월스트리트가 원하는 DeFi는 어떤 모습일까?

글쓴이: Chloe, ChainCatcher

수년 동안 토큰화는 암호화폐가 월스트리트로 진출하는 가교로 여겨져 왔다. 국채를 블록체인에 올리고, 토큰화된 펀드를 발행하며, 주식을 디지털화하는 등 그 이면의 논리는 모두 ‘자산만 블록체인에 올리면 기관 자금이 자연스럽게 따라올 것’이라는 점을 가리키고 있다.

하지만 토큰화 그 자체는 결코 최종 목표가 아닙니다. DWF Ventures는 기관 시장을 진정으로 여는 열쇠는 자산을 디지털화하는 것이 아니라 수익을 금융화하는 것이라고 생각합니다.

2025년 이후, DeFi의 총 예치 가치(TVL)는 약 1,150억 달러에서 한때 2,370억 달러 이상으로 치솟았으며, 그 배후의 주요 동력은 더 이상 순수한 투기성 소매 투자자가 아니라 실질적인 기관 자금과 실물자산(RWA)이었다. 이제 기관들은 더 이상 관망만 하는 것이 아니라, DeFi를 자본을 배치할 수 있는 인프라로 여기기 시작했다.

월스트리트가 진정으로 원하는 DeFi는 ‘자산을 블록체인에 올리는 것’에서 ‘프로그래밍 가능하고, 재구성 가능하며, 금리 위험을 헤지할 수 있는’ 고정 수익 인프라로 전환되었다고 할 수 있다. 이제 우리는 TVL 및 RWA 데이터, 기관용 프로토콜 사례, 수익 토큰화 이론, 그리고 개인정보 보호 및 규정 준수 이행 방식을 통해 이러한 변화가 이미 일어났음을 엿볼 수 있다.

TVL과 기관 데이터: 기관들은 어느 계층을 채우고 있는가?

2025년 3분기, DeFi의 TVL은 연초 약 1,150억 달러에서 2,370억 달러로 상승한 반면, 같은 기간 온체인 활성 지갑 수는 22% 감소했습니다. DappRadar 데이터는 이 상승세를 주도한 주체가 소매 투자자가 아닌 “고액, 저빈도”의 기관 자금임을 명확히 보여줍니다.

이 구조에서 가장 핵심적인 요소는 RWA다. 2026년 3월 말 기준, RWA의 총 가치는 275억 달러에 달했으며, 이는 2025년 3월의 80억 달러에 비해 1년 만에 2.4배 이상 증가한 수치다. 이러한 자산은 주로 Aave Horizon, Maple Finance, Centrifuge 등의 프로토콜을 통해 기관에 의해 스테이블코인 대출의 담보로 활용되며, “온체인 리포(repurchase agreement)” 재담보 플라이휠을 형성한다.

Aave Horizon을 예로 들면, 2025년 말 기준 RWA 시장의 자산 규모는 약 5억 4천만 달러에 달하며, 여기에는 Superstate의 USCC, RLUSD 및 Aave의 GHO 등 스테이블코인과 여러 미국 국채 자산(예: VBILL)이 포함되어 있으며, 연환산 수익률은 약 4~6% 수준이다. 이러한 구조는 사실상 “기관용 머니마켓 펀드”와 같습니다. 전단에는 토큰화된 국채와 어음이, 후단에는 스테이블코인 유동성 풀이 배치되어 있으며, 중간에서는 스마트 계약이 이자 지급, 재융자 및 청산을 자동으로 처리합니다.

“보유”에서 “운용”으로: 기관들은 온체인 리포(repo)를 하고 있는 것일까, 아니면 고정 수익 투자를 하고 있는 것일까

전통적인 고정 수익 시장에서 채권은 단순히 보유하여 이자를 받는 도구가 아니라, 리포(매수 환매 계약), 재담보, 분할, 구조화 상품에 편입되는 등 자본 효율성의 선순환을 형성합니다. 2025년의 디파이(DeFi)는 이미 이러한 논리를 복제하기 시작했습니다.

Maple Finance의 2025년 TVL은 2억 9,700만 달러에서 31억 달러 이상으로 급등했으며, 일부 시기에는 33억 달러에 육박하기도 했는데, 주요 동력은 기관들이 RWA 대출 시장에 진입하여 사모 대출 및 기업 대출을 토큰화한 후, 이를 “장외” 스테이블코인 대출 및 재융자에 활용했기 때문이다.

Centrifuge는 중소기업(SME) 대출, 무역 금융 및 매출채권을 온체인 자산으로 전환하는 데 주력하고 있습니다. 현재까지 이 생태계는 10억 달러 이상의 TVL을 관리하고 있으며, 사모 신용에서 유동성이 높은 미국 국채에 이르기까지 다양한 자산 풀을 성공적으로 개척했습니다.

동시에 Centrifuge는 Sky(구 MakerDAO)와 같은 최상위 DeFi 프로토콜과도 깊이 통합되어 있습니다. Sky와의 협력을 통해 MakerDAO는 준비금을 실물 기업 대출에 투자함으로써 스테이블코인 DAI에 실질적인 수익 기반을 제공할 수 있게 되었습니다; 또한 Aave와 협력하여 전용 RWA 시장을 구축함으로써, KYC 인증을 완료한 기관 투자자가 Centrifuge의 자산 증권을 담보로 사용하여 프로토콜 간 유동성 순환을 실현할 수 있게 했습니다.

수익 토큰화 및 수익 거래 시장: 금리 리스크는 헤지할 수 있을까?

월스트리트의 고정 수익 시장을 구조도 형태로 그려보면 몇 가지 핵심 모듈을 확인할 수 있습니다: 원금과 이자가 분리될 수 있다는 점(예: 무이자 채권, 스트립 쿠폰), 금리 리스크가 독립적으로 거래 및 헤지될 수 있다는 점, 그리고 유동성과 규정 준수가 분리될 수 있지만 미들웨어를 통해 연결될 수 있다는 점입니다.

2025년 5월, arXiv에 게재된 《Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi》라는 제목의 논문이 “수익 토큰화(yield tokenization)”의 공식적인 프레임워크를 최초로 제안했습니다. 이는 수익 자산을 “원금 토큰(PT, Principal Token)”과 “수익 토큰(YT, Yield Token)”으로 분할하고, SDE(확률적 미분 방정식)와 무차익 프레임워크를 사용하여 금리 리스크를 가격 책정하고 헤지하는 방식입니다.

이 설계는 이미 일부 프로토콜에서 구현되었습니다. Pendle Finance를 예로 들면, Pendle은 특별히 설계된 Yield AMM을 사용하며, 이 AMM의 가격 곡선은 시간에 따라 조정(시간 감쇠 계수)되어 만기 시 PT 가격이 상환 가치로 회귀하도록 보장합니다. 이러한 메커니즘을 통해 시장 참여자는 위험 선호도(예: 고정 금리 수요자는 PT를 매수, 수익률 투기자는 YT를 매수)에 따라 유동성을 배분할 수 있습니다.

이는 기관 투자자에게 수익 구조를 "모듈화"하여 전통적인 자산 배분 모델(예: 듀레이션, DV01, 금리 위험 기여도)에 직접 적용할 수 있음을 의미합니다. 금리 위험은 더 이상 온체인 외 선물이나 IRS로만 헤지할 수 있는 것이 아니라, 온체인에서 직접 "수익 토큰"을 거래하여 조정할 수 있게 되어, 즉각적이고 투명하게 금리 위험 헤지를 완료함으로써 자금 효율성을 크게 높였습니다.

현실의 두 가지 난제: 프라이버시와 규제 준수

하지만 DeFi의 TVL이 100억 달러를 돌파하고 기관 자금이 대규모로 유입되고 있음에도 불구하고, 여전히 프라이버시와 규제 준수라는 두 가지 핵심 난제에 가로막혀 있습니다.

첫 번째 난관: 퍼블릭 체인의 보유량 투명성, 청산 포인트가 훤히 드러남

주류 퍼블릭 체인에서는 모든 거래와 주소의 보유량이 외부에 공개되는데, 이는 기관에게 있어 매우 높은 위험을 초래합니다. 거래 전략, 레버리지 수준, 청산 포인트가 상대방에 완전히 파악될 수 있으며, 심지어 표적 공매도나 청산을 당할 수도 있습니다. 유동성 뱅크런이나 가격 변동이 발생하면 악의적인 행위자가 특정 주소를 겨냥해 주문을 넣어 손실을 확대시킬 수 있는데, 이것이 바로 기관 자금이 DeFi에 전면적으로 투자하기를 꺼리는 이유 중 하나입니다.

이 상황에서 제로 지식 증명(Zero-Knowledge Proof)이 핵심 해결책이 될 수 있을 것으로 보입니다. 즉, 기관이 규제 당국에 자신의 합법성을 증명하되 정보는 외부로 유출되지 않도록 하는 것입니다. 구체적으로 말하면, 규제 당국은 기관이 규정 요건을 충족하는지 검증할 수 있지만, 다른 시장 참여자들은 기관의 전체 보유 자산과 청산점을 볼 수 없습니다. 이것이 바로 월스트리트가 진정으로 원하는 프라이버시 계층으로, ‘완전한 익명성’이 아니라 ‘영업 비밀을 유출하지 않는 전제 하에 규정 준수 요건을 충족하는 것’입니다.

두 번째 딜레마: KYC, 제재 심사, 감사는 프로토콜 자체에 내장되어야 한다

기관들의 또 다른 핵심 원칙은 다음과 같다: 규정 준수는 사후 보완이 아니라, 프로토콜에 원생적으로 내장되어야 한다. 전통 금융에서는 KYC, 제재 심사, 감사 요건이 이미 결제 시스템과 거래 프로세스에 내장되어 있지만, 많은 DeFi 프로토콜에서는 이러한 검사가 여전히 “프론트엔드 진입점”이나 “중개 기관”에 머물러 있을 뿐, 프로토콜 로직에 직접 반영되지 않고 있다.

기관들이 기대하는 바는 다음과 같습니다. KYC 및 제재 스크리닝이 더 이상 “사용자가 신분증을 업로드한 뒤 단순히 신뢰에 의존하는” 방식이 아니라, 온체인에서 신원과 제재 명단을 검증할 수 있는 특정 모듈이나 미들웨어가 되어 완전한 데이터를 노출하지 않아도 되는 것입니다. 또한, 감사 및 규제 요건도 “검증 가능한 규칙”으로 직접 작성될 수 있어야 합니다. 예를 들어, 특정 거래는 특정 규정 준수 조건 하에서만 실행될 수 있다거나, 특정 주소의 노출 한도가 특정 상한선을 초과해서는 안 된다는 식입니다.

IOSCO는 2025년 11월의 《Tokenization of Financial Assets》 보고서에서 DLT(분산 원장 기술) 상에 “검증 가능한 규정 준수 규칙”과 “투명하지만 통제 가능한 감사 경로”를 구축할 필요가 있음을 분명히 강조했습니다. 일부 기관형 DeFi 플랫폼은 “규정 준수 모듈”을 시험하기 시작했는데, 이를 통해 KYC, AML, 제재 심사 및 규제 보고를 외부 도구나 사후 패치에 의존하지 않고 프로토콜 계층에 직접 내장하고 있습니다.

결론: 월스트리트가 원하는 DeFi의 모습은?

처음으로 돌아가서, 월스트리트가 원하는 DeFi의 모습은 무엇일까? 첫째는 전 세계 규정 준수 인프라에 원활하게 연결되어 기관급 경쟁 우위를 구축할 수 있는, 더욱 진보된 자산 청산 및 서비스 체계다. 둘째는 수익 구조 측면에서, 전통적인 고정 수익 시장의 금리 분해 및 헤지 논리를 정밀하게 재현하여 위험을 모듈화할 수 있는 것이다; 셋째, 규제 준수 및 보안 측면에서 제로 지식 증명을 통해 “검증 가능한 규정 준수”와 “프로그래밍화된 리스크 관리”를 프로토콜의 기반에 내장하여, 프라이버시와 규제 사이의 균형을 이루는 것이다.

전통 금융을 대체하는 것은 결코 월스트리트의 선택지에 없었으며, 오히려 또 하나의 평행 세계에서 프로그래밍 가능한 방식으로 자본, 리스크, 그리고 수익을 더 유연하게 재구성하는 것이다.