Một bài báo sắp xếp toàn bộ câu chuyện về những rắc rối của Genesis

Không chắc bạn có để ý không, tháng 11 không được như vậy đối với ngành công nghiệp tiền điện tử!

Triển vọng trong tuần này cũng có vẻ kém tươi sáng hơn, khi mọi người tự hỏi liệu Genesis có sắp đối mặt với thảm họa hay không.

Chúng ta hãy xem điều gì đang xảy ra với Nhóm tiền tệ kỹ thuật số của Barry Silbert.

Tuần trước, Genesis đã đóng băng việc rút tiền từ hoạt động kinh doanh cho vay của mình.

Crypto Twitter bắt đầu lan truyền tin đồn về một thảm họa sắp xảy ra tại Genesis.

Không chỉ khả năng thanh toán của Genesis, công ty môi giới chính cung cấp đầy đủ dịch vụ duy nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử bị nghi ngờ, mà sự hỗ trợ của sản phẩm ủy thác Bitcoin GBTC cũng bị xem xét kỹ lưỡng. Trước đây, Grayscale, công ty ủy thác của sản phẩm, cho biết họ sẽ không chia sẻ bằng chứng kiểm toán dự trữ của mình , với lý do "lo ngại về bảo mật".

Genesis và Grayscale có điểm gì chung?

Cả hai công ty đều là công ty con của Nhóm tiền tệ kỹ thuật số (DCG).

DCG được cho là sắp hết thanh khoản sau khi bơm 140 triệu đô la vốn mới vào Genesis vào tuần trước. Động thái này là cần thiết sau khi nhánh cho vay của Genesis bị mất 175 triệu đô la bị khóa trong tài khoản FTX và sau sự cố này, nền tảng cho vay của Genesis đã đóng băng việc rút tiền.

Tất cả những điều này khiến crypto-twitter tự hỏi: Mọi thứ có thể tồi tệ đến mức nào?

Hôm nay chúng ta đã có câu trả lời : Genesis đang trên bờ vực phá sản...

Khi viết bài này, Genesis hiện không có kế hoạch nộp đơn xin phá sản. Có vẻ lạc quan, nhưng thật không may, có lẽ là không.

(Tin ngày 23 tháng 11, theo những người quen thuộc với vấn đề, Genesis Global Capital đã thuê ngân hàng đầu tư Moelis & Company để khám phá các lựa chọn bao gồm phá sản. Báo cáo cho biết vẫn chưa có quyết định cuối cùng và công ty có thể vẫn tránh nộp đơn xin bảo hộ phá sản .)

Sự sụp đổ của FTX và cuộc khủng hoảng tín dụng tiền điện tử sau đó đã tạo ra một cuộc khủng hoảng tín dụng trong toàn ngành, dẫn đến việc một ngân hàng chạy trên Genesis. Gói cứu trợ hiện tại bao gồm thêm 500 triệu đô la , một nửa trong số 1 tỷ đô la mà công ty yêu cầu ban đầu, với Binance được coi là một nguồn tài trợ tiềm năng (tuy nhiên, theo những người quen thuộc với vấn đề này, lo ngại rằng một số hoạt động kinh doanh của Genesis có thể bị mất Xung đột lợi ích phát sinh trong tương lai và Binance quyết định không đầu tư.)

Sáng thế ký là gì?

Hãy lùi lại một bước và xem xét kỹ hơn Genesis là gì và các nguồn rủi ro tài chính tiềm tàng của công ty. Để biết mô tả chi tiết hơn về những gì Genesis cung cấp, hãy xem chuỗi Twitter tuyệt vời này của Ram Ahluwalia (mà tôi tóm tắt bên dưới).

Genesis thực hiện nhiều chức năng giống như một nhà môi giới truyền thống, đồng thời điều chỉnh các dịch vụ của mình cho các khách hàng tổ chức. Các dịch vụ được cung cấp bởi các nhà môi giới hàng đầu như Genesis bao gồm các dịch vụ cho vay và giao dịch tự do.

Trong các thị trường tài chính truyền thống, các nhà môi giới hàng đầu như Goldman Sachs bù đắp các vị trí với các đối tác. Giả sử một khách hàng của Goldman Sachs muốn mua 100 triệu đô la Mỹ trái phiếu kho bạc: Nếu Goldman thực hiện lệnh này mà không phòng ngừa rủi ro, họ sẽ thiếu 100 triệu đô la Mỹ trái phiếu kho bạc. Nếu lợi suất bắt đầu giảm, Goldman sẽ thua lỗ, nhưng nếu lợi suất tiếp tục tăng, Goldman sẽ thu được lợi nhuận từ vị thế này.

Thay vì tiếp xúc với những biến động về giá của chứng khoán cơ bản, Goldman Sachs đồng thời tham gia vào một vị thế mua với JPMorgan, báo giá (giá chào bán) cho khách hàng của mình cao hơn một chút so với giá họ nhận được từ JPMorgan (giá mua).

Điều này cho phép các nhà giao dịch nắm bắt được chênh lệch giá mua-giá bán mà không phải chịu rủi ro định hướng khi thực hiện các lệnh của khách hàng.

Là người tiên phong trong OTC và thị trường môi giới chính cho tiền điện tử, Genesis không có quyền truy cập vào thị trường liên đại lý mạnh mẽ mà các tổ chức tài chính truyền thống có. Genesis cố gắng cung cấp các dịch vụ giống như các công ty cùng ngành truyền thống, mặc dù thiếu các giải pháp quản lý rủi ro tương tự.

Nguồn rủi ro cho Genesis

Chúng tôi biết rằng Genesis không còn thực hiện các yêu cầu rút tiền nữa. Nhưng tại sao?

Genesis đang phải đối mặt với các vấn đề về thanh khoản -- và có thể là các vấn đề về khả năng thanh toán.

vấn đề thanh khoản

Giống như các ngân hàng chủ yếu dựa vào tiền gửi không kỳ hạn như một nguồn tài trợ, Genesis dựa vào các nguồn tài trợ ngắn hạn, bao gồm chương trình Lợi nhuận của Circle và Gemini Earn. Ngoài ra (giống như một ngân hàng), Genesis tham gia vào việc chuyển đổi tài sản khi đáo hạn, có nghĩa là họ sử dụng các khoản tiền gửi ngắn hạn này để cho vay dài hạn.

Thời hạn dài hơn của các khoản cho vay cho phép Genesis nắm bắt được chênh lệch giữa chi phí vốn và thu nhập lãi, tạo cơ sở cho một mô hình kinh doanh có khả năng sinh lời. Tuy nhiên, chiến lược này có rủi ro là thực thể giống như ngân hàng không có đủ thanh khoản để đáp ứng một số lượng lớn yêu cầu rút tiền bất ngờ.

Trong thời kỳ kinh tế không chắc chắn, người cho vay thường tìm cách thu hồi khoản tín dụng chưa thanh toán nếu có thể và xây dựng dự trữ tiền mặt/tài sản lưu động của riêng họ. Các nguồn tiền gửi ngắn hạn như các nguồn tài trợ Genesis, cho phép người dùng rút tiền theo yêu cầu, là một trong những nơi mà người cho vay tìm kiếm thanh khoản.

Ngay trước khi Genesis đóng băng việc rút tiền, các cá nhân và tổ chức có tiền trên FTX (bao gồm cả Genesis) đột nhiên mất đi thứ mà họ coi là vốn lưu động. Ngoài ra, việc quản lý quỹ của người dùng yếu kém của FTX đã khơi dậy sự phẫn nộ đối với các hoạt động cho vay tiền điện tử và gia tăng các cuộc gọi trong ngành để kiểm tra lại các hoạt động cho vay thế chấp và cho vay ngoài chuỗi.

Sự bùng nổ của FTX đã kích hoạt nhu cầu thanh khoản của thị trường đối với các khoản tiền bị khóa trong nền tảng trao đổi và làm giảm sự sẵn lòng của những người tham gia hệ sinh thái tiền điện tử cho các hộp đen tập trung vay tiền, làm giảm các nguồn tài trợ có sẵn của Genesis.

Thật không may, Genesis (giống như một ngân hàng) đã mở rộng các khoản vay cho những người vay với thời hạn dài hơn và không có đủ thanh khoản theo yêu cầu để đáp ứng số lượng yêu cầu rút tiền cao bất thường sau sự cố FTX.

vấn đề khả năng thanh toán

Genesis có thể có các rủi ro đối tác liên quan đến các hoạt động quản lý thời hạn và phòng ngừa rủi ro cho các vị thế.

Duration là thước đo mức độ nhạy cảm của giá trị tài sản và nợ phải trả đối với những thay đổi của lãi suất. Thời hạn dài hơn có nghĩa là giá nhạy cảm hơn với biến động lãi suất, với lãi suất cao hơn có tác động tiêu cực đến định giá và lãi suất thấp hơn có tác động tích cực đến định giá. Việc sử dụng các nguồn tài trợ ngắn hạn (thời hạn ngắn hơn) và các khoản vay dài hạn hơn (thời hạn dài hơn) khiến các tổ chức tài chính gặp phải các vấn đề về chênh lệch kỳ hạn.

Đối với Genesis, điều này có nghĩa là bất kỳ thay đổi nào về lãi suất sẽ có tác động lớn hơn đến tài sản của Genesis so với các khoản nợ của nó.

Trước khi quản lý khoảng cách thời gian, khả năng thanh toán của Genesis có tương quan nghịch với thay đổi lãi suất. Với tình trạng đóng băng của thị trường tín dụng tiền điện tử và tỷ lệ phi rủi ro gia tăng do chính sách tiền tệ thắt chặt, Genesis, nếu không được phòng ngừa rủi ro, sẽ gặp khó khăn về khả năng thanh toán nếu không được phòng ngừa rủi ro.

Mặc dù Genesis có thể được bảo vệ trước lãi suất tăng, nhưng việc các đối tác chính mất khả năng thanh toán đối với chiến lược quản lý thời hạn của nó sẽ khiến Genesis gặp rủi ro định hướng, làm tăng rủi ro mất khả năng thanh toán của chính nó.

Bạn có nhớ những bitcoin mà Luna Foundation Guard đã mua bằng UST không?

Genesis đã nhận được 1 tỷ đô la UST từ sàn giao dịch này! Mặc dù Genesis có thể cố gắng phòng ngừa khả năng tiếp xúc với UST, nhưng việc mất khả năng thanh toán của các đối tác được phòng hộ như vậy sẽ tạo ra khả năng tiếp xúc có định hướng với UST.

Ngày nay, UST trị giá 1 tỷ đô la đó có vốn hóa thị trường chỉ là 23 triệu đô la!

Mỗi cơn bão quỹ phòng hộ tiền điện tử đều làm tăng khả năng Genesis tiếp xúc trực tiếp với các tài sản tiền điện tử, bao gồm cả UST chưa bán.

Đối với Genesis, rủi ro đối tác là mối đe dọa lớn hơn nhiều so với vấn đề thanh khoản. Các vấn đề về thanh khoản có nghĩa là Genesis có đủ tài sản để hoàn trả đầy đủ cho tất cả người dùng, chỉ là chưa và rủi ro đối tác ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh toán của Genesis.

Thất bại trong các chiến lược quản lý rủi ro do đối tác mất khả năng thanh toán sẽ tác động tiêu cực đến khả năng thanh toán của Genesis và dẫn đến giảm các khoản thanh toán cho các chủ nợ!

kết nối đáng ngờ

Sáng thế, 3AC, GBTC và DCG. 4 cái này có điểm gì chung?

Tất cả họ đều tham gia vào các giao dịch GBTC phức tạp, đan xen.

Grayscale, một công ty con của DCG, là người được ủy thác của GBTC. Để đổi lấy các dịch vụ của mình, Grayscale tính phí quản lý hàng năm là 2% cho tất cả tài sản dưới sự quản lý của ủy thác. Theo tuyên bố quy định được đệ trình lên SEC Hoa Kỳ vào quý 3 năm 2022 , thu nhập phí của Grayscale từ GBTC đã vượt quá 302 triệu đô la Mỹ tính đến thời điểm hiện tại, so với 433 triệu đô la Mỹ trong cùng kỳ năm 2021.

Một công ty con khác của DCG, Genesis, là bên cho vay chính của 3AC. Theo một phân tích vào tháng 7 về hồ sơ nhà đầu tư và SEC công khai của DataFinnovation, Genesis về cơ bản đã cho Three Arrows Capital vay theo giới hạn đối tác duy nhất của mình.

Phân tích suy đoán rằng để đổi lấy tài sản thế chấp, 3AC đã vay BTC từ Genesis, trả lại BTC cho Genesis để tạo GBTC (Genesis là người tham gia được ủy quyền duy nhất có thể tạo cổ phiếu GBTC) và cung cấp GBTC cho Genesis để bắt đầu lại quá trình chu kỳ.

Khi GBTC được giao dịch với giá cao hơn BTC, về cơ bản, 3AC đang kiếm tiền miễn phí và sử dụng lợi nhuận để tăng mức độ tiếp xúc với GBTC và các tài sản tiền điện tử khác. Giả sử phí bảo hiểm không thay đổi, về mặt lý thuyết, 3AC có thể lặp lại quy trình chênh lệch giá này mãi mãi.

Giao dịch này cũng đã được chứng minh là mang lại rất nhiều lợi nhuận cho DCG vì nó làm tăng AUM của Grayscale BTC Trust và tăng thu nhập từ phí.

Thật không may, phí bảo hiểm đã chuyển thành giảm giá khi áp lực bán GBTC tăng lên và nhu cầu đối với sản phẩm giảm dần. Cùng với vòng xoáy tử vong của Luna (trước đây đã có một vị thế đầu tư lớn trong danh mục đầu tư của 3AC), kết quả cuối cùng là sự phá sản của 3AC.

Genesis không có khả năng thu hồi hoàn toàn khoản dư nợ cho 3AC và do thiếu các đối tác đã được thiết lập trong không gian tiền điện tử, họ có thể gặp rủi ro đối tác không đáng kể đối với 3AC.

Các mối quan hệ cho vay có sẵn và rủi ro đối tác tiềm ẩn với 3AC (hoặc các quỹ tiền điện tử bị phá sản khác) tạo ra áp lực thanh khoản liên tục cho Genesis và vẫn là một nguồn rủi ro mất khả năng thanh toán.

FUD thang độ xám?

DCG không chỉ phải giải quyết các vấn đề liên quan đến việc rút tiền Genesis và trả nợ mà còn buộc phải bảo vệ sự hỗ trợ của GBTC. Đây là thiệt hại 100% do chính DCG gây ra và DCG đã từ chối công bố địa chỉ ví chứa tài sản ủy thác Grayscale hoặc chứng chỉ kiểm toán dự trữ hoàn chỉnh của nó.

Việc Grayscale do dự cung cấp bằng chứng kiểm toán về khoản dự trữ của mình chắc chắn là một ý tưởng tồi sau sự cố FTX và lo ngại về việc các sàn giao dịch làm sai lệch bằng chứng kiểm toán về khoản dự trữ!

Nỗ lực của các bên thứ ba nhằm xác minh việc nắm giữ GBTC trên chuỗi đã truy ngược lại khoảng 50% số BTC do quỹ ủy thác nắm giữ.

Tuy nhiên, Coinbase Custody đã bảo vệ Grayscale, xác nhận rằng GBTC và các sản phẩm Grayscale khác vẫn được hỗ trợ đầy đủ bởi các tài sản do Coinbase Custody kiểm soát.

Phân tích liên quan của Alex Svanevik của Nansen cho thấy rằng các sản phẩm ETH của Grayscale có thể được hỗ trợ hoàn toàn bởi các khoản dự trữ do Coinbase Custody nắm giữ, xác nhận thêm rằng GBTC có đủ hỗ trợ.

Cho rằng những hành động như vậy là gian lận và có thể khiến Coinbase phải chịu những hậu quả pháp lý, không có khả năng Coinbase Custody đang báo cáo sai về việc nắm giữ GBTC của mình. Nhưng sau sự cố FTX và các cáo buộc tai tiếng, không hoàn toàn không thể tin được rằng Coinbase sẽ gian lận thay mặt cho việc nắm giữ BTC của Grayscale.

Khủng hoảng DCG?

Trong khi các câu hỏi vẫn còn về khả năng thanh toán của Genesis và sự hỗ trợ của Grayscale (và sức khỏe tài chính tổng thể của DCG), sự thất bại của một trong hai công ty này sẽ là thảm họa đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

Genesis có phạm vi kinh doanh lớn hơn nhiều so với FTX và cung cấp dịch vụ môi giới cho các tổ chức, cho phép các tổ chức đầu tư vào tiền điện tử.

Một kịch bản kết thúc với việc Grayscale thanh lý các quỹ ủy thác của mình sẽ dẫn đến áp lực bán hàng tỷ đô la đối với BTC, ETH và các tài sản khác của Grayscale, một sự kiện sẽ ảnh hưởng nặng nề đến thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, kết quả này khó có thể xảy ra do thu nhập từ phí do sản phẩm tạo ra và khả năng sinh lời của nhóm.

Mặc dù không rõ vụ Genesis sẽ kết thúc như thế nào, nhưng số phận ngắn hạn của ngành công nghiệp tiền điện tử rộng lớn hơn một lần nữa phụ thuộc vào khả năng thanh toán của một thực thể CeFi hộp đen khác. Nếu Genesis thất bại, sẽ có những hậu quả to lớn, đặc biệt khi xem xét rằng công ty là đầu mối cho các tổ chức đầu tư vào tiền điện tử.

Hãy thắt dây an toàn, con đường phía trước còn nhiều chông gai!