미국 달러, 미국 국채, 그리고 금......

법정화폐 체제의 구조적 결함과 금 자산 재분배의 전략적 의의

1. 법정화폐와 국채의 본질적 결함

현대 글로벌 금융 시스템의 핵심 모순은 법정화폐와 국채의 운영 메커니즘에 있다. 법정화폐는 본질적으로 일종의 채무 수단이며, 어떠한 실물 자산도 최종 상환 보증으로 삼지 않습니다. 미국 연방준비은행권을 예로 들면, 이는 전통적인 의미의 달러 지폐가 아닙니다. 후자는 과거에 금이나 은으로 상환하겠다고 명확히 약속한 바 있지만, 연방준비은행권은 오직 다른 동종 증권으로만 상환할 수 있어 폐쇄형 자기 순환 구조를 형성합니다. 이러한 설계로 인해 화폐 발행량은 결코 전체 채무 원금과 이자를 충당할 수 없습니다.

정부가 채권이나 국채를 발행할 때 원금 부분만 제공하며, 예를 들어 100달러 채권을 발행하더라도 추가로 이자(쿠폰)를 지급해야 한다. 이자 부분은 초기 발행 시 동시에 창출되지 않기 때문에, 기존 채권의 이자를 상환하기 위해 지속적으로 새로운 채권을 발행해야만 한다. 이러한 ‘신규 채권으로 기존 채무를 상환하는’ 방식은 전형적인 폰지 사기의 특징을 지니고 있다. 부채 규모는 나선형으로 확대되며, 경제 성장을 통해 자연스럽게 해소될 수 없다. 장기적으로 보면 재정 적자가 누적되고 인플레이션 압력이 상승하여, 결국 화폐의 구매력을 잠식하게 된다. 역사적 데이터에 따르면, 이와 유사한 메커니즘은 높은 부채 환경에서 신뢰 위기를 유발하기 쉬우며, 중앙은행이 양적 완화를 통해 화폐 가치를 더욱 희석하도록 강요한다.

이와 뚜렷한 대조를 이루는 것은 실물 화폐로서 금과 은의 역사적 역할이다. 금은 중립적이며, 상대방 위험이 없으며, 은행 시스템이나 신용 중개 기관에 의존할 필요 없이 직접 지불 수단으로 사용될 수 있다. 이러한 특성 덕분에 금은 어떤 경제 주기에서도 내재 가치를 유지할 수 있다.

2. 화폐의 역사적 변천과 현대적 시사점

현재의 난관을 이해하려면 화폐의 역사를 되짚어봐야 한다. 모든 현대 법정화폐는 금은본위제 시대에서 기원을 두고 있다. 초기 달러는 은행이나 재무부에서 발행되었으며, 1실버 달러나 1골드 달러의 실물과 직접적으로 대응했다. 금화나 은화는 크기는 작았지만 명확한 실물 가치를 대표했다. 브레턴우즈 체제가 붕괴된 후, 1971년 닉슨은 달러와 금의 연동을 해제한다고 선언했고, 금본위제는 완전히 종식되었으며, 세계는 순수한 법정화폐 시대로 접어들었다.

이러한 변화의 결과로 화폐의 구매력은 장기적으로 하락했으나, 희소성 있는 실물 자산인 금과 은은 경기 순환을 초월하여 구매력을 안정적으로 유지해 왔다. 500년 후에도 금은 여전히 유효한 교환 매개체로 기능할 수 있겠지만, 국채와 연방준비은행권은 단지 수집 가치만 남게 되어 원래의 구매력을 유지하지 못할 가능성이 있다. 이러한 역사적 논리는 왜 현재 중앙은행과 투자자들이 귀금속으로 빠르게 전환하고 있는지를 설명해 준다: 법정화폐 체제의 지속 불가능성이 이론적 차원에서 현실적인 압박으로 드러나고 있기 때문이다.

3. 중앙은행의 금 회수 및 지정학적 동인

최근 중앙은행의 움직임은 금의 전략적 중요성을 부각시키고 있다. 프랑스 중앙은행은 뉴욕 연방준비은행으로부터 약 129톤의 금을 간접적인 방식으로 환수해 왔는데, 전통적인 해상 운송을 이용하지 않고 먼저 뉴욕에서 매각한 뒤 유럽 시장(아마도 런던 금속 시장 협회를 통해)에서 매입하는 방식을 택했다. 이러한 효율적인 운영은 시간을 단축했을 뿐만 아니라, 각국이 금의 자국 내 보관 안전을 중시하고 있음을 반영한다. 동시에 러시아는 금괴 수출을 제한하는 행정 명령에 서명하여 공급을 더욱 긴축시켰다.

이러한 조치들은 중동 분쟁이 격화되는 상황에서 이루어졌다. 전쟁 시기에는 상대방의 신용 위험이 급격히 상승하며, 금은 물리적 특성과 중립성 덕분에 은행 송금이나 제3자의 보증 없이도 사용할 수 있는 유일한 신뢰할 수 있는 결제 수단이 된다. 중앙은행의 외환 보유고에서 금이 차지하는 비중은 평균 20%에 달하며, 일부 브릭스(BRICS) 국가 및 폴란드 등은 이 비중을 40% 이상으로 높이는 것을 목표로 하고 있다. 미국이 여전히 온스당 42.22달러라는 역사적 가격으로 금을 평가하는 것과는 달리, 많은 중앙은행은 시가 평가를 채택하여 금값 상승에 따라 보유 가치가 크게 증가하고 있다.

4. 자산 상관관계: 금과 채권의 역상관 관계

자산 상관관계 분석은 재분배를 이해하는 데 핵심이다. 정부 채권은 오랫동안 금의 반대 자산으로 간주되어 왔으며, 두 자산은 뚜렷한 음의 상관관계를 보입니다. 월간 차트를 보면, 금이 미국 장기 국채 선물에 대해 지속적인 상승 추세를 보이고 있습니다. 이러한 관계는 다음과 같은 기본 논리에 기인합니다. 법정화폐의 가치 하락은 금의 가치 상승을 촉진하는 반면, 법정화폐의 기반이 되는 정부 채권은 부채 팽창과 인플레이션의 영향을 받습니다.

부정적 상관관계 계수는 금을 채권 포지션의 최적의 헤지 수단으로 만듭니다. 기관 투자자가 실물 금을 직접 보유할 수 없는 상황에서도 귀금속은 여전히 효과적으로 위험을 분산시킬 수 있습니다. 채권 시장은 1981년부터 2020년까지 이어진 40년 간의 초장기 강세장의 막바지에 접어들었으며, 현재 약세장의 초기 단계에 있어 수익률 상승 추세가 뚜렷해지면서 금의 헤지 가치가 더욱 강화되고 있다.

5. 최신 시장 데이터 및 성과 비교

최신 데이터에 따르면, 귀금속은 불안정한 환경에서도 탄력성을 보여주고 있습니다. 금 가격은 연초 4,322달러/온스에서 현재 약 4,450달러/온스로, 연초 대비 여전히 플러스 수익률을 기록하고 있습니다. 은은 연초 71.64달러/온스에서 현재 약 70달러/온스로 소폭 하락했으나 전반적으로 안정적인 모습을 보이고 있습니다. 이에 비해 주식 시장은 부진한 모습을 보였습니다: 다우존스 지수는 연초 48,000포인트에서 현재 46,250포인트, S&P 500 지수는 연초 6,845포인트에서 현재 6,566포인트, 나스닥 100 지수는 연초 25,250포인트에서 현재 24,000포인트다.

장기 국채 ETF TLT는 연초 대비 약 0.25% 하락했다. 미국 2년물 및 5년물 국채 입찰에는 여전히 수요가 있었으나, 청약 열기는 약화되었고 수익률은 전반적으로 상승했습니다. 상기 데이터는 금이 주요 자산군 중에서 상대적으로 강세를 보이고 있음을 나타내며, 현재 환경에서 금의 안전자산 기능이 유효함을 부각시킵니다.

6. 기관 자산 재분배 추세 가속화

글로벌 자산 배분에서 구조적 변화가 일어나고 있다. 모건 스탠리는 기존의 60/40 주식-채권 포트폴리오를 60/20/20 모델로 조정했으며, 이 중 20%는 금 또는 귀금속에, 나머지 20%는 국채에 배분했다. 이러한 조정은 기관들이 채권 듀레이션 리스크를 재평가하고 있음을 반영한다.

전 세계 채굴된 금의 총량은 투자 가능 자산의 약 6%에 불과하며, 좁은 의미의 금융 자산 배분에서 차지하는 비중은 0.5% 미만이다(중앙은행 보유분 제외). 정부 채권은 전 세계 투자 가능 자산의 약 30%를 차지한다. 채권 자산의 5%만 금으로 재분배하더라도 금가에 막대한 상승 효과를 가져올 것이다. 재분배 비율이 10% 또는 20%에 달한다면 그 영향은 기하급수적으로 확대될 것이다. 민간 시장과 중앙은행이 동조하여 움직이면서 이러한 추세는 더욱 강화되었다.

7. 지정학적 요인과 재정 지속 가능성 문제

지정학적 요인이 재분배 과정을 가속화했다. 중동 분쟁은 신뢰 위기를 부각시켰다: 서방이 러시아의 3,000억 달러 자산을 동결한 선례로 인해, 전 세계 투자자들은 미국 국채의 안전성에 의문을 품게 되었다. 걸프협력회의(GCC) 국가들은 분쟁으로 인해 경제 재건을 위해 막대한 규모의 외환 보유고를 매각해야 할 가능성이 있어, 채권 공급 압박을 더욱 가중시키고 있다.

미국의 재정 압박 또한 현저하다. 국방 예산은 9,000억 달러에서 1조 5,000억 달러 또는 그 이상으로 증액될 예정이며, 연간 적자는 이미 2조 달러에 육박하고 있다. 재무장관은 증세를 통해 이를 충당하지 않고 차입과 화폐 발행에 의존할 것임을 분명히 밝혔다. 관세 수입은 대법원의 관련 판결로 인해 환급 위험에 직면해 있어 적자를 효과적으로 상쇄할 수 없다. 1970년대 스태그플레이션 환경에서 국채는 ‘몰수 증서’라고 불렸으며, 현재 상황은 유사한 위험을 재현하고 있다.

8. 향후 10년 귀금속 부의 이전 전망

자산 간 상관관계, 재분배 규모 및 지정학적 요인을 종합해 볼 때, 귀금속, 특히 금과 은은 대규모 부의 유입을 앞둔 시점에 있다. 법정화폐 체제의 폰지 사기적 특성은 부채가 영구적으로 유지될 수 없음을 의미하며, 투자자들은 진정한 무신용위험 자산을 모색할 것이다. 중앙은행의 금 보유량 현지화와 민간 시장의 저배분 현상 반전이 맞물려 수급 양대 동력을 형성하고 있다.

단기적인 변동성은 존재할 수 있으나, 장기적인 추세는 분명히 상승세다. 금과 은의 물리적 특성은 이를 경기 순환을 초월하는 궁극적인 가치 저장 수단으로 만듭니다. 향후 10년 동안 자산 재분배는 글로벌 부의 구도를 재편하고, 귀금속 가격의 상당한 재평가를 이끌 것입니다. 투자자들은 금이 단순한 위험 회피 수단이 아니라 통화 체계 전환 과정에서 전략적 핵심 자산임을 인식해야 합니다.