UST처럼 실패할까요? 에테나와 UST의 차이점 해부하기

저자: 디젠트레이딩, Crypto KOL; 번역: 황금금융 샤오조우

에테나는 미국식 위기에서 붕괴할 것인가?

일부 게시물의 내용에 대해 오해가 있는 것을 보고 이 글에서 오해를 풀고 싶었습니다. (저는 어떤 방식으로든 그들과 관련이 없으며, 성공 또는 실패로 인해 어떠한 이득도 얻지 않습니다.)

먼저, 에테나는 무엇인가요? 합성 달러 프로토콜로, 예를 들어 1 이더리움 합성 달러를 현물 이더리움(또는 stETH)을 매수할 때 그에 상응하는 명목상의 이더리움 숏 헤지를 통해 매수하는 것입니다.

왜 1달러일까요? 일반적인 상황에서는 수익률이 고정되어 있기 때문입니다. 현물에 대한 선물/선물/영구계약의 베이시스 스프레드가 동일하게 유지되는 한, 현물 바스켓과 해당 숏 포지션은 포지션이나 펀딩 비율에 관계없이 동일한 가치를 유지합니다.

이렇게 매력적인 이유는 무엇일까요? 간단히 말해, 강세장에서는 모두가 저렴한 달러 차입과 레버리지를 찾고 있기 때문에 매우 공격적인 자본 투입이 이루어졌기 때문입니다. 8시간마다 5bps씩, 시장이 하루에 10%씩 상승한다면 이는 문제가 되지 않습니다.

이테나의 최근 수익률은 약 35%로 보입니다. 이 분야에서 레버리지에 대한 수요가 있는 한 이러한 추세는 계속될 것으로 보입니다.

발행된 UST를 뒷받침하는 담보가 루나 원화였고, 루나 가격이 폭락하면서 사용 가능한 달러 표시 루나가 발행되어 시장에 판매됨에 따라 담보가 스스로 강화되는 악순환이 반복되었습니다.

그러나 일반적으로 에테나의 경우 발행된 USDE를 뒷받침하는 담보물은 일반적으로 가격 범위 전체에 걸쳐 가치를 유지하는 자산 바스켓입니다. 현물/영구 또는 현물/선물 계약의 베이시스 스프레드가 급등하지 않는 한 말입니다.

암호화폐는 일반적으로 하방 볼록성을 보입니다. 가격이 상승하는 속도보다 하락하는 속도가 더 빠릅니다. 제 생각에는 이 설계가 실제로 에테나에 매우 잘 맞습니다.

가격이 계속 하락하면 에테나가 포지션을 청산하지 않고 USD로 보유한 현금의 비율이 실제로 증가합니다. 아래 예시에서 이더가 1,000으로 하락하면 담보 바스켓 3.5,000개 중 2.5,000개가 현금이 되는 것을 볼 수 있습니다 ......

이 중 위험이 있나요? 리스크가 있다면 담보로 stETH를 사용하는 것입니다. 이더리움에 비해 stETH는 현물 유동성이 훨씬 적습니다. 그러나 샤펠라 업그레이드 이후, stETH/ETH 할인 IMO는 바닥을 쳤습니다.

샤펠라 이전에는 stETH 판매자가 구매자에게 종속적이었습니다. 샤펠라 이후에는 stETH/ETH 환율이 심하게 상승하면 판매자는 더 오래 기다렸다가(1~5일) stETH를 인출하여 ETH로 전환할 수 있습니다.

또 다른 위험은 거래 상대방/환율 리스크입니다. 거래소가 위기로 인해 파산하면 에테나는 상당한 손실을 입을 수 있습니다. 그러나 거래소 목록은 꽤 괜찮아 보입니다.

마지막으로 남은 위험은 운영 리스크입니다. 에테나의 컨셉은 작동할 것입니다! . 매우 독창적입니다. 그러나 불확실성에 따른 현명한 거래, 체결 및 위험 관리에 어느 정도 의존합니다.

신뢰의 위기에서 에테나의 체결이 완벽하다면 자산 바스켓이 그 가치를 유지하기 때문에 USDe는 터치다운 가격을 갖게 될 것입니다. 하지만 일반적으로 위기 상황에서는 트레이더가 베이시스 거래의 유혹을 받거나 강제로 거래에서 이탈하여 델타 리스크가 발생할 수 있습니다. 하지만 전반적으로 에테나의 기본 개념은 작동합니다.

에테나는 또한 시장 메커니즘을 변화시키고 새로운 가격 관계를 가져올 잠재력을 가지고 있지만, 이는 향후에야 평가할 수 있는 부분입니다.

이데나는 실제로 상승장에 추가될 수 있다고 생각합니다. 현재 마켓 메이커들은 보통 무기한 계약 숏을 현물 롱으로 헤지하지 않으며(베이시스 스프레드를 개선하지 않는 한), 그들이 원하는 것은 일반적으로 델타가 사라지는 것입니다.

에테나는 델타 중립적이지만, 실수로 발생하는 현물 수요는 베이시스 스프레드에 압력을 가하면서 더 많은 가격 상승을 유발할 것입니다.

요컨대, 에테나는 좋은 개념이고 잘 작동합니다. 실패한다면 에지 케이스의 실행과 리스크 문제 때문일 것입니다.