게 배당금을 지급할 필요가 전혀 없습니다.

STRC는 폰지 사기인가요?

이제 STRC의 메커니즘을 이해했으니, 폰지 사기와 유사한 점이 있는지 살펴볼 수 있습니다. 물론 거짓말이나 사기에 기반하지 않기 때문에 말 그대로 폰지 사기는 아니지만, 투자자에게 겉으로 보기에 강력하고 일관된 수익을 제공하지만 그 수익은 자금 흐름이 멈추면 무너질 정도로 시스템에 새로운 자본이 지속적으로 유입되는 것에 의존한다는 점 등 폰지 사기와 공통점이 많다면 폰지 사기와 비교하는 것이 타당할 것입니다.

현금 흐름의 관점에서 볼 때 STRC는 발행량이 약 30억 달러이고 연간 배당금이 3억 달러에 10%의 이자로 지급되는 등 비용이 많이 들며, 신규 자본을 조달하거나 비트코인을 판매하지 않고는 이를 감당할 수 없기 때문에 그런 의미에서 MSTR은 는 그런 의미에서 폰지 사기에 가깝습니다.

그러나 배당금 지급이 회사의 절대적인 재량에 따라 우아하고 점진적으로 감소하여 배당금을 저렴하게 만들 수 있다는 점을 고려하면 전혀 폰지 사기와 같지 않습니다.

따라서 균형적으로 볼 때 STRC는 폰지 사기로 보이지 않는다고 말할 수 있습니다. 하지만 100달러로 STRC에 투자하는 것이 "훌륭한 투자"라고 생각하지는 않습니다. 저희가 보기에 STRC와 관련된 위험은 단기 미국 국채와 관련된 위험보다 훨씬 더 큽니다.

결론

이 게임이 끝나고 MSTR이 곤경에 처하면 반드시 비트코인을 팔 필요가 없으며, 대신 STRC의 안정성 추구에 대한 이전의 수사를 버리고 더 쉬운 길을 선택할 수 있습니다. STRC 배당 수익률을 매월 25 베이시스 포인트 인하하기만 하면 됩니다. 현재 10.5%의 배당률은 약 3년 반 후에 0으로 떨어질 것입니다. 그 기간 동안 회사는 배당 수익률이 하락함에 따라 배당금 지급에 대한 부담이 점점 줄어들 것입니다. 이는 MSTR에 매우 유익하며 배당금 지급을 지속 가능하고 저렴하게 만듭니다.

물론 이는 향후 3년 반 동안 STRC의 주가가 배당금 현금 흐름의 현재 가치 대비 약 87%까지 급락할 수 있다는 의미이기도 합니다.

MSTR의 플레이북은 많은 회의론자들이 예상했던 것과는 다를 수 있습니다. 저희가 보기에 그 부채가 반드시 강제 매각을 촉발하고 비트코인을 하락세로 이끌지는 않았으며, MSTR 자체의 파산으로 이어지지도 않았습니다. 의 부채 상품은 전통적인 상품이 아니라 회사 자체의 이익을 위해 설계된 것이며, 세일러는 한가한 천재와는 거리가 먼 현대의 자본가로서 항상 자신에게 매우 잘 맞는 금융 솔루션을 고안해낼 수 있었다는 점을 이해하는 것이 중요합니다.

비트코인이나 자본 환경에 어떤 일이 일어나더라도 MSTR이 이를 극복할 확률은 높으며, 음악이 멈추면 손실을 감수하는 것은 투자자들이 될 가능성이 높으며, STRC는 그 논리를 완벽하게 구현한 것입니다.