Robinhood 与 Coinbase 2025年Q3业绩对比

作者：insights4.vc 翻译：善欧巴，金色财经

Robinhood 在 2025 年第三季度的总净收入同比增长了一倍，达到创纪录的 12.7 亿美元，这得益于其广泛的业务增长。基于交易的收入同比飙升 129%，达到 7.3 亿美元，其中加密货币交易收入增长超过 300%，达到 2.68 亿美元，期权交易收入增长 50%，达到 3.04 亿美元，股票交易收入也增长了 132%，达到 8600 万美元。净利息收入增长了 66%，达到 4.56 亿美元，这反映了生息资产和证券借贷业务的增长，而 “其他” 收入（主要是 Robinhood Gold 订阅收入）达到了 8800 万美元。由于客户在交易和订阅产品上的参与度更高，强劲的货币化措施将平均每用户收入（ARPU）提高到 191 美元，较去年同期增长了 82%。

用户群和资产

已注资账户数量增至2680 万个（同比增长 10% ），投资账户总数增至2790 万个，凸显了用户数量的强劲增长。平台总资产同比增长 119%至3330 亿美元，主要得益于第三季度创纪录的204 亿美元净存款（资产年化增长率达29% ）以及股票和加密货币市场估值的上涨。随着市场反弹，加密资产配置比例上升，Robinhood 退休账户目前持有242 亿美元（同比增长 144% ）。值得一提的是，Robinhood Gold（高级会员）用户数量几乎翻了一番，达到390 万，其更高的现金自动转账余额（创纪录的354 亿美元，同比增长 44% ）和保证金贷款（创纪录的139 亿美元，同比增长 153% ）推动了资产增长。这些指标表明，每位客户的资产规模不断扩大，用户在生态系统中的参与度也显著提高。

产品及市场份额更新

第三季度，Robinhood 的产品线进行了大幅扩张，旨在吸引活跃交易者和拓展新的资产类别。该公司于2025 年 3 月推出了事件驱动型“预测市场” ，并在第三季度迅速获得了市场认可。事件合约交易量环比增长超过一倍，达到23 亿份。此外，作为进军衍生品领域的一部分，Robinhood 还在部分市场（例如欧洲和英国）推出了期货交易和永续加密货币期货。9月份举办的 HOOD 峰会上，Robinhood 发布了先进的交易工具（例如 Robinhood Social 和基于全新“Cortex”引擎的 AI 筛选器），以巩固其在活跃零售交易者中的地位。这些举措旨在获取更大的交易份额；早在10 月份（第三季度之后），Robinhood 的股票、期权、预测市场和期货的日交易量就创下了历史新高。值得注意的是，Robinhood 目前拥有11 条年收入超过 1 亿美元的独立业务线，这体现了其多元化的收入来源，不再局限于股票经纪业务（例如加密货币、现金管理、贷款等）。

成本结构和收入

尽管增长计划力度加大，但运营费用相对于收入增长而言仍保持在可控范围内。第三季度总运营成本同比增长31%至6.39亿美元，主要原因是营销支出和收购相关费用增加。按非GAAP准则计算，调整后运营费用（不计某些一次性项目）为6.13亿美元（同比增长29% ）。这有助于保持强劲的运营杠杆。净利润为5.56亿美元（GAAP准则），同比增长271% ，净利润率稳健（约44% ）。调整后EBITDA为7.42亿美元（非GAAP准则），EBITDA利润率高达约58% ，而稀释后每股收益为0.61美元（同比增长259% ）。Robinhood在增长投资的背景下，略微上调了全年支出预期至约22.8亿美元（包括股权激励），但第三季度的整体盈利能力凸显了该平台有效利用交易活动激增的能力。

路线图和资本配置

管理层公布了一项雄心勃勃的2025年底发展路线图。Robinhood Banking（一套全新的银行产品）已于第三季度开始推出，旨在加深用户的金融参与度；Robinhood Ventures（专注于另类投资）也计划上线，暗示着公司将拓展至风险投资和私募市场。在国际方面，Robinhood于2025年6月完成了对Bitstamp的收购，交易金额约为2亿美元，整合了欧洲历史最悠久的加密货币交易所之一。此次交易为Robinhood带来了50多张全球加密货币牌照，以及在欧盟和英国的成熟机构客户群，从而提升了第三季度的加密货币交易量。Bitstamp贡献了约400亿美元的名义交易量，约占Robinhood第三季度加密货币交易额的一半。为了进军加拿大市场，Robinhood于5月同意以约2.5亿加元现金收购总部位于多伦多的WonderFi Technologies（旗下拥有Bitbuy和Coinsquare交易所） ，但由于需要额外的监管审批，该交易预计将于2026年上半年完成。这些收购符合Robinhood的战略，即在不偏离其核心零售客户的前提下，拓展其全球业务版图，服务更多高级交易者。在资本配置方面，Robinhood持续向股东返还资本。该公司在第三季度回购了价值1.07亿美元的股票（100万股），自2024年第三季度以来累计回购了8.1亿美元的股票，同时保持了充足的流动性储备。截至季度末，其现金等价物为43亿美元。

风险标志

Robinhood 的卓越增长与市场动能息息相关，而市场动能可能波动较大。加密货币、期权和股票零售交易活动的激增推动了业绩增长，但任何市场回调都可能抑制交易量和高 ARPU 水平。该公司进军衍生品、预测市场和银行业务等新产品以及拓展新地域带来了执行和整合风险，运营支出预期上调和加拿大扩张计划的延迟便是明证。此外，Robinhood 还必须应对多方面的监管挑战，从美国股票和期权证券规则到海外加密货币监管，尤其是在收购了像 Bitstamp 这样持有众多国际牌照的公司之后。最后，2026 年即将到来的首席财务官更迭也值得关注，以确保财务战略的连续性。总而言之，尽管第三季度展现出均衡多元化的增长，但 Robinhood 仍需在潜在的市场和监管逆风中维持用户活跃度并控制成本。

Coinbase 2025 年第三季度业绩

Coinbase 第三季度业绩强劲，总营收达18.7 亿美元，同比增长55% ，环比增长25% 。受加密货币交易量增长的推动，交易收入反弹至10 亿美元（环比增长 37% ），而订阅和服务收入达到7.47 亿美元（创季度新高，环比增长 14% ）。在交易收入中，零售（消费者）交易是主要驱动力：消费者交易收入达8.44 亿美元，较第二季度增长30% ，这得益于加密货币市场上涨带动零售交易量飙升至590 亿美元（环比增长 37% ）。尽管机构交易量增幅较为温和，仅为22% ，达到2360 亿美元，但机构交易收入仍猛增至1.35 亿美元（环比增长 122% ） 。

机构收入的显著增长主要得益于衍生品业务：Coinbase 于8 月 14 日完成了对 Deribit 的收购，为第三季度贡献了5200 万美元的收入，并推动 Coinbase 的加密货币衍生品交易总额在第三季度创下超过8400 亿美元的历史新高。其他交易费用（例如即时转账费）为6800 万美元（环比增长 26% ），反映出用户活跃度和链上使用量的增加，包括在 Coinbase 的 Layer-2 网络 Base 上的使用。在订阅方面，稳定币相关收入（主要来自 USDC 储备的利息收入）是最大的组成部分，达到3.55 亿美元（环比增长 7% ），凸显了 USDC 合作关系的重要性。区块链“奖励”收入（质押费）攀升至1.85 亿美元（环比增长 28% ），这得益于加密资产价格的上涨（ ETH第三季度上涨 81% ， SOL 上涨 29% ），从而推高了质押收益率。托管费、机构贷款利息以及加密协议合作伙伴的盈利支付等较小额的收入来源，使“其他”订阅收入达到1.43 亿美元（环比增长 19% ）。本季度，经常性收入约占Coinbase 净收入的40% ，这证明了其多元化战略的成功，该战略旨在摆脱对纯粹交易佣金的依赖。

交易和衍生品活动

受整体市场上涨的推动，加密货币交易活动在第三季度强劲反弹。全球现货加密货币交易量环比增长约38% ，Coinbase的总交易量达到2950亿美元（环比增长24% ）。值得注意的是，Coinbase的零售交易增长速度超过了市场平均水平，这表明扩大的资产列表和改善的用户体验吸引了更多用户参与。交易结构向山寨币倾斜：比特币在Coinbase第三季度的交易量中占比24% （低于第二季度的30%以上），以太坊升至22% ，瑞波币升至9% 。其他加密资产的交易量占比42% ，反映出新上市的长尾代币的受欢迎程度。相应地，交易收入不再那么依赖比特币（比特币交易收入占比24% ，低于第二季度的34% ），而是更多地来自以太坊（占收入的17% ）和瑞波币（占收入的14%）等资产。衍生品交易成为一大主题。

收购 Deribit 后，Coinbase 的衍生品业务在全球加密货币期权市场占据第一，并在美国加密货币期货市场占据显著份额。该公司面向机构客户推出了美国永续期货交易，并推出了全天候交易服务，利用对加密货币更为友好的监管政策，在衍生品领域获得竞争优势。管理层指出，鉴于目前的增长势头，他们已开始逐步减少机构客户的交易激励和返利（这些返利通常计入抵减收入）。这表明他们对交易量的持续增长充满信心，并有望在未来提升净收入。总体而言，Coinbase 整合现货、衍生品和去中心化交易所 (DEX) 的“全能交易所”愿景正在逐步实现，并在某些高增长领域实现了交易广度的提升和市场份额的增长。

稳定币和订阅经济学

Coinbase 的稳定币产品 USDC 继续成为其盈利的支柱。截至第三季度末， USDC 的平均市值攀升至740 亿美元（环比增长约120 亿美元），Coinbase 用户持有的 USDC 平均余额也创下150 亿美元的历史新高。由此，Coinbase 第三季度稳定币收入达到3.55 亿美元，主要来自 Coinbase 通过与 Circle 的合作共享的储备金利息收入。这一经常性收入占总收入的近19% ，得益于用户激励措施以及第三季度将奖励范围扩大至机构客户。Coinbase 将 USDC 定位为一种支付媒介，而不仅仅是一种收益资产。本季度，Coinbase 推出了新的支付 API 和企业财务集成，使企业能够使用 USDC 进行即时、全天候结算，通常通过 Coinbase 平台进行结算。

除了稳定币之外，区块链奖励和托管费也是重要的订阅收入来源。随着加密货币价格上涨，奖励的法币价值也随之提升，质押收入增至1.85 亿美元，但随着网络日趋成熟，协议奖励率正在逐步下降。托管资产规模达到创纪录的3000 亿美元，部分原因是 Coinbase 为市场上大多数新推出的加密 ETF 提供托管服务。这推动了托管费的增长，目前该部分收入计入“其他订阅”收入。利息和贷款收入也小幅增长至6500 万美元，机构加密货币贷款余额达到12 亿美元（创历史新高，环比增长 25% ），原因是更多客户以加密货币作为抵押进行流动性借贷。总体而言，该公司非交易收入（从稳定币收益到质押再到托管）稳步增长，这在一定程度上保证了其盈利的稳定性，使其免受交易量波动的影响。

成本基础和效率

Coinbase在第三季度展现出更佳的成本控制能力。运营支出为14亿美元，环比下降9% ，这得益于此前重组工作的推进以及没有出现大额一次性费用，从而降低了成本运行率。值得注意的是，技术、开发和一般管理费用环比增长14%至11亿美元，主要原因是员工人数增加（环比增长12%至4795名全职员工）以及与USDC余额激增相关的USDC奖励支出增加。该数据还包括新收购的Deribit业务产生的约3000万美元成本，并反映了在2023年裁员之后，公司在增长领域重新开始招聘的情况。

抵消上述影响的是，由于没有类似的客户支持负债再次发生，其他运营支出环比大幅下降。按美国通用会计准则（GAAP）计算，净利润为4.33亿美元，盈利强劲，但低于第二季度异常高的14亿美元，后者主要得益于一次性投资收益。剔除投资重估的影响后，调整后净利润为4.21亿美元。第三季度调整后EBITDA为8.01亿美元，表现强劲，表明公司拥有健康的运营现金流。资产负债表依然稳健。Coinbase进入第四季度时拥有充足的资本，包括56亿美元的法币托管资产和26亿美元的加密货币自有投资，并在第三季度新增了约2.99亿美元的比特币投资。公司有能力在不牺牲盈利能力的前提下，继续投资于战略增长领域。

战略举措和资本配置

Coinbase在第三季度和第四季度初继续加大战略扩张投入。2025年10月，该公司宣布以约3.75亿美元收购链上融资平台Echo。Echo的技术将使Coinbase能够促进代币销售，并有可能进行代币化证券发行，从而扩展其面向加密货币初创企业和大型企业的服务范围。此前，Coinbase于8月完成了对Deribit的收购，该收购于5月首次宣布，交易金额达29亿美元，旨在填补其衍生品业务组合中的一个重要空白。Deribit是全球最大的加密货币期权交易所，将其纳入Coinbase旗下后，Coinbase立即在加密货币期权领域占据主导地位，并拥有更广泛的国际衍生品用户群体。这些收购，加上诸如在Base平台上集成去中心化交易所（DEX）交易、面向美国交易者的永续期货以及面向开发者的嵌入式钱包等自主产品发布，展现了Coinbase积极而稳健的战略，致力于成为加密货币的一站式平台。

在资本方面，Coinbase并未透露任何股票回购计划。该公司倾向于将资金用于增长。Coinbase正稳步投资于监管合规和全球扩张，并注意到美国等市场对稳定币的政策利好，以及在巴西和印度等地区的持续扩张。Coinbase的监管姿态，包括积极与立法者沟通以及支持稳定币监管，表明其将继续投入资源以营造有利的运营环境。总体而言，Coinbase在第三季度平衡了股东利益和增长投资。该公司保持了正自由现金流，增长了加密资产储备，并表示将在推进既定发展路线图的同时，继续谨慎管理支出。

风险标志

尽管第三季度表现强劲，但仍有几项风险值得关注。监管的不确定性始终是一个挥之不去的阴影。Coinbase 仍面临美国证券交易委员会 (SEC) 的诉讼，该诉讼指控其平台上的某些加密代币属于未注册证券。尽管随着更清晰的稳定币指导方针的出台，美国的监管环境有所改善，但仍然不稳定。交易量的可持续性是另一个令人担忧的问题。第三季度受益于加密货币市场的大幅上涨，比特币交易价格在第三季度突破了10 万美元，但这种涨势可能无法持续。加密货币价格或兴趣的下降可能会导致交易收入减少，并降低平台上的资产价值，从而影响托管费和质押收入。利率风险也对稳定币收入构成威胁。USDC 的收益率与美国利率挂钩，由于预计2025 年底至2026 年将出现降息，本季度录得的3.55 亿美元稳定币收入可能会受到挤压。

在支出方面，Coinbase 已重新加快招聘步伐（环比增长 12% ），并承担了多项收购的整合成本，如果营收增长停滞，这可能会对利润率造成压力。积极的并购战略增加了整合和执行风险，并提高了交易、经纪、托管、云服务等业务的复杂性。加密货币领域的竞争异常激烈，且遍及全球。竞争对手都在争夺相同的交易和机构客户，这意味着 Coinbase 必须不断创新，并遵守各个司法管辖区的法规，才能维持市场份额。简而言之，Coinbase 不断扩张的业务版图占据有利地位，但在未来几个季度，它需要谨慎应对监管环境、市场周期和运营挑战。

Robinhood 与 Coinbase 的比较

Robinhood 和 Coinbase 的营收均实现了强劲增长，但它们的收入构成却截然不同。Robinhood 的收入来源日益多元化，涵盖股票、期权、加密货币交易和利息收入，其中11 个收入来源的年化收入超过1 亿美元。其第三季度交易收入（占总收入的58% ）主要得益于零售交易的火爆，尤其是加密货币交易（加密货币交易占Robinhood 交易收入的36% ），以及来自现金清扫和保证金贷款的可观净息差（净利息收入约占总收入的36% ）。相比之下，Coinbase 的净收入仍然主要来自交易手续费（第三季度约占58% ），但其已建立起庞大的经常性收入基础。目前，Coinbase超过 40%的净收入来自订阅和服务，例如 USDC 利息、质押和托管。这使得 Coinbase 拥有了一种更加混合的收入模式，一部分来自波动较大的交易费用，一部分来自较为稳定的收益和费用收入，而 Robinhood 的命运则更直接地与客户的交易活动相关，尽管交易活动涉及多个资产类别。

Robinhood 通过传统的 IPO 方式上市。2021 年 7 月 28 日，其股票定价为每股 38 美元。

Coinbase 没有进行传统的 IPO；它通过在纳斯达克股票市场直接上市的方式公开发行股票——股票代码为“COIN”，于 2021 年 4 月 14 日开始交易。（参考价格设定为每股 250 美元。）

两家公司都受益于2025年加密货币的复苏，但Coinbase的业绩表明，它正在以补充纯粹交易佣金的方式，将更广泛的加密生态系统（衍生品、稳定币流通、区块链参与）货币化。与此同时，Robinhood则利用传统的经纪收入来源（订单流、余额利息）结合加密货币和高级订阅等新产品。由于利息和托管费用，Coinbase的收入质量在可预测性方面可能被认为更高，而Robinhood收入翻番则体现了其与市场交易量的高度相关性，这得益于其不断扩大的产品组合。

用户群体深度与广度

就用户规模而言，Robinhood 在活跃零售账户数量上遥遥领先。其2680 万个已注资账户的数量可能超过了 Coinbase近几个季度不足1000 万的月交易用户数。Robinhood 的用户主要是年轻的零售投资者，账户规模相对较小，但用户参与度很高（ARPU 为191 美元）。另一方面，Coinbase 的用户群包括全球超过 1.2 亿注册用户，涵盖零售和机构投资者。这使得 Coinbase 平台上的资产规模达到5160 亿美元，远超 Robinhood 的3330 亿美元。Coinbase 的大部分资产来自大型机构托管客户和高价值加密货币持有者，而 Robinhood 的资产则包括大量来自广大零售用户的股票和现金。

实际上，Coinbase 的用户人均资产规模更大，尤其是在机构用户中，而且其业务覆盖范围更广。Robinhood 在美国的散户投资者渗透率更高，并且正通过有针对性的收购（例如 Bitstamp 和 WonderFi）拓展国际市场。两家公司的发展方向略有趋同，Robinhood 通过退休账户和黄金会员等方式吸引更多高余额客户，而 Coinbase 则致力于提升散户用户的参与度。由于 Coinbase 与大型机构的合作关系，其资产规模和用户深度（包括托管约 80%的美国加密货币 ETF 资产）仍然更高。相反，Robinhood 的优势在于用户活跃度。其用户频繁交易各种资产，包括 Coinbase 不提供的股票和期权，从而获得较高的平均每用户收入 (ARPU)，而 Coinbase 的普通散户用户在加密货币市场行情之外的交易活跃度可能较低。

衍生品货币化

在衍生品领域，Coinbase 已遥遥领先。通过收购 Deribit，Coinbase 迅速成为全球加密货币期权和期货领域的领军企业。第三季度，衍生品业务为 Coinbase 贡献了可观的收入，例如，仅一个半月就从 Deribit获得了5200 万美元的收入，并使其在美国监管机构对加密货币期货态度趋于开放之际抢占了先机。本季度，Coinbase 为美国用户推出了首个符合法律规定的永续期货产品。Robinhood 才刚刚开始涉足衍生品领域。该公司在欧洲和英国推出了事件期货和加密货币永续期货，并在第三季度推出了有限的期货交易，但与 Coinbase 数十亿美元的衍生品交易量相比，这些产品仍处于起步阶段。

除了加密货币之外，Robinhood 也从期权交易中获得了可观的收入（第三季度达3.04 亿美元），实际上就是股票衍生品交易。Robinhood 在美国股票期权零售市场的份额可能比 Coinbase 更大，因为 Coinbase 不提供股票期权。在加密货币领域，衍生品交易约占全球加密货币市场总交易量的80% ，Coinbase 的战略投资使其能够抓住这一市场机遇，包括机构对冲和投机交易。Robinhood 进军加密货币期货领域的举措较小，表明其也意识到了这一机遇，但 Coinbase 通过期货和期权交易费以及即将通过 Echo 推出的结构化产品实现衍生品盈利，这方面遥遥领先。随着 Coinbase 全面整合 Deribit 并提供全天候受监管的加密货币衍生品交易平台，双方的差距可能会进一步扩大。而 Robinhood 则需要时间，或许还需要获得更多牌照或建立合作伙伴关系，才能将其衍生品业务扩展到小型事件合约以外的领域。

稳定币与净利率驱动因素

两家公司都从高利率环境中获利，但途径不同。Robinhood 第三季度的净利息收入（4.56亿美元）来自客户现金存款、保证金贷款和证券借贷的利息，本质上是传统的经纪业务利息收入，由5%以上的短期利率支撑。Coinbase 最接近的类似收入来源是其稳定币收入（3.55亿美元），该收入由USDC储备金的利息驱动，同样受益于美联储的高利率。实际上，这些都是类似的收益驱动型收入来源，但 Coinbase 的收入与USDC的普及程度挂钩，并且涉及与Circle共享收益，而 Robinhood 的收入则与客户在其平台上的现金余额和保证金使用率挂钩。得益于资产增长和持续高企的利率，Robinhood 的利息收入同比增长了66% ，但如果美联储利率下降或客户将现金重新配置到其他投资中，其增长可能会放缓。

Coinbase的稳定币收入虽然也对降息敏感，但同时也受到交易量增长的影响。USDC的交易量和流通量在第三季度显著增长，部分缓解了降息的影响。另一个区别在于可预测性。Robinhood必须积极争取用户资金，其现金扫款账户余额高达354亿美元，为用户提供诱人的收益，而Coinbase的USDC收入则受益于其作为USDC联合管理人的准垄断地位。两家公司都在利用利息收入来平滑收益，但Coinbase的稳定币策略同时也是一项长期支付策略，如果USDC融入支付流程，其策略可能更具防御性。相比之下，Robinhood的利息收入更多地来自其经纪业务模式，并且该公司也已开始推出Robinhood Banking服务来锁定这些存款。总而言之，对利率敏感的收入目前约占两家公司收入的三分之一，因此美联储的政策是两家公司共同关注的重点，尽管它们实现这一目标的方式不同——法币与稳定币。

运营费用和运营支出控制

在效率方面，Robinhood 目前利润率更高，这得益于其相对于收入而言更为精简的成本结构。第三季度，Robinhood 的调整后 EBITDA 利润率约为58% ，GAAP 净利润率超过40% 。这反映了该公司在过去裁员后严格的成本控制，以及其主要面向零售客户的自动化平台，当然也包含一些一次性收益。Coinbase 在2023 年进行了大幅度的成本削减后，目前也实现了稳健的盈利，但其调整后 EBITDA 利润率（第三季度约为 45% ）略低，并且该公司正在通过环比增长12% 的员工人数进行再投资以促进增长。Coinbase 第三季度的总运营支出为14 亿美元，是 Robinhood 的两倍多，这反映出 Coinbase 是一家规模更大的公司，拥有近4800 名员工，并且业务范围更广，涵盖合规、国际扩张以及多条产品线的研发。两家公司都表示将重点放在控制运营支出上。

Robinhood 对2025 年费用预期上调幅度不大，且与增长计划相关；而 Coinbase 实际上环比降低了费用，并预计下季度核心费用将基本持平或保持个位数增长。两者的一个关键分歧在于股权激励。Coinbase 预计第四季度股权激励支出约为 2.34 亿美元，而 Robinhood 的股权激励支出绝对值较小。从投资者的角度来看，Robinhood 目前的运营杠杆表现更佳，其营收翻番，运营支出同比增长仅31% ；而 Coinbase 则在盈利能力和积极投资之间寻求平衡，因此短期内杠杆率较为温和。然而，Coinbase 的成本基础包含战略性支出，例如监管或法律费用以及新产品的技术开发，这些支出可能在未来带来回报。如果市场环境疲软，Robinhood 较低的固定成本基础和持续的股票回购（减少了流通股数量）或许能更好地支撑其每股收益，而 Coinbase 更广泛的业务规模则可能面临更大的费用拖累。截至2025 年，两者的成本比率均有所改善，但 Robinhood 在近期盈利能力指标方面更胜一筹。

资本和监管定位

两家公司在2025年第四季度都拥有充足的资本，但业务范围有所不同。Robinhood是一家美国经纪交易商，通过收购不断扩大牌照范围，持有43亿美元现金，并正在回购股票。其业务涵盖银行业务（Robinhood Bank）和加密货币领域，并通过州级牌照和Bitstamp的欧盟注册进行交易。主要风险在于订单流支付方式可能面临重新审查。

Coinbase在全球监管体系下运营，拥有相当规模的法币和加密货币储备，并发行可转换债券。该公司获得了欧洲的MiCA牌照，成为美国领先的加密货币ETF托管机构，同时积极挑战美国证券交易委员会（SEC）对加密货币证券的监管。

综合来看：Coinbase面临更广泛的监管风险，并致力于塑造监管规则；Robinhood则在既定框架内发展。两家公司都展现出强大的合规文化和充足的资本缓冲，且不存在资金缺口。Coinbase的股权受益于加密货币收益；Robinhood则保持零负债且盈利。

第四季度值得关注的事项

Robinhood：在新产品推出的推动下，创纪录的交易势头能否延续到第四季度？密切关注近期推出的各项业务（例如期货、预测市场和银行服务）能否带来增量收入，以及收购整合（例如Bitstamp）如何促进国际业务增长。费用走势指引和任何监管动态（例如新产品审批）也将至关重要。

Coinbase：第四季度衍生品整合和Echo代币发行平台的进展，以及加密货币市场状况，都将是关注的重点。密切关注美国证券交易委员会（SEC）的法律诉讼或美国监管政策的任何变化，以及潜在利率变动对USDC收入的影响。Coinbase能否在10月份约3.85亿美元的交易收入预期基础上维持交易量，并在进行新收购的同时控制支出，将是关注的焦点。