Grayscale：什么是加密货币供应 为什么它会膨胀？

作者：Michael Zhao，Grayscale；编译：松雪，金色财经

众所周知，在资本市场动态中，供应的概念发挥着关键作用。这不仅在传统股票领域明显，发行未偿还的股份可以影响公司的股价，而且在迅速增长的加密货币世界中也是如此。

Grayscale Research分析了重大的供应事件，如比特币的减半和以太坊的合并以及Shapella升级，因为这些事件在历史上通常作为这些资产供应动态变化的催化剂。我们认为，这些事件不仅是技术里程碑，更是具有重塑未来供应和市场在定价方面反应的潜力的转折点。

随着Grayscale Crypto Sectors的推出，我们将这种分析扩展到其他加密资产。与公共股票不同，其供应变化通常相对于其市值更为渐进，加密资产可能经历突然的变化，导致同样迅速的市场反应。

什么是加密货币供应，为什么它会膨胀？

在本质上，供应通货膨胀是一种刻意实施的特性。其主要作用是协调三个关键群体的利益：开发团队、投资者和更广泛的用户社区。

• 对于开发团队：受控的供应通货膨胀作为一种关键的资金机制。通过逐渐增加供应，项目确保了进行持续开发、维护和创新所需的必要资源。这稳定的资源流入对于确保项目的长期增长和可行性至关重要，进而有助于在投资者和用户中培养信心。

• 对于投资者：供应的增量增长可以转化为直接收益。 在质押或持有加密货币产生奖励的生态系统中，供应的增加可以为投资者带来切实的回报。 这种机制不仅激励初始投资，而且激励对项目的长期参与。

• 对于社区：从用户和参与者的更广泛角度来看，供应通货膨胀在促进对生态系统的积极参与方面起着关键作用。新铸造的供应的一部分通常被分配用于社区倡议、赠款和项目。这些努力旨在刺激增长，促进创新，并增强生态系统的整体价值。

尽管供应通货膨胀可能带来潜在的好处，但找到合适的平衡是至关重要的。过度通货膨胀可能导致资产贬值，潜在地侵蚀社区和投资者之间的信任。这种微妙的平衡是加密领域的一个关键考虑因素，尤其是考虑到各种加密资产在供应通货膨胀和分配方面的多样化例子：

来源：token.unlocks.app，数据截至 2022 年 12 月

在接下来的部分，我们将深入探讨不同形式的供应通货膨胀如何在历史上影响了价格，探讨哪些行业经历了更显著的通货膨胀，并揭示超越供应的一些细微差别。

一年回顾：代币总体通胀

正如图表1所示，各种加密领域的代币供应通货膨胀呈现出一般趋势。供应的增加在所有领域中都是一致的。这一趋势与加密领域的持续发展一致，一些项目正在积极扩张和扩大运营。与此同时，其他区块链网络正在有条不紊地将代币分发给验证者或矿工，作为其运营模型的一部分。

图表 1：大多数加密货币行业今年迄今普遍增加了供应量

图表揭示了一些显著的趋势。首先，消费者和文化、公用事业和服务以及智能合约平台（SCP）等领域今年以来经历了最高水平的加权平均通货膨胀，而货币领域则经历了最少的通货膨胀。这一观察结果与我们的预期一致：货币类别包括比特币，作为最长存在的加密资产，它在早些年经历了大部分通货膨胀。另一方面，像消费者与文化以及公用事业与服务这样的领域包括相对较新的资产，并且通常处于它们生命周期的初始阶段。因此，这些较新领域中的任何通货膨胀，从较小的流通供应基数开始，都导致了相对较大的百分比增加。另一个有趣的方面是流通供应出现突然增加的情况，这是我们将深入探讨的一个点。但首先，值得检查整体年初至今的结果以及它们对于行业表现的指示（图表2）。

图表 2：通胀较大的行业年初至今价格往往较低

毫不奇怪，结果表明供应通胀与价格趋势之间存在显著关系：供应通胀较高的行业通常表现出全年价格较低的趋势。 这一发现为更深入地研究跨部门观察到的流通供应量的显著峰值奠定了基础。

悬崖解锁问题

在图表1中，我们注意到代币供应出现突然而显著的增加，这明显类似于陡峭的悬崖。这些是“悬崖解禁”或“悬崖解锁”的实例，这个术语用于描述代币的突然大规模释放。虽然一些项目可能会逐渐释放代币，反映出一种稳定的增长策略或与网络参与者的奖励预定计划相一致，但其他项目可能会一次性释放大量代币，通常在重大事件发生时，比如完成开发阶段或进行重大融资轮次。

这些大规模释放通常在代币的智能合约或治理协议中预先定义，导致了供应图表中观察到的“悬崖”。一个实际的例子可能是一个区块链初创公司最初将其代币锁定一年，然后在单一事件中释放总供应的20%给其核心团队。这样的释放将在供应图表中呈现为明显的尖峰，与其他代币中更渐进或稳定的供应形成视觉对比。就像突然将狼重新引入黄石国家公园为科学家提供了一个独特的机会，使他们有机会研究天然生态系统中掠食者的角色，突然引入新的代币块也给了我们一个机会来研究各种区块链生态系统的代币经济学。一个实验变量已被调整。

虽然更渐进的分布可能受到多种因素的影响，使其对价格的影响难以剖析，但悬崖现象提供了更清晰的情况。 它们的巨大规模及其对流通供应的直接影响使它们成为有用的指标，可以更轻松地识别和理解供应变化如何影响定价的模式。

在我们对加密货币行业的分析中，我们特别关注了约 400 个单独的实例，其中循环供应量解锁范围在 5% 到 10% 之间。 此次检查涵盖了 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 1 日期间。我们绘制了平均价格差异图表，并附有 95% 的置信区间，以观察市场反应（图表 3）。 该分析包括对每次解锁事件前 30 天和之后 30 天的价格进行比较，全面了解这些重要的供应解锁如何在总体水平上影响市场价格。

图表 3：解锁日期之前价格往往较高，解锁日期之后价格往往较低，这符合预期

出现了一个有趣的模式：通常情况下，价格往往会在供应解锁事件前 30 天上涨，这表明市场会做出预期反应。 相反，解锁后的 30 天内价格明显下降。 按各个部门进一步剖析该图表（图表 4）表明，这一趋势在加密货币市场的不同领域都适用：

图表 4：按加密货币行业细分前后的价格差异

尽管初看可能令人惊讶，但加密货币领域在悬崖解锁事件前后30天都表现出最显著的价格变化。然而，重要的是要注意，这个领域只发生了9次这样的悬崖解锁事件。相比之下，像公用事业和服务这样的领域经历了191次悬崖解锁（图表5）。解锁频率在不同领域之间的鲜明差异表明，与其他领域相比，加密货币领域的数据可能因实例较少而有些偏斜。然而，正如我们在图表2中所看到的，总体上加密货币领域已经发生了大部分通货膨胀。

图表 5：按行业划分的悬崖解锁数量

在较大的解锁事件之后，负价格变动往往更加明显，这一发现与人们的预期相符。通过比较 5% 至 10% 的解锁量与 2% 至 5% 的解锁量的影响，可以明显看出，解锁量越大，对价格的负面影响就越大（图表 6）。

图表 6：较大的解锁量对前后价格的影响更为明显

深入探讨和其他考虑因素

虽然我们的汇总分析通常表明，通胀上升往往会导致价格下降，但重要的是要认识到这种趋势并不普遍。 公用事业和服务领域的一个显著例子是 Chainlink 的 LINK，它对 2023 年该行业的通胀做出了重大贡献。LINK 在 2023 年经历了三起重大的悬崖兑现事件，释放了价值超过 5 亿美元的代币。 根据本文概述的总体趋势，人们可能预计 LINK 的价格将大幅下跌。 令人惊讶的是，事实并非如此。 LINK 的价格与其供应量解锁之间的关系并不遵循预期模式，这表明供应量解锁与价格变动之间的相关性可能会根据单个代币及其独特的市场环境而发生显著变化。

图表 7：Chainlink 的 LINK 供应解锁似乎并未遵循总体供应解锁趋势

2023 年 LINK 的悬崖解锁是私人的，归属金额直接进入 Chainlink Labs。 考虑到这些解锁的性质，尽管解锁量很大，Chainlink 团队要么没有出售，要么与做市商协调以减轻对代币价格的任何重大影响，这似乎是合理的。 这种情况凸显了一个重要方面：悬崖解锁的接受者在决定其市场影响方面发挥着至关重要的作用。 如果接收方（如本例中的 Chainlink Labs）有能力独立或通过专业交易员交易大量代币，则这种能力可以显著影响解锁对代币价格的影响。 虽然这并不一定适用于所有私人解锁，但对于具有强大市场影响力和大量资源的成熟项目来说，这绝对是可能的。

结论

深入研究加密货币的代币经济学揭示了理解供应解锁细微差异对于理解价格动态至关重要。解锁接收方及其交易大量代币的能力，可能使用复杂的方法，是关键考虑因素。对于管理代币的团队，这种分析表明了一种战略方法：选择更小、更频繁的解锁可能有助于维持代币价格的稳定，避免市场急剧波动。随着协议团队的壮大和扩张，战略性地管理供应解锁可以成为促进项目可持续增长的有力工具。随着投资者继续探索数字经济，了解这些机制可以帮助区分具有可行经济参与的项目，以及哪些项目有可能面临风险。