미국 현물 ETF 유입은 엄청나게 많지만 BTC를 크게 끌어올리지 못하는 이유는 무엇인가요?

저자: 크립토비즈아트, 우쿠리아OC, 글래스노드, 통덩, 골든 파이낸스 편집

요약

• 룬 프로토콜의 등장으로 활성 주소의 감소와 트랜잭션 수의 증가 사이에 직관적이지 않은 차이가 발생했습니다.

• 태그가 지정된 주요 기관은 현재 조정된 공급량의 27% 이상인 423만 BTC를 보유하고 있으며, 미국 현물 ETF는 현재 862,000 BTC의 잔고를 보유하고 있습니다.

• 현물 및 헤지 구조는 ETF 유입 수요의 중요한 원천으로 보이며, 현물 롱 포지션을 확보하기 위한 수단으로 ETF가 사용되고 있고 CME 그룹 선물 시장에서 비트코인 순 숏 포지션이 증가하고 있습니다.

활성 주소의 감소와 네트워크에서 처리되는 거래의 증가

활성 주소, 거래, 거래량과 같은 온체인 활동 지표는 블록체인 네트워크의 성장과 성과를 분석하는 데 유용한 툴킷을 제공합니다. 2021년 중반 비트코인 채굴에 제한이 가해지자 비트코인 네트워크의 활성 주소 수는 급격히 감소하여 하루 약 110만 개 이상에서 약 80만 개로 급감했습니다.

비트코인 네트워크는 현재 완전히 다른 동인이 있긴 하지만 비슷한 네트워크 활동 위축을 경험하고 있습니다. 다음 섹션에서는 인스크립션, 오디날, BRC-20, 룬의 등장으로 인해 체인 분석가들이 향후 활동 지표를 보는 방식이 어떻게 크게 바뀌었는지 살펴봅니다.

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활성 주소 수와 일일 거래량이 증가하는 등 시장의 강력한 모멘텀에도 불구하고 이러한 추세는 엇갈리고 있습니다.

활성 주소 수는 감소하고 있는 반면, 네트워크에서 처리되는 거래량은 사상 최고치에 근접하고 있습니다. 현재 월 평균 거래량은 하루 617만 건으로, 이는 연평균보다 31% 높은 수치로 비트코인 블록 공간에 대한 수요가 상대적으로 높다는 것을 의미합니다.

최근 활성 주소의 감소와 비문 및 BRC-20 토큰의 거래 비중을 비교하면 강한 상관관계를 관찰할 수 있습니다. 4월 중순 이후 비문 수 또한 급격히 감소했다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

이는 주소 활동 감소의 초기 동인이 주로 비문과 조례의 사용 감소에 기인했음을 시사합니다. 업계 내 많은 지갑과 프로토콜이 주소를 재사용하고 하루에 두 번 이상 활성화된 경우 주소를 이중으로 계산하지 않는다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 따라서 한 주소가 하루에 10건의 트랜잭션을 생성하면 활성 주소로 표시되지만 실제로는 10건의 트랜잭션이 발생합니다.

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2023년 초부터 비문이 어떻게 증가했는지 설명하기 위해 누적 비문 총계가 어떻게 확장되었는지 확인할 수 있습니다. 이 글을 쓰는 현재 비문 수는 7,100만 개에 달하지만, 올해 4월 중순 이후 프로토콜의 인기가 크게 감소했습니다.

비문 활동의 감소를 설명하기 위해 비트코인에 대체 가능한 토큰을 도입하는 더 효율적인 방법이라고 주장한 룬 프로토콜의 출현을 강조해야 합니다.룬은 반으로 나뉜 블록에서 활성화되었고, 이는 4월 중순의 4월 중순의 비문 하락을 설명합니다.

룬은 인스크립션 및 BRC-20 토큰과는 다른 메커니즘을 따르며, OP_RETURN 필드(80바이트)를 활용합니다. 이를 통해 프로토콜은 더 적은 블록 공간을 필요로 하면서도 임의의 데이터를 체인에 인코딩할 수 있습니다.

룬 프로토콜이 중간 시점(2024년 4월 20일)에 출시되면서 룬 거래에 대한 수요가 하루 60만 건에서 80만 건으로 급증했고, 그 이후에도 높은 수준을 유지하고 있습니다.

룬 관련 거래는 이제 일일 거래의 57.2%를 차지하며 BRC-20 토큰과 오디날 및 인스크립션을 대부분 대체했습니다. 이는 수집가들의 투기가 인스크립션에서 룬 시장으로 옮겨갔음을 시사합니다.

ETF 수요의 차이

최근 주목받고 있는 또 다른 차이점은 미국 현물 ETF에 엄청난 자금이 유입되고 있지만 가격이 정체되어 횡보하고 있다는 사실입니다. ETF의 수요 측면을 파악하고 평가하기 위해 ETF 잔고(862천 BTC)를 다른 주요 기관과 비교할 수 있습니다.

미국 현물 ETF = 862k BTC

Mt. Gox 수탁자 = 141k BTC

미국 정부 = 207k BTC

모든 거래소 = 230만 BTC

채굴자(파토시 제외) = 706k BTC

이 모든 기관의 합계 잔액은 약 423만 개, 즉 전체 조정된 유통 공급량(즉, 총 공급량에서 7년 이상 유휴 상태인 토큰을 뺀 값)의 27%에 해당하는 것으로 추정됩니다.

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코인베이스는 법인으로서 전체 거래소 잔고와 커스터디 서비스를 통해 미국 현물 ETF 잔고의 상당량을 보유하고 있습니다. 코인베이스 거래소와 코인베이스 커스터디 법인은 현재 각각 약 270,000 및 569,000 BTC를 보유하고 있습니다.

코인베이스는 ETF 고객과 전통적인 온체인 자산 보유자 모두에게 서비스를 제공하기 때문에 보유자 모두에게 서비스를 제공하기 때문에 시장 가격 책정 과정에서 거래소의 중요성이 커졌습니다. 코인베이스의 거래소 지갑에 입금하는 고래의 수를 평가하면 ETF 출시 이후 입금 거래가 크게 증가한 것을 알 수 있습니다.

그러나 입금의 상당 부분이 GBTC 주소 클러스터의 유출과 관련이 있으며, 이는 일년 내내 지속적으로 공급 과부하가 발생하고 있다는 점에 주목해야 합니다.

최근 미국 현물 ETF의 수요 압력을 약화시킨 또 다른 요인은 시장이 최고치까지 상승함에 따른 매도 압력 외에도 있습니다.

CME 그룹 선물 시장 전체에서 2024년 3월 사상 최고치인 115억 달러를 기록했던 미청산계약은 80억 달러 이상으로 안정화되었습니다. 이는 더 많은 전통시장 트레이더가 현물 차익거래 전략을 채택하고 있음을 나타낼 수 있습니다.

현물 매수 포지션과 프리미엄을 받고 거래되는 동일한 기초자산의 선물 계약 포지션 매도(공매도)를 결합한 시장 중립적 포지션이 이러한 유형의 차익거래에 포함됩니다.

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헤지펀드로 분류되는 기관들이 비트코인 순매도 포지션을 점점 더 많이 쌓아가고 있음을 알 수 있습니다.

이것은 현물 차익 거래 구조가 ETF 유입 수요의 중요한 원천이 될 수 있음을 시사하며, ETF는 현물 롱 포지션을 확보하기 위한 수단으로 사용됩니다. CME 그룹의 미결제약정 및 전체 시장 지배력도 2023년 이후 크게 증가하여 헤지펀드가 CME를 통해 선물을 매도하는 데 선호되는 장소가 되고 있음을 시사합니다.

현재 헤지펀드는 CME 비트코인 및 마이크로 CME 비트코인 시장에서 각각 63억 3천만 달러와 9700만 달러의 순 숏 포지션을 보유하고 있습니다.

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요약

룬 프로토콜의 엄청난 인기로 인해 활동 지표 간의 큰 불일치가 가속화되었으며, 이 프로토콜은 단일 주소로 여러 트랜잭션을 생성하는 대규모 주소 재사용을 활용하고 있습니다.

치넥스트를 통한 미국 현물 ETF 매수 상품과 선물 매도 상품 간의 현물 차익거래의 출현과 규모는 ETF로의 매수자 유입을 크게 위축시켰습니다. 이는 시장 가격에 상대적으로 중립적인 영향을 미쳤으며, 공격적인 가격 움직임을 더욱 자극하기 위해서는 비차익거래 수요에 의한 유기적 매수세가 필요하다는 것을 시사합니다.