Coinbase: Nhìn vào giá thị trường tiền điện tử từ góc độ hiệu quả thị trường

Bởi Cesare Fracassi

Nguồn: Viện Coinbase (Liên kết gốc: https://blog.coinbase.com/coinbase-inst acad-research-crypto-prices-and-market-efficiency-d45c1f3c5b25 ）

Làm thế nào chúng ta nên đánh giá mức cao và mức thấp gần đây của giá tiền điện tử? Từ góc độ hiệu quả thị trường, giá tiền điện tử phản ánh đánh giá của thị trường về triển vọng tương lai của tài sản kỹ thuật số. Quan điểm này có thể giúp chúng tôi hiểu các xu hướng lịch sử về giá tiền điện tử và mối tương quan của chúng với thị trường tài chính tổng thể:

• Trong 5 năm qua, thị trường tiền điện tử đã mang lại lợi nhuận rất lớn, một phần là do sự chấp nhận của các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ, cũng như việc đặt nền tảng cho web3.

• Thị trường tiền điện tử ban đầu không tương quan với thị trường tài chính, nhưng mối tương quan đã tăng lên đáng kể kể từ năm 2020. Do đó, thị trường kỳ vọng tài sản tiền điện tử sẽ ngày càng trở nên gắn bó với phần còn lại của hệ thống tài chính.

• Ngày nay, hồ sơ rủi ro của thị trường tiền điện tử tương tự như rủi ro của giá dầu và cổ phiếu công nghệ.

• Các yếu tố vĩ mô xấu đi chiếm 2/3 sự sụt giảm gần đây trên thị trường tiền điện tử và 1/3 là do triển vọng suy yếu đối với tiền điện tử.

Giới thiệu

Trong tám tháng qua, vốn hóa thị trường của tất cả các loại tiền điện tử đã giảm hơn hai phần ba, từ mức cao nhất là 2,9 nghìn tỷ đô la xuống mức hiện tại là dưới 1 nghìn tỷ đô la. Điều này không có gì lạ trong thị trường tiền điện tử: Kể từ năm 2010, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã trải qua 9 quý giảm từ 20% trở lên (một chỉ báo điển hình về điều kiện thị trường giá xuống).

Mỗi khi giá tiền điện tử giảm đáng kể, bình luận từ các phương tiện truyền thông và chuyên gia thường có một trong hai dạng:

(1) Phản ứng “tiền điện tử đã chết”, trong đó tiền điện tử được vẽ như một kế hoạch Ponzi khổng lồ, khiến các nhà đầu tư sợ bỏ lỡ lợi nhuận khổng lồ (FOMO) và sau đó là lo lắng khi giá giảm và tuyệt vọng (Fear, Uncertainty, and Doubt, đã đề cập thành FUD). Giá giảm là dấu hiệu của bong bóng đang vỡ và chúng ta nên rời khỏi thị trường trước khi giá giảm xuống bằng không.

(2) Phản ứng “HODL”, tiền điện tử được coi là một công nghệ đột phá. Chu kỳ của mùa đông tiền điện tử và mùa hè tiền điện tử là một đặc điểm, không phải lỗi, của những đổi mới đột phá như ngân hàng quốc gia vào đầu thế kỷ 18, đường sắt vào giữa thế kỷ 19, internet và trí tuệ nhân tạo vào cuối thế kỷ 20. Chúng ta nên nắm giữ tiền điện tử một cách chắc chắn và vượt qua giai đoạn biến động, bởi vì giá của tiền điện tử sẽ tiếp tục tăng trong tương lai gần.

Tuy nhiên, cả hai kịch bản này đều không thể giải thích các xu hướng lịch sử mà chúng ta thấy trong không gian tiền điện tử và cách chúng ta thấy mối tương quan của tiền điện tử với thị trường chứng khoán tổng thể hiện tại. Nhưng có một cách thứ ba để giải thích những thay đổi về giá: phản ứng “hiệu quả thị trường”, trong đó giá phản ánh đánh giá của thị trường về triển vọng tương lai của tài sản kỹ thuật số.

Hiệu quả thị trường

Nghiên cứu thị trường tiền điện tử dựa trên sự hiểu biết về hiệu quả của thị trường có thể giúp chúng tôi diễn giải dữ liệu một cách hiệu quả. Ví dụ:

• Từ tháng 6 năm 2017 đến tháng 6 năm 2022, vốn hóa thị trường của tiền điện tử đã tăng 860%, điều này cho thấy tương lai của tiền điện tử ngày nay tươi sáng hơn nhiều so với trước đây: việc chấp nhận các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ cũng như đặt nền tảng web3 (tức là phi tập trung Các ứng dụng tài chính, mã thông báo không thể thay thế, giải pháp nhận dạng phi tập trung, mã hóa tài sản thực và các tổ chức tự trị phi tập trung) chịu trách nhiệm một phần về lợi nhuận phi thường.

• Mối tương quan giữa giá cổ phiếu và tiền điện tử đã tăng đáng kể kể từ năm 2020: Mặc dù lợi nhuận của Bitcoin, trung bình, không tương quan với hiệu suất của thị trường chứng khoán trong thập kỷ đầu tiên tồn tại, nhưng kể từ khi đại dịch COVID-19 bắt đầu, mối tương quan này đã tăng lên nhanh chóng. Điều này cho thấy rằng thị trường mong đợi các tài sản tiền điện tử sẽ ngày càng trở nên gắn bó với phần còn lại của hệ thống tài chính, do đó bị ảnh hưởng như nhau bởi cùng các lực lượng kinh tế vĩ mô đang thúc đẩy nền kinh tế thế giới.

• Đặc biệt, tài sản tiền điện tử hiện có hồ sơ rủi ro tương tự như giá hàng hóa dầu mỏ và cổ phiếu công nghệ. Hệ số beta (Beta) là chỉ số đặc trưng để đo lường rủi ro hệ thống của các tài sản tài chính. Phiên bản beta bằng 0 có nghĩa là tài sản không tương quan với thị trường. Phiên bản beta của 1 có nghĩa là tài sản di chuyển với thị trường. Hệ số beta là 2 có nghĩa là khi thị trường chứng khoán tăng hoặc giảm 1%, tài sản sẽ tăng hoặc giảm 2%. Ảnh gif bên dưới cho thấy beta của Bitcoin và Ethereum đã tăng từ 0 vào năm 2019 lên 1 vào năm 2020-2021 lên 2 vào hôm nay - hồ sơ rủi ro hiện tại của chúng so với các tài sản truyền thống hơn - cổ phiếu công nghệ rất giống nhau.

• Với việc Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác trên thế giới gần đây bắt đầu tăng lãi suất, các tài sản dài hạn như tiền điện tử và cổ phiếu công nghệ được chiết khấu sâu và giá trị của chúng đã giảm nhanh chóng. Hiện tại, đáng để xem xét mức độ suy giảm hiện tại là do điều kiện kinh tế vĩ mô xấu đi thay vì triển vọng xấu đi đối với tiền điện tử, đặc biệt là từ đầu năm đến nay, tiền điện tử đã giảm hơn 57% vốn hóa thị trường vào năm 2022. Đáng chú ý, cùng thời điểm S&P 500 giảm 19%, nếu điều kiện kinh tế vĩ mô là lý do duy nhất dẫn đến sự sụt giảm, thì chúng tôi cho rằng tài sản tiền điện tử beta-2 sẽ giảm khoảng 38%. Do đó, chúng ta có thể ước tính sơ bộ rằng hai phần ba sự sụt giảm giá tiền điện tử gần đây là do các yếu tố vĩ mô và một phần ba là do triển vọng của tiền điện tử suy yếu. Điều này tương tự như những gì đã xảy ra trong cuộc suy thoái dot-com năm 2000-2001, khi S&P 500 giảm 29% và Nasdaq Composite (hầu hết được tạo thành từ các cổ phiếu công nghệ) có hệ số beta là 1,25, mức giảm từ đỉnh đến đáy là 70% %.

Tương lai của thị trường tiền điện tử

Tuy nhiên, hầu hết các lập luận về hiệu quả thị trường đều im lặng khi đối mặt với chủ đề này: hướng tương lai của giá tiền điện tử. Trụ cột quan trọng nhất của giả thuyết hiệu quả thị trường là bất kỳ tài sản được giao dịch nào, từ cổ phiếu đến trái phiếu, hàng hóa và thậm chí cả tiền điện tử, đều kết hợp kỳ vọng của thị trường về giá trị tương lai của tài sản vào giá của nó. Ví dụ: nếu thị trường kỳ vọng Tesla sẽ bán được nhiều ô tô trong tương lai, thì giá cổ phiếu hôm nay sẽ cao để phản ánh kỳ vọng đó. Nếu Tesla đáp ứng kỳ vọng này trong tương lai, giá cổ phiếu của nó sẽ không tăng vì nó đã định giá sự kiện này thành giá của ngày hôm nay.

Tương tự như vậy, giá sẽ chỉ thay đổi khi kỳ vọng về triển vọng tương lai của một tài sản thay đổi. Do đó, theo quan điểm hiệu quả thị trường của thị trường tiền điện tử, chỉ một sự thay đổi trong triển vọng của ngành công nghiệp tiền điện tử so với những kỳ vọng hiện tại sẽ dẫn đến sự thay đổi về giá.