소개

스테이블코인은 암호화폐 업계에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 2024년 7월 25일 기준 스테이블코인의 시가총액은 약 1,650억 달러로 전체 암호화폐 시장 2조 4,170억 달러의 약 7%를 차지합니다. 대표적인 스테이블코인 중 하나인 테더(USDT)는 현재 시가총액 기준으로 비트코인과 이더리움에 이어 세 번째로 큰 암호화폐입니다.

이 글에서는 스테이블코인의 정의와 분류, 디지털 화폐 분야에서 스테이블코인이 수행하는 중요한 역할에 대해 자세히 살펴볼 것입니다. ="">정의: 스테이블코인이란 무엇인가요?

금융안정위원회와 국제결제은행에 따르면 스테이블코인은 "세계 최대 금융기관이 운영 자금을 조달하는 데 사용하는 통화"로 정의됩니다. 금융안정위원회와 국제결제은행에 따르면 스테이블코인은 "특정 자산 또는 자산 풀 또는 바스켓에 비해 안정적인 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 암호화폐"이며, "특정 자산 또는 자산 풀 또는 바스켓에 비해 안정적인 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 암호화폐"라고 정의합니다. 자산 또는 자산 풀 또는 바스켓"으로 정의합니다.) 일반적으로 스테이블코인은 미국 달러로 대표되는 법정화폐에 고정되어 있습니다.

동기: 스테이블코인이 필요한 이유는 무엇인가요?

시장에서 스테이블코인에 대한 논의는 끊이지 않고 있습니다. 하지만 가장 중요한 질문은 스테이블코인이 왜 필요한가 하는 것입니다.

• 전통 자산과 비교

첫째, 웹3.0이 대규모로 채택되는 상황에서 디지털 자산은 기존 자산보다 편리한 거래성을 제공합니다. 스테이블코인은 가치 안정적 교환 수단으로서 일상적인 거래를 촉진하고, 기존 은행 시스템의 처리 지연과 높은 수수료를 피하면서 빠르고 저렴한 국경 간 결제를 가능하게 합니다.

• 다른 암호화폐와 비교

둘째, 스테이블코인은 일상 거래를 촉진하는 교환 매체로 사용될 수 있습니다. ">둘째, 스테이블코인은 가치 변동의 영향을 줄이는 데 도움이 됩니다. 비트코인이나 이더리움과 같은 주류 암호화폐는 내재적인 가치 변동성을 가지고 있기 때문에 스테이블코인으로 적합하지 않습니다. 시장 변동성이 큰 시기에 스테이블코인은 고유한 가치 안정성을 제공하며 가치 보존을 위한 안전한 피난처 역할을 합니다.

 분류: 스테이블코인은 어떻게 "안정적"인 상태를 유지하나요?

• 담보화된 스테이블코인

담보화된 스테이블코인은 다른 자산으로 완전히 뒷받침되며, 다른 형태의 담보로 그 가치를 보장합니다. 이러한 담보가 적절하게 관리되고 실행 가능한 상환 메커니즘이 있다고 가정하면, 잠재적인 차익거래 기회로 인해 담보 스테이블코인의 가치가 담보 자산의 가치 아래로 떨어질 가능성은 거의 없습니다. 일반적인 담보형 스테이블코인은 다음과 같습니다:

1. 명목 화폐 담보형 스테이블코인: 미국 달러와 같은 명목 화폐 준비금으로 뒷받침되는 스테이블코인. 대표적인 예로는 시가총액 기준 상위 2개 스테이블코인인 테더 USD(USDT)와 USD 코인(USDC)이 있습니다. 2024년 7월 현재 두 스테이블코인의 시가총액을 합치면 전체 스테이블코인 시가총액의 90% 이상을 차지합니다.

2. 상품 기반 스테이블코인: 금이나 기타 실물 자산과 같은 상품 보유량으로 뒷받침됩니다. 대표적인 예로 금을 담보로 사용하는 테더 골드(XAUt)가 있습니다.

3. 암호화폐 담보 스테이블코인: BTC나 이더리움 등 다른 암호화폐 보유량을 담보로 하며, 대표적인 예로는 메이커다오에서 개발한 DAI가 있으며, 이더리움 및 기타 승인된 이더 자산을 담보로 사용합니다.

• 알고리즘 스테이블코인

알고리즘 스테이블코인은 담보물의 안전성을 보장하거나 시장 흐름(수요와 공급 상태)을 조정하는 알고리즘에 의해 안정성을 유지합니다. 일반적인 방법은 다음과 같습니다.

1. 청산: 모든 스테이블코인 부채의 가치가 항상 완전히 담보되도록 하기 위해 일부 스테이블코인은 경매를 통해 청산되는 담보의 가치가 해당 스테이블코인 가치보다 낮은 청산 메커니즘을 사용합니다. 발행된 스테이블코인의 담보가 위험에 처하게 됩니다. 이 메커니즘에는 일반적으로 담보와 해당 스테이블코인의 가치 사이에 완충을 제공하기 위해 초기 초과 담보(예: 150% 비율)가 포함됩니다. 대표적인 예로는 현재 가장 큰 알고리즘 스테이블코인인 DAI가 있습니다.

2. 파괴 및 발행: 이 방법은 총 수요가 일정하다는 가정 하에 기존 토큰을 파기하여 총 공급량을 줄이거나 새로운 토큰을 발행하여 총 공급량을 늘립니다. 스테이블코인의 목표 가격이 1달러에서 0.9달러로 떨어진다고 가정하면 알고리즘이 자동으로 토큰의 일부를 소각하여 희소성을 높이고, 이는 유동성 감소로 이어져 스테이블코인 가격이 상승하게 됩니다. 대표적인 예로는 고정환율 교환 메커니즘을 내장하여 소멸과 발행을 통해 사용자에게 잠재적인 차익거래 기회를 제공한 테라USD(UST)가 있지만, 이 프로토콜은 대규모 시장 하락기에 안정성을 유지하지 못해 웹3.0 역사상 최대 규모인 400억 달러 이상의 손실을 초래했습니다.

3. 대출 금리 조정: 이 방법은 사람들이 일반적으로 이익을 추구한다는 가정 하에 중앙 대출 금리를 높이거나 낮춤으로써(본질적으로 스테이블코인 보유자에게 잠재적 이익을 제공) "대출 수익률 프레임워크" 내에서 스테이블코인 공급을 조절합니다. 스테이블코인 보유자에게는 잠재적인 수익 기회가 제공됩니다). 스테이블코인이 목표 가격인 1달러에서 0.90달러로 하락한다고 가정하면, 알고리즘은 자동으로 대출 금리를 인상하여 더 많은 유동성을 유치(즉, 고정)하여 스테이블코인 가격을 끌어올립니다. 대표적인 예로는 대출 가능한 금액(소일이라고 함)을 조정하여 BEAN의 유통량을 관리하는 빈스토크(BEAN)가 있습니다.

주

이러한 분류가 상호 배타적이지 않다는 점에 유의할 필요가 있습니다. 스테이블코인은 안정성을 유지하기 위해 여러 메커니즘을 동시에 구현할 수 있습니다. 예를 들어, DAI는 암호화폐 담보로 뒷받침되는 동시에 알고리즘 조정(즉, 청산)도 사용합니다. 이러한 전략의 조합은 여러 메커니즘의 강점을 활용하여 잠재적인 약점을 완화함으로써 스테이블코인의 전반적인 안정성과 신뢰성을 향상시킬 수 있습니다.

보안 위험과 해결책

담보 투명성

명목 화폐 또는 상품 담보 스테이블코인의 경우, 사용자는 담보가 안전하게 보관되고 쉽게 상환 가능한지 궁금해할 수 있습니다. 많은 스테이블코인은 제3자 수탁기관(예: 은행)에 담보물을 에스크로에 보관하고, 정기적인 감사를 실시하며, 보유 증명 보고서를 발행하는 방식으로 이러한 우려를 해소합니다. 이러한 조치를 통해 담보 관리의 투명성을 높이고 대중의 의구심을 어느 정도 완화할 수 있습니다.

담보 가치 변동성

기본 자산이 법정화폐나 원자재보다 변동성이 큰 암호화폐 담보 스테이블코인의 경우, 담보 가치의 변동이 크면 예기치 않은 담보 가치 부족이 발생할 수 있습니다. 이 문제를 해결하기 위해 많은 스테이블코인은 담보 가치 변동으로 인한 잠재적인 부정적 영향을 완화하기 위해 초과담보 및 청산 메커니즘을 구현합니다. 초과담보는 암호화폐 준비금의 초기 가치가 발행된 스테이블코인의 가치를 초과하기 때문에 시장 변동성이 큰 기간 동안 어느 정도 담보 가치를 안전한 한도 내에서 유지할 수 있도록 하며, 청산 메커니즘은 다른 사용자가 충분히 담보되지 않은 스테이블코인을 청산하여 스테이블코인의 가치를 안정적으로 유지할 수 있도록 합니다.

스마트 콘트랙트 취약점

스테이블코인, 특히 알고리즘 스테이블코인은 안정화 메커니즘을 구현하기 위해 복잡한 스마트 콘트랙트에 의존합니다. 그러나 이러한 스마트 콘트랙트는 코드 수준에서 재진입 공격, 논리 오류 또는 거버넌스 취약성과 같은 새로운 위험을 초래할 수도 있습니다. 따라서 이러한 프로토콜의 보안과 신뢰성을 보장하기 위해서는 엄격한 보안 감사와 지속적인 보안 모니터링이 중요합니다.

시장 변동성

스테이블코인 및 스테이블코인 관련 토큰의 급격한 변동(예: 단기간 내 급락)은 스테이블코인에 대한 대중의 신뢰를 약화시키고 스테이블코인의 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 스테이블코인 가치의 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 급변하는 시장 상황(예: 블랙 스완 이벤트 발생 시)에서는 원래 설계된 안정화 메커니즘이 충분히 빠르게 대응하고 조정하지 못해 가격 편차가 커질 수 있습니다. 수요가 많거나 패닉 시나리오에서는 자동화된 시장조성자(AMM) 설계로 인해 거래소 유동성 풀의 스테이블코인 유동성이 부족해져 가격 변동성이 더욱 악화될 수도 있습니다. 비유동성 시장은 특히 조작에 취약합니다. 또한 스테이블코인은 외부 가격(예: USD 또는 이더)을 결정하기 위해 예측지표에 의존하며, 잘못된 예측지표 데이터는 스테이블코인의 잘못된 가격 책정으로 이어져 새로운 공격 표면을 만들 수 있습니다.

그림 1: 시가총액 기준 상위 20개 스테이블코인, 출처: DefiLlama

이러한 스테이블코인의 시가총액은 높은 집중도를 보이며, 상위 5개 스테이블코인(즉, USDT, USDC, DAI, USDe, FDUSD)가 전체 시가총액의 96%를 차지하고 상위 20개 스테이블코인이 전체 시가총액의 99%를 차지합니다. 이는 파레토 원칙에 따라 소수의 주요 플레이어가 시장을 지배하고 있음을 보여줍니다.

상위 20개 스테이블코인은 모두 미국 달러, 미국 국채 또는 기타 암호화폐와 같은 일부 자산을 담보로 하고 있습니다. 또한 이들 스테이블코인 중 9개는 알고리즘 안정화 메커니즘을 통합하여 유통 공급량을 조절하거나 담보를 확보합니다.

그림 2: 시가총액 기준 상위 20개 스테이블코인 비교; 출처. 출처: 블록섹

이러한 현상은 알고리즘 스테이블코인의 안정화 메커니즘이 잘 설계되었다는 주장에도 불구하고 사용자들이 법정화폐로 뒷받침되는 스테이블코인, 특히 완전히 담보화된 스테이블코인에 대한 선호도가 높다는 것을 시사합니다. 프랙스의 설립자인 샘 카제미안(Sam Kazemian)은 다음과 같이 말합니다."매우 큰 규모의 스테이블코인 프로젝트를 구축하려는 경우, 그 반대가 아니라 규모가 확장될수록 더 안전해지기를 원할 것이며, 사람들이 스테이블코인을 사용할 때에도 더 안전해지기를 원할 것입니다." ("매우 큰 규모의 스테이블코인을 만들고 싶다면, 규모가 커질수록 더 안전해지길 원하지 그 반대는 원하지 않을 것이며, 사람들이 돈을 사용할수록 더 안전해지길 원할 것입니다. 더 안전해지기를 원합니다.")

 사례 연구: 에테나 랩스 - USDe

지난 한 해 동안 Ethena Labs에서 발행한 USDe는 많은 주목을 받았습니다. 2024년 7월 현재, 디피라마에 따르면 시가총액 기준 4번째로 큰 스테이블코인으로 성장했습니다. 이 섹션에서는 USDe를 사례 연구로 삼아 설계 원칙과 잠재적 위험에 대해 살펴보겠습니다.

설계 원칙

USDe는 중앙화된 거래소(CEX)를 기반으로 하는 스테이블코인으로 생각할 수 있으며, 안정성 메커니즘은 현재 CEX의 운영 방식에 크게 의존하고 있습니다. 안정성. 특히 USDe는 주류 암호화폐를 담보로 사용하며 담보 자산의 안정성을 유지하기 위해 "델타 헤지" 전략을 사용합니다.

"델타 헤징"이란 무엇인가요? 다음 예시를 통해 설명할 수 있습니다. 1 이더를 사용해 USDe를 발행한다면 스테이블코인은 "1 이더의 양의 델타"에 노출되며, 이는 스테이블코인의 가치가 이더 현물 시장 가격에 완전히 민감하게 반응한다는 것을 의미합니다. 스테이블코인의 이상적인 목표는 이러한 민감도를 최소화하는 것, 즉 "델타가 0"이 되도록 하여 안정성을 높이는 것입니다. 이를 위해 에테나는 1 이더리움의 명목 포지션으로 무기한 계약을 "숏"하여 델타를 헤지합니다. 이 전략은 시장 변동성에 대한 담보 가치의 노출을 무력화합니다. 따라서 이더리움 시장 가격 변동에 관계없이 담보 가치는 안정적으로 유지됩니다.

또한 USDe의 수익은 크게 두 가지로 구성됩니다: 담보 수익, 즉 ETH 담보의 1차 수익과 델타 헤지 파생상품 포지션의 수익입니다. 두 번째 구성 요소는 다시 두 부분으로 나뉩니다: 1) 펀딩 비율에 따른 이익, 즉 CEX에서 매수 포지션과 매도 포지션 간의 정기적인 지불; 2) 베이시스 스프레드에 따른 이익, 즉 현물 시장과 선물 계약 간의 가격 차이에 따른 이익. 에테나의 과거 데이터를 분석한 결과, 이러한 수익의 조합은 테라 이벤트와 FTX 이벤트와 같은 시장 침체기에도 플러스 수익률을 유지했습니다.

보안 위험

• 중앙 집중성 위험

주요 보안 문제는 델타 헤징을 위해 CEX에 의존하는 것과 OTC 결제에 대한 커스터디 접근 방식에서 비롯됩니다. 우리는 이 문제를 중앙 집중화 위험이라고 부릅니다. 이러한 의존성은 운영상의 문제나 뱅크런으로 인해 거래소가 제대로 작동하지 않을 경우 스테이블코인의 안정성을 위협할 수 있는 취약성을 야기합니다. 담보가 여러 거래소에 분산되어 있지만, 담보의 90% 이상이 3대 거래소인 바이낸스, OKX, 바이비트에 집중되어 있습니다.

• 시장 위험

또한 시장 리스크를 간과해서는 안 되며, USDe의 수익 메커니즘은 지속적으로 마이너스 펀딩 금리를 경험할 수 있으며, 이로 인해 에테나의 수익 설계의 특정 부분이 마이너스가 될 수 있습니다. 과거 데이터에 따르면 이러한 마이너스 수익률은 비교적 짧은 기간(2주 미만)이었지만 향후 부정적인 상황이 장기화될 가능성을 고려하는 것이 중요합니다. 따라서 이러한 어려운 시기에 대비하여 충분한 예비 자금 확보 등 적절한 대응책을 항상 준비해야 합니다.

 결론

결론적으로 스테이블코인은 시장 변동성이 클 때 안정성을 제공하고 거래를 촉진함으로써 암호화폐 생태계에서 중요한 역할을 합니다. 법정화폐 담보부터 에테나 USDe와 같은 알고리즘 메커니즘, 온도와 같은 RWA 기반 스테이블코인으로 분류되는 스테이블코인은 암호화폐 커뮤니티의 다양한 요구를 충족하지만 담보 투명성, 가치 변동성, 스마트 계약 취약성 등의 위험을 수반합니다.

에테나 랩스가 USDe를 지속적으로 개선하고 혁신하면서, 시장 변동성에도 불구하고 USDe가 안정성을 유지하고 루나와 같은 폭락을 피할 수 있을까라는 핵심 질문이 떠오릅니다. USDe의 기본 자산과 경제 모델 설계는 여전히 루나와는 매우 다르지만, 다음과 같이 지켜보아야 합니다. USDe가 진정으로 안정성을 유지하고 경쟁이 치열한 스테이블코인 분야에서 선두를 차지할 수 있을지 면밀히 지켜봐야 할 것입니다.

스테이블코인의 막대한 시가총액과 영향력으로 인해 보안 위험에 대한 우려가 제기되고 있으며, 시장의 안정성과 신뢰를 유지하기 위해서는 지속적인 보안 감사 및 보안 모니터링이 필수적입니다.