이 사이클에서 항상 큰 호재가 있고 코인이 계속 하락하는 이유는 무엇인가요?

원래 인버전스 창립자 산티아고 R 산토스 지음 번역아즈마 저, 하오 팡저우 편집

이 사이클 내내 암호화폐를 팔로우해온 사람들은 이번 주기 동안 암호화폐를 팔로우하는 사람들은 항상 다음과 같은 뉴스 헤드라인을 보았습니다.

• 그래서 ETF가 이제 출시되었습니다;

• 잘 알려진 회사가 스테이블코인을 통합하고 있습니다;

규제가 더 우호적으로 변하고 있습니다;

규제가 더 우호적이 되고 있습니다;<

이런 종류의 발전이 우리가 한때 보고 싶었던 것인데 왜 시장이 이렇게까지 추락한 것일까요?

올해 미국 주식시장은 15~20% 상승한 반면, 비트코인은 "위아래로" 롤러코스터를 탄 이유는 무엇일까요? 위아래로 롤러코스터를 타나요? 암호화폐 산업이 주류 의견에서 더 이상 사기로 여겨지지 않는데도 불구하고 왜 여러분이 가장 좋아하는 토렌트는 계속 더 깊어지고 있을까요?

그 이유에 대해 이야기해 봅시다.

입양 ≠ 업사이드

크립토 트위터(암호화 트윗)에는 그 안에 "기관이 오자마자 규제가 명확해지고 거대 기업들이 기꺼이 코인을 발행할 것이다 ...... 모든 문제가 해결되고 가격은 달에 갈 것이다"라는 뿌리 깊은 가정이 있습니다.

뉴스에서 보셨겠지만, 그들은 실제로 왔지만 우리가 어떤 위치에 있는지도 보셨을 겁니다 ......

투자 세계에서는 정말 중요한 질문이 하나 있습니다. 시장이 미리 호재에 가격을 책정했는가?

언제나 가장 어려운 일이지만, 시장의 행동은 우리가 원하는 모든 것이 이루어졌지만 주가는 오르지 않았다는 받아들이기 어려운 사실을 말해주고 있습니다.

시장은 비효율적일까요? 물론 그렇습니다! 왜 그럴까요? 대부분의 암호화폐 자산의 가격과 현실 사이에 심각한 괴리가 존재하기 때문입니다.

1조 5천억 달러의 코티지 산업 시가총액 ...... 은 정확히 무엇에 해당하나요?

좀 축소해 보겠습니다.

비트코인은 금처럼 완전히 별개의 자산 클래스입니다. 비트코인의 시가총액은 약 1.9조 달러로 금의 29조 달러와 비교하면 전자는 후자의 시가총액의 10% 미만을 차지하므로 "헤지 + 옵션" 가치에 대한 명확한 논리를 제공합니다.

이더, 리플, 솔라나 및 기타 모든 토렌트의 시가총액은 약 1조 5천억 달러이지만, 이들의 이야기는 훨씬 더 미약합니다.

더 이상 블록체인 기술의 잠재력을 부정하는 사람은 많지 않으며, 블록체인 산업 전체를 사기라고 말하는 사람도 거의 없으니 이제 그런 단계는 정말 끝났습니다.

그러나 '잠재력'은 활성 사용자가 약 4천만 명에 불과한 이 산업이 정말 가치가 있는지에 대한 실제 질문에 대한 답은 되지 못합니다. 활성 사용자가 약 4천만 명에 불과한 산업이 정말 수조 달러의 가치를 지닐 수 있을까요?

그럼에도 불구하고 OpenAI는 전체 암호화폐 생태계의 20배에 달하는 사용자 기반을 바탕으로 1조 달러에 가까운 가치로 기업공개를 앞두고 있다는 소문이 나돌고 있습니다. 비교해보실 수 있습니다.

이런 순간에 우리는 스스로에게 진짜 질문을 던져야 합니다."앞으로 암호화폐에 노출되는 가장 좋은 방법은 무엇인가요?

역사적으로 초기 이더리움, 초기 SOL 또는 초기 탈중앙화 금융 토큰과 같은 인프라가 정답이었습니다. 이 전략은 당시에는 효과가 있었습니다.

그렇다면 지금은 어떨까요? 오늘날 대부분의 자산은 이미 100배의 사용량 증가와 100배의 수수료 수익 증가가 있을 것이라고 판단한 것처럼 가격이 책정되어 있습니다. 가격 책정은 완벽하지만 안전 마진은 없습니다.

시장은 바보가 아니라 단지 탐욕스러울 뿐

이런 사이클이 반복됩니다. 우리가 기다리던 헤드라인이 현실이 되었습니다 ...... 하지만 몇 가지 사실이 분명해졌습니다.

• < strong>시장은 여러분의 이야기에 관심이 있는 것이 아니라 가격과 펀더멘털 사이의 격차에 관심이 있습니다.

• 이 격차가 시간이 지나도 지속되면 결국 시장은 더 이상 믿음을 주지 않을 것입니다. 특히 실제로 수익을 내기 시작한 후에는 더욱 그렇습니다.

• 암호화폐는 더 이상 가장 인기 있는 거래가 아니며, AI가 가장 인기 있는 거래입니다.

• 돈은 항상 모멘텀을 쫓고, 그것이 현대 시장의 작동 방식입니다. 현재로서는 인공지능이 주목받고 있지만, 암호화폐는 그렇지 않습니다.

• 기업은 이념이 아니라 비즈니스 논리를 따릅니다.

• Stripe의 Tempo 출시는 경각심을 불러일으킵니다. 기업들은 뱅크리스에서 이더리움이 세상의 컴퓨터라고 들었다고 해서 공공 인프라를 사용하는 것이 아니라, 자신들의 필요에 가장 잘 부합하는 곳을 선택합니다.

그래서 래리 핑크(BlackRock의 CEO)가 올인하고 있음에도 불구하고 토큰 보유량이 여전히 증가하지 않은 것은 전혀 놀랍지 않습니다.

자산 가격이 완벽하게 책정되면 파월(연준 의장)의 작은 움직임이나 젠슨 황(엔비디아 CEO)의 이상한 표정 하나만으로도 전체 투자 논리가 무너질 수 있습니다.

ETH와 SOL에 대한 간략한 사실: 수익이 수익과 같지 않은 이유는 무엇인가요?

주류 레이어1에 대해 대략적인 계산을 해보겠습니다.

먼저 공약부터 살펴보겠습니다.

• 솔라나: 서약 규모는 연 6%의 이자율로 연간 최대 4억1900만 SOL이며, 서약 인센티브는 연간 최대 2500만 SOL에 해당하며 140달러로 환산하면 35억달러에 달합니다.

• 이더리움: 서약 규모는 최대 3380만 ETH, 연 4%로 환산하면 연간 최대 135만 ETH의 서약 보상에 해당하며, 3,100달러로 42억 달러에 달합니다.

이더리움. "text-align: left;">어떤 사람들은 서약 보상을 가리키며 "보세요, 서약자가 보상을 받아요!"라고 말할 수 있습니다. 그게 바로 가치 포착이죠!"

큰 실수입니다. 서약 보상은 가치 포착이 아니라 인플레이션, 희석, 보안 비용이지 수익이 아닙니다.

실제 경제적 가치는 사용자가 지불한 수수료 + 팁 + MEV에서 발생하며, 이는 블록체인의 '수익'에 가장 가까운 것입니다. 이것이 블록체인이 "수익"에 가장 근접한 것입니다.

이더스는 2024년에 약 27억 달러의 거래 수수료를 창출하여 모든 퍼블릭 체인을 선도하고 있으며, 솔라나는 최근 분기당 수억 달러의 수익을 올리며 네트워크 수익에서 선두를 달리고 있습니다.

그렇다면 현재 상황을 대략적으로 추정해 보겠습니다.

• Ether의 시가총액은 약 4,000억 달러이며 수수료 + MEV를 통해 연간 약 1~2억 달러의 "수익"을 창출합니다. 이는 시장의 열광에 기반한 "카지노식 수익"에 해당하며,매출 대비 가격(P/S) 비율이 200~400배;

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Ether의 시가총액이 약 4천억 달러라는 것은 의심할 여지가 없는 사실입니다. span>

• 솔라나는 시가총액 750억~800억 달러 수준에서 연간 10억 달러 이상의 매출을 올리고 있습니다. 연간 매출을 얼마나 광범위하게 추정하느냐에 따라(성수기만 골라 1년 전체를 추정하지 마세요),매출 대비 가격 비율은 약 20~60배입니다.

정확하지도 않고 정확할 필요도 없습니다. 저희는 SEC에 제출하는 것이 아니라 그러한 자산을 평가할 때 동일한 기준이 사용되는지 확인하고자 하는 것입니다.

이것은 진짜 문제도 아닙니다. 핵심 문제는 이러한 수익이 지속 가능한 반복 수익이 아니며, 안정적이고 기업 수준의 장기 수익이 아니라 매우 주기적이고 투기적이며 반복적이지만 변동성이 큰 거래 활동에서 파생된다는 것입니다

이것은 진짜 문제에 도달하지도 못합니다 . span>:

• 영구 계약;

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• 메메 토큰;

• 청산;

• 유동화;

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• MEV 스파이크;

• 다양한 "" 온체인 카지노 스타일의" 고빈도 투기;

강세장에서는 네트워크 수수료와 MEV 수익이 급증하지만 약세장에서는 흔적도 없이 사라집니다.

이것은 SaaS의 '반복 수익'이 아니라 라스베이거스 카지노와 비슷합니다. 카지노가 만원일 때 3~4년에 한 번씩만 수익을 창출하는 비즈니스에 Shopify와 같은 밸류에이션 배수를 적용하지는 않을 것입니다.

비즈니스마다 다른 밸류에이션 배수를 적용해야 합니다.

기본으로 돌아가기

기본으로 돌아가기

논리적으로 독립된 세계에서는 다음과 같이 설명하기 어렵습니다."어떻게 시가총액이 4천억 달러 이상이고 수수료 수입은 1~2억 달러에 불과한 이더를 '가치' 투자로 간주할 수 있을까요? 어떻게 이것이 "가치" 투자가 될 수 있을까요?

이것은 200 - 400배의 가격 대비 매출 비율이며, 이는 성장이 둔화되고 레이어 2에서 가치를 빼앗기고 있는 상황입니다. ETH의 역할은 일종의 이상한 연방 정부와 같습니다. 이더리움은 주(레이어2)가 부가가치 수익의 대부분을 스스로 가져가는 동안 "주 수준의 세금"만 받는 일종의 이상한 연방 정부처럼 행동합니다.

이더리움은 "세계의 컴퓨터"라고 과장했지만, 현금 흐름 상황은 그 가격에 비해 완전히 부적절합니다. 이더스는 과거 시스코가 그랬던 것처럼 초기 주도권, 잘못된 밸류에이션 배수, 다시는 도달하지 못할 사상 최고가라는 느낌이 듭니다.

솔라나는 이에 비해 상대적으로 덜 미친 듯하지만, 저렴하지는 않지만 터무니없는 가격도 아닙니다. 시가총액이 750억~800억 달러에 달하며, 매출 대비 주가수익비율이 20~40배에 달해 연간 매출이 수십억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 여전히 높고 여전히 거품이 있지만, 이더리움에 비해서는 "상대적으로 저렴"합니다.

이러한 밸류에이션 배수를 관점에서 살펴보기 위해, 약 40~45배의 P/E(P/E 비율이 아님)를 가진 세계에서 가장 인기있는 성장 주식인 엔비디아를 살펴봅시다. ul class=" list-paddingleft-2">

다시 말하지만, 이러한 블록체인 수익원은 안정적이고 예측 가능한 현금 흐름이 아니라 주기적인 "카지노 수익"입니다. 엄밀히 말하면, 이러한 블록체인은 기술 기업에 프리미엄이 아닌 할인된 가격에 거래되어야 합니다.

업계 전체가 투기적 거래에서 실제 반복되는 경제적 가치로 수익을 전환하지 못하면 대부분의 밸류에이션은 재조정될 것입니다.

우리는 아직 초기 ...... 하지만 그렇게 빠르지는 않습니다

언젠가는 가격이 펀더멘털로 돌아갈 것이지만 아직은 아닙니다.

현재 대부분의 토큰에 높은 밸류에이션 배수를 지불해야 할 근본적인 이유는 없습니다. 많은 네트워크는 보조금과 에어드랍 인센티브를 공제하고 나면 실질적인 가치가 없습니다. 대부분의 '수익성'은 카지노 스타일의 상품에 대한 투기와 관련이 있습니다. 저희는 저렴한 비용으로 연중무휴 24시간 즉시 전 세계로 돈을 옮길 수 있는 트랙을 구축했고(......), 이를 위한 최고의 사용 사례는 슬롯머신이라고 판단했습니다.

단기적으로는 탐욕이고 장기적으로는 게으름입니다.

넷플릭스 공동 창립자 마크 랜돌프의 말을 인용하자면, "문화는 말하는 것이 아니라 행동하는 것입니다." 주력 상품이 10배 레버리지 무기한 계약인 방귀코인인데 탈중앙화에 대해 이야기하지 마세요.

우리는 더 잘할 수 있습니다. 이것이 우리가 과도하게 금융화된 틈새 카지노에서 진정한 장기 산업으로 업그레이드할 수 있는 유일한 방법입니다.

시작의 끝

암호의 끝이라고 생각하지는 않지만, "시작"의 끝이라고 생각합니다. "시작 단계"의 끝이라고 생각합니다.

우리는 블록체인, 크로스체인 브리지, 레이어2, 모든 종류의 인프라에 천억 달러 이상을 과잉 투자했지만 실제 배포, 실제 제품, 실제 인프라는 전혀 보이지 않습니다. -- 하지만 실제 배포, 제품, 사용자에 대한 투자는 턱없이 부족합니다.

우리는 끊임없이 자랑하고 있습니다:

• TPS;

• 블록 스페이스;

• 팬시 롤업 아키텍처;

하지만 사용자들은 그것에 신경 쓰지 않고, 다음 사항에 관심을 갖습니다:

• 더 저렴한가;

• 더 빠른가;

• 더 빠른가?

• 더 편리한지;

• 그리고 진정으로 문제를 해결해 주는지 여부

이제 현금 흐름으로, 단위 경제 모델로, 가장 근본적인 질문으로 돌아가야 할 때입니다. 사용자는 누구인가? 우리는 무엇을 해결하고 있을까요?

진짜 상승 여력은 어디에 있을까요?

저는 10년 넘게 암호화폐를 초장기적으로 낙관해왔고, 그 생각은 변하지 않았습니다.

나는 여전히 다음과 같이 믿습니다:

• < span leaf="">스테이블코인이 기본 결제 수단이 될 것입니다;

• 개방적이고 중립적인 인프라가 글로벌 금융의 배후에서 뒷받침될 것입니다;

• 기업들은 이념 때문이 아니라 경제적으로 합리적이기 때문에 이 기술을 사용할 것입니다.

하지만 저는 향후 10년의 최대 승자는 현재 레이어1이나 레이어2가 될 것이라고 생각하지 않습니다.

역사적으로 모든 기술 사이클의 승자는 인프라 레이어가 아닌 사용자 집계 레이어에서 나타났습니다.

• 암호화폐도 비슷할 것입니다:

• 블록 공간은 상품입니다;

• 인프라 업그레이드의 한계 이익 감소;

• 사용자는 항상 편의성에 대해 비용을 지불합니다.

• 사용자를 집계할 수 있는 사람들이 대부분의 가치를 포착할 것입니다. value;

현재 가장 큰 기회는 이미 규모를 갖춘 비즈니스에 이 기술을 도입하는 것입니다. 인터넷의 경제적 효과를 무시할 수 없어 소매업에서 산업에 이르기까지 모든 분야를 조용히 업그레이드한 것처럼, 인터넷 시대 이전의 낡은 금융 시스템을 해체하고 암호화된 시스템으로 대체하는 것은 새로운 시스템이 실제로 비용을 절감하고 효율성을 높인다는 전제하에 가능합니다.

사람들은 인터넷과 소프트웨어가 경제적으로 합리적이기 때문에 이를 받아들였으며, 암호화폐도 마찬가지일 것입니다.

우리는 10년을 더 기다릴 수도 있습니다. 아니면 지금 당장 행동을 시작할 수도 있습니다.

인식 업데이트

그래서 우리는 지금 어디에 와 있을까요?

기술은 여전히 실행 가능하고 잠재력은 여전히 크며 실제 채택은 아직 초기 단계이므로 모든 것을 새롭게 살펴볼 좋은 시기입니다.

• 이념이 아닌 실제 사용과 비용의 품질을 기준으로 웹을 재평가하세요.

• 지난 10년의 승자가 다음 10년을 지배하지 않습니다;

• 토큰 가격을 기술적 검증을 위한 점수판으로 생각하지 마십시오;

기술 검증을 위한 점수판으로 토큰 가격을 생각하지 마십시오;

우리는 아직 초기 단계이기 때문에 토큰 가격으로 기술의 타당성을 판단하는 원시인처럼 행동하고 있습니다.

우리는 또 한 번 손을 놓고 앉아서 10년을 더 기다릴 수도 있고, 지금 당장 시작해서 실질 GDP를 끌어올릴 수도 있습니다.

작업은 아직 끝나지 않았으니 거꾸로 생각하는 법을 배워야 합니다.