Anh em nhà Luna, Inc.

Anh em nhà Luna, Inc.
(Bất kỳ quan điểm nào được thể hiện dưới đây là quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng như không được hiểu là khuyến nghị hoặc lời khuyên để tham gia vào các giao dịch đầu tư. )

Có rất ít điều đáng kinh ngạc mà con người chúng ta thực sự có thể kiểm soát về sự tồn tại của mình trong vũ trụ này. Mặc dù vậy, chúng ta với tư cách là một nền văn minh đã sử dụng một lượng năng lượng quá lớn để mang lại sự yên tĩnh và ổn định cho một trái đất đầy biến động. Chỉ hành động điều chỉnh nhiệt độ cả lên và xuống bên trong nhà ở và nơi làm việc của chúng ta cũng cần tiêu thụ một lượng lớn năng lượng.
Bởi vì theo bản năng, chúng ta hiểu rằng chúng ta chỉ là những cây sậy tung bay ngẫu nhiên trong gió, nên con người trao quyền lực to lớn cho những cá nhân và tổ chức đưa ra bài hát tiếng còi của sự yên bình. Các chính trị gia của chúng tôi nói với chúng tôi rằng họ có một kế hoạch, các thủ lĩnh công ty của chúng tôi vạch ra con đường hướng tới lợi nhuận trong tương lai và chúng tôi làm theo với hy vọng rằng hôm qua, hôm nay và ngày mai sẽ thể hiện những phẩm chất tương tự. Nhưng vũ trụ hết lần này đến lần khác ném những người làm cỏ khô bất ngờ, và những kế hoạch tốt nhất được đặt ra của các nhà lãnh đạo của chúng ta có xu hướng thất bại thảm hại. Nhưng chúng ta có thể làm gì ngoài việc thử và thử lại?
Và cũng giống như xã hội dân sự của chúng ta dự kiến bình tĩnh, đồng tiền cung cấp năng lượng cho nền văn minh cũng phải ổn định. Tiền tệ Fiat được thiết kế để khấu hao chậm theo thời gian. Con người không thể hiểu được mức độ mất sức mua trong nhiều thập kỷ hoặc thế kỷ khi đặt cạnh nhau với sức mua ổn định được đo lường trong nhiều ngày, nhiều tuần và nhiều tháng. Chúng tôi tin rằng một đô la, euro, yên, v.v. hôm nay sẽ mua được cùng một lượng năng lượng vào ngày mai.
Bitcoin và phong trào tiền điện tử mà nó sinh ra hoạt động với những hành động cực kỳ đáng tiếc, giống như phần còn lại của vũ trụ. Chúa Satoshi thực chất là một kẻ soán ngôi, và tình yêu cũng như cơn thịnh nộ của họ tạo ra tác động bên ngoài của sự biến động giá cả so với tiền tệ fiat và bản thân năng lượng thuần túy. Trong khi các môn đệ của Chúa tuyên bố chấp nhận sự biến động này với niềm tin không lay chuyển, thì chúng ta chỉ là con người — và đôi khi, chúng ta đi lạc khỏi con đường vàng. Trong những thời điểm khó khăn, con bê vàng của stablecoin xuất hiện trước mắt chúng ta và thật dễ dàng để thấy mình bị lay động bởi những giai điệu ngọt ngào của chúng — nhưng nhiều người không nhận ra rằng về cơ bản chúng không tương thích với thế giới tài chính mà chúng ta mong muốn tạo ra.
Nhiều người hỏi ý kiến của tôi về điều này hoặc stablecoin đó. Sự biến động gần đây xung quanh mức cố định 1 USD của đồng stablecoin USD của Terra, UST, đã thôi thúc tôi bắt đầu một loạt bài luận về stablecoin và Tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (CDBC). Hai khái niệm này được liên kết với nhau với bản chất cơ bản của hệ thống ngân hàng phân đoạn, dựa trên nợ, thống trị hệ thống tài chính toàn cầu.
Bài tiểu luận này sẽ khám phá các danh mục rộng rãi của các loại tiền ổn định hỗ trợ chuỗi khối — bao gồm các loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi tài sản fiat, tiền điện tử được thế chấp quá mức, thuật toán và tiền ổn định được hỗ trợ bởi Bitcoin. Và mặc dù chưa có giải pháp viên đạn bạc nào, nhưng phần cuối cùng của bài tiểu luận này sẽ đề cập đến ý kiến của tôi về những cách tốt nhất trong số những cách không hoàn toàn phù hợp mà chúng ta hiện có thể kết hợp với hai hệ thống không tương thích: một stablecoin được hỗ trợ bằng Bitcoin, được chốt bằng USD. cũng là một tài sản tương thích với ERC-20/Ethereum Virtual Machine (EVM).
Trong thời điểm biến động thị trường đi xuống tăng cao này, niềm an ủi duy nhất là hơi thở của chúng ta. Hành động và suy nghĩ của chúng ta không thể kiểm soát hoàn toàn, nhưng chúng ta phải hít vào thở ra một cách chậm rãi, có phương pháp và chánh niệm. Chỉ khi đó chúng ta mới có thể trung thành rao truyền lời tốt lành của Chúa.
“Người Fremen chúng tôi có câu nói: ‘Chúa tạo ra Arrakis để huấn luyện các tín hữu.’ Người ta không thể đi ngược lại lời Chúa.”
- Paul Atreides, ‘Dune’
Fiat chốt chuồng
Như tôi đã giải thích trongTôi Vẫn Không Thể Vẽ Một Dòng , các ngân hàng là một tiện ích công cộng vận hành mạng chuyển giá trị fiat. Họ giúp các cá nhân và tổ chức tiến hành thương mại. Trước chuỗi khối Bitcoin, các ngân hàng là trung gian đáng tin cậy duy nhất cũng có thể thực hiện các chức năng này. Nhưng ngay cả khi có Bitcoin trong bức tranh, các ngân hàng vẫn là trung gian phổ biến nhất, điều này đã cho phép một số ngân hàng thực hiện hành vi liều lĩnh – bởi vì họ tin rằng chính phủ có thể in tiền để bảo lãnh cho các hành vi thiếu thận trọng của họ.
Các ngân hàng tính một khoản thuế rất lớn về thời gian và chi phí để di chuyển giá trị giữa những người tham gia. Cho rằng giờ đây chúng ta có quyền truy cập vào các phương tiện liên lạc được mã hóa gần như tức thời và miễn phí (cảm ơn, internet!), không có lý do gì chúng ta phải trả nhiều tiền và lãng phí quá nhiều thời gian để thanh toán cho nhau.
Chuỗi khối Bitcoin đã tạo ra một hệ thống thanh toán ngang hàng cạnh tranh với chi phí tiền tệ và thời gian thấp. Vấn đề đối với nhiều người là tài sản gốc Bitcoin cực kỳ biến động khi được so sánh với tiền tệ fiat và năng lượng (tức là một thùng dầu). Để giải quyết vấn đề này, những người ở Tether đã tạo ra đồng tiền ổn định được chốt bằng USD đầu tiên bằng cách sử dụng giao thức hợp đồng thông minh Omni được xây dựng trên Bitcoin.
Tether đã tạo ra một danh mục tài sản kỹ thuật số mới chạy trên một chuỗi khối công khai được hỗ trợ 1:1 bởi các tài sản fiat được giữ trong một tổ chức ngân hàng, mà chúng tôi hiện gọi là stablecoin được hỗ trợ bởi fiat. Sau sự ra đời của Tether (còn được gọi là USDT) và USDC, nhiều loại stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định khác đã mọc lên và tài sản pháp định được lưu ký (AUC) do mỗi dự án nắm giữ tăng lên khi sự quan tâm đến những đồng tiền này tăng lên. Hiện tại, USDT và USDC kết hợp có hơn 100 tỷ đô la AUC fiat.
Bởi vì không có nền kinh tế Bitcoin từ nông trại đến bàn ăn thực sự, chúng tôi vẫn thanh toán cho hầu hết mọi thứ bằng USD hoặc một loại tiền tệ fiat khác. Và bởi vì các phương thức gửi và nhận tiền pháp định truyền thống rất tốn kém và phức tạp, nên khả năng bỏ qua hệ thống thanh toán ngân hàng đắt đỏ và gửi cho nhau giá trị tiền pháp định ngay lập tức với chi phí thấp là vô cùng quý giá. Tôi thà gửi cho ai đó USDT hoặc USDC bất kỳ ngày nào hơn là cố gắng điều hướng hệ thống thanh toán ngân hàng fiat toàn cầu đắt đỏ và phức tạp.
Vấn đề cơ bản với loại stablecoin này là nó yêu cầu một ngân hàng sẵn sàng nắm giữ các tài sản fiat hỗ trợ mã thông báo. Không một Satoshi hay Wei phí giao dịch stablecoin nào rơi vào túi của một chủ ngân hàng, nhưng ngân hàng phải trả một khoản chi phí để nắm giữ một lượng lớn tài sản fiat này. Như chúng ta đã biết, việc các ngân hàng trung ương phá hủy giá trị thời gian của đồng tiền đã phá vỡ hoàn toàn mô hình kinh doanh cho vay của các ngân hàng thương mại - khiến việc họ đồng ý nắm giữ hàng tỷ đô la cho các giao thức nhằm mục đích phân tán chúng, không thể nhận dạng được là một chính sách gây tò mò. lộn ngược.
Các stablecoin được hỗ trợ bởi Fiat muốn sử dụng các phương tiện lưu trữ của các ngân hàng nhưng không phải trả cho họ điều gì. Điều đó đối với tôi là một chiến lược, ở quy mô lớn, sẽ không tồn tại. Một vài tỷ sẽ không gây ra vấn đề gì, nhưng mong đợi các ngân hàng thương mại cho phép AUC của các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat đạt tới hàng nghìn tỷ đô la là điều hoàn toàn điên rồ.
Các stablecoin được hỗ trợ bởi Fiat sẽ không phải là giải pháp thanh toán hỗ trợ Web3 hoặc nền kinh tế toàn cầu thực sự phi tập trung. Họ sẽ không được phép phát triển đủ lớn để phục vụ đúng cách thế giới của các thực thể được kết nối internet yêu cầu thanh toán kỹ thuật số nhanh, rẻ và an toàn.Chúng tôi đã thấy sự bất hợp lý này trong hành động khi Cục Dự trữ Liên bang cấm Ngân hàng Silvergate trở thành kho chứa đồng tiền ổn định Diem của Facebook . Nếu Diem ra mắt, nó sẽ ngay lập tức trở thành một trong những loại tiền tệ lưu hành lớn nhất trên toàn cầu do cơ sở người dùng của Facebook. Nó sẽ cạnh tranh trực tiếp với nhiều loại tiền tệ fiat hỗ trợ ngân hàng và điều đó không được phép xảy ra.
Vấn đề cơ bản này không bị mất trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Lần lặp lại tiếp theo của stablecoin là một loạt các dự án thế chấp quá mức các loại tiền điện tử lớn để chốt giá trị fiat.
Chuồng được hỗ trợ bằng tiền điện tử được thế chấp quá mức
Nói một cách rất đơn giản, loại stablecoin này cho phép người tham gia đúc một mã thông báo fiat được chốt để đổi lấy tài sản thế chấp bằng tiền điện tử. Stablecoin thành công nhất thuộc loại này là MakerDAO.
MakerDAO có hai loại tiền tệ. Maker (MKR) là mã thông báo chi phối hệ thống. Nó giống như cổ phần trong một ngân hàng, nhưng là một ngân hàng nhằm mục đích có tài sản lớn hơn nợ phải trả. Tài sản là các loại tiền điện tử có vốn hóa lớn khác nhau như Bitcoin và Ether, được cam kết tạo ra mã thông báo USD được chốt, DAI.
1 DAI = 1 USD
Bạn vay DAI từ MakerDAO để đổi lấy một lượng tiền điện tử thế chấp nhất định. Vì giá của tài sản thế chấp tiền điện tử có thể giảm theo giá trị USD, nên Maker sẽ thanh lý tài sản thế chấp cầm cố theo chương trình để đáp ứng khoản vay DAI. Điều này được thực hiện một cách minh bạch trên chuỗi khối Ethereum. Do đó, có thể tính toán các mức mà Maker phải buộc thanh lý các vị thế.

Đây là biểu đồ về độ lệch phần trăm của DAI so với chốt 1 USD của nó. Chỉ số 0% có nghĩa là DAI đã giữ cố định của nó một cách hoàn hảo. Như bạn có thể thấy, Maker đã làm rất tốt việc giữ chốt của mình.
Hệ thống này mạnh mẽ ở chỗ nó đã sống sót sau nhiều đợt giảm giá của Bitcoin và Ether, với mã thông báo DAI của nó vẫn duy trì gần với giá trị 1 USD trên thị trường mở. Nhược điểm của hệ thống này là nó được thế chấp quá mức. Nó thực sự loại bỏ tính thanh khoản khỏi thị trường vốn tiền điện tử để đổi lấy sự ổn định của một tài sản fiat được chốt. Như chúng ta đã biết, sự trì trệ và bình tĩnh rất tốn kém, còn sự biến động thì miễn phí.
MakerDAO và các stablecoin được thế chấp quá mức khác khi được đưa vào f(x): maxima của họ hoàn toàn rút cạn thanh khoản và tài sản thế chấp khỏi hệ sinh thái rộng lớn hơn. Người nắm giữ mã thông báo Maker có thể chọn đưa rủi ro vào mô hình kinh doanh để đổi lấy thu nhập cao hơn thông qua việc cho vay tài sản thế chấp cầm cố nhàn rỗi. Tuy nhiên, điều này đưa rủi ro tín dụng vào hệ thống. Ai là những người vay đáng tin cậy có thể trả lãi suất dương một cách đáng tin cậy bằng tiền điện tử và họ cam kết tài sản thế chấp nào? Đó có phải là tài sản thế chấp nguyên vẹn?
Lợi ích của ngân hàng phân đoạn fiat là hệ thống có thể phát triển theo cấp số nhân mà không rút hết tiền thế chấp tốt từ nền kinh tế. Những stablecoin được thế chấp quá mức này lấp đầy một phân khúc rất quan trọng, nhưng chúng sẽ luôn là phân khúc thích hợp vì những lý do cơ bản được mô tả ở trên.
Lần lặp lại tiếp theo của stablecoin nhằm mục đích loại bỏ hoàn toàn liên kết đến bất kỳ tài sản thế chấp “cứng” nào và được hỗ trợ bởi không có gì khác ngoài các kế hoạch đốt và đúc thuật toán ưa thích. Về lý thuyết, các stablecoin thuật toán này có thể mở rộng quy mô để đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế phi tập trung toàn cầu.
thuật toán
Mục tiêu đã nêu của các stablecoin này là tạo ra một tài sản cố định với tài sản thế chấp bằng tiền điện tử hoặc tiền pháp định ít hơn 1:1. Thông thường, mục tiêu là sử dụng số 0 bên ngoài tài sản thế chấp “cứng” để hỗ trợ cho stablecoin được chốt.
Với Terra là chủ đề thường xuyên, tôi sẽ giải thích cơ chế của các stablecoin thuật toán bằng cách sử dụng LUNA và UST làm ví dụ.
LUNA là token quản trị của hệ sinh thái Terra.
UST là một stablecoin được chốt ở mức 1 đô la và “tài sản” của nó chỉ là các mã thông báo LUNA đang lưu hành.
Đây là cách chốt hoạt động:
Sự bành trướng: nếu 1 UST = 1,01 USD, thì UST được định giá quá cao so với mức cố định của nó. Trong tình huống này, giao thức cho phép chủ sở hữu LUNA đổi LUNA trị giá 1 USD lấy 1 UST. LUNA bị đốt cháy hoặc đưa ra khỏi lưu thông, UST được đúc hoặc đưa vào lưu thông. Với 1 UST = 1,01 USD, các nhà giao dịch kiếm được lợi nhuận 0,01 USD. Điều này hoạt động như một bộ khuếch đại theo chu kỳ của giá LUNA vì nguồn cung của nó giảm.
Sự co lại (nơi chúng ta đang ở ngay bây giờ): nếu 1 UST = 0,99 USD thì UST bị định giá thấp so với mức cố định của nó. Trong tình huống này, giao thức cho phép chủ sở hữu UST đổi 1 UST lấy LUNA trị giá 1 USD. Giả sử bạn có thể mua 1 UST với giá 0,99 USD và đổi lấy LUNA trị giá 1 USD, bạn lãi 0,01 USD. UST bị đốt cháy và LUNA được đúc. Điều này hoạt động như một bộ khuếch đại theo chu kỳ của chuyển động giá giảm của LUNA vì nguồn cung của nó tăng lên trên đường đi xuống. Vấn đề lớn là các nhà đầu tư hiện có LUNA mới đúc sẽ quyết định bán nó ngay lập tức hơn là giữ nó với hy vọng giá sẽ tăng. Đó là lý do tại sao luôn có áp lực bán đối với LUNA khi UST giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với mức cố định của nó.
LUNA được coi là có giá trị hơn khi UST được sử dụng nhiều hơn trong thương mại trên nền kinh tế phi tập trung Web3. Cơ chế đốt và đúc này rất tuyệt vời khi UST đang phát triển hoặc khi UST đang ngày càng phổ biến, nhưng nếu UST không thể giữ vững vị thế của mình ở mặt trái, vòng xoáy tử thần có thể bắt đầu với việc LUNA được đúc vô tận trong nỗ lực đưa UST trở lại để ngang bằng với chốt của nó.
Tất cả các stablecoin thuật toán đều có một số loại tương tác đúc/đốt giữa mã thông báo quản trị và stablecoin được chốt. Và tất cả các giao thức này đều có cùng một vấn đề là làm thế nào để lôi kéo mọi người ủng hộ giá cố định khi giao dịch ổn định được chốt với mức chiết khấu đáng kể so với giá cố định.
Gần như mọi stablecoin thuật toán đã thất bại một cách ngoạn mục do hiện tượng vòng xoáy tử thần. Nếu giá của mã thông báo quản trị giảm, thì tài sản mã thông báo quản trị hỗ trợ mã thông báo được chốt sẽ không được thị trường coi là đáng tin cậy. Tại thời điểm đó, những người tham gia bắt đầu hủy mã thông báo được chốt VÀ mã thông báo quản trị của họ. Một khi vòng xoáy bắt đầu, sẽ rất tốn kém và khó khôi phục niềm tin cho thị trường. Và sau đó là thị trấn yêu tinh.
Vòng xoáy tử thần không phải trò đùa. Đây là một trò chơi hoàn toàn tự tin. Đó là một trò chơi tự tin giống như hệ thống ngân hàng phân đoạn dựa trên nợ hiện tại; tuy nhiên, trò chơi này không có chính phủ có thể ép buộc việc sử dụng hệ thống với mối đe dọa bạo lực chết người.
Theo lý thuyết, những người được cho là đang tìm kiếm lợi nhuận nên sẵn sàng tham gia với tài sản thế chấp tốt để lưu giao thức thuật toán cho lợi nhuận phát có mệnh giá bằng mã thông báo quản trị được tạo gần đây. Đó là giả định, ít nhất.

Đây là biểu đồ về độ lệch phần trăm của UST so với chốt $1 của nó. Như với MakerDAO, 0% có nghĩa là chốt rất vững chắc. Như bạn có thể thấy, mọi thứ đều ổn cho đến khi không. UST tiếp tục giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với chốt của nó.
Một lần nữa, nhiều người đã thử, nhưng hầu hết đều thất bại hoặc đang trong quá trình thất bại. Điều đó không có nghĩa là mô hình này không thể hoạt động, ít nhất là trong một khoảng thời gian. Tôi tình cờ sở hữu một số mã thông báo quản trị của một dự án stablecoin thuật toán cụ thể. Họ hiện đang có lợi nhuận ở cấp độ giao thức, điều này khiến họ trở nên hấp dẫn. Giao thức này có cấu trúc tương tự như Terra, nhưng chấp nhận tài sản thế chấp “khó hơn” khác để hỗ trợ ổn định được chốt cùng với mã thông báo quản trị của nó.
Về mặt lý thuyết, mô hình này — gần giống với ngân hàng phân đoạn — có thể mở rộng quy mô để đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế Web3 phi tập trung, nhưng nó sẽ yêu cầu thiết kế và thực thi gần như hoàn hảo.
Stablecoin được hỗ trợ bằng Bitcoin
Mục tiêu đáng khen ngợi duy nhất của stablecoin là cho phép mã thông báo được chốt bằng tiền pháp định chạy trên một chuỗi khối công khai. Điều này thực sự hữu ích cho đến khi nền kinh tế Bitcoin từ nông trại đến bàn ăn thực sự xuất hiện. Do đó, hãy cố gắng tận dụng tốt nhất một tiền đề thiếu sót cơ bản.
Tài sản thế chấp tiền điện tử nguyên sơ nhất là Bitcoin. Làm cách nào chúng ta có thể chuyển đổi Bitcoin theo tỷ lệ giá trị 1:1 USD thành một loại tiền ổn định USD được chốt bằng USD khó phá vỡ?
Một loạt các sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử hàng đầu cung cấp các hợp đồng tương lai và hoán đổi vĩnh viễn kiểu nghịch đảo. Các hợp đồng phái sinh này có cơ sở là BTC/USD, nhưng được ký quỹ bằng BTC. Điều đó có nghĩa là lãi, lỗ và ký quỹ được tính bằng Bitcoin, trong khi giá niêm yết là bằng USD.
Tôi sẽ nắm tay bạn trong khi chúng ta giải một số phép toán - tôi biết điều đó thật khó khăn đối với những người mới bị hỏng TikTok của bạn.
Mỗi hợp đồng phái sinh trị giá 1 USD Bitcoin ở mọi mức giá.
Giá trị hợp đồng Giá trị Bitcoin = [$1 / Giá BTC] * Số hợp đồng
Nếu BTC/USD là 1 đô la, thì hợp đồng có giá trị 1 BTC. Nếu BTC/USD là 10 đô la, thì hợp đồng có giá trị 0,1 BTC.
Bây giờ, hãy tạo tổng hợp 100 đô la bằng cách sử dụng BTC và các hợp đồng phái sinh ngắn hạn.
Giả sử rằng BTC/USD = $100.
100 hợp đồng hoặc 100 đô la giá trị bằng BTC với giá BTC/USD là 100 đô la là bao nhiêu?
[$1 / $100] * $100 = 1 BTC
Theo trực giác, điều đó sẽ có ý nghĩa.
100 đô la tổng hợp: 1 BTC + 100 hợp đồng phái sinh ngắn
Nếu giá của Bitcoin tiến đến vô cùng, thì giá trị của hợp đồng phái sinh ngắn theo thuật ngữ Bitcoin sẽ đạt đến giới hạn là 0. Hãy chỉ ra điều đó với giá BTC/USD lớn hơn nhưng nhỏ hơn vô hạn.
Giả sử giá Bitcoin tăng lên 200 đô la.
Giá trị của các hợp đồng phái sinh của chúng ta là bao nhiêu?
[$1 / $200] * $100 = 0,5 BTC
Do đó, khoản lỗ chưa thực hiện của chúng tôi là 0,5 BTC. Nếu chúng tôi trừ đi khoản lỗ 0,5 BTC chưa thực hiện từ 1 BTC tài sản thế chấp đã cam kết, thì hiện tại chúng tôi có số dư ròng là 0,5 BTC. Nhưng với mức giá BTC/USD mới là 200 đô la, 0,5 BTC vẫn bằng 100 đô la. Do đó, chúng tôi vẫn có 100 USD tổng hợp, ngay cả khi giá Bitcoin tăng và gây ra các khoản lỗ chưa thực hiện đối với vị thế phái sinh của chúng tôi. Trên thực tế, về mặt toán học, vị thế này không thể bị thanh lý khi giá tăng.
Lỗ hổng cơ bản đầu tiên với hệ thống này xảy ra khi giá BTC/USD tiến tới 0. Khi giá tiến tới 0, giá trị hợp đồng trở nên lớn hơn tất cả Bitcoin sẽ tồn tại — khiến bên bán không thể thanh toán cho bạn trở lại theo thuật ngữ Bitcoin.
Đây là toán học.
Giả sử giá Bitcoin giảm xuống còn 1 đô la.
Giá trị của các hợp đồng phái sinh của chúng ta là bao nhiêu?
[$1 / $1] * $100 = 100 BTC
Lợi nhuận chưa thực hiện của chúng tôi là 99 BTC. Nếu chúng tôi cộng khoản lãi chưa thực hiện đó với tài sản thế chấp 1 BTC ban đầu, chúng tôi sẽ có tổng số dư là 100 BTC. Với mức giá $1.100 BTC tương đương với $100. Do đó, tỷ giá cố định 100 USD tổng hợp của chúng tôi vẫn được giữ nguyên. Tuy nhiên, hãy lưu ý cách giá Bitcoin giảm 99% đã tạo ra mức tăng gấp 100 lần giá trị Bitcoin của hợp đồng. Đây là định nghĩa về độ lồi âm và cho thấy cách chốt này bị phá vỡ khi giá Bitcoin tiến đến 0.
Lý do tôi bỏ qua kịch bản này là vì nếu Bitcoin về 0, toàn bộ hệ thống sẽ không còn tồn tại. Tại thời điểm đó, không còn tồn tại chuỗi khối công khai nào có khả năng chuyển giá trị, vì những người khai thác sẽ không tiêu tốn năng lượng thuần túy để duy trì một hệ thống mà mã thông báo gốc là vô giá trị. Nếu bạn lo ngại đây là một khả năng thực sự, chỉ cần tiếp tục sử dụng đường ray ngân hàng fiat — không cần phải thử nghiệm thứ gì đó có khả năng rẻ hơn và nhanh hơn.
Bây giờ, chúng ta phải giới thiệu một số tập trung hóa, điều này mang lại một loạt các vấn đề khác cho thiết kế này. Những nơi duy nhất mà các hợp đồng nghịch đảo này giao dịch với quy mô đủ lớn để cung cấp một loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi Bitcoin có thể phục vụ hệ sinh thái hiện tại là trên các sàn giao dịch tập trung (CEX).
Điểm tập trung đầu tiên là quá trình tạo và mua lại.
Quá trình sáng tạo:

1. Gửi BTC đến quỹ.
2. Nền tảng cam kết BTC trên một hoặc nhiều CEX và bán các hợp đồng phái sinh nghịch đảo để tạo sUSD, là USD tổng hợp.
3. Nền tảng phát hành mã thông báo sUSD chạy trên chuỗi khối công khai. Để dễ sử dụng, tôi khuyên bạn nên tạo nội dung ERC-20.

Nền tảng phải tạo một tài khoản với một hoặc nhiều CEX để giao dịch các công cụ phái sinh này. Tài sản thế chấp BTC không được giữ cùng với nền tảng và thay vào đó hiện nằm trên chính CEX.
Quá trình mua lại:

1. Gửi sUSD đến quỹ.
2. Quỹ mua lại các hợp đồng phái sinh nghịch đảo ngắn trên một hoặc nhiều CEX, sau đó đốt sUSD.
3. Nền tảng rút tài sản thế chấp BTC ròng và trả lại cho người mua lại.

Có hai vấn đề với quá trình này. Đầu tiên, CEX (vì bất kỳ lý do gì) có thể không trả lại được tất cả tài sản thế chấp BTC được ủy thác cho nó. Thứ hai, CEX phải thu tiền ký quỹ từ những người thua lỗ. Đối với mục đích của dự án này, khi giá BTC giảm, các công cụ phái sinh của dự án sẽ có lãi. Nếu giá giảm quá xa, quá nhanh, CEX sẽ không có đủ tiền ký quỹ từ các lệnh mua để thanh toán. Đó là nơi các cơ chế tổn thất xã hội hóa khác nhau ra đời. TL;DR, chúng tôi không thể giả định rằng nếu giá BTC giảm, dự án sẽ nhận được tất cả lợi nhuận BTC đến hạn.
Cài đặt
Nền tảng cần gây quỹ để phát triển dự án. Nhu cầu lớn nhất về vốn là một quỹ chìm chung để trang trải rủi ro đối tác trao đổi. Mã thông báo quản trị ban đầu phải được bán để đổi lấy Bitcoin. Bitcoin này được dành cho các tình huống mà CEX không thanh toán như mong đợi. Rõ ràng, quỹ chìm này không phải là vô tận, nhưng nó sẽ tạo ra một số niềm tin rằng tỷ giá cố định 1 USD có thể được duy trì nếu CEX trả lại ít hơn mức cần thiết.
Bước tiếp theo là xác định cách giao thức kiếm được doanh thu. Có hai nguồn thu nhập:

1. Giao thức sẽ tính phí cho mỗi lần tạo và đổi.
2. Giao thức sẽ kiếm được cơ sở dương tự nhiên của hợp đồng phái sinh so với giá trị giao ngay cơ bản. Hãy để tôi giải thích.

Chính sách đã nêu của Fed (và hầu hết các ngân hàng trung ương lớn khác) là lạm phát tiền tệ của họ thêm 2% mỗi năm. Trên thực tế, kể từ năm 1913 - năm Fed được thành lập - USD đã mất hơn 90% sức mua khi được lập chỉ mục so với rổ CPI.
BTC có nguồn cung cố định. Khi mẫu số (USD) tăng giá trị, tử số (BTC) đứng yên. Điều đó có nghĩa là chúng ta phải luôn gán giá trị cao hơn cho giá trị tương lai của tỷ giá hối đoái BTC/USD so với giá trị giao ngay. Do đó, ở cấp độ cơ bản, contango (giá tương lai > giao ngay) hoặc tỷ lệ tài trợ (đối với các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn) phải dương — có nghĩa là thu nhập cho những người bán khống các hợp đồng phái sinh nghịch đảo này.
Người ta có thể phản bác rằng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trả lãi suất danh nghĩa dương và không có công cụ phi rủi ro nào được định giá trên danh nghĩa bằng Bitcoin — khiến việc cho rằng USD sẽ giảm giá so với Bitcoin trong thời gian dài là không chính xác. Mặc dù điều đó đúng, như tôi và nhiều người khác đã viết, lãi suất thực âm (nghĩa là khi lãi suất kho bạc phi rủi ro danh nghĩa thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP) là cách duy nhất về mặt toán học mà Mỹ có thể trả lại cho các chủ nợ trên danh nghĩa.
Một lựa chọn khác là tăng tỷ lệ tăng dân số trên 2% một năm, điều này đòi hỏi các cặp vợ chồng phải tránh các biện pháp tránh thai và các biện pháp kế hoạch hóa gia đình khác hàng loạt. Theo Cục điều tra dân số Hoa Kỳ, tỷ lệ tăng dân số năm 2021 là 0,1%. Nếu bạn loại trừ nhập cư, tỷ lệ sẽ là số âm.
Lựa chọn cuối cùng là khám phá một số công nghệ chuyển đổi năng lượng tuyệt vời mới giúp giảm đáng kể chi phí năng lượng trên mỗi đô la hoạt động kinh tế. Cả hai giải pháp thay thế này dường như không sớm thành hiện thực.
Hợp đồng phái sinh ngược Bitcoin dài hạn so với ngắn hạn sẽ kiếm được lợi suất dương hàng năm. Do đó, tỷ lệ thả nổi của sUSD càng lớn thì càng có nhiều Bitcoin được lưu ký so với các hợp đồng phái sinh ngắn hạn, dẫn đến một dòng thu nhập lãi gộp lớn. Điều này cung cấp một nhóm tiền phát mà chủ sở hữu mã thông báo quản trị có quyền kiểm soát.
Sự hoàn hảo là không thể
Hành động tạo ra một stablecoin được chốt bằng tiền pháp định chạy trên một chuỗi khối công khai không thể được thực hiện nếu không có nhiều thỏa hiệp. Người dùng của các giải pháp có liên quan sẽ quyết định xem liệu các thỏa hiệp có xứng đáng với mục tiêu cho phép fiat chạy trên một chuỗi khối công khai nhanh hơn và rẻ hơn so với trên các mạng thanh toán tập trung do ngân hàng kiểm soát hay không.
Trong số bốn tùy chọn được trình bày, tôi thích Bitcoin và stablecoin được hỗ trợ bởi các công cụ phái sinh nhất, tiếp theo là một tùy chọn được hỗ trợ bằng tiền điện tử được thế chấp quá mức. Tuy nhiên, mỗi giải pháp này đều cố định tiền điện tử vào các nhóm lớn. Vấn đề, như tôi đã đề cập trongVòng lặp Doom , là các mạng công cộng này cần tài sản để di chuyển giữa các bên nhằm tạo ra phí giao dịch trả cho việc duy trì mạng. HOLDing là độc hại trong thời gian dài. Do đó, chúng ta đừng tự mãn mà hãy tiếp tục phấn đấu để tạo ra nền kinh tế Bitcoin từ trang trại đến bàn ăn.
Terra / UST sẽ sống sót?
Terra hiện đang ở nơi sâu nhất tăm tối nhất của vòng xoáy tử thần. Vui lòng đọc cái nàyChủ đề Tweet từ người sáng lập Do Kwon và cho rằng những gì đang xảy ra hiện nay hoàn toàn do thiết kế. Giao thức đang hoạt động bình thường, thực tế là mọi người ngạc nhiên về những gì đang xảy ra có nghĩa là họ đã không đọc báo cáo chính xác. Luna-tics cũng không đặt câu hỏi đủ khó về việc lợi nhuận 20% UST đó đến từ đâu trên Anchor.
Vòng xoáy kết thúc khi vốn hóa thị trường của UST bằng với vốn hóa thị trường của LUNA. Nếu được để yên, giao thức sẽ tìm thấy trạng thái cân bằng vốn hóa thị trường đó. Sau đó, câu hỏi trở thành vốn hóa thị trường còn lại cuối cùng đó là gì. Và quan trọng nhất, khi LUNA mới được tạo ra bởi những người kinh doanh chênh lệch giá mua UST giá rẻ, ai sẽ mua LUNA đó? Tại sao bạn lại mua LUNA từ những người bán nó khi bạn biết có hàng tỷ đô la áp lực bán LUNA được tạo ra theo chương trình miễn là UST < $1.
Ngay cả khi LUNA và UST tồn tại trong giai đoạn này, thì về lâu dài, phải có một số thay đổi giao thức thiên tài được thực hiện để củng cố niềm tin của thị trường rằng vốn hóa thị trường của LUNA sẽ luôn vượt quá mức thả nổi của UST. Tôi không biết làm thế nào để thực hiện điều này. Đó là lý do tại sao tôi sẽ chỉ LARP. Vấn đề cơ bản này đã được nhiều người nhấn mạnh — hãy xem bài viết này củaTiến sĩ Clements cho một cuộc thảo luận chi tiết hơn.

Đây là biểu đồ của [UST Marketcap — LUNA Marketcap]. Hệ thống hoạt động bình thường khi giá trị này là <$0. Mức tăng đột biến có nghĩa là UST phải bị đốt cháy và LUNA được phát hành để đưa UST trở lại khớp với chốt của nó.
Các stablecoin thuật toán không khác nhiều so với các loại tiền tệ được hỗ trợ bằng nợ fiat, ngoại trừ một yếu tố quan trọng. Terra và những người khác giống như nó không thể ép buộc bất cứ ai sử dụng UST bằng bất cứ giá nào. Họ phải thuyết phục thị trường bằng các thiết kế lạ mắt của mình rằng các mã thông báo quản trị hỗ trợ giao thức sẽ có giá trị khác không, tăng nhanh hơn theo thời gian so với số lượng mã thông báo được chốt bằng tiền pháp định được phát hành. Tuy nhiên, một chính phủ luôn có thể ép buộc, cuối cùng bằng súng, công dân của mình sử dụng tiền tệ của mình. Do đó, luôn có nhu cầu về tiền pháp định, ngay cả khi mọi người đều biết “tài sản” hỗ trợ một loại tiền tệ như vậy có giá trị thấp hơn loại tiền tệ đang lưu thông.
Nạn nhân khác là cả một lớp nhà đầu tư đã hét lên "Yip, Yip, Hoan hô!" cho DeFi do sự nhiệt tình của họ dành cho Terra. Giờ đây, những nhà đầu tư này sẽ bận rộn sửa chữa bảng cân đối kế toán của họ và không mua Bitcoin và Ether khi chúng tiếp tục quỹ đạo đi xuống.
Giải lao
Các bạn có nhớ cái nơi mà những đứa trẻ thường chơi bên ngoài với những đứa trẻ khác không…
Xe Màu Đỏ, Xe Màu Đỏ
Cuộc khủng hoảng này vẫn chưa kết thúc…
Trong một cuộc khủng hoảng thích hợp, thị trường tìm kiếm những người bán hàng bừa bãi đó và buộc họ phải ra tay. Sự sụt giảm trong tuần này được nhấn mạnh bởi việc buộc phải bán tất cả Bitcoin của Quỹ Luna để bảo vệ tỷ giá cố định UST:USD. Như mọi khi, họ vẫn thất bại trong việc bảo vệ chốt. Đó là cách tất cả các chốt thất bại khi đối mặt với entropy của vũ trụ.
Tôi đã bán số Bitcoin trị giá 30.000 đô la và Ether trị giá 2.500 đô la trong tháng Sáu. Tôi chủ yếu giao dịch vì tôi thích nó. Tôi không thực hiện thay đổi nào đối với các vị trí tiền điện tử dài hạn về mặt cấu trúc của mình mặc dù về mặt tiền pháp định, chúng đang mất “giá trị”. Nếu có bất cứ điều gì, tôi đang đánh giá các loại tiền thay thế khác nhau mà tôi sở hữu và tăng mức độ hiển thị.
Tôi không mong đợi thị trường giao dịch qua các mức này nhanh như vậy. Cuộc khủng hoảng này xảy ra chưa đầy một tuần sau khi Fed tăng lãi suất lên mức 50 điểm cơ bản dự kiến. Tôi xin nhắc lại một thực tế thích hợp là thị trườngHY VỌNG tăng 50 bps và sau đó vẫn bị nôn. Thị trường này không thể xử lý lãi suất danh nghĩa tăng. Tôi ngạc nhiên rằng bất kỳ ai cũng có thể tin rằng các tài sản rủi ro trong thời gian dài ở mức giá cao nhất mọi thời đại sẽ không khuất phục trước việc tăng lãi suất danh nghĩa.
CPI tháng 4 của Mỹ ở mức 8,3% theo năm, thấp hơn mức 8,5% theo năm trước đó. 8,3% vẫn còn quá nóng để xử lý và Fed ở chế độ lính cứu hỏa không thể từ bỏ nhiệm vụ kỳ diệu chống lại lạm phát. Kỳ vọng sẽ tăng 50 điểm cơ bản vào tháng 6 và điều này sẽ tiếp tục phá hủy các tài sản rủi ro dài hạn.
Các thị trường vốn tiền điện tử hiện phải xác định ai là người tiếp xúc quá mức với bất kỳ thứ gì liên quan đến Terra. Bất kỳ dịch vụ nào cung cấp sản lượng trên mức trung bình được cho là có bất kỳ sự tiếp xúc nào với bộ phim khoa trương này sẽ bị cạn kiệt nhanh chóng. Và do hầu hết mọi người chưa bao giờ đọc bất kỳ giao thức nào trong số này thực sự hoạt động như thế nào trong các tình huống khó khăn, nên đây sẽ là bài tập bán trước, đọc sau. Điều này sẽ tiếp tục đè nặng lên tất cả các tài sản tiền điện tử vì tất cả các nhà đầu tư đều mất niềm tin và thà mút ngón tay cái, nắm chặt chăn an toàn và giữ tiền mặt.
Thị trường vốn tiền điện tử phải được phép có thời gian để hồi phục sau khi cuộc đổ máu kết thúc. Do đó, thật là ngu xuẩn khi cố gắng tìm hiểu các mục tiêu giá hợp pháp. Nhưng tôi sẽ nói điều này – với quan điểm vĩ mô của tôi về việc in thêm tiền là điều tất yếu, tôi sẽ nhắm mắt lại và tin cậy Chúa.
Do đó, tôi là người mua với giá Bitcoin $20.000 và Ether $1.300. Các mức này gần tương ứng với mức cao nhất mọi thời đại của từng tài sản trong thị trường tăng giá 2017/18.
Chúng tôi không biết ai trong số chúng tôi đã hợp tác với Ác quỷ nhưng lại tuyên bố trung thành với Chúa. Do đó, hãy tránh xa các nút “Mua” và “Bán” và để mọi chuyện lắng xuống. Tất cả sẽ được làm rõ cho các tín hữu trong thời gian tới.