모든 토큰이 리플리케이트되면 어떻게 되나요?

마르코 마노포, Primitive Ventures 작성, 0xxz@GoldenFinance 편집

보도 자료: Primitive Ventures의 설립자 도비 완의 이 기사에 대한 코멘트: "리플레깅"에 대한 나의 생각. 기술적으로는 지분증명방식의 합병 채굴과 유사하고, 경제적으로는 체인에서 임대료를 찾는 현명한 방법이며, 상업적으로는 출시 전 프로젝트의 ICO 분배 역할을 효과적으로 하는 일반적인 차익거래 게임입니다.

최근 저는 지난 18개월 동안 시장의 주요 동력이었던 리플레깅의 미래에 대해 많은 생각을 해왔습니다.

이 글에서 리플레징의 광범위한 개념을 설명할 때 간단하게 설명하기 위해 EigenLayer 또는 AVS를 언급할 수도 있지만, 이 용어는 EigenLayer만이 아니라 그 위에 구축된 모든 리플레징 프로토콜과 서비스를 포괄하는 개념으로 사용합니다.

EigenLayer와 리플레징의 개념은 판도라 상자를 열어줍니다.

개념적으로 유동성이 높고 전 세계적으로 접근 가능한 자산의 경제적 보안을 확장하는 것은 좋은 일입니다. 개발자는 프로젝트별 토큰을 위해 완전히 새로운 생태계를 시작하지 않고도 온체인 앱을 구축할 수 있습니다.

< span style="font-size: 14px;">출처: 아이겐레이어 백서

이 전제는 이더리움이 블루칩 자산이라는 것이며, 다음과 같은 전제가 있습니다.

1. 보안을 강화하고 비용을 절감하며 제품의 핵심 기능에 집중할 수 있기 때문에 경제적 보안이 합리적입니다.

2. 최종 사용자에게 우수한 제품 경험 제공

그러나 EigenLayer 백서가 발표된 지 18개월이 지난 지금, 리플레징 환경은 달라졌습니다.

이제 비트코인 리플레징 프로그램(예: 바빌론), 솔라나 리플레징 프로그램(예: 솔레이어), 다중 자산 리플레징 프로그램(예: 카라크 및 심비오틱)이 있습니다. 심지어 아이겐레이어는 라이선스 없는 토큰 지원을 시작하여 라이선스 없이도 모든 ERC-20 토큰을 리플레징 자산으로 추가할 수 있습니다.

< span style="font-size: 14px;">출처: 아이겐레이어 블로그

시장은 모든 토큰이 다시 pledged.

이것은 더 이상 이더리움의 경제적 안전성을 연장하는 것이 아닙니다. 리플리깅의 진정한 핵심은 새로운 유형의 온체인 파생상품 → 리플리깅 토큰(그리고 그에 따른 유동성 리플리깅 토큰)의 발행입니다.

또한 탈리 프로토콜과 같은 유동성 담보 솔루션의 등장으로 리플레깅의 미래는 L1 자산뿐만 아니라 모든 암호화폐 토큰을 포괄할 것이라는 점은 명확해졌습니다. 우리는 stARB가 rstARB로 리플레깅되고, 이제 rstARB가 wrstARB로 래핑되는 것을 보게 될 것입니다.

이것이 암호화폐의 미래에 어떤 의미가 있을까요? 어떤 토큰에서든 경제적 보안을 확장할 수 있게 되면 어떤 일이 벌어질까요?

리플레지 공급과 수요의 역학

리플레지의 미래를 결정할 두 가지 요소가 있습니다.

암호화폐에서는 두 가지가 항상 사실입니다.

1. 사람들은 더 많은 수익을 원한다

2. 개발자들은 토큰을 만들고 싶어한다

사람들은 더 많은 수익을 원한다

공급 측면에서 보면, 리플지 프로토콜은 최고의 PMF를 제공합니다.

월가의 선조들로부터 우리는 암호화폐가 통화가 끊임없이 더 큰 위험을 추구하는 퇴행적인 시장으로 빠르게 변질되고 있다는 것을 배웠습니다. 예를 들면? 이벤트 뉴스 파생상품 시장은 이미 폴리마켓에 있습니다.

리플렛저가 더 많은 수익을 얻을 수 있는 방법은 리플렛징 프로토콜(AVS) 위에 구축된 서비스 덕분입니다. 이상적으로는 개발자가 리플렛지 프로토콜을 기반으로 구축하여 리플렛저가 리플렛지된 자산을 프로젝트에 배포하도록 인센티브를 제공하는 것이 좋습니다. 이를 위해 개발자는 수익의 일부를 공유하거나 네이티브 토큰의 형태로 리플리지에게 인센티브를 제공할 수 있습니다.

간단한 계산을 해봅시다.

데이터는 2024년 9월 7일 기준입니다.

• 현재, 105억 달러 상당의 이더리움이 EigenLayer에서 리플지되고 있습니다.

• 리플지된 이더리움은 대부분 LST이므로 이미 연 4%의 수익을 창출하고 있으며, 더 많은 수익을 위해 리플지를 찾고 있다고 가정하고 있습니다.

• 연 1%의 APY를 추가하기 위해서는 EigenLayer와 AVS가 1억 5천만 달러의 가치를 창출해야 합니다. 이는 수수료 인하와 스마트 컨트랙트 리스크를 고려하지 않은 금액입니다.

APY를 1%만 높이기 위한 것이라면 답신된 R/R은 그만한 가치가 없다는 것이 분명합니다. 자본 배분자에게 리플리지를 감수할 만한 가치가 있으려면 적어도 두 배, 즉 약 8% 이상은 되어야 한다고 생각합니다. 즉, 교체 생태계가 연간 최소 4억 2천만 달러의 가치를 창출해야 한다는 뜻입니다.

< span style="font-size: 14px;">출처: 켈프다오

현재 우리가 보고 있는 리플레징을 통한 엄청난 수익은 곧 출시될 유동성 리플레징 프로토콜을 위한 EIGEN 토큰 및 포인트 프로그램(위의 예)의 후원으로 이루어지고 있습니다. -이에 비해 실제 수익 수익(또는 예상 수익)은 무시할 수 있는 수준입니다.

이제 3개의 리플레징 계약, 10개의 유동성 리플레징 계약, 50개 이상의 AVS가 있는 시나리오를 상상해 보겠습니다. 유동성은 파편화되고, 개발자(이 경우 소비자)는 제공되는 옵션에 대한 확신을 갖기보다는 옵션에 대한 부담을 가지게 될 것입니다. 어떤 대체 계약과 연계해야 하나요? 프로젝트의 재정적 보안을 강화하기 위해 어떤 자산을 선택해야 하나요? 등등.

따라서 리플레깅된 이더리움의 양을 대폭 늘리거나, 화폐 인쇄기(일명 프라이머리 토큰 오퍼링)를 전속력으로 가동해야 합니다.

TLDR: 서약 계약과 그 AVS의 경우 공급 측면을 유지하기 위해 토큰 형태의 상당한 투자가 필요할 것입니다.

개발자는 토큰을 만들고 싶어한다

수요 측면에서, 리플레깅 프로토콜은 개발자가 자체적으로 발행하는 애플리케이션 전용 토큰을 사용하는 것보다 리플레깅된 자산을 사용하여 앱을 뒷받침하는 것이 더 저렴하고 안전하다고 주장합니다.

브릿지와 같이 많은 신뢰와 보안이 필요한 일부 앱의 경우 이는 사실일 수 있지만, 실제로는 자체 토큰을 발행하고 이를 인센티브로 사용할 수 있는 능력이 체인이든 앱이든 모든 암호화폐 프로젝트를 활성화하는 열쇠입니다.

제품의 보완 기능으로 대체 자산을 사용하면 추가적인 혜택을 제공할 수 있지만, 제품의 핵심 가치 제안을 이끌어서는 안 되며, 자체 토큰의 가치를 잠식하는 방식으로 설계되어서는 안 됩니다.

멀티코인의 카일과 같은 일부는 더 강경한 입장을 취하며 경제적 보안이 제품 성장을 이끄는 중요한 요소가 아니라고 주장하기도 합니다.

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솔직히 그의 주장에 동의하기 어렵습니다.

저는 7년 동안 암호화폐 업계에 종사해왔지만, 순자산의 대부분을 체인에 보관하는 암호화폐 파워 유저인 업계 친구가 경제적 안정성 때문에 한 제품을 선택한다고 말하는 것을 들어본 적이 없습니다.

경제적인 측면에서는 M^0의 루카가 시장의 비효율성 때문에 프로젝트가 자체 토큰을 사용하는 것이 이더리움보다 더 저렴할 수도 있다는 훌륭한 기사를 썼습니다.

원화 토큰= 사실상의 증권이든 아니든, 어떤 형태의 거버넌스 기능, 유틸리티, 경제성 또는 희소성 요건을 갖춘 프로젝트별 토큰은 투자자들에게 프로젝트의 성공이나 평판을 나타내는 것으로 간주됩니다. 재정적 또는 통제 요건이 남아 있지 않더라도 시장 심리는 동일합니다. 암호화폐처럼 규모가 작은 산업에서 토큰은 일반적으로 현금 흐름보다는 내러티브나 예상되는 유동성 변화와 더 관련이 있습니다. 어떻게 보든 간에, 암호화폐에서 주식 대리 시장은 효율적이지 않으며 합리적인 토큰 가격보다 높은 토큰 가격이 합리적으로 예상되는 프로젝트 자본 비용보다 낮다는 것은 분명합니다. 낮은 자본 비용은 일반적으로 다른 산업에 비해 벤처 캐피탈 라운드에서 더 낮은 희석 또는 더 높은 밸류에이션의 형태로 나타납니다. 빌더의 경우, 자본 전반에 걸친 시장 비효율성으로 인해 네이티브 토큰은 실제로 이더리움보다 비용이 적게 듭니다.

출처: Dirt Roads

공정하게 말하면, 아이겐레이어는 이를 예상한 것 같습니다. 이중 리플렛지 시스템을 고안했기 때문입니다. 이제 경쟁사들도 다중 자산 리플지지를 지원한다는 마케팅 전략을 차별화 요소로 활용하고 있습니다.

향후 모든 토큰이 리플레징될 경우 개발자에게 리플레징 프로토콜의 진정한 가치는 무엇일까요?

제 생각에 답은 보험과 강화입니다.

다중 자산 재가설의 미래: 선택의 세분화

프로젝트가 서비스를 개선하고 차별화하려는 경우 재가설은 프로젝트 통합의 보완적인 기능 개선이 될 것입니다.

• 보험: 인수할 자본이 더 많기 때문에 제공되는 상품이 광고한 대로 작동한다는 추가적인 보증을 제공합니다.

• 향상: 리플링 계약에 대한 최선의 전략적 조치는 전체 내러티브를 재구성하고 빌더에게 리플링 기술이 모든 것을 개선할 뿐이므로 기본 모델에 리플링 기술의 일부 요소가 포함되어야 한다는 점을 설득하는 것입니다.

• 가격 조작 공격에 취약한 예언 기계라고요? 우리도 AVS라면 어떨까요?

• 최종 사용자가 이에 대해 관심을 가질지는 아직 지켜봐야 합니다.

모든 토큰은 선호되는 대체 자산이 되기 위해 경쟁할 것이며, 이는 인지된 가치를 제공하고 판매 압력을 줄일 수 있기 때문입니다. AVS는 위험 성향, 인센티브 보상, 특정 기능 및 소유하고자 하는 생태계 조정에 따라 여러 유형의 대체 자산을 선택할 수 있을 것입니다.

더 이상 핵심 경제 보안에 관한 것이 아니라 보험, 재가설, 정치에 관한 것입니다.

하나 분명한 것은 모든 토큰이 재가설화되면 AVS는 많은 선택지를 갖게 될 것이라는 점입니다.

• 경제를 보호하기 위해 어떤 자산을 사용해야 하고, 어떤 종류의 정치적 동맹을 구축하고, 어떤 생태계가 내 상품에 가장 적합할까요?

결국 이 결정은 내 제품에 가장 적합한 기능을 제공하는 것이 무엇인지에 따라 달라집니다. 앱이 여러 체인에 배포되어 결국 앱 체인이 되는 것처럼, AVS는 궁극적으로 가장 이득이 되는 자산과 생태계의 경제적 보안을 활용하며 때로는 둘 이상의 체인을 사용할 수도 있습니다.

Jai의 이 트윗은 대부분의 빌더가 생각하는 리플렛지의 이점을 완벽하게 요약하고 있습니다.

Nuffle과 같은 일부 프로젝트가 이 문제로 고민하는 것을 보았습니다.

결론

크립토 트위터러들은 절대적으로 생각하기를 좋아합니다. 리플레깅은 개발자의 선택권을 넓히고 새로운 유형의 파생상품을 발행하여 온체인 시장에 영향을 미치는 흥미로운 기본 개념이 될 수 있지만, 예수의 재림은 아니라는 것이 현실입니다.

많은 자산이 대체될 것이며, 개발자는 통합할 대체 자산을 결정하기 전에 다양한 옵션을 선택할 수 있습니다. 궁극적으로 개발자는 새로운 체인을 배포할 때와 마찬가지로 자신의 제품에 가장 유리한 리플지드 자산 생태계를 선택하게 되며, 때로는 두 개 이상의 자산을 선택할 수도 있습니다.

재가설화된 대체 자산을 위한 새로운 파생상품 시장은 토큰의 가용성과 인지 가치를 높여 토큰에 혜택을 줄 것이므로 토큰은 재가설화된 자산으로 사용하기 위해 경쟁할 것입니다.

이것은 경제 보안에 관한 것이 아니라 보험, 재가설화, 정치에 관한 것입니다.