PYUSD：支付巨头PayPal的加密之旅

300万亿美金的乌龙

2025年10月10月16日凌晨，加密市场出现戏剧性一幕，稳定币发行机构Paxos意外铸造并销毁了300万亿枚PayPal USD（PYUSD）。CoinMarketCap数据显示，PYUSD目前市值仅约26亿美元，其错误铸币量相当于流通供应量的113,250倍。如果按1美元计价，PYUSD的错误铸币总额相当于全球GDP两倍多，远超美国整个加密市场市值。

这意味着，首先即便Paxos拥有足额储备，但面对300万亿的供应，其资产抵押率也将瞬间归零，用户持有的PYUSD亦将分币不值，导致市场信心崩溃并引发连锁反应；其次若这一巨量PYUSD用于链上交易，被套利机器人或做市商捕获并利用，即便只是短暂几秒钟，也将促使PYUSD价格的剧烈脱锚。

Paxos因为法币储备稳定币的性质，而拥有的“上帝权限”（绝对的铸币/销毁权限），最终造成了预期后果严重的人为操作失误，但这份“上帝权限”却也在纠错的过程中，挽救了PYUSD免于瞬间崩溃。

PayPal USD（PYUSD）是全球支付巨头PayPal于2023年8月推出的美元稳定币，也是首个由“非加密”公司发行的合规稳定币。该稳定币 100% 由美元现金、短期美国国债和现金等价物提供支持，由纽约加密货币金融服务公司 Paxos Trust发行，逐步向美国的PayPal客户推出。而当时，稳定币市场正被两大巨头主宰：Tether的USDT以超过1000亿美元的市值独占鳌头，Circle的USDC则以约300亿美元位列第二。

PayPal 是全球领先的第三方支付平台，截至 2025年第二季度，公司拥有 4.38 亿活跃用户和约2000万商户账户，近一年处理总交易金额达到 1.68 万亿美元，业务覆盖超 200 个市场，其发行的PYUSD将由第三方会计师事务所独立审计，且受到纽约金融服务部（NYDFS）的严格监管。庞大的用户基数、成熟的支付网络、深厚的监管合规经验，PayPal似乎天生就具备发行稳定币的优势基础——这一切似乎预示着PYUSD能够轻松复制PayPal在传统支付领域的成功，快速抢占稳定币市场。

但事实果真如此吗？

PayPal为什么要推出稳定币？

稳定币（Stablecoin）是一种锚定真实资产（如法定货币、黄金或一篮子资产）的加密货币，旨在通过特定机制维持价格相对稳定，其核心目标是解决传统加密货币（如比特币）价格波动大的问题，充当加密经济中的“避风港”和高效支付工具。例如，1枚与美元挂钩的稳定币（如 USDT、USDC，PYUSD）价值通常恒等于1美元。

稳定币是连接传统金融与加密世界的桥梁，是“价值的互联网化”，其在加密生态中充当“基础货币”，提供价值尺度、支付媒介和储值手段等功能。

传统法定货币的跨境交易，就像通过多家国际快递公司接力运送一个实体包裹，每个快递公司都需要不断地核对信息，确保信息一致，这个过程非常耗时。每一家快递公司都有不同且固定的营业时间，都要收取一定的手续费，服务费及汇兑差价，而任何一个环节出现问题（如信息错误，快递损坏），都会导致整个流程延迟。其核心是“机构信任模型”，即我们信任这些中心化机构能准确无误地帮我们完成价值的记录和转移。

而加密世界的货币交易，就像通过电子邮件发送一个数字文件，交易发起者创建一笔交易，然后向整个区块链网络进行广播，节点会自动验证来源和余额并转账，然后将其记录在全球共享的，唯一且无法篡改公共账本上，整个过程无需中介机构，只需耗费几分钟甚至几秒钟就能完成。其核心是“数学信任模型”，即我们不再依赖某个机构的信誉，而是信任数学算法、密码学和分布式网络的安全和准确。

加密世界的货币交易重构了价值转移的方式，从根本上简化了流程，砍掉了不必要的中间环节。世界银行数据显示，全球平均跨境汇款成本高达6.2%，向非洲汇款200美元，平均手续费甚至超过8%，而通过PYUSD进行同样金额的跨境转账，成本可以降至1%以下，且实现实时到账。

PayPal作为一个传统的支付巨头，选择主动拥抱稳定币，其主要动机在于应对自身增长压力，提高支付效率，并顺应金融数字化浪潮。

首先，在PYUSD推出前后，PayPal正面临增长压力，其核心支付业务的交易利润率呈现下降趋势，股价也承受压力，急需寻找新的增长点。而此时稳定币市场展现出巨大的盈利潜力，以USDT为例，其发行方Tether通过储备资产（主要是美国国债）的投资收益，2024年Tether持有的美国国债投资组合约1130亿，其国债持有量超过了除17个国家政府外的所有国家，包括德国、阿联酋和澳大利亚，获取了约130亿美元的净利润。

PayPal 的股票如上图所示，从走势上来看，当时较ATH 下跌了约 80%。

其次，基于PayPal生态体系和庞大的用户支付需求，PYUSD可以切实提升交易效率，并通过激励政策维持账户价值。简单来说，PYUSD旨在成为向美国用户购买商品，发送和接收美元的交换媒介，PYUSD支持：

• 在 PayPal 和兼容的外部钱包之间转移 PYUSD

• 使用PYUSD进行点对点支付

• 在结算时选择PYUSD作为付款方式

• 将任何 PayPal 支持的加密货币转换为 PYUSD

作为PayPal网络内支持的稳定币，PYUSD结合PayPal在支付方面的经验，区块链协议的高速度、低成本和高可编程性，大幅提升了支付的效率，减少了虚拟环境中用户的支付摩擦，促进了价值的快速转移；且随着PYUSD与更多区块链的合作，PYUSD除了能够部署在PayPal生态系统内，还可在外部钱包和Web3应用程序社区，交易所内流通使用。

未来PayPal希望依托全球支付场景，将PYUSD美元稳定币打造成消费者、商家和开发者之间的法定货币和Web3桥梁，覆盖汇款，B2B支付及数字商品交易等情景，帮助消费者、商家和开发商无缝连接法定货币和数字货币。PYUSD在支付领域也并非单打独斗，而是和其他稳定币联动，共同解决跨境交易问题，努力实现更快更低成本的用户支付方案。如PYUSD的发行方Paxos于2024年10月推出的稳定币支付平台，能够同时支持PYUSD、USDC和Paxos自身发行的USDP，支付服务商可以轻松实现美元与上述多种稳定币的即时转换，而PayPal也在2025年6月与全球领先的支付服务提供商Fiserv合作，实现PYUSD与FIUSD在彼此平台和生态中的流通转换。对于用户而言，一个同时兼容多种稳定币，可以按照需求自由选择的世界，或许是更值得期待的世界，而能与其他稳定币联动的PYUSD，也才能够更好的适配互用需求。

最后，PayPal发行稳定币也是为了布局未来的交易市场，其发行PYUSD一方面可以丰富自身的产品线，利用其庞大的用户基础（全球数亿活跃用户）和商户网络创造新的价值；另一方面，PayPal也希望将自身在支付领域的优势拓展至新兴的加密资产和区块链领域，为其用户提供更优质的支付体验，以期在未来的市场竞争中占据有利位置。

当下的稳定币市场，依据稳定币的使用对象和合规需要可以细分为两部分，即合规世界和草根世界。

合规世界是PYUSD与USDC的精英游戏。在那里，透明度、监管合规、机构采纳是核心指标，PYUSD与USDC争夺的是传统商业与金融的数字化升级市场，USDC的优势在于作为DeFi基石的透明度与信任，两者的竞争，是精英圈内的赛跑；草根世界是USDT的生存工具。在那里，准入门槛、使用便捷性、成本是决定性因素，USDT服务的用户可能没有银行账户，没有身份证明，甚至没有稳定的网络连接。他们通过Telegram机器人进行USDT转账，无需Gas费，无需复杂的钱包地址，像发语音消息一样简单。这是一个绕过所有传统金融基础设施的平行系统。

截至2025年，PYUSD的市值增长至约26.4亿美元，成为世界第六大稳定币，但与两大巨头相比市场份额仍然较小。

那么在USDT已经统治的草根市场与USDC把持的DeFi市场之外，PYUSD的未来在哪里呢？

答案就在PayPal生态本身。

与主要服务于加密货币交易的USDT等不同，PYUSD最大的优势在于能与PayPal庞大的现有支付网络无缝集成和深度整合。一方面，PYUSD可以将稳定币从单纯的“支付工具”升级为“生息资产”，如通过为持有PYUSD的用户提供约3.7%的年化收益的方式，使用户不再需要将资金在银行账户与支付工具间来回转移，让PYUSD本身就成了支付与储蓄的一体化解决方案；另一方面，PYUSD能成为中小企业的跨境贸易突破口。对PayPal平台上的2000万中小卖家而言，跨境收款一直是个痛点。传统银行电汇费用高昂、速度缓慢，而通过PYUSD，美国卖家可以向全球任何地方的供应商进行实时、低成本的付款。当美国商户需要向海外供应商付款时，使用PYUSD可以避免繁琐的货币兑换、降低摩擦成本并节省时间，这种从真实商业需求出发的路径，是其他稳定币难以复制的。

当我们在讨论PYUSD时，实际上是在讨论两个截然不同的话题，一是稳定币技术本身的演进，二是金融普惠的不同路径。PYUSD代表了一条自上而下、合规先行的道路——通过改造现有金融基础设施，让跨境支付更高效、成本更低，这是一条优雅的改良之路。USDT代表的则是一条自下而上、需求驱动的道路——直接服务那些被传统金融抛弃的人群，为他们提供最基本的金融工具，这是一条粗糙的革命之路。这两条路并非水火不容。

在可预见的未来，我们将同时生活在两个平行世界中：一个世界里，跨国公司通过PYUSD进行高效的跨境结算；另一个世界里，非洲农村的村民通过USDT接收海外亲属的汇款。稳定币市场的未来，很可能不是“赢家通吃”，而是细分市场的共存共荣，每种稳定币都在自己的轨道上运行，服务不同的用户，解决不同的问题，如USDT继续统治草根经济与新兴市场，USDC作为DeFi与机构金融的可靠基石，而PYUSD将继续深耕合规商业支付，中小企业跨境贸易，和日常交易支付领域。

PayPal发行PYUSD的价值，不在于能否取代USDT或者USDC，而在于在自己的战场上，真正解决那些其他稳定币无法触及的“合规世界”的痛点——不是复制USDT或是USDC的成功，而是开辟一条只属于合规巨头的独特道路，专注于现实需求的支付赛道。

PYUSD的发展历程

PYUSD 的发展历程展现了传统金融巨头进军加密货币领域的重要尝试。

在PYUSD正式推出之前，PayPal在加密货币领域的探索已近十年。早在2013年，PayPal公司就开始关注加密货币。到2020年，PayPal已支持美国用户买卖主流加密货币，这些尝试为PYUSD的推出奠定了技术和用户基础。

PYUSD的筹备工作可以追溯到2022年，链上记录显示，其首次铸造测试发生在2022年11月，共110万枚PYUSD。PYUSD 的发行计划并非一帆风顺，其原计划的与FTX合作发行的规划因后者暴雷而终止，后续发行计划又因在2023年初因合作伙伴Paxos受到纽约州金融服务部调查而暂停。

2023年8月7日，PayPal正式宣布在以太坊上推出其稳定币PYUSD，作为在以太坊上发行的ERC-20代币，PYUSD能无缝对接外部开发者、钱包和Web3应用，就像一款新手机搭载了最主流的操作系统，可以立刻接入海量的应用商店，极大地降低了用户的使用门槛和开发者的集成成本。此外，PYUSD由Paxos Trust Company发行，并承诺由美元存款、短期美国国债等现金等价物100%支持，定期发布月度储备证明，保障了PYUSD的安全性。

推出后，PYUSD迅速获得了市场关注，在约五个月内市值就达到了3亿美元，并登陆了Coinbase，Kraken等多家主流交易所，交易所内庞大的用户基数与深度流动性，与PayPal支付网络内的应用形成了完美的协同效应，用户可以便捷地在Coinbase等交易所交易和获取PYUSD，然后将其转移到PayPal或Venmo的账户中用于日常支付和转账。

2024年8月，PYUSD市值首次突破10亿美元，增长速度远超USDT，和USDC，其代币的主要发行阵地从以太坊转移到了Solana网络。相较于以太坊的安全但交易速度较慢、支付费用较高的特性，Solana的优势在于其拥有即时结算，平均交易费率低于1美分，拥有超过2500名开发者的生态系统，且其具有独特的代币扩展功能，支持PYUSD需要的保密转账，转账挂钩和备忘字段等多项功能。

早期 PYUSD 的增长主要得益于在 Solana 等去中心化金融（DeFi）生态系统中的激励措施。Defi（去中心化金融）是区块链技术的一种应用，它旨在通过智能合约和分布式账本，实现金融服务的去中心化，为用户提供更高的自由度和更低的交易成本。Defi涵盖了贷款、融资、衍生品、交易、保险等多种金融业务，近年来在全球范围内迅速崛起，引发了广泛的关注和讨论。

根据Syndica_io的数据，当时Solana上 81% 的 PYUSD 被用于 DeFi 协议，主要案例如在KaminoFinanc项目中的使用。Kamino Finance 是一个在 2022 年提出的 DeFi 协议，整合了借贷、提供流动性和杠杆功能。在 Kamino 上，约 4.7 亿的 PYUSD 可以享受年化 13.24% 的收益，存款者每周将获得超 120 万 PYUSD 的额外奖励。此外，在 Kamino 上PYUSD 借款人支付的利率为 3.28%，利用率为 5.31%；而在 Kamino 的竞争对手借贷协议 MarginFi 上，利率仅为 1.54%，利用率为 4%。这些激励在短期内显著拉动了需求，使Solana链上的PYUSD流通量一度超过了其原生链以太坊，截止2024年8月，Solana的市场份额为 64%，而以太坊的市场份额为 36%。

但是，如此高的激励额度无法长久维持，在PYUSD减少了 Kamino 等主要去中心化金融 (DeFi) 平台的收益机会后，PYUSD 稳定币市值从 8 月份的 10 亿美元峰值降至6.18亿美元，下跌约 40%。

进入2025年，PYUSD的发展呈现出更加多元和深入的态势：

2025年初，PayPal开始为符合条件的美国用户的PYUSD余额，提供3.7%的年化收益，使PYUSD从支付工具成为了一种具有收益能力的数字资产，增强了对零售用户的吸引力。

2025年2月，美国证券交易委员会（SEC）结束了自2023年11月以来对PYUSD为期16个月的调查，宣布未采取任何执法行动，为PYUSD消除了监管的不确定性，增强了市场信心，也为其未来的广泛应用铺平了道路。

2025年4月，PYUSD扩大了与交易所Coinbase合作，Coinbase开始支持 PYUSD 与 USD1:1 兑换，同时免除了零售和机构客户的手续费，并计划与PayPal 探索PYUSD 的新链上用例，计划额外支持PayPal 主要商户合作伙伴使用稳定币，这一合作扩展了PYUSD的采用，分发与使用，提高了PYUSD的竞争力。

2025年5月，PayPal在其2025 Dev Days发表了全新的基于人工智能的，自主化金融操作系统Financial OS，并由Financial OS提供数字身份、智能钱包、代理通讯协议和实施API等基础架构。Paypal试图结合Financial OS系统与PYUSD，打造由AI代理驱动的金融基础设施，期望未来由AI代理帮助人类执行复杂的商务流程。

2025年6月，PYUSD的市值重返10亿美元，标志着PYUSD的市场认可度进一步提升。同月，PayPal与全球领先的支付服务提供商Fiserv合作，实现PYUSD与FIUSD在彼此平台和生态中的流通转换，扩展了PYUSD的使用场景。

2025年9月，PYUSD进一步进行技术创新和生态扩展。一方面，PYUSD通过与跨链互操作性协议LayerZero合作，一次性扩展到了包括Avalanche、Aptos、Tron等在内的9个新区块链，每一条区块链都有各自的特色，便于用户根据实际需求自由选择。这次扩展还引入了一个名为PYUSD0的无许可版本，作用相当于高效的“跨链高速公路”，旨在消除不同区块链之间的流动性隔阂，这标志着PYUSD正从多链稳定币向全链稳定币的流动性演进；另一方面，在亚洲市场，PYUSD通过与BDACS合作引入了KRW1（一种以韩元为支持的稳定币），便于本地汇款和支付。

同月，PayPal与去中心化金融平台Spark达成合作，将PYUSD集成到其借贷市场