Ngân hàng tiền điện tử là tồi tệ nhất của cả hai thế giới

https://medium.com/bankless-dao/crypto-banks-are-the-worst-of-both-worlds-ada37258a927

Các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung (thường được gọi là ngân hàng tiền điện tử) như FTX, Binance, Voyager, Celsius và BlockFi dường như rơi vào vùng xám quy định — một vùng tạo điều kiện cho việc không thể giải trình; và có khả năng gây thiệt hại cho các nhà đầu tư bán lẻ và toàn ngành.

Mặc dù nhiều nhà đầu tư bán lẻ tin rằng các công ty này — được đăng ký ở nhiều khu vực pháp lý khác nhau và đôi khi được giao dịch công khai — phải chịu sự giám sát của cơ quan quản lý và các yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng, nhưng điều đó thường không xảy ra. Nếu một công ty có thể tài trợ cho một quảng cáo Super Bowl hoặc xây dựng thương hiệu cho một đấu trường thể thao, thì tại sao một nhà đầu tư bán lẻ lại không cho rằng công ty có sẵn các quy trình tuân thủ hoặc quản lý rủi ro phù hợp? Thật không may, nhưsự lây lan từ Three Arrows Capital đã lan sang nhiều ngân hàng tiền điện tử khác nhau, rõ ràng là, giống như với các ngân hàng đầu tư vào năm 2008, các cơ quan quản lý quá bận rộn phàn nàn về DeFi để thực sự điều chỉnh các thực thể tiền điện tử đã đăng ký này.

Đứng đầu trong số các ngân hàng tiền điện tử tập trung vào bán lẻ là Mạng Celsius. Sau khi thành lập vào năm 2018, Celsius đã phát triển thành một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, với khoảng 12 tỷ đô la được quản lý tính đến tháng 5 năm 2022. Mặc dù Celsius không được giao dịch công khai nhưng mã thông báo (CEL) của nó được sử dụng theo cách tương tự như vốn chủ sở hữu. , chỉ có điều nó hoàn toàn không được kiểm soát. Thiếuđúng quy định cùng với các yếu tố khác đã dẫn đến những diễn biến của tháng 6 năm 2022 —Celsius nộp đơn xin phá sản sau khi đóng băng tiền của khách hàng và tạm dừng rút tiền. Sau khi nộp đơn phá sản, các nhà đầu tư bán lẻ đã phải gánh chịu những khoản lỗ lớn trong các khoản đầu tư của họ.

Nói rõ hơn, ‘Ngân hàng tiền điện tử’ Celsius không thực sự là một ngân hàng

C và các công ty tương tự khác khôngđược quy định giống như các ngân hàng truyền thống và các công ty môi giới , do đó, tổn thất đầu tư không được bảo hiểm bởi Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang hoặc được bảo vệ bởi Tổng công ty Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán.Theo Tướng Andrew Bruck , cựu Quyền Tổng chưởng lý của New Jersey:

Do sự biến động của thị trường tiền điện tử và thiếu sự giám sát theo quy định, các nền tảng này có nguy cơ thua lỗ cao đối với các nhà đầu tư.

Về bản chất, Celsius và các ngân hàng tiền điện tử khác không chịu sự giám sát của các cơ quan quản lý trong lĩnh vực đầu tư hoặc ngân hàng. Tuy nhiên, vì Celsius đã sử dụng mã thông báo CEL gốc của mình như một đợt chào bán cổ phần — thường theo cách không phù hợp trong một công ty giao dịch công khai hoặc tư nhân — nên nó phải chịu sự giám sát của các cơ quan quản lý trong ngành tài chính; thật không may, đó không phải là trường hợp.

Bảo mật hay Không bảo mật?

Tuy nhiên, sự giám sát của cơ quan quản lý thường liên quan đến các tài sản được phân loại là chứng khoán, C'tuyên bố từ chối trách nhiệm rủi ro tuyên bố rằng mã thông báo CEL không phải là chứng khoán, nêu rõ đầy đủ:

[CEL] Mã thông báo chưa được và không có ý định đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ, Đạo luật Thị trường và Dịch vụ Tài chính của Vương quốc Anh hoặc Luật hiện hành của bất kỳ khu vực tài phán nào khác. Trong trường hợp không có sự rõ ràng về quy định, sẽ có rủi ro là Token có thể được xem là chứng khoán, công cụ tài chính, khoản đầu tư cụ thể hoặc công cụ được quy định khác. Trong bất kỳ trường hợp nào như vậy, Token không được cung cấp hoặc bán trừ khi được miễn trừ hoặc giao dịch không tuân theo các yêu cầu đăng ký hiện hành của Luật hiện hành. Những hạn chế này có thể hạn chế khả năng chuyển nhượng, giá trị và tính thanh khoản của Mã thông báo. Celsius không có ý định hoặc cam kết đăng ký Mã thông báo để giao dịch trên bất kỳ sàn giao dịch chứng khoán nào.

Mặc dù CEL có thể được các cơ quan quản lý coi là chứng khoán hoặc không, nhưng chắc chắn Celsius đã sử dụng nó như một chứng khoán. Điều này được giải thích tốt nhất bởi mộtTìm kiếm bài viết Alpha từ năm 2021:

[CEL] được công ty sử dụng làm chứng khoán (như cổ phiếu) và mã thông báo tiện ích . . . theo đó Celsius có thể tiến hành bán mã thông báo từ kho bạc để huy động tiền, nó có thể được sử dụng để cung cấp tài sản thế chấp, cung cấp thanh khoản và nó có thể được sử dụng để cho vay. Nó cũng được sử dụng để trả cổ tức hàng tuần với doanh thu của công ty. Các khoản cổ tức này ở dạng mua lại trong đó công ty mua mã thông báo CEL trên thị trường mở và gửi chúng vào tài khoản của bạn vào thứ Hai hàng tuần.

Ngoài ra, năm 2019 của SECKhung phân tích “Hợp đồng đầu tư” về tài sản kỹ thuật số — một ấn phẩm nhằm xác định tài sản kỹ thuật số nào được coi là chứng khoán — chỉ ra rằng một số đặc điểm nhất định, mặc dù không nhất thiết mang tính quyết định, nhưng có nhiều khả năng tài sản kỹ thuật số là chứng khoán do yếu tố dựa vào 'nỗ lực của người khác' ( một người tham gia tích cực):

[Người tham gia tích cực (AP)] tạo hoặc hỗ trợ thị trường về giá của tài sản kỹ thuật số. Ví dụ, điều này có thể bao gồm một AP: (1) kiểm soát việc tạo và phát hành tài sản kỹ thuật số; hoặc (2) thực hiện các hành động khác để hỗ trợ giá thị trường của tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như bằng cách hạn chế nguồn cung hoặc đảm bảo sự khan hiếm, chẳng hạn như thông qua mua lại, 'đốt' hoặc các hoạt động khác.

Việc mua lại liên tục của Celsius và các cơ chế khác để hạn chế nguồn cung và tăng giá rõ ràng phù hợp với mô tả này. Dựa theoTình báo Arkham , Celsius đã sử dụng CEL theo một số cách để hỗ trợ thị trường của nó và có thể thao túng giá của mã thông báo.

Thao túng thị trường đề cập đến bất kỳ nỗ lực nào nhằm can thiệp vào hoạt động tự do và công bằng của thị trường. Mặc dù luật chống thao túng thị trường tồn tại nhưng không có quy định cụ thể nào đối với tiền điện tử hoặc các thực thể như Celsius. Trong các công ty giao dịch công khai, các quy tắc về thao túng thị trường thường cấm những người tham gia thị trường giao dịch dựa trên thông tin nhạy cảm về giá (thông tin có khả năng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của một công ty cụ thể) hoặc bơm cổ phiếu vào đợt bán một cách giả tạo. Theo đó, với tư cách là một nhà đầu tư, bạn không thể lợi dụng việc các nhà đầu tư khác không có thông tin nhạy cảm về giá mà bạn có.

Thật không may, các ngân hàng tiền điện tử không có các biện pháp bảo vệ giao dịch nội gián giống như ngân hàng hoặc công ty giao dịch công khai. Tuy nhiên, điều đó có thể đang thay đổi. Mới đây, Bộ Tư pháp Hoa Kỳ (DOJ)tính phí một cựu giám đốc sản phẩm của Coinbase và hai đồng phạm với gian lận chuyển khoản và giao dịch nội gián. DOJ bị cáo buộc trong mộtthông cáo báo chí rằng nhân viên đã chia sẻ thông tin về những loại tiền điện tử mà Coinbase sẽ niêm yết trước khi niêm yết thực tế. SEC cũng đưa rachi phí chống lại ba cá nhân có cùng cáo buộc giao dịch nội gián. Sự không chắc chắn về quy định liên quan đến đặc điểm của CEL là mã thông báo tiện ích so với chứng khoán cuối cùng có thể buộc tội Giám đốc điều hành của Celsius, Alex Manshinsky và những người trong cuộc khác.

Ngay cả khi phá sản, Công ty trị giá 1 tỷ đô la (Mặc dù bằng mã thông báo mà họ không thể bán)

Tại thời điểm của nókhai phá sản , Celsius tuyên bố có hơn 1,7 triệu người dùng và khoản nợ lên tới 4,72 tỷ USD trong các quỹ khách hàng bị khóa. Công ty chỉ có 1,75 tỷ đô la tiền điện tử không bao gồm các khoản nắm giữ mã thông báo CEL, trị giá 600 triệu đô la (658 triệumã thông báo CEL ). Công ty đã nợ 279 triệu mã thông báo này cho khách hàng, khiến công ty có thặng dư 379 triệu. Tại thời điểm thị trường bị ép giá ngắn vào ngày 15 tháng 8 năm 2022, giá trị ròng của vị thế CEL của Celsius sẽ vào khoảng 1 tỷ đô la, gần gấp đôi so với thời điểm nộp đơn phá sản.

Bất chấp điều này có vẻ như may mắn, hầu hết nguồn cung cấp mã thông báo CEL đều bị khóa trên nền tảng và tính thanh khoản của cặp CEL trên các sàn giao dịch có thể quá mỏng để hỗ trợ các giao dịch lớn. Điều này đặc biệt có liên quan vì độ C làdự kiến hết tiền trước tháng 10 năm 2022. Tuy nhiên, nếu công ty cố gắng (hoặc thậm chí có thể) bán một phần mã thông báo CEL của mình để bù đắp một phần thiếu hụt trong bảng cân đối kế toán, thì giá (vốn đã bị thổi phồng giả tạo do mua lại ngay từ đầu) rất có thể sẽ xảy ra. xe tăng. “Phần tài sản của CEL đang nắm giữ có thể không có giá trị”,nói Thomas Braziel, người sáng lập 507 Capital - một công ty đầu tư cung cấp tài chính cho các vụ phá sản và tổ chức lại. Ông nói thêm rằng các khoản nợ vẫn còn đó vì chủ sở hữu mã thông báo CEL có thể sẽ theo đuổi các yêu cầu chống lại Celsius tại tòa án phá sản.

Làm cách nào để định giá một ngân hàng tiền điện tử?

Ngoại trừ các công ty tiền điện tử tập trung chọn tiết lộ các khoản nắm giữ tài chính của họ, bạn không thể đánh giá chính xác giá trị tài chính của họ.

Thật không may, các ngân hàng tiền điện tử không có các biện pháp bảo vệ giao dịch nội gián giống như ngân hàng hoặc công ty giao dịch công khai.

Trong tài chính truyền thống, cách phổ biến nhất để định giá cổ phiếu là tính toán giá trị tài sản của công ty.tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) . Tỷ lệ P/E bằng với công tygiá cổ phiếu chia cho thu nhập được báo cáo gần đây nhất trên mỗi cổ phiếu. Tỷ lệ P/E thấp ngụ ý rằng một nhà đầu tư mua cổ phiếu đang nhận được một lượng giá trị hấp dẫn. Với một công ty như Celsius, do thiếu các yêu cầu về công bố thông tin, các nhà đầu tư bán lẻ không biết cụ thể điều gì đang xảy ra với tiền của họ trong khi Celsius có chúng. Mặc dù vậy, không giống như một ngân hàng hay công ty đầu tư, Celsius không bị ràng buộc bởi các thông lệ tuân thủ và quản lý rủi ro tiêu chuẩn trong cách đầu tư quỹ bán lẻ.

Celsius đã sử dụng mã thông báo CEL như một chứng khoán thực tế và việc bơm giá của nó đã tạo ra nhận thức rằng công ty đang hoạt động tốt; điều này cũng làm tăng đáng kể định giá chung của Celsius. Mặc dù vẫn còn những tranh luận về việc mã thông báo nào là chứng khoán và cách chúng nên được quản lý, nhưng các ngân hàng tiền điện tử tập trung hoạt động trong các khu vực màu xám quy định không nên phát hành mã thông báo giả mạo là vốn chủ sở hữu thực tế do có khả năng bị lạm dụng.

Nhiều vụ phá sản sắp xảy ra?

Trong khi thị trường tiền điện tử vẫn chưa phục hồi hoàn toàn sau sự sụp đổ của các tổ chức hàng đầu như Celsius và Three Arrows Capital, tháng 11 năm 2022 đã chứng kiến một sàn giao dịch tiền điện tử khác, FTX, sụp đổ. Việc phá sản trên FTX theo sau là một báo cáo từ CoinDesk làm nổi bật mối quan tâm về đòn bẩy tiềm năng và khả năng thanh toán với công ty thương mại liên kết của FTX, Alameda Research. Mặc dù các sự thật về khả năng mất khả năng thanh toán của FTX phức tạp hơn đáng kể so với Celsius, nhưng nguyên nhân chính dẫn đến sự sụp đổ của FTX là phần lớn vốn chủ sở hữu ròng được Alameda/FTX sử dụng là trong token FTT gốc của FTX — một token, như với CEL hoặc có thể cho là bất kỳ mã thông báo trao đổi nào, trở nên kém thanh khoản về mặt chức năng trong thời kỳ khủng hoảng niềm tin.

Điều này một lần nữa chứng minh một số vấn đề tiềm ẩn với cái gọi là ngân hàng tiền điện tử và các vấn đề pháp lý của họ. Tất cả những điều này nhấn mạnh thêm sự cần thiết của các quy định phù hợp trong không gian tiền điện tử để kiểm soát các thực thể tập trung; ngăn chặn họ đi lừa đảo.