미국 부채 대위기에 대해 모두가 알아야 할 것: 위험, 기회 및 반성

저자: 딥타이드 테크플로우

이 글은 달리오의 신간 '국가는 어떻게 파산하는가'를 참고하여 미국 부채 사이클의 기회와 위험에 대한 개인적인 견해로 마무리하며, 투자 의사 결정에 도움을 드리기 위한 목적으로만 작성되었습니다.

먼저 2008년 금융위기, 유럽 부채 위기, 영국의 유럽연합 탈퇴 등 주요 경제 이벤트를 성공적으로 예측해 투자계의 스티브 잡스라고 불리는 브리지워터의 창업자 달리오를 소개한 다음 책의 본론으로 들어가겠습니다.

과거 부채를 연구할 때는 보통 경기 사이클과 동기화되는 신용 사이클(약 6년 ± 3년)을 참고했지만, 1700년 이후 전 세계에 약 750개의 통화 또는 부채 시장이 존재했지만 현재 약 20%만이 생존하고 있기 때문에 큰 부채 사이클이 더 중요하고 근본적인 문제입니다. 그리고 살아남은 통화의 경우에도 대부분 심각한 평가절하를 경험했는데, 이는 이 책의 '부채 대순환'과 밀접한 관련이 있습니다.

소규모 부채 사이클과 대규모 부채 사이클의 핵심 차이점은 중앙은행이 이를 되돌릴 수 있는 능력입니다. 소규모 부채 사이클의 전통적인 디레버리징 과정에서 중앙은행은 금리를 낮추고 신용 공급을 늘립니다. 그러나 대규모 부채 사이클의 경우 부채 증가가 지속 불가능해졌기 때문에 상황이 매우 까다로울 수 있습니다. 대규모 부채 사이클에 대처하는 일반적인 경로는 △민간 부문이 건전하고 △민간 부문이 과도하게 차입하여 상환에 어려움을 겪고 △정부 부문이 이를 돕기 위해 개입하여 과도하게 차입하고 △중앙은행이 돈을 찍어내고 정부 채권을 매입하여 도움을 줍니다(중앙은행은 최후의 수단으로 차입자 역할을 합니다).

대부채 사이클은 일반적으로 약 80년 동안 지속되며 5단계로 나뉩니다.

1) 건전한 자금 단계: 초기에 이자율이 매우 낮고 차입 수익이 자본 비용보다 높을 때 부채가 확대됩니다.

2) 부채 거품 단계(부채 버블 단계): 부채가 확대되면서 경제가 호황을 누리기 시작하고 특정 자산 가격(주식시장, 부동산 등)이 상승하기 시작하며, 자산 가격이 상승하고 경제 호황이 지속되면서 민간 부문 자체의 부채 상환 능력과 자산 수익에 대한 자신감이 높아져 부채를 계속 확대하는 단계입니다.

3) 버블 붕괴 단계(최고 단계): 자산 가격이 버블 단계에 도달했지만 부채 확대는 멈추지 않습니다.

4) 디레버리징 단계(디레버리징 단계): 채무 불이행이 발생하고 자산 가격이 급락하며 총수요가 위축되어 명목 금리가 제로 하한까지 떨어지고 디플레이션으로 인해 실질 금리가 상승하는 부채-디플레이션 사이클(피셔 효과)에 빠지며 부채 상환 압박이 심해집니다.

5) 부채 위기 단계(부채 위기 단계): 부채 버블이 터짐과 동시에 자산 버블이 붕괴하는 경우. 이 경우 자산을 사기 위해 돈을 빌린 사람들은 빚을 갚지 못할 수 있으며, 이때 전체 경제가 파산, 부채 구조 조정에 직면하고 있으며,이 단계는 또한 큰 부채 위기의 후퇴를 표시하여 새로운 균형, 새로운주기의 시작에 도달합니다.

이 다섯 단계는 각각 다르며 중앙 은행은 부채와 경제의 안정성을 보장하기 위해 다른 통화 정책을 채택해야하므로 통화 정책을 통해 현재 단계의 대규모 부채주기를 관찰 할 수도 있습니다.

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현재 미국은 1945년 이후 다음과 같은 단계를 거쳤습니다. 12.5번의 단기 부채 사이클을 겪은 미국의 부채 이자 지급액은 올해 1조 달러를 초과할 것으로 예상되는 반면, 총 정부 수입은 5조 달러에 불과합니다. 다시 말해, 미국 정부가 4달러를 징수할 때마다 1달러를 마련하여 부채에 대한 이자를 지불해야 한다는 뜻입니다!

이 추세가 계속되면 미국 정부는 부채 상환이 점점 더 어려워지고 결국 부채를 화폐화(돈을 찍어내어 부채를 갚는 것)할 수밖에 없으며, 이는 물가 상승과 심각한 통화 평가 절하를 초래할 것이므로 미국은 현재 부채 대순환의 후반부, 즉 3단계 '거품 붕괴 단계'에 있다고 할 수 있다. 이것은 부채 위기가 임박했음을 의미합니다.

아래에서는 1981년부터 2000년까지 미국이 경험한 첫 번째 긴 부채 사이클을 몇 개의 짧은 주기로 나누어 살펴봅니다.

첫 번째 짧은 주기(1981~1989년): 1979년 2차 석유 위기로 인해 미국은 1980년 2월부터 4월까지 '스태그플레이션 2.0' 시대에 접어들었고, 미국 은행 프라임 대출 금리는 15.25%에서 9회 연속 인상되었습니다. 20.0퍼센트. 인플레이션은 사상 최고치를 기록했고 금리 역시 사상 최고치를 기록했습니다. 시스템 리스크의 발생을 피하기 위해 통화 정책은 긴축에서 완화로, 1980 년 5 월부터 7 월까지 연방 준비 은행은 금리를 3 회 인하, 매번 100 BP, 금리는 13.0 %에서 10.0 %로 총 300 BP 금리 인하, 1981 년 레이건 취임 후 국방 지출의 대폭 증가, 정부 레버리지 비율의 단계가 급증하고 부채의 재고가 급증하고 1984 년 부채의 긴주기 구간이 최고점에 도달했습니다. 5월에는 미국 10대 은행 중 하나인 컨티넨탈 일리노이 은행이 '런'을 일으켰고, 같은 달 17일에는 FDIC로부터 임시 금융 지원을 받았는데, 이는 FDIC의 은행 부실 해결 역사상 가장 중대한 사건이었으며 6월에는 은행의 프라임 대출 금리가 계속 상승하여 1985년 플라자 합의로 미국 달러가 파산하게 되었습니다. 1985 플라자 협정, 달러 평가 절하를 강제하다 플라자 협정이 체결된 후 1985년 그램-루드먼-홀링스 법이 도입되어 연방 정부는 1991년까지 예산 균형을 유지해야 했고, 1985년 10월 28일 볼커 연방준비제도 의장은 경제에 저금리의 도움이 필요하다는 연설을 했습니다. 당시 연준은 경제를 다시 활성화하기 위해 금리를 11.64 %에서 5.85 %로 점진적으로 낮추었습니다.

그러나 1987년 연준 의장이 된 그린스펀은 다시 통화정책을 긴축했고, 자금조달 비용의 상승은 기업과 국민의 자금 조달 의욕 저하로 이어졌으며, 금리 인상은 '블랙먼데이' 주식시장 폭락을 촉발하는 중요한 원인이 되어 경제성장률은 더욱 하락했습니다.

정부의 레버리지도 감소하기 시작했죠. 정부 레버리지의 증가도 감소하기 시작했고 모든 부문의 레버리지 비율 증가는 1989 년 말까지 계속 둔화되었고 사회 레버리지 규모는 횡보 단계에 접어 들었습니다.

두 번째 짧은주기 (1989 ~ 1992) : 1990 년 8 월 걸프전 발발, 국제 유가 급등, CPI가 1983 년 이후 최고치로 상승, 1991 년 GDP 성장률이 1991 년 3 월 마이너스 성장률에 도달, 실업률이 계속 급등, 경제 스태그플레이션의 곤경을 반전시키기 위해 연방 준비 은행은 통화 정책 완화를 취하는 기간에 연방 준비 은행은 통화 정책을 완화하여 연방 기금 목표 금리를 사이클 최고치인 9.8125%에서 연속적으로 3%로 인하했습니다. 전쟁을 치르면서 발생한 막대한 재정 지출로 인해 정부 부문의 레버리지가 급증하여 1991년 사회적 레버리지가 점진적으로 상승하는 계기가 되었습니다.1992년 4월 1일 일본에서는 닛케이 지수가 1990년 초 사상 최고치인 38,957포인트에서 56% 하락한 17,000포인트 아래로 떨어지는 주식 시장 붕괴가 발생했으며 일본, 영국, 프랑스, 독일, 멕시코의 주식 시장 모두 경제 악화의 결과로 연쇄 하락을 경험하게 됩니다. 연쇄 하락, 글로벌 경기침체에 대응하여 7월 2일 미 연준은 다시 한 번 금리를 50bp 인하

제3차 단기 사이클(1992~2000): 1992년 집권한 클린턴 정부는 증세와 지출 삭감을 통해 재정적자 균형을 맞추려 했지만 전후 우호적인 경제 개발 환경과 양호한 경제 발전으로 국민과 기업의 자금 조달 의지가 높아질 것으로 예상되어 사회 레버리지 비율의 점진적인 상승을 촉진, 이후 경제 확장, 인플레이션 재상승 잠재력, 1994년 2월 연방 준비 은행은 1994년 12월에 총 3% 포인트의 6회 연속 금리 인상을 시작하여 1994년 12월, 연방 준비 은행이 연내 6회 연속 금리 인상으로 인해 장기 금리 상승보다 단기 금리가 크게 상승하여 채권 수익률 곡선이 역전된 것으로 나타남, 미국 채권 시장의 가치 1994년 초부터 9월 중순까지 6,000억 달러의 손실, 연간 글로벌 채권 시장 손실은 1조 5,000억 달러로 1994년 채권 폭락 사건으로 유명합니다.

이후 1997년 아시아 금융위기 발발, 1998년 러시아 부채 위기 발생으로 미국 4대 헤지펀드 중 하나인 롱텀캐피탈매니지먼트(Long-Term Capital Management, LTCM)가 하루 아침에 붕괴 9월 23일 메릴린치, JP모건이 LTCM 인수 및 인수에 자금을 지원한 이유는 다음과 같습니다. 금융 시장 변동성이 미국 경제 성장을 방해하는 것을 방지하기 위해 1998 년 3 분기에 연방 준비 은행은 금리를 50bps 인하하고 인터넷 비즈니스 개발 열기가 계속 상승하고 비정부 부문의 증분 레버리지가 계속 상승하고 그 중 기업의 증분 레버리지가 1986 년 이후 최고치에 도달하여 사회 레버리지 비율이 점진적으로 상승했습니다.

2000년 인터넷 거품이 꺼지면서 나스닥은 80% 하락했습니다. 인터넷 거품이 터진 후 비정부 부문의 레버리지 증가율과 GDP 성장률이 크게 하락하고, 사회 레버리지 비율 증가율이 마이너스로 돌아서면서 레버리지 비율의 규모가 하락하고 경기 침체, 인플레이션 하락, 다음 단계의 신용 완화 및 경기 회복을 촉발한 이후 현재 부채 사이클의 마지막 라운드에 접어들었습니다.

08년 금융위기 이후 미국 실업률이 10%에 달하고 글로벌 금리가 0%로 떨어지면서 더 이상 금리 인하를 통해 경기를 부양할 수 없게 되자 미국은 2008년부터 2020년까지 12년 동안 중앙은행이 돈을 찍어 부채를 매입하는 방식으로 가장 큰 규모의 부채 화폐화를 시작했고, 21세기 말 이후 본질적으로 화폐 인쇄, 부채 화폐화, 양적완화인 부채 매입 형태를 확대하기 시작했다. 인플레이션에 맞서기 위해 긴축을 시작하면서 미국 부채 금리가 상승하고 미국 달러가 강세를 보였으며 나스닥은 2021 년 고점 대비 33 % 하락했으며 고금리는 연방 준비 은행의 손실로 이어졌습니다.

앞서 부채 사이클에 대해 간략히 살펴본 후, 미국이 거품 붕괴 단계의 가장자리에 접어들고 있으며, 대부채 사이클의 전달 경로는 민간 부문-정부-연준, 그리고 중앙은행으로의 대부채 사이클이 언제, 어떻게 진행될 것인지에 대해 언급했다.

첫 번째 단계 : 연준이 부채를 현금화하기 위해 테이블을 확장

부채 위기가 발생하고 금리를 낮출 수 없을 때 (예 : 0 %까지) 돈을 인쇄하고 채권을 매입하게되는데,이 과정은 2008 년에 시작된 양적 완화 (QE), 즉 현재 미국은 총 4 라운드의 QE를 실시하여 많은 수의 미국 국채와 MBS를 매입했습니다. 양적완화는 만기가 긴 자산을 매입해 국채 금리를 낮추고 위험자산으로 자금이 몰리면서 가격을 끌어올리는 것이 특징입니다.

여기서 양적완화를 위한 자금은 지급준비금(시중은행이 연준에 예치하고 있는 돈)을 통해 조달되며, 연준이 은행의 채권을 매입할 때는 돈을 쓸 필요가 없고 대신 은행에 연준의 지급준비금이 증가했다는 것을 알려주는 역할을 합니다.

2단계: 금리가 상승하면 중앙은행은 손실을 입는다

연준은 주로 이자를 벌어들이고 이자를 지급하는 기관으로, 대차대조표의 구조는 짧게 빌려서 길게 사서 RRP와 지급준비금 같은 단기 자산을 통해 이자를 받고 미국채와 MBS 같은 상대적으로 긴 만기의 자산을 통해 이자를 회수하는 것입니다. 하지만 '22년 금리 인상 이후 장단기 금리가 역전되면서 연준은 '23년 1,140억 달러, '24년 820억 달러의 손실을 보고 있습니다.

이전에는 연준이 이익이 나면 이를 재무부에 넘겼습니다. 그리고 손실이 나면 이 부분이 이연자산(미 재무부에 송금하는 수익금)이 되는데, 이 부분이 2,200억 달러 이상 누적된 상태입니다.

3단계: 중앙은행의 순자산이 급격히 마이너스가 되는 데스 스파이럴 진입

연준이 계속 손실을 본다면 언젠가는 순자산이 급격히 마이너스가 될 것이며, 이는 진짜 적신호입니다. 이는 금리 상승으로 인해 채권자들이 문제를 인식하고 부채를 매각하면 금리가 더 상승하고, 이로 인해 더 많은 부채와 통화 매도가 발생하여 결국 통화 평가절하로 인해 스태그플레이션 또는 경기 침체를 유발하는 데스 스파이럴을 알리는 신호입니다.

이 단계에서 연준은 한편으로는 약한 경제와 재정적으로 취약한 정부를 지원하기 위해 완화 정책을 유지하고, 다른 한편으로는 시장의 통화 매도를 막기 위해 긴축 정책(고금리)을 유지해야 하는 상황에 직면하게 됩니다.

4단계: 디레버리징 부채 구조조정 및 평가절하

부채가 과중해지면 대규모 구조조정과 평가절하를 통해 부채의 규모와 가치를 대폭 축소합니다. 동시에 통화가 평가절하되고 투자자와 저축자들이 통화를 다시 보유하도록 유인할 수 있을 만큼 신뢰할 수 있는 새로운 통화 시스템이 구축될 때까지 통화와 부채 보유자의 실질 구매력이 상실됩니다. 이러한 단계에서 정부는 일반적으로 특별 세금 및 자본 통제와 같은 특별 정책을 시행합니다.

5단계: 균형으로의 복귀: 새로운 사이클 확립

부채가 평가절하되고 사이클이 끝나면 연방준비제도는 통화가 매우 경색되고 실질금리가 매우 높은 상황에서 통화를 경화(예: 금)에 페깅하여 빠르게 평가절하되는 통화에서 상대적으로 안정적인 통화로의 전환을 엄격하게 시행할 수 있습니다. 즉, 새로운 순환 시스템이 구축됩니다.

위 단계를 통해 우리는 기본적으로 미국이 현재 2단계(중앙은행 손실)에서 3단계(중앙은행의 순자산이 실질적으로 마이너스가 되어 죽음의 나선으로 진입)로 넘어가는 중간 단계에 있다고 판단할 수 있습니다. 그렇다면 연준의 다음 대응은 무엇일까요?

부채를 통제하는 일반적인 방법은 두 가지가 있습니다. 하나는 본질적으로 이자 비용을 낮추는 금융 억제이고, 다른 하나는 비이자 적자를 낮추는 재정 통제입니다. 이자 비용을 억제하는 것은 금리를 인하하고 이자 지불에 대한 압력을 완화하는 것이고, 비이자 적자를 억제하는 것은 두 가지 경로에 지나지 않으며, 하나는 지출을 줄이는 것이고, 하나는 세금을 인상하는 것이며,이 두 가지 트럼프 행정부가 적극적으로 추진하고있는 정부 효율성 부서, 정부 재정 지출을 없애기위한 관세 정책, 정부 수입을 늘리기위한 관세 정책입니다.

트럼프의 돌풍이 이미 시작됐지만 글로벌 금융 시장은 사실 그렇게 인식하지 못하고 있습니다. 세계 주요 중앙은행들은 오래전부터 꾸준히 금을 매입하기 시작했습니다. 금은 이제 달러와 유로에 이어 두 번째이며, 엔화를 제치고 세계 3위의 준비 통화로 부상했습니다.

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현재 미국의 재정 상황에는 심각한 문제가 있습니다. 문제-새로운 부채를 빌려 오래된 부채를 갚지 만 부채 발행을 통해 재정 격차를 메우고 이러한 새로운 부채와 더 높은이자 지불을 가져와 미국을 "부채의 악순환"으로 만들고 궁극적으로 "영원히"에 빠질 수 있습니다. 새로운 부채는 새로운 종류의 부채이고 새로운 종류의 부채이며 새로운 종류의 부채입니다.

이 경우 미국의 부채 딜레마는 한동안 해결되지 않고 결국 위의 두 가지 경로에 따라 부채 위기를 처리해야하므로 연방 준비 은행은이자 비용을 낮추고이자 지급의 압력을 완화하기 위해 금리 인하를 선택하지만 부채 문제를 근본적으로 해결할 수는 없지만 일시적으로이자 지급의 압력을 일부 완화하여 정부가 막대한 부채 부담에 대처할 시간을 더 많이 줄 수 있습니다. .

이자율 인하는 사실 트럼프의 '미국 우선주의' 정책과도 매우 부합하며, 현재 시장은 트럼프의 관세와 재정 정책이 미국의 적자를 야생마처럼 통제 불능 상태로 만들고 미국의 신용 하락, 인플레이션, 금리 상승으로 이어질 것이라는 데 동의하고 있습니다. 신용 하락, 인플레이션, 금리 상승이 예상되지만 사실 달러화 상승은 미국 시장 금리 대비 다른 나라 시장 금리가 더 하락(해당 국가의 상대적으로 높은 금리, 통화 절상)하기 때문이며, 미국 채권 가격 하락(즉, 수익률 상승)도 정상적인 현상의 단기 반등에 따른 금리 하락 사이클의 일부입니다.

시장에서 예상하는 리플레이션에 대해서는 트럼프가 4차 석유 위기가 발생하지 않는 한, 미국인들이 가장 혐오하는 인플레이션 수준을 다시 한 번 끌어올리려는 그의 욕구를 논리적으로 설명할 수 있는 근거가 없다.

이번 금리 인하는 왜 그렇게 어렵게 이뤄졌을까요? 올해 들어 금리인하 기대감이 계속 요동치고 반복되다 보니, 금리인하 기대감이 과도하게 높아진 상황에서 '매파'가 나서서 '인하'를 위한 공간을 마련하고 싶지 않았기 때문이 아닐까 생각합니다.

1990년 이후 역사적 경험을 살펴보면, 연준은 1989년 8월과 1995년 8월 각각 금리 인하를 일시 중단하고 이후 성장 상황을 평가하여 금리 인하 속도와 강도를 결정했습니다. 예를 들어, 1995년 7월 '예방적' 금리 인하 이후 연준은 미국 정부가 새 회계연도 예산안 합의에 실패하고 두 차례 정회할 때까지 세 차례 연속으로 금리를 동결했다가 1995년 12월 다시 25bp의 금리 인하를 결정했습니다.

따라서 추론을하기 위해 시장 사고를 따라갈 수 없으며 종종 문제가있을 수 있으므로 "거꾸로 생각하고 반대해야한다. ". 그렇다면 후속 조치의 기회는 무엇일까요?

1, 달러 자산의 관점에서 볼 때 금은 여전히 더 나은 자산입니다. 미국 부채, 특히 장기 부채는 매우 열악한 자산입니다.

2, 어느 시점에서 미국은 금리를 인하하기 위해 적극적이거나 수동적으로 시작할 것이며, 우리는 공제 및 준비를 잘하고 10 년 미국 채권 금리를 면밀히 주시해야합니다.

3, 비트코인은 여전히 위험 자산 중에서도 양질의 투자 대상이며 비트코인의 가치는 여전히 탄력적입니다.

4, 미국 주식은 되돌림이 크면 저점 매수, 기술주는 여전히 수익률이 높습니다.