일반적인 구문 분석: 테더에 대한 스시 공격

글 0xjs@골든파이낸스 작성

"국민의, 국민에 의한, 국민을 위한"은 미국 대통령 에이브러햄 링컨의 가장 유명한 연설문입니다.

"인민의, 인민에 의한, 인민을 위한"은 쑨원 박사의 인민 3원칙의 슬로건입니다.

이 사상이 제시된 후 사람들의 마음속에 확고하게 자리 잡았습니다.

암호화폐 업계에서도 "사용자 주권, 커뮤니티 소유권"은 사실입니다. 선점 효과 등 다양한 요인으로 인해 사용자와 커뮤니티를 고려하지 않는 암호화폐 프로젝트는 조만간 어려움에 부딪히게 될 것입니다.

USDT/USDC를 대상으로 하는 스테이블코인 프로토콜인 Usual은 이틀간의 하락세 동안 뛰어난 성과를 거두며 암호화폐 커뮤니티의 우려를 불러일으켰습니다.

유주얼이란 무엇인가요?

공식 문서에 따르면, 유주얼은 해시노트, 블랙록, 온도, 마운틴 프로토콜, M^0 등에서 증가하는 RWA 토큰(주로 토큰화된 미국 국채)을 모아 허가 없이 체인 검증이 가능한 결합 가능한 스테이블코인 USD0으로 변환하고 거버넌스 토큰 USUAL을 통해 소유권과 거버넌스를 재분배합니다.

유주얼은 체인 위의 테더가 될 것입니다.

유주얼은 사용자 소유권과 은행 실패 위험이라는 USDT/USDC의 두 가지 핵심 문제를 목표로 합니다.

I. 사용자 소유권. USDT와 USDC는 시가총액 기준 상위 2개 스테이블코인으로, USDT의 시가총액은 1,400억 달러 이상, USDC는 420억 달러가 넘습니다. USDT 발행사인 테더의 공개 데이터에 따르면 테더는 2024년 한 해 동안 100억 달러의 수익을 올릴 수 있으며, 서클은 연간 최대 30억 달러의 수익을 올릴 수 있습니다. 그러나 이러한 암호화폐 사용자가 제공한 자산에서 발생하는 모든 수익은 테더와 서클이 가져가게 되며, 사용자에게는 아무런 지분도 돌아가지 않습니다. 유주얼은 테더와 서클이 그랬던 것처럼 USDT와 USDC가 창출한 수익을 사유화하지 않고, 커뮤니티에 (국민의, 국민에 의한, 국민을 위한) 권한과 수익을 재분배할 것입니다. 일반 프로토콜은 수익의 100%가 재무부로 들어가고, 이 중 90%는 거버넌스 토큰을 통해 커뮤니티에 분배됩니다.

II. 파산 위험. USDT와 USDC는 대부분 상업 은행에 의해 보증되며, 이는 은행의 부분적인 준비금으로 인해 보안과 안정성에 위험을 초래하는 부분입니다. 유주얼은 새로운 스테이블코인 발행 방식을 도입했지만, 스테이블코인 기초 자산을 기존 은행 시스템과 연계되지 않은 미국 단기 국채로 100% 담보화하여 은행 파산 및 폐쇄 위험에서 벗어났습니다.

유주얼은 주로 테더와 서클의 이 두 가지 틈새를 노리고 있습니다.

다시 말해, 유주얼은 USDT/USDC에 대한 "뱀파이어" 공격으로 설명할 수 있습니다. 다시 말해, 2020년 여름 탈중앙 금융 여름에 유니스왑에 대한 Sushi의 "뱀파이어" 공격과 마찬가지로 Usual은 USDT/USDC에 대한 "뱀파이어" 공격입니다.

어주얼은 어떻게 이를 달성했을까요?

유주얼의 작동 메커니즘 분석

유주얼은 5개의 주요 핵심 토큰으로 구성되어 있습니다: 스테이블 코인 USD0, LST 토큰 USD0++, 거버넌스 토큰 USUAL, 플레지 거버넌스 토큰 USUALx, 기여자 토큰 USUAL*.

USD0: USD0은 유주얼의 스테이블코인입니다. 사용자는 USD0을 1:1 비율로 USDC 또는 USYC로 교환할 수 있습니다.

USD0++: USD0++는 USD0을 담보로 생성되는 LST 토큰입니다. USD0++를 보유하면 USUAL 토큰 인센티브를 받을 수 있습니다.

USUAL: USUAL은 보통의 거버넌스 토큰입니다.

USUALx: USUAL을 서약하면 USUALx를 획득하고, USUALx를 보유한 사용자는 거버넌스를 활성화하고 USUAL 보상을 받을 수 있습니다. USUALx는 향후 지원과 같은 유주얼 프로토콜의 거버넌스에 대한 투표에 사용할 수 있습니다. 에 대한 향후 지원과 같은 거버넌스에 투표할 수 있습니다.

USUAL*: USUAL*은 유주얼 프로토콜의 창립 토큰으로 투자자, 기여자, 어드바이저에게 할당되며 USUA 토큰과는 다른 권한이 부여됩니다.

다음 다이어그램은 Usual의 제품 및 사용자 흐름을 보여줍니다:

아래로 분할합니다.

USD0 토큰의 발행

USD0 토큰은 Usual을 통해 두 가지 방법으로 발행할 수 있습니다.

직접 발행: 적격 RWA를 프로토콜에 입금하여 1:1로 USD0에 해당하는 가치를 받습니다.

간접 발행: USDC를 프로토콜에 입금하여 1:1로 USD0을 받습니다. 이 방식에서는 담보 제공자(CP)라는 제3자가 필요한 RWA 담보를 제공하므로 사용자가 직접 RWA를 보유하지 않아도 USD0를 받을 수 있으며, 프로토콜 시작 시 10만 USD0 미만의 모든 주문은 2차 시장 유동성으로 리디렉션됩니다.

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위 차트는 USD0의 첫 번째 담보인 USYC의 예를 보여줍니다. 현재 Usual의 첫 번째 담보 출처는 해시노트 인터내셔널 쇼트 듀레이션 인컴 펀드 주식회사(이하 해시노트)의 자회사인 해시노트 USYC에서 나옵니다. (해시노트 인터내셔널 쇼트 듀레이션 인컴 펀드, SDYF)의 온체인 대표 펀드로, 주로 리버스 레포와 단기 미국 국채에 투자하는 해시노트 인터내셔널 쇼트 듀레이션 인컴 펀드의 자회사입니다.

USD0++

USD0++는 USD0에 대한 유동성 담보 토큰(LST)입니다. 이는 USD0을 담보로 하는 조합 가능한 토큰으로, 유동 예금 계좌와 같은 기능을 합니다. Usual은 USD0을 약정할 때마다 새로운 USUAL 토큰을 발행하여 사용자에게 보상으로 분배합니다.

USD0++는 4년 동안 약정되며 언제든지 조기 취소하거나 현재 가격으로 2차 시장에서 판매할 수 있습니다. 담보권을 조기에 취소하는 사용자는 누적된 USUAL 수익금을 소각해야 합니다. 소멸된 USUAL의 일부는 USUALx 보유자에게 분배됩니다.

USD0++에는 두 가지 부분이 있습니다: 1) USD0++ 보유자가 매일 USUAL 토큰 수익금을 받는 USUAL 토큰 인센티브; 2) USD0++ 보유자가 최소한 USD0 담보 수익금에 해당하는 금액을 받는 기본 이자 보장(무위험 수익)이 있습니다. 단, 사용자는 지정된 기간 동안 USD0++를 동결해야 합니다. 이 기간이 끝나면 사용자는 USUAL 토큰 또는 USD0 무위험 수익의 형태로 보상을 받을 수 있습니다.

USUAL

USUAL은 주요 보상 메커니즘, 인센티브 구조 및 거버넌스 도구로 사용됩니다. 설계의 핵심 개념은 USUAL 토큰이 실제로 수익의 증거로 발행되며 프로토콜의 자금 풀의 수익과 직접 연결된다는 것입니다. USUAL은 매일 다양한 범주의 참여자에게 분배됩니다.

USUALx

USUALx는 USUAL의 일종의 서약으로, USUALx를 보유하면 거버넌스가 활성화되고 새로 발행되는 총량의 10%에 접근할 수 있으며, USUAL 보유자가 USUAL 생태계에 장기간 참여할 수 있도록 촉진합니다. 장기적인 참여를 위한 일반적인 생태계. 사용자는 언제든지 USUALx를 언약할 수 있지만 언약 금액의 10%를 수수료로 지불해야 합니다.

USUAL*

USUAL*는 유주얼 프로토콜의 창립 토큰으로, 프로토콜 생성 자금 조달을 목적으로 투자자, 기여자, 자문가에게 배포되며 USUAL 토큰과는 다른 특정 권한이 부여됩니다. 강한>하지만 유동성이 없습니다.

USUAL* 보유자는 두 가지 주요 영구적 권리를 갖습니다. 1. USUAL 토큰 분배 권리: USUAL* 보유자는 발행된 토큰의 발행된 모든 USUAL 토큰의 10%, 나머지 90%는 커뮤니티에 분배됩니다.2. 수수료 분배 권한: USUAL* 보유자는 USUALx 서약 종료로 인해 발생하는 모든 수수료의 1/3도 받게 됩니다.

계약 초기 단계에서는 로드맵을 준수하고 출시 단계에서 효과적인 의사결정을 촉진하기 위해 USUAL* 보유자에게 과반수 의결권이 부여됩니다. 시간이 지남에 따라 거버넌스는 USUALx를 중심으로 한 탈중앙화 모델로 전환될 것입니다. 그러나 이러한 전환은 USUAL* 보유자의 영구적인 경제적 권리에는 영향을 미치지 않습니다.

위에서 USD0++, USUALx, USUAL*는 모두 USUAL의 발행과 배출량 할당과 밀접한 관련이 있다는 것을 알 수 있습니다.

사용자는 USUAL 할당을 통해 USDC를 USD0로 전환하여 USD0++에 예치하고, 획득한 USUAL 토큰을 USUALx에 예치하도록 인센티브를 받으며, 또한 USUAL*에 제공되는 10% USUAL 인센티브를 통해 Usual 팀, VC 및 커뮤니티의 이익은 영구적으로 구속력을 갖습니다. 구속력이 있습니다.

유주얼 토큰 발행 및 분배 메커니즘

유주얼 토큰 발행은 다른 암호화폐 프로젝트와는 다른 전략을 취하고 있으며, 주로 토큰 발행 및 분배 메커니즘에 중점을 두고 있습니다.

먼저 토큰 발행에 대해 이야기해 보겠습니다. 최대 발행량은 4년간 40억 USD0++ 토큰으로, USUAL은 USD0++ 표시 TVL의 성장과 USD0 자산을 뒷받침하는 이자율의 변화에 따라 발행량을 조정하는 동적 공급 조정 발행 메커니즘을 사용하며, 과다 발행을 방지하기 위해 상한을 두고 있습니다. USD0++의 공급이 증가하면 캐스팅 비율이 감소하여 희소성을 높이고 초기 참여자에게 보상을 제공합니다.

유주얼의 발행 모델은 비트코인보다 낮은 인플레이션율로 디플레이션에 대응하도록 설계되었습니다. 인플레이션은 합의된 수익 증가율 이하로 유지되도록 조정되어 토큰 발행이 합의된 경제 확장 속도를 초과하지 않도록 보장합니다.

다시, 분포입니다. 다음 차트는 일반적인 분포를 보여줍니다:

이전 섹션에서 설명한 것처럼, USUAL*은 팀과 VC가 설계한 특별 토큰으로 두 가지를 통해 영구적인 경제적 권리를 제공하도록 모델링되어 있습니다. 팀, VC, 어드바이저 등과 같은 내부자는 4년 동안 전체 커뮤니티와 동기화되며 첫해에는 고정된 포지션으로 USUAL 발행량의 10%를 얻습니다. 나머지 90%는 Usual 커뮤니티에 완전히 할당됩니다.

이러한 설계의 결과로 USUAL은 널리 비판받는 낮은 유통량, 높은 FDV VC 토큰이 되는 것을 방지하고 팀, VC, 커뮤니티 간의 이해관계가 일치하도록 보장합니다.

동시에 USUAL 토큰 발행은 컨트랙트 수익과 연동되며, 컨트랙트 수익이 증가함에 따라 공급량도 증가합니다. 따라서 VC와 얼리 어답터가 토큰을 빠르게 판매하는 다른 디파이 프로젝트와 달리, 유주얼의 토큰 모델은 장기 보유자에게 인센티브를 제공합니다.

유주얼의 높은 수익은 어디에서 발생하나요?

유주얼이 최근 급성장한 가장 큰 이유 중 하나는 바로 높은 수익입니다.

2024년 12월 20일 USD0++의 APY는 94%, 거버넌스 토큰 USUAL의 서약 토큰인 USUALx는 2200%로 각각 66%와 315%의 APR에 해당하며, 2024년 12월 19일 USUALx의 APY는 22,000%, APR은 544%에 해당합니다.

이렇게 높은 수익률은 어디에서 오는 걸까요?

유주얼의 첫 번째 담보물은 현재 해시노트 인터내셔널 쇼트 듀레이션 수익률 펀드(SDYF)의 온체인 대표인 해시노트의 USYC에서 나옵니다. SDYF는 주로 리버스 레포와 단기 미국 국채에 투자합니다. 해시노트 공식 웹사이트에 따르면 USYC의 5개월간 총 수익률은 6.87%에 불과합니다.

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명백하게도, 기초 자산은 USD0++의 초고수익을 뒷받침할 만큼 수익성이 높지 않으며, Curve의 USUALx 및 관련 LP와 Pendle의 관련 LST, 주로 높은 수익이 발생하는 USUAL 토큰의 인센티브에서 비롯됩니다.

결론: 유주얼 플라이휠

트럼프 집권 이후 미국의 규제가 명확해지면서 암호화폐 킬러 앱으로서 스테이블코인 시장의 미래는 더욱 커졌으며 2025년 스테이블코인 시장 규모는 수조 달러에 이를 것으로 전망됩니다.

유주얼의 계획에 따르면, 향후 유주얼은 USD0 자산을 다각화할 예정이며, 향후 담보물은 블랙록, 온도 등 다른 미국 부채 RWA 프로젝트에서 조달할 계획입니다. 미국 규제가 완화됨에 따라 2025년 미국 부채 연쇄 발행도 대규모로 진행될 것으로 예상됩니다. 미국 재무부에 따르면 미국 단기 부채가 2조 달러가 넘기 때문에 2025년 유주얼의 RWA 담보 시장은 테더와 경쟁할 수 있습니다.

위 분석에서 볼 수 있듯이, Usual은 실제 이슈(온체인 테더, 단기 미국 부채)와 미묘한 토큰 경제학 설계(USD0, USD0++, USUAL, USUALx 및 USUAL*)를 통해 Usual 플라이휠을 형성합니다:

일반적인 스테이블코인 시장 기대치 -> USUAL 가격 상승 -> 높은 수익률 -> 높은 수익률. -USD0의 대량 발행 및 USUAL의 담보 - 계약으로 인한 수익 증가, USUAL의 락업 및 발행 감소 - USUAL의 희소성 감소 --USUAL 가격 상승 -- 높은 수익률 -- USD0 및 서약된 USUAL의 대량 발행 -->유주얼 스테이블코인의 시장 점유율 증가. .