업비트와 빗썸이 자체 개발한 블록체인을 출시한다면 어떨까요?

저자: Jay Jo, 출처: Tiger Research, 편집: 쇼 골든 파이낸스

요약

• 글로벌 중앙화 거래소(CEX)들이 새로운 수익원을 확보하기 위해 자체 블록체인을 출시하고 있으며, 업비트와 빗썸도 이 대열에 합류할 수 있습니다.

• 4가지 시나리오가 등장할 수 있습니다: OP 스택 기반의 레이어 2 네트워크, 원화 스테이블코인 인프라, 한국 특유의 시장 유동성 활용, 프리-IPO 주식 토큰화. 각 시나리오는 한국의 고유한 시장 상황을 반영합니다.

• 규제 제약과 기술적 복잡성은 여전히 중요한 장벽으로 남아 있습니다. 단기적으로는 구현이 어렵습니다. 그러나 거래량 감소와 글로벌 경쟁 심화로 인해 두 중앙화된 거래소 모두 새로운 성장 동력을 찾아야 할 것입니다.

1. 준비, 설정, 출시: CEX 주도의 인프라 경쟁 시작

중앙화 거래소(CEX)가 블록체인 인프라 경쟁에 출사표를 던졌습니다. 코인베이스는 베이스, 크라켄은 잉크, 그리고 최근 로빈후드가 합류했습니다. 경쟁은 점점 더 치열해지고 있습니다.

이러한 치열한 경쟁은 수수료 기반 비즈니스 모델의 한계에서 비롯됩니다. 중앙화된 거래소(CEX)는 암호화폐 업계에서 가장 안정적인 수익원으로서 수수료 기반 모델에 의존하고 있습니다. 그러나 이러한 모델은 시장 상황에 크게 의존합니다. 이로 인해 수익 다각화의 필요성이 대두되었습니다. 또한 이전에는 제한된 수의 규제 관할 구역에서만 경쟁했습니다. 오늘날 경쟁의 장은 전 세계로 확장되었습니다. 또한, DEX는 전성기에는 시장의 25% 이상을 점유하며 중앙화된 플랫폼에 도전장을 내밀었습니다.

한편, 암호화폐의 주류 채택이 가속화되고 있습니다. 이는 블록체인 인프라를 통한 거래를 넘어 CEX에 새로운 비즈니스 기회를 열어줍니다. 이러한 변화는 자체 블록체인을 출시하기 위한 CEX의 경쟁을 가속화할 것입니다.

2. 업비트와 빗썸이 자체 블록체인을 출시하면 어떻게 될까요?

글로벌 거래소들이 자체 블록체인 출시 경쟁에 뛰어들고 있습니다. 이는 자연스럽게 "한국의 주요 거래소인 업비트와 빗썸도 그 뒤를 따를 것인가?"라는 의문을 불러일으킵니다. 이러한 가능성을 평가하기 위해서는 이들 거래소의 현재 상황과 이전 시도를 살펴볼 필요가 있습니다.

한국은 글로벌 암호화폐 시장에서 독보적인 위치를 점유하고 있습니다. 한국 원화(KRW)는 글로벌 법정통화 중 미국 달러(USD)에 이어 두 번째로 거래량이 많으며, 때로는 미국 달러를 능가하기도 합니다. 이렇게 거래량이 많은 나라는 없습니다. 이러한 시장 환경 덕분에 업비트와 빗썸은 대기업으로 성장할 수 있었습니다(한국은 자산 5조원 이상의 기업을 대기업으로 정의하고 있습니다).

그러나 이러한 구조가 변화하고 있습니다. 한국 중앙집중식 거래소의 거래량은 2021년 사상 최고치를 기록한 이후 계속 감소하고 있습니다. 국내 사용자들은 코인 앤 바이비트나 DEX와 같은 글로벌 중앙화 거래소로 이동하고 있습니다. 이는 한국 중앙화 거래소들이 한국 유동성 프리미엄에만 의존할 수 없는 환경으로 변화하고 있다는 것을 의미합니다.

한국 중앙화 거래소(CEX)도 이러한 변화를 감지하고 있습니다. 업비트와 빗썸 모두 해외 법인과 사업 다각화를 통해 글로벌 확장을 시도하고 있습니다. 하지만 '한국계 거래소'라는 브랜드만으로는 해외에서 경쟁 우위를 점하기 어렵습니다. 다양한 플랫폼 기반 사업을 시작했지만 대부분 실패했습니다. 이러한 사업들은 CEX의 핵심 강점과 연관성이 부족했습니다. 규제 제재로 인해 사업 다각화를 위한 노력도 제한적이었습니다.

변화의 바람이 불고 있습니다. 트럼프의 친 암호화폐 정책으로 글로벌 규제 환경이 개선되었습니다. 중앙화된 거래소(CEX)는 이제 더 공격적으로 새로운 성장 전략을 추구할 수 있게 되었습니다. 이런 맥락에서 업비트와 빗썸의 자체 체인 출시는 실행 가능한 옵션이 되었습니다.

블록체인을 출시하면 다른 결과를 기대할 수 있습니다. 이들은 대규모 사용자 기반과 풍부한 유동성이라는 강점을 직접적으로 활용할 수 있습니다. 한국의 독특한 시장 특성은 차별화된 가치를 창출할 수 있는 가능성을 더욱 높여줍니다.

예상 시나리오 1: OP 아키텍처 기반의 레이어 2 네트워크 구축

중앙화된 거래소가 자체 체인을 구축한다면 레이어 1보다 레이어 2를 선택할 가능성이 높습니다.

그 주된 이유는 개발 복잡성과 리소스 요구 사항입니다.레이어 1은 개발과 운영에 상당한 리소스가 필요합니다. 롤업 서비스가 그 기준을 낮추긴 했지만, 레이어 2는 여전히 상당한 전문성을 필요로 합니다.크라켄의 잉크 프로젝트에는 약 40명의 개발자가 참여했습니다. 중앙화된 거래소의 경우 이러한 유형의 인프라를 독립적으로 구축하고 운영하는 것은 부담이 될 수 있습니다. 크라켄의 목표는 자체적으로 고성능 인프라를 구축하는 것이 아니라 인프라를 통해 플랫폼의 비즈니스를 확장하는 것입니다.

규제 리스크는 상황을 더욱 복잡하게 만듭니다.1 블록체인은 네이티브 토큰을 발행해야 하지만 한국의 규제 환경은 토큰 발행을 사실상 불가능하게 하고 심각한 규제 처벌을 받도록 합니다. 따라서 코인베이스의 선례에 따라 네이티브 토큰이 필요 없는 레이어 2 모델이 가장 현실적인 대안이 될 수 있습니다.

계층 2 개발을 위한 여러 아키텍처가 있지만 글로벌 중앙화 거래소(CEX)는 사실상 표준으로 옵티미즘(OP) 스택을 채택하고 있습니다. 코인베이스의 베이스와 크라켄의 잉크는 모두 이 기반 위에 구축되어 CEX의 참조 모델이 되었으며, 로빈후드는 다양한 전략적 목표를 위해 Arbitrum을 선택했습니다. 사용자 정의 유연성이 뛰어난 Arbitrum이 이 모델에 더 적합할 수 있습니다.

업비트와 빗썸은 코인베이스와 비슷한 목표를 가지고 있습니다. 두 중앙화된 거래소 모두 수수료 기반 모델의 한계를 극복하고 새로운 수익원을 창출하기 위해 대규모 사용자 기반을 활용하여 온체인 서비스를 확장해야 합니다. 이러한 확장을 위해서는 개방성과 상호운용성이 매우 중요합니다. 따라서 업비트와 빗썸이 자체 퍼블릭 체인을 출시한다면, 가장 유력한 선택은 OP 스택 기반의 퍼블릭 레이어 2 네트워크가 될 것입니다.

예상 시나리오 2: 원화 스테이블코인 인프라

업비트와 빗썸이 자체 체인을 출시하는 또 다른 시나리오는 원화 스테이블코인에 전용 인프라를 구축하는 것입니다.

스테이블코인 시장에서 활발히 활동 중인 두 중앙화 거래소 업비트와 빗썸이 스테이블코인 관련 상표를 출원했습니다. 빗썸은 스테이블코인 관련 상표를 출원했으며, 업비트는 국내 대표 모바일 결제 서비스인 네이버페이와 제휴를 통해 원화 스테이블코인 시장에 진출할 계획을 공식적으로 발표했습니다. 업비트가 가장 유력한 후보라는 점에서 네이버페이가 원화 기반 스테이블코인을 발행하고, 업비트가 블록체인 인프라를 제공하는 구조가 현실화될 것으로 보입니다. 이러한 구조는 가상자산 이용자 보호법에 따라 거래소 자체 또는 계열사가 발행한 가상자산 거래를 금지하는 가상자산 거래소에 부합합니다.

이 시나리오에서 핵심은 스테이블코인 전용 인프라를 구축하는 것입니다. 실제 결제 및 개인 정보 보호 기능을 추가하여 서비스를 차별화할 수 있습니다. 원화 스테이블코인으로 거래 대금을 결제할 수 있도록 네트워크를 설계할 수 있습니다. 이는 USDC의 아크 네트워크 모델과 유사합니다. 목표는 모든 거래가 스테이블코인을 중심으로 이루어지는 생태계를 만드는 것입니다. 이러한 구조는 사용자에게 안정적인 비용을 제공하는 동시에 원화 스테이블코인에 대한 지속 가능한 수요를 창출합니다.

하지만 이 시나리오에는 기술적 한계가 있습니다. 옵티미즘은 기본적으로 이더를 사용해 수수료를 지불하며, 커스텀 수수료 토큰에 대한 지원을 중단했습니다. 따라서 사용자 지정 기능이 있는 Arbitrum 기반 레이어 2 또는 원화 스테이블코인을 기본 토큰으로 사용하는 레이어 1이 더 적합한 선택일 수 있습니다.

예상 시나리오 3: 한국 유동성 프리미엄을 활용하는 전략

업비트와 빗썸이 시도할 수 있는 한 가지 전략은 한국의 유동성 프리미엄을 활용하는 것입니다. 한국은 현재 법정통화 기준으로 전 세계 2위를 차지할 정도로 막대한 유동성을 보유하고 있습니다. 그러나 이러한 유동성은 여전히 중앙화된 거래소 내부 시스템에 국한되어 있습니다.

중앙화 거래소는 예치 자산을 기반으로 upBTC 및 bbBTC와 같은 캡슐화된 토큰을 발행할 수 있습니다. 코인베이스의 cbBTC가 그 예입니다. 코인베이스의 cbBTC가 대표적인 예입니다. 이러한 랩드 토큰은 다른 체인에서도 사용할 수 있지만, 플랫폼이 앱에서 원클릭 통합과 같은 편리한 기능을 제공하는 경우 사용자는 CEX가 구축한 체인에 머물 수 있습니다. 이는 프로젝트 팀이 유동성을 확보하기 위해 이러한 생태계를 구축하도록 유도합니다. 활성화된 생태계를 통해 CEX는 인프라 기반 수익을 창출할 수 있으며, 캡슐화된 토큰을 통한 대출과 같은 다른 비즈니스 모델을 직접 테스트할 수도 있습니다.

예상 시나리오 4: Pre-IPO 지분형 토큰화 시장 진출

업비트와 빗썸이 선택할 수 있는 또 다른 전략은 Pre-IPO 지분형 토큰화 시장에 진출하는 것입니다. 업비트는 이미 유스탁플러스를 통해 프리IPO 주식 거래 플랫폼을 운영하며 경험을 쌓았습니다. 하지만 이는 여전히 매수자가 매도 주문에 응해야 하는 P2P 매칭 모델입니다. 거래 상대방이 없으면 거래가 완료될 수 없습니다. 이 모델은 유동성이 낮고 체결이 예측 불가능하다는 단점이 있습니다.

독립형 체인에서 상장 전 주식을 토큰화하면 상황이 달라집니다. 토큰화된 주식은 유동성 풀이나 마켓 메이커를 통해 지속적으로 거래할 수 있습니다. 소유권 이전은 스마트 컨트랙트를 통해 자동으로 투명하게 처리됩니다. 단순한 거래 효율성 향상 외에도 자동 배당, 조건부 거래, 프로그래밍 가능한 주주 권한과 같은 기능을 온체인에서 구현할 수 있습니다. 이를 통해 기존 증권 시스템에서는 불가능했던 금융 상품을 설계할 수 있습니다.

최근 네이버가 두나무의 유스탁플러스 지분 인수를 추진한 것은 업비트가 블록체인 인프라를 제공하고, 네이버가 플랫폼 운영과 실물 주식 관리를 담당하는 구조로 주목할 만합니다. 이러한 구조는 현재의 규제 제약 내에서 잘 작동하고 있습니다. 거래 인프라와 증권 관리 역할을 분리함으로써 기관의 리스크를 줄일 수 있습니다. 기존 서비스의 한계를 해결하면서 토큰화된 시장에 접근할 수 있습니다.

3. 결론

우리는 업비트와 빗썸 자체 체인이 제시할 수 있는 다양한 시나리오를 살펴봤습니다. 하지만 현실적으로는 여전히 많은 장애물이 존재합니다. 가장 큰 제약은 규제입니다. 한국은 규제에 대해 공격적인 접근 방식을 취하고 있어 법에 명시적으로 요구되지 않는 서비스를 출시하기 어렵습니다. 두 중앙집중식 거래소 역시 대기업집단으로 지정되어 규제 부담이 가중되고 있습니다. 게다가 두 거래소에는 Base의 제시 폴락과 같은 웹3.0 사고방식을 가진 리더가 부족했습니다. 기술적 복잡성은 또 다른 어려움을 가중시킵니다. 이러한 체인이 단기간에 실현될 가능성은 여전히 낮습니다.

그러나 이러한 시도는 여전히 충분히 가능합니다. 한국의 국내 거래량은 2021년 정점을 찍은 이후 감소세를 보이고 있습니다. 글로벌 경쟁은 계속 심화되고 있습니다. 수수료 수익 모델만으로는 성장에 분명 한계가 있습니다. 수익 다각화를 위한 이전의 시도는 큰 성과를 거두지 못했습니다. 지속적인 성장을 위해서는 새로운 동력이 필요합니다. 자체 블록체인을 구축하려는 과감한 시도가 그 중 하나가 될 수 있습니다. 이는 사용자 기반과 유동성이라는 경쟁 우위를 활용할 수 있는 가장 실용적인 사업 다각화 전략입니다.

또한 이러한 가능성을 현실화하기 위해서는 규제 태도의 변화가 필요합니다. 건전한 시장을 위한 정책적 지원과 제도적 유연성이 뒷받침된다면 업비트와 빗썸은 더욱 공격적으로 다양한 사업을 시도할 수 있을 것입니다. 이는 중앙화된 두 거래소의 성장뿐만 아니라 한국 블록체인 생태계 전체의 경쟁력을 높일 수 있는 기회가 될 수 있습니다.