2025년 암호화폐 자산이 "금융 논리"로 돌아갈 때

2025년 암호화폐 시장은 더 이상 단일 퍼블릭 체인의 기술 사이클이나 온체인 내러티브의 자기 참조 사이클이 중심이 아니라 외부 변수의 가격 결정과 금융 진입 경쟁이 지배하는 더 깊은 단계로 접어들 것입니다. 정책 및 규제 준수 프레임워크는 장기 자본에 대한 접근의 경계를 결정하고, 거시 유동성과 위험 선호도는 추세의 지속을 결정하며, 파생상품 레버리지와 플랫폼 위험 통제 메커니즘은 중요한 시점에 변동성 패턴과 되돌림 속도를 재구성합니다. 더 중요한 것은 2025년 이후 시장에서 반복적으로 입증된 주요 테마 중 하나는 가격 탄력성을 결정하는 것은 더 이상 '체인 내러티브의 강도'가 아니라 자본이 유입되는 진입점, 투자 가능한 대상, 압박을 받고 빠져나가는 방식이라는 것입니다. 외부 변수와 내부 진화의 결합은 2025년 암호화폐 산업의 변화를 주도하고 있으며, 암호화폐의 미래를 위한 두 가지 명확한 경로를 강화합니다.

 제도화 및 증권화 돌파구 가속화: 2025년 암호화폐 시장을 지배하는 외부 변수의 시대 

금융화는 2025년에 구조적인 전환을 겪고 있습니다. 자본에 대한 접근은 더 이상 체인 네이티브 레버리지에 국한되지 않고, 여러 개의 병렬적이고 명확하게 계층화된 채널로 세분화됩니다. 암호화폐 배분은 단일 '자산 노출(현물/ETF)<강세>'에서 '자산 노출 + 산업 주식'의 두 가지 구조로 확장되었으며, 시장 가격은 '편향된 내러티브 - 포지션 - 레버리지'의 단일 축 구동에서 '편향된 내러티브 - 포지션 - 레버리지'의 단일 축 구동으로 바뀌고 있습니다. 시장 가격도 '내러티브-포지션-레버리지'라는 단일 축 중심에서 '시스템-자금 흐름-자금 조달 능력-위험 전달'이라는 통합 프레임워크로 바뀌었습니다.

한편으로는 표준화된 상품(예: ETF)이 투자 포트폴리오의 위험 예산과 패시브 배분 프레임워크에 암호화폐 자산을 통합하고, 스테이블코인 공급 확대로 미국 달러 청산 기반이 공고해져 시장의 내생적 청산 및 회전율이 향상되었으며, 기업 재무(DAT) 전략이 상장 기업의 자금 조달 능력과 대차대조표 확장을 전면에 내세웠습니다. 기업 재무(DAT) 전략은 상장 기업의 자금 조달 능력과 대차대조표 확장을 현물 수요 함수에 직접 매핑합니다. 반면, 암호화폐 기업은 라이선스, 수탁, 거래 청산, 기관 서비스 역량을 <강력>IPO를 통해 상장사 주식으로 '증권화'하여 기관 자금이 처음으로 익숙한 방식으로 암호화폐 금융 인프라의 현금 흐름과 규제 준수 해자를 구매할 수 있게 하고, 보다 명확한 벤치마킹 시스템과 출구 메커니즘을 도입합니다.

IPO는 자금 조달 구조에서 '산업 구매, 현금 흐름 구매, 규제 준수 구매'의 역할을 수행하며, 2025년에 빠르게 열리고 있는 이 길은 선두 암호화폐 기업들이 선호하는 선택 중 하나이자 암호화폐 산업의 외부 변수로 자리 잡고 있습니다. 이는 또한 암호화폐 업계의 외부 변수가 되었습니다.

5년 전만 해도 이 길은 명확하지 않았는데, 이는 공개 시장이 공식적으로 암호화폐 IPO에 대해 폐쇄되어 있었기 때문이 아니라 한편으로는 "진입 장벽이 높고, 가격을 책정하기 어려우며, 인수하기 어려운" IPO가 오랫동안 실무적인 측면에서 규제 수준이 불분명했고, 다른 한편으로는 규제 수준이 불분명했었기 때문이죠. 강력한 집행과 결합된 규제 모호성으로 인해 거래, 중개, 수탁, 유통과 같은 핵심 사업에 대한 투자설명서 자료에서 법적 불확실성 공개와 위험 할인의 밀도가 높아졌습니다(예: 미등록 거래소/중개/청산 기관으로 운영된다는 혐의로 코인베이스에 대한 2023년 SEC의 소송은 "사업의 성격이 소급 검토의 대상이 될 수 있다"와 "사업의 성격이 소급 검토의 대상이 될 수 있다"고 강조하고 있습니다). 사업의 성격이 소급하여 결정될 수 있다"는 불확실성을 강조하고 있습니다.) 한편, 커스터디 비즈니스의 자본 및 부채 표시에 대한 회계 및 감사 기준의 <강력한> 강화는 기관의 규정 준수 비용과 문턱을 높이고 있습니다(예: SAB 121은 "고객을 위한 암호화폐 자산의 안전 보관"에 대한 회계에 더 엄격한 자산/부채 표시 요건을 부과하여 금융기관의 암호화폐 비즈니스 수행 비용을 크게 높이는 것으로 널리 간주됩니다). (예: "고객용 암호화폐 자산의 보관"에 대한 회계처리를 위한 SAB 121의 엄격한 자산/부채 표시 요건은 암호화폐 커스터디 사업을 수행하는 금융기관의 자산 부담과 감사 마찰을 크게 증가시키는 것으로 널리 알려져 있습니다). 동시에 업계 신용 충격과 매크로 긴축의 조합으로 인해 미국 주식의 전반적인 IPO 기간이 축소되었으며, 많은 프로젝트가 공개 시장을 활용하고 싶어도 지연되거나 경로가 변경될 가능성이 높아졌습니다(예: 2022년 스팩 합병을 종료한 Circle, 2022년 스팩 IPO를 중단한 Bullish). 더 중요한 것은 1차 시장 실행 단계에서 이러한 불확실성이 실제 '인수 마찰'로 확대될 수 있다는 점입니다. 인수자는 내부 규정 준수 및 리스크 위원회를 통해 프로젝트 시작 단계에서 사업 경계의 소급 식별, 주요 수익의 재분류, 관리 자산과 고객 자산의 분리, 잠재적인 집행/집행 문제를 검토해야 합니다. 집행/소송의 가능성 여부는 상당한 공시 및 면책 리스크를 유발하며, 이러한 문제를 표준화된 방식으로 해석하기 어려운 경우 실사 및 법률 비용의 상당한 증가, 투자설명서 위험 요소의 장기화, 불확실한 주문 품질로 이어져 궁극적으로 더 보수적인 평가 범위와 높은 리스크 디스카운트로 이어질 수 있습니다. 발행사 입장에서는 "높은 해석 비용, 가격 압박, 통제할 수 없는 IPO 후 변동성"이 있는 환경에서 공모를 추진하는 대신 공모를 연기하거나 사모 자금 조달로 전환하거나 M&A/다른 경로를 모색하는 등 전략적 선택에 직접적인 변화를 가져올 수 있습니다. 이러한 제약 조건들을 종합하면, 현 단계에서 IPO는 지속 가능한 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘이라기보다는 소수의 기업에게 선택의 문제라고 할 수 있습니다.

2025년의 주요 변화는 이러한 역풍이 보다 명확하게 '해소/완화'되고 시장 진출 경로의 연속성에 대한 기대가 회복되는 것입니다. 가장 상징적인 신호 중 하나는 2025년 1월 SEC가 SAB 122를 발표하고 같은 달 시행된 SAB 121을 폐지함으로써 기관의 커스터디 및 관련 사업 참여에 가장 논란이 많았던 '자산 비중' 회계 장애물을 직접 제거하여 은행/커스터디 체인의 확장성을 개선한 것입니다. 이는 은행/수탁 체인의 확장성을 개선하고 기업이 투자설명서 수준에서 직면하는 구조적 부담과 불확실성 할인을 줄여줄 것입니다. 같은 기간 동안 SEC가 암호화 자산 워킹 그룹을 설립하고 보다 명확한 규제 프레임워크를 향한 진전의 신호를 보내면서 "규칙이 변경될 것인가, 소급 적용될 것인가"라는 기대 수준의 불확실성 프리미엄이 낮아졌고, 올해 중반 스테이블코인 분야의 입법적 진전은 "프레임워크 수준의" 확실성을 제공하여 규제 프레임워크에 부합하는 방식으로 스테이블코인을 규제할 수 있게 했습니다. 올해 중반 스테이블코인 분야의 입법적 진전은 스테이블코인, 청산 및 기관 서비스와 같은 주요 측면이 감사 가능하고 비교 가능한 방식으로 기존 자본의 가치 평가 시스템에 포함될 수 있도록 '프레임워크 수준의 확실성'을 더 제공했습니다.

이러한 변화는 1차 시장의 실행 체인을 따라 빠르게 전달될 것이며, 인수자가 '설명할 수 없고 가격 책정할 수 없는'에서 '공개 가능하고 측정 가능한'으로 전환하는 것이 더 쉬워질 것입니다, 투자설명서에 포함되고 구매자가 비교할 수 있는 규정 준수 조건은 인수 그룹이 가치 평가 범위를 제시하고, 공모 속도를 조절하고, 리서치 범위 및 배포 리소스에 투자하는 것을 더 쉽게 만듭니다. 이는 발행사에게 IPO가 더 이상 단순한 '자금 조달'이 아니라 수익의 질, 고객 자산 보호, 내부 통제 및 지배구조를 '투자 가능한 상품'으로 설계하는 과정이라는 것을 의미합니다. 또한 미국 주식에는 홍콩 주식과 같은 명시적인 '주춧돌 투자자' 제도가 없지만, 북 엔트리 앵커 주문과 장기 계좌(대형 뮤추얼 펀드, 국부펀드, 일부 크로스오버 펀드)가 기능적으로 유사한 역할을 수행하므로 규제 및 회계 마찰이 완화되고 업계 신용 리스크가 해소되면 양질의 수요가 유입될 가능성이 더 높습니다. 규제 및 회계 마찰이 완화되고 업계 신용 위험이 해소되면 양질의 수요가 주문서로 돌아올 가능성이 높아져 가격이 더 안정되고 발행이 더 지속적으로 이루어질 수 있으며, 따라서 IPO가 "일시적인 창구"에서 "지속 가능한 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘"으로 전환될 가능성이 더 높아집니다.

궁극적으로 정책 및 회계 수준의 미미한 개선은 1차 시장과 자본 배분 사슬을 통해 연중 자본 흐름의 속도와 방향에 매핑될 것입니다. 2025년 한 해가 전개되면서 이러한 구조적 변화는 연속적으로 나타날 것입니다.

2025년 초에는 규제 할인의 수렴으로 시스템 기대치가 재평가되면서 배분 경로가 더 명확한 핵심 자산이 가장 먼저 혜택을 받았고, 시장은 금리 경로와 재정 정책이 글로벌 위험자산, 특히 미국 성장주의 변동성 모델에 암호화폐 자산을 더 깊이 포함시키는 등 거시 경계를 반복해서 확인하는 시기에 접어들었습니다. 한 해가 지나면서 DAT의 반전된 성격이 분명해졌습니다. 유사한 트레이딩 전략을 채택하는 상장사의 수가 수백 개로 늘어났고, 총 포지션이 수천억 달러에 달하면서 대차대조표 확장이 한계 수요의 중요한 원천이 되었고, 동시에 ETH 관련 트레이딩 배분이 가열되면서 '대차대조표 확장 - 현물 수요'가 더 이상 '대차대조표 확장 - 현물 수요'의 문제가 아니게 된 것입니다. 동시에 이더리움 관련 국고 배분도 가열되면서 '대차대조표 확장-현물 수요' 전송이 더 이상 BTC에만 국한되지 않게 되었습니다. 3분기와 4분기에 여러 채널과 다양한 진입 간의 자금 재조정을 배경으로 오픈 마켓의 가치 평가 피벗과 발행 조건이 암호화폐 서킷의 자금 배분에 더 직접적인 영향을 미치기 시작했습니다. 발행이 원활하고 가격이 인정되는지 여부는 점차 "업계의 자금 조달 능력과 컴플라이언스 프리미엄"과 암호화폐 업계의 "코인 매수-현물 수요"를 통해 자금의 "코인 매수-현물 수요"를 측정하는 풍향계로 자리 잡기 시작했습니다. 간접적으로, 코인 매수/주식 매수 간의 자금 재분배가 현물 가격에 전달됩니다. 서클과 같은 거래가 "밸류에이션 앵커"를 제공하고 더 많은 기업이 IPO 신청 및 준비를 진행함에 따라 IPO는 "가격 기준"에서 자금 구조에 영향을 미치는 핵심 변수로 더욱 진화했습니다.ETF는 주로 "할당 여부 및 방법"의 문제를 해결합니다.

ETF가 주로 '매칭 여부, 포트폴리오 편입 방법'의 문제를 해결하는 반면, IPO는 '매칭 대상, 벤치마크 방법, 엑시트 방법'의 문제를 해결하고 자본의 일부를 고회전 레버리지 생태계에서 보다 장기적인 산업 주식 배분으로 전환하도록 촉진합니다.

더 중요한 것은 이러한 "진입 경쟁"이 설명의 틀에 머무르지 않고 자본 데이터와 시장 행동에서 직접 관찰할 수 있다는 점입니다. 체인에서 달러 결제를 위한 기반인 스테이블코인은 공급 규모를 2025년 약 2,050억 달러에서 3,000억 달러로 늘리고 연말에 안정화되어 체인 거래의 확장 및 디레버리징 과정에 더 두꺼운 결제 및 유동성 버퍼를 제공할 것이며, ETF 자본 흐름 예금은 명시적인 가격 결정 요인으로, 거시 변동성 및 기관 리밸런싱의 변동에도 불구하고 IBIT는 연간 약 254억 달러의 순유입을 달성할 것으로 예상됩니다. 순유입/리밸런싱 속도와 함께 IBIT로의 순유입은 가격 탄력성의 설명력을 높였으며, DAT의 규모는 상장 기업의 대차대조표가 현물 수급 구조에 직접적인 영향을 미쳐 상승기에는 추세 확대를 강화하고, 하락기에는 밸류에이션 프리미엄과 자금 조달 제한으로 인해 역전이를 유발하여 전통 자본시장과 암호화폐 시장의 변동성을 연동시킬 수 있습니다. 결국 전통 자본 시장과 암호화폐 시장의 변동성은 서로 연동되어 있습니다. 동시에 IPO는 또 다른 정량적 증거를 제공합니다. 2025년 9개의 암호화폐/암호화폐 관련 기업이 IPO를 완료하여 총 약 77억 4천만 달러의 자금을 조달했습니다, 이는 공개 시장 자금 조달 창구가 있을 뿐만 아니라 실질적인 수용 능력을 가지고 있음을 시사합니다.

Source:rwa.xyz /  스테이블코인의 2025년 성장

출처: 코인마켓캡 / ETF의 펀딩 연간 데이터

출처: Pantera 연구소의 데이터 / DAT

이러한 맥락에서 암호화폐 시장의 2025년은 IPO가 될 것입니다. "외부 구조적 변수: 한편으로는 컴플라이언스 자금의 기본 할당 범위를 확대하고, 스테이블 코인, 거래/청산, 중개 및 수탁에 대한 공개 시장 평가 앵커 및 벤치마킹 시스템을 제공하며, '주식'의 형태를 통해 자금의 보유 주기 및 출구 메커니즘을 변경하고, 다른 한편으로는 한계 증분 가치가 '주식'과 동일하지 않습니다. 한계 증분 성장은 선형적이지 않으며 거시적 위험 성향, 2차 시장 평가 피벗 및 발행 기간에 의해 여전히 제약을 받습니다.

종합적으로 2025년은 "제도화 가속화, 거시적 제약 강화, 증권화 재개"의 해로 요약할 수 있습니다: 제도화 및 규제 준수 경로의 발전은 암호화폐 자산의 구성 가능성을 높여 자금의 진입을 더욱 매력적으로 만들었습니다. 제도화 및 규제 준수 경로의 추진은 암호화폐 자산의 구성 가능성을 높여 단일 온체인 구조에서 ETF, 스테이블코인 기반, DAT, IPO의 병렬 시스템으로 자본 접근성을 확대했으며, 동시에 금리, 관세, 재정 마찰이 유동성 경계를 계속 형성하면서 시장이 전통적인 위험 자산의 '거시적 변동성'에 더 가까워졌습니다. 이에 따른 트랙의 차이와 '공기업 차량'의 복귀는 2026년의 중요한 서막을 형성할 것입니다.

기업공개(IPO)의 회복: 내러티브 프리미엄에서 재무적 기본 요소로

이 사례에서 "스테이블코인 트랙 주식 가치 평가 앵커"의 가장 대표적인 예로, 서클은 31달러에 공모가를 책정하고 약 10억 5,400만 달러를 조달했으며, 해당 기간 동안 2차 시장에서 약 64억 5천만 달러의 가치를 평가받았습니다. 유통 시장은 이 기간 동안 첫날 +168.5%, 첫 주 +243.7%, 첫 달 +501.9%, IPO 중반 최고가인 298.99달러까지 +864.5%, 6개월 샘플 수준에서도 +182.1%의 높은 수익률을 기록하는 등 Circle의 가격을 크게 재평가했습니다. 서클의 의미는 '상승' 자체에 있는 것이 아니라, 온체인 성장 스토리에 의존하던 자산이 아니라 처음으로 감사 가능하고 벤치마킹 가능하며 리스크에 대비한 '금융 인프라 현금 흐름'으로서 '스테이블코인'의 가격이 시장에서 책정되었다는 사실에 있습니다. "금융 인프라 현금 흐름": 컴플라이언스 해자와 결제 네트워크 효과는 더 이상 단순한 개념이 아니라 발행 가격 책정과 지속적인 세컨더리 인수를 통해 밸류에이션 피벗 상승에 직접적으로 반영됩니다. 동시에 서클은 이 자산군에 대한 미국 주식의 전형적인 '바이 시트 접근법'도 확인했습니다. 즉, 창구가 열려 있을 때는 양질의 매수 수요와 겹쳐진 작은 유동성이 가격 탄력성을 증폭시키지만 창구가 닫힌 후에는 밸류에이션이 펀더멘털, 경기사이클 민감도 및 실적 품질 차별화로 더 빨리 돌아간다는 사실입니다. 민감도 및 실적의 질적 차이. 이것이 우리가 미국 암호화폐 기업의 IPO를 낙관하는 핵심 이유입니다. 공개 시장이 차별 없이 밸류에이션을 끌어올리지는 않겠지만 더 빠르고 명확하게 레이어링을 완성할 것이며, 일단 <강>품질 자산이 공개 시장에서 비슷한 밸류에이션 앵커를 구축하면 자본 비용이 하락하고 리파이낸싱 및 M&A 통화는 더 강해질 것이며 성장과 규제 준수 투입의 긍정적 사이클에서 벗어나기 훨씬 쉬워질 것입니다 - 공개 시장보다 긍정적인 결과를 달성하는 것이 더 쉬운 방법이기 때문입니다. 강한> - 단기적인 기복보다 더 중요합니다.

2026년을 내다보면 시장의 초점은 '윈도우의 존재 여부'에서 '후속 상장이 보다 순차적인 발행 리듬으로 진행될 수 있는지 여부'로 확대될 것입니다.
현재 시장의 예상에 따르면 앵커리지 디지털, 업비트, OKX, 시큐리타이즈, 크라켄, 레저, 비트고, 테더, 폴리마켓, 컨센서스 등 커스터디와 기관 컴플라이언스 진입을 포함해 총 10곳 정도가 유력한 후보로 거론되고 있습니다, 거래 플랫폼 및 중개 채널, 스테이블 코인 및 결제 기반, 자산 토큰화 및 컴플라이언스 발행 인프라, 하드웨어 보안 및 새로운 정보 시장에 이르기까지 다양합니다. 이러한 프로젝트가 계속해서 공개 시장에 안착하고 비교적 안정적인 자금 조달을 받을 수 있다면, 그 의미는 "자금 조달이 몇 개 더 늘어났다"는 것뿐만 아니라 투자자들의 암호화폐 기업 구매 논리가 더욱 표준화될 것입니다. 투자자들은 규제 준수 해자, 리스크 관리 및 거버넌스, 수익 품질, 자본 효율성에 대해 프리미엄을 더 기꺼이 지불할 것이며 거시적인 암호화폐 기업에 대해서도 프리미엄을 더 지불할 의향이 있을 것입니다. 이들은 컴플라이언스 해자, 리스크 통제 및 거버넌스, 수익의 질, 자본 효율성에 대해 프리미엄을 지불할 의향이 있으며, 거시적 역풍이나 발행 조건 약화 시 밸류에이션 피벗과 보조적 성과를 더 빨리 걸러낼 수 있습니다. 전반적으로, 우리는 미국 내 암호화폐 IPO의 방향성에 대해 낙관적입니다: 2025년은 이미 규모, 자금조달 규모, 시장 재가격 책정 측면에서 공개 시장의 IPO 능력이 입증되었으며, 2026년에도 이러한 "지속적인 발행+안정적인 인수" 추세가 지속된다면, IPO는 지속 가능한 자본 사이클처럼 될 것입니다. --2026년에도 '지속적인 발행+안정적인 인수'라는 추세가 지속된다면 IPO는 '내러티브 중심의 스테이징'에서 '공개 시장에서의 지속 가능한 가격 책정'으로 나아가며, 진정한 규제 준수와 현금 흐름의 질을 갖춘 기업이 낮은 자본 비용으로 리더십 위치를 계속 확장할 수 있도록 하는 지속 가능한 자본 사이클이 될 것입니다. 더 낮은 자본 비용으로 현금 흐름의 질을 높일 수 있습니다.

 산업의 구조적 차별화와 제품 라인의 형성: 암호화폐 산업의 진화

 산업의 구조적 차별화와 제품 라인의 형성: 암호화폐 산업의 진화

이런 개방형 시장 경로가 지속될 수 있는지, 어떤 회사가 시장에서 "매수"될 가능성이 더 높은지를 결정하는 열쇠는 다시 "창이 존재한다"고 말하는 것이 아니라

2025년, 암호화폐 산업의 구조적 변화는 그 어느 때보다 명확해질 것입니다. 단일 내러티브 중심의 위험 선호 파급효과에 주로 의존하는 대신, 보다 지속 가능한 여러 제품군이 시장의 성장을 주도하게 될 것입니다. --거래 인프라는 더욱 전문화되고, 애플리케이션은 주류 금융에 가까워지며, 펀딩 포털은 규정을 준수하며 온체인과 오프체인 모두에서 점진적으로 루프가 닫힐 것입니다. 동시에 자금 조달 행동과 가격 리듬은 글로벌 위험자산 프레임워크에 더욱 깊숙이 편입되어 변동성은 주로 온체인 내러티브와 내부 유동성 주기에 의해 주도되는 비교적 독립적인 시장이 아니라 "위험 예산의 매크로 윈도우 리밸런싱"과 더 유사해졌습니다. 실무자에게 이는 "어떤 내러티브가 폭발할 것인가"에서 "어떤 상품이 지속적으로 거래를 생성하고 유동성을 유지하며 거시 변동성과 규제 제약의 스트레스 테스트를 견딜 수 있는가"로 논의가 전환됨을 의미합니다.

이 프레임워크에서는 2025년에 전통적인 "암호화폐 4주기"가 더욱 약화됩니다. 이 사이클의 논리가 사라진 것은 아니지만 그 설명력은 상당히 희석되었습니다. ETF, 스테이블 코인, 기업 국채 및 기타 통로가 관찰 가능한 리밸런싱 자산 배분 시스템으로 더 많은 자본을 끌어들이는 동시에 이자율과 달러 유동성 경계가 더 엄격한 제약이 되어 리스크 예산, 레버리지 가격, 디레버리징 경로가 기존 시장에 더 가까워졌습니다. 그 결과 상승은 '거시적 위험 선호 + 순유입'의 공명에 점점 더 의존하는 반면, 하락은 '유동성 긴축 + 디레버리징'에 의해 증폭될 가능성이 더 커졌습니다. 한 해 동안 각 트랙의 성과는 일련의 상승적 진화에 가깝다: 구조적 업그레이드의 진정한 동인은 단일 스토리의 폭발이 아니라 안정 통화 확대, 파생상품 심화, 이벤트 계약 및 기타 기초 금융 상품이 자본과 거래 현장의 입구를 계속 두껍게 하는 동시에 위험 전달을 강화하는 것이다.

스테이블코인은 2025년에 '규제 준수 확실성 상승'과 '수익률 기반 모델의 주기성'이라는 두 가지 흐름을 동시에 제시하지만 동시에 진행되지는 않습니다. 하나는 '컴플라이언스 확실성의 상승'이고 다른 하나는 '수익률 기반 모델의 주기적 변동성'입니다. 전자의 핵심은 컴플라이언스 프레임워크와 비교 가능한 시장 샘플이 등장함에 따라 주류 펀드에서 현금 흐름과 위험 속성을 기준으로 스테이블코인 비즈니스 모델의 가격이 더 쉽게 책정된다는 사실이며, 후자는 수익률 기반/합성 USDe가 베이시스 차이, 헤징 비용 및 위험 예산에 매우 민감하고 확장 이후 크게 위축되었다는 사실에 반영되어 있습니다. 예를 들어 에테나의 USDe의 경우 10월 초 150억 달러로 최고치를 기록한 후 11월에는 공급이 85억 달러 수준으로 떨어졌고 10월 중순 디레버리징 기간 동안 잠시 고정이 해제되었습니다. 수익률 기반 스테이블코인은 순풍에는 유동성을 공급하고 역풍에는 변동성과 리스크 리프라이싱을 증폭시키는 '매크로 및 베이시스 증폭기'에 가깝다는 것이 업계 차원의 결론입니다.

거래 인프라 업그레이드는 2025년에 온체인 파생상품을 중심으로 가속화되고 있습니다. 하이퍼리퀴드로 대표되는 플랫폼은 깊이, 집계, 자본 효율성, 리스크 관리 경험 측면에서 중앙화된 거래소에 계속 접근하고 있으며, 올해 중반에는 한 달에 약 3,000억 달러의 거래 규모가 발생해 온체인 파생상품이 규모를 뒷받침하는 기반을 갖췄다는 것을 나타냅니다. 동시에 상품 구조, 수수료 및 인센티브 시스템에서 Aster, Lighter 및 기타 신규 진입자가 '단일 플랫폼 배당'에서 '경쟁의 몫'으로 트랙을 촉진합니다. 경쟁의 본질은 단기 거래량이 아니라 극한 시장 상황에서도 가용 심도, 청산 주문, 안정적인 리스크 프레임워크를 유지할 수 있는 능력에 있으며, 파생상품의 확대로 변동성이 더욱 '거시적'으로 확대되어 이자율과 위험 성향이 전환되면 연쇄와 연쇄의 디레버리징이 더욱 동기화되고 빨라지는 경향이 있습니다. 금리와 위험 선호도가 전환되면 체인 위아래의 디레버리징이 더 동기화되고 빨라지는 경향이 있습니다.

예측 시장은 암호화폐 네이티브 앱에서 2025년 더 광범위한 이벤트 계약 시장으로 확장되며 새로운 인크리멘탈 거래 시나리오로 자리잡고 있습니다. 폴리마켓과 같은 플랫폼으로 대표되는 이벤트 계약 참여와 거래 규모가 크게 증가했으며, 월 거래 규모는 2024년 초 1억 달러 미만에서 2025년 11월 130억 달러 이상으로 성장했고 스포츠와 정치가 주요 카테고리로 부상했습니다. 이벤트 콘트랙트의 더 깊은 의미는 거시적 이슈와 공공 이슈를 거래 가능한 확률 곡선으로 전환하고, 미디어 커뮤니케이션과 정보 유통에 자연스럽게 적합하며, 크로스 서클 사용자 포털을 쉽게 만들고, 암호화폐와 거시적(심지어 정치적) 변수의 결합을 더욱 강화한다는 점입니다.

요약하면, 2025년의 구조적 업그레이드로 인해 업계는 '내러티브 주도의 가격 발견'에서 '상품 주도의 자본 조직화'로 나아가고 있습니다. 스테이블코인의 계층화, 온체인 파생상품의 인프라화, 이벤트 계약의 시나리오화는 자금 진입과 거래 시나리오를 확장하고 위험 전달을 더욱 빠르고 체계적으로 만들었으며, 매크로 및 금리 제약이 증가하는 배경에서 시장 사이클 구조는 주류 위험 자산으로 더욱 이동했으며 4년 사이클의 설명력은 계속 약화되고 있습니다.

스테이블코인 컴플라이언스 확실성과 수익 사이클의 쌍둥이 스레드

2025년 스테이블코인은 온체인 교환 매체에서 암호화폐 시스템의 USD 청산 계층 및 자금 기반으로 업그레이드되며, 명확한 계층화를 통해 USDT/USDC가 계속해서 주류 법정화폐 스테이블코인 '현금 계층'을 구성하여 글로벌 거래 및 결제 범위와 유동성을 제공할 것입니다. USDT/USDC는 계속해서 주류 법정화폐 스테이블코인의 '현금 계층'을 형성하며 글로벌 거래 및 결제를 위한 유동성 네트워크를 제공하는 반면, USDe/USDF와 같은 인컴/합성 달러는 확장 및 축소에 상당한 주기성을 가진 위험 성향과 베이시스 중심의 '효율성 도구'에 가깝습니다.

연중 가장 즉각적인 신호는 체인 내 달러 기반이 크게 두터워졌다는 점입니다: 총 스테이블코인 공급량은 ~$2050억에서 ~$3000억 이상으로 확장되었고, 체인 선두에 집중도가 높았습니다(연말 기준 USDT ~$1867억, USDC ~$77억); 발행량은 ~$2050억에서 3000억 이상으로 증가했으며, 체인 선두에 고도로 집중되었다는 점입니다. USDT ~ 1,867억 달러, USDC ~ 770억 달러); 발행자들이 총 1,550억 달러의 미국 국채를 보유하여 스테이블코인이 "토큰화된 현금 + 단기 국채" 인프라 구성에 가까워졌습니다. 사용 측면도 마찬가지로 강화되고 있습니다: 스테이블 코인은 온체인 암호화폐 거래량의 약 30%를 차지하고, 온체인 활동은 한 해 동안 누적 4조 달러를 초과했으며, 결제 기반 온체인 거래 규모는 200억~300억 달러/일로 추정되며, 국경 간 결제와 자금 이체가 주요한 부분을 차지합니다는 등식의 방정식에서 중요한 부분을 차지하고 있습니다.

국경 간 결제 및 자금 이체에 대한 실제 수요는 계속 증가하고 있습니다.

제도적 차원에서는 7월에 발효된 지니어스법(GENIUS Act)이 결제 스테이블코인에 대한 허가 발행, 1:1 준비금, 상환, 공시 요건을 포함하고 있으며, 해외 발행자의 접근 경로를 마련하여 '규제 준수 프리미엄'을 제도화하기 시작하고 있습니다. 가격: USDC는 규제 준수 및 제도적 가용성 증가로 인한 이점이 있는 반면, USDT는 글로벌 유동성 네트워크의 이점이 있지만 미국 시장에 대한 접근성은 이행 규칙과 채널 준수에 따라 달라지기 때문에 단순히 미국 프레임워크에서 규제 준수 스테이블코인으로 분류해서는 안 됩니다.

수익 트랙은 리포지셔닝을 완료했습니다: 예를 들어, 에테나의 USDe는 10월 초 약 148억 달러에 달했던 공급량이 연말까지 약 60~70억 달러로 감소하여 그 가능성을 확인했습니다.

2026년을 내다볼 때, 스테이블코인은 가장 확실한 성장 궤도를 그릴 것입니다: 주류 법정화폐 스테이블코인 경쟁은 규모에서 채널과 청산 네트워크로 옮겨갈 것이며, 인컴 상품은 계속해서 유동성을 공급하지만 스트레스 테스트와 상환 탄력성으로 더욱 엄격하게 가격이 책정될 것입니다.

온체인 파생상품 플랫폼 업그레이드와 주식 전쟁

2025년까지 온체인 무기한 계약은 "사용 가능한 상품"에서 "주류 거래를 호스팅할 수 있는" 인프라로 전환될 것입니다: 집계와 지연 시간, 증거금과 청산 메커니즘, 위험 매개변수와 위험 통제 연계가 중앙화된 거래소의 엔지니어링 표준에 가까워지고 온체인 파생상품 플랫폼은 그 어느 때보다 더 발전할 것입니다. 중앙화된 거래소의 엔지니어링 표준을 통해 체인상의 파생상품은 특정 기간 동안 주류 거래를 전환하고 가격 발견에 참여할 수 있는 능력을 갖추기 시작합니다. 동시에 자본과 리스크 전도는 보다 "거시적"입니다. 미국 주식의 위험 선호도와 금리 기대치가 바뀌는 시기에 온체인 무기한 계약의 변동성과 디레버리징 리듬은 전통적인 위험 자산과 공명할 가능성이 높고, 시장 사이클의 "거시 유동성-위험 예산"에 대한 민감도가 상당합니다. "거시 유동성-리스크 예산"에 대한 시장 사이클의 민감도가 크게 증가했습니다.

방정식의 규모 측면은 "체인 파생상품 세계"를 지속적으로 추적할 수 있게 되었습니다. 2025년 말의 샘플 시간 기준, 지난 30일 동안 체인의 무기한 계약 규모는 약 1조 8100억 달러이며, 전체 시장의 오픈 포지션은 약 154억 달러로, 트랙이 정기적으로 대규모 거래와 위험 노출을 수행할 수 있는 능력을 갖추고 있음을 반영합니다. 플랫폼의 머리는 여전히 마음의 핵심의 "깊이와 바람 제어"를 차지하지만 2025 년 경쟁 논리는 크게 바뀔 것입니다. 경쟁의 점유율은 더 이상 보조금과 코인의 속도에 주로 의존하지 않고 공개 계약 예금의 깊이와 극단적 인 시장의 청산 주문의 안정성으로 더 많이 이동합니다. 예를 들어, 하이퍼리퀴드의 경우 표본 시점에 약 68억 8천만 달러의 오픈 포지션과 지난 30일 동안 약 1,804억 달러의 거래량을 기록했으며, 이는 '더 강한 노출 예치금 + 상대적으로 안정된 거래 규모'를 반영합니다.

더 다행스러운 점은 2025년 하반기 신규 진입자들이 더 이상 개념적인 도전자에 그치지 않고 정량화된 데이터로 점유율 구조를 다시 쓰고 있다는 것입니다: Lighter의 최근 30일 거래량은 약 2,332억 달러에 달합니다, 누적 거래량 약 1조 2,732억 달러, 미체결 포지션 약 16억 5,000만 달러; Aster의 최근 30일 거래량 약 1,944억 달러, 누적 거래량 약 8,117억 달러, 미체결 포지션 약 15억 달러, 미체결 포지션 약 45억 달러가 시장에서 가장 중요한 요소입니다. Aster의 지난 30일 거래량은 약 1,944억 달러, 누적 거래량은 약 8,117억 달러, 미청산 약정은 약 24억 5,000만 달러였습니다. 미체결 약정의 경우 하이퍼리퀴드, 애스터, 라이터가 상위 3위에 랭크되어 있으며(약 68억 8천만 달러 / 24억 1천만 달러 / 16억 6천만 달러), 이는 "멀티 플랫폼 나란히 경쟁"의 성숙 단계에 진입했음을 시사합니다.

출처:DeFiLlama /& 온체인 무기한 계약 거래량

업계에서 온체인 무기한 계약 경쟁은 2025년에 "품질과 탄력성 가격 책정" 단계로 접어듭니다. --거래량은 단기 인센티브에 의해 증폭될 수 있지만, 오픈 포지션 규모, 수수료/수익 지속 가능성, 극심한 시장 상황에서의 리스크 관리 성과는 실제 자본의 존재와 플랫폼 고착성을 더 잘 반영합니다. 2026년을 내다볼 때, 이 트랙은 두 가지 방향으로 발전할 것으로 보입니다. 첫째, 온체인 파생상품의 보급이 계속 증가할 것이고, 다른 하나는 수수료 압박과 리스크 관리의 문턱이 높아지는 상황에서 장기적으로 청산의 깊이와 질서를 유지할 수 있는 몇몇 플랫폼에 시장이 더욱 집중될 것입니다. 새로운 플랫폼이 규모 확장에서 안정적 상태 유지로 전환할 수 있는지 여부는 단일 단계 거래량 성과보다는 스트레스 테스트에서 자본 효율성과 리스크 프레임워크에 따라 크게 좌우됩니다.

암호화폐 네이티브에서 이벤트 계약 시장으로의 시장 이동 예측

. 왼쪽;">2024년 예측 시장은 2024년 미국 대선의 검증된 '이벤트 계약(확률적 가격 책정)'을 기반으로 더 이상 단일 정치 이벤트의 단기 트래픽에 주로 의존하는 것이 아니라 단일 정치 이벤트를 통해 보다 독립적이고 지속 가능한 거래 시나리오로 전환을 완료합니다. 더 이상 단일 정치 이벤트로 인한 단기 트래픽에 의존하지 않고 스포츠, 매크로, 정책 노드와 같이 빈도가 높고 재사용 가능한 계약 카테고리를 통해 '확률 거래'가 보다 안정적인 거래 수요와 사용자 습관을 형성하고 있습니다. 이벤트 계약(매크로 데이터, 규제 법안, 선거 및 스포츠 일정 등)의 자연스러운 외부화로 인해 예측 시장의 활동은 미국 주식 및 금리 기대에 대한 위험 선호도 전환과의 연관성이 크게 증가했으며, 업계 애플리케이션 계층의 속도는 "암호화폐 내부 내러티브 사이클"에서 "매크로" 사이클로의 전환과 함께 "매크로" 주기로 더욱 이동했습니다. 업계 애플리케이션 계층의 속도는 "암호화폐 내부 내러티브 주기"에서 "거시적 불확실성 × 이벤트 밀도 × 리스크 예산"의 함수로 더욱 변화했습니다.

데이터 수준에서 시장 트랙은 2025년에 기하급수적으로 확장될 것으로 예상되며, 연간 총 규모는 440억 달러, 이 중 폴리마켓은 약 215억 달러에 달할 것으로 전망됩니다, 칼시는 약 171억 달러로, 꾸준한 시장 창출과 카테고리 확장을 지원할 수 있을 만큼 규모가 큰 주요 플랫폼입니다. 2024년 초에 1억 달러 미만이었던 월별 명목 거래액이 2025년 한 달(11월)에 130억 달러 이상으로 급증하는 등 연중 이벤트 중심의 성장세가 뚜렷하게 나타나며, 이는 집중도가 높은 이벤트 기간의 회복력을 보여줍니다. 구조적으로 시장은 '정치적 인화점 중심'에서 '스포츠 고빈도 유지 + 이벤트 다 카테고리 확장'으로 진화할 것으로 전망됩니다. 칼시의 2025년 11월 거래액은 58억 달러이며, 이 중 91%가 스포츠에서 발생하고, 플랫폼은 주당 거래액이 10억 달러 이상에 도달했으며, 현재 주당 10억 달러 이상에 도달했다고 공개했습니다. 이 플랫폼은 거래량이 주당 10억 달러 이상에 도달했다고 공개했으며, 2024년 대비 1,000% 이상 성장하고 있으며, 이는 어느 정도 정기적인 거래 기반이 있다는 사실을 반영한다고 말했습니다.

출처: theblock.co /  폴리마켓과 칼시 시장 규모

앞서 언급한 자본 구조 변화와 암호화폐 IPO가 가져온 산업 변화를 겹쳐보면, 시장의 궤도가 '암호화폐 스타트업'에서 '금융 스타트업'으로 이동하고 있는 것으로 예측할 수 있습니다. "암호화폐 스타트업"에서 "금융 인프라/데이터 자산"으로 빠르게 확대: 칼시는 12월에 약 110억 달러 규모의 <강력>10억 달러 펀딩 라운드를 마감했고, 그 두 달 전에는 약 50억 달러 규모의 40억 달러 펀딩 라운드를 마감했으며 조만간 가장 먼저 마감할 것으로 예상됩니다. 3억 달러 규모의 펀딩 라운드에 앞서 약 2개월 전에 50억 달러 규모의 펀딩 라운드가 진행되었으며, 뉴욕증권거래소의 모회사인 ICE가 폴리마켓에 최대 20억 달러를 투자할 것을 제안하는 등 전통적인 시장 인프라 업체들도 막대한 자본을 투입하기 시작했습니다(투자 전 가치 평가는 약 80억 달러에 달하는 것으로 알려짐). 이러한 유형의 거래의 공통적인 의미는 이벤트 계약이 "거래 상품"일 뿐만 아니라 시장 데이터, 감정 지표 및 위험 가격을 통합할 수 있는 인터페이스로 간주된다는 것입니다.

2026년을 내다볼 때, 예측 시장은 이벤트 밀도와 정보 불확실성에 의해 성장하며 '수수료 + 데이터 상품' 원칙에 더 가까운 상용화로 암호화폐 앱 계층에 '보다 확실한' 구조적 추가 요소 중 하나가 될 가능성이 더 높습니다. 상용화는 "수수료 + 데이터 상품 + 유통 채널"의 조합에 더 가깝습니다. 컴플라이언스 경로, 유통 포털, 분쟁 처리 기준이 더욱 명확해지면 이 시장은 주기적인 히트 상품에서 보다 정상화된 이벤트 리스크 거래 및 헤징 도구로 발전할 것으로 예상되며, 장기적인 상한선은 진정한 깊이(대규모 자금 운용 가능), 안정적인 결제 및 분쟁 관리, 통제 가능한 규제 준수 경계라는 세 가지 지표에 따라 달라질 것입니다.

결론

결론

2025년을 되돌아보면 암호화폐 시장의 핵심 특징은 가격 프레임워크의 외부화와 접근 경쟁 심화로, 자본의 진입점이 온체인 레버리지와 내러티브가 주도하는 내생적 사이클에서 주식화 채널(미국 암호화폐 기업의 기업공개)과 함께 ETF, 스테이블코인 미국 달러 기반, 기업 국채로 구성된 멀티채널 시스템으로 전환되었습니다. 채널의 확장은 자산 배분 가능성을 높이고 거시적 경계 조건을 강화했습니다. 펀딩 기간과 함께 순유입에 더 의존하고, 디레버리징 및 청산 체인에서 되돌림이 집중적으로 방출될 가능성이 더 높습니다.

스테이블코인은 '현금 계층'과 '효율성 도구' 사이의 계층화를 완료했고, 온체인 파생상품은 규모를 키우고 점유율 경쟁 단계에 접어들었습니다. 체인상의 파생상품은 규모를 지니고 점유율 경쟁 단계에 진입했으며, 예측 시장과 이벤트 계약은 보다 독립적인 거래 시나리오를 형성했습니다. 더 중요한 것은 <강조>IPO의 복귀로 암호화폐 금융 인프라가 감사 가능하고 벤치마크 가능하며 인출 가능한 주식 자산으로 증권화되어 주류 자금이 보다 친숙한 방식으로 참여할 수 있으며, 가치 평가 시스템이 "규정 준수 해자, 리스크 관리 거버넌스, 수익 품질 및 자본 효율성"을 향해 나아가고 있다는 점입니다. 거버넌스, 수익의 질, 자본 효율성" - 이것이 바로 이러한 방향에 대한 강세의 핵심 기반입니다.

2026년을 내다볼 때, 업계의 기울기는 제도화된 채널의 지속성, 자본 예치의 지속가능성, 스트레스 시나리오에서 레버리지 및 리스크 관리의 탄력성 등 세 가지 변수에 따라 좌우될 가능성이 높습니다. 이 중 미국 암호화폐 기업의 기업공개가 보다 지속적인 추진력과 꾸준한 수요를 유지할 수 있다면 밸류에이션 앵커와 자금 탄력성을 제공하고, 공개 시장에서 지속 가능한 가격 책정으로의 업계 전환을 강화할 수 있을 것입니다.